數(shù)據(jù)港，新基建的落伍者

李國強(qiáng)

隨著最近5G等新基建概念的興起，A股的數(shù)據(jù)港（601881.SH）也受到了追捧。作為一家從事IDC機(jī)房的企業(yè)，公司從工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等概念開始，就被歸入了各色概念股中。但公司的核心業(yè)務(wù)并沒有改變：為各大軟件商提供主機(jī)托管服務(wù)。

3月13日晚間，數(shù)據(jù)港發(fā)布了2019年年報(bào)稱，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.27億元，比上一年減少20.12%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤1.10億元，比上一年減少22.76%。

年報(bào)顯示，2019年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)有所下降，主要是解決方案業(yè)務(wù)收入較上年同期大幅減少;部分客戶業(yè)務(wù)調(diào)整不再續(xù)租，機(jī)柜下電導(dǎo)致收入減少所致。

行業(yè)高速發(fā)展和公司業(yè)績的背離

隨著越來越多的企業(yè)使用在線的方式辦公，春節(jié)之后的復(fù)工潮以來，釘釘后臺系統(tǒng)峰值流量不斷創(chuàng)下新高，通過連續(xù)在阿里云上擴(kuò)容十幾萬臺云服務(wù)器，釘釘平穩(wěn)度過了流量高峰。

基于阿里云彈性計(jì)算資源編排調(diào)度服務(wù)，釘釘在短短2小時內(nèi)新增部署了超過1萬臺云服務(wù)器，創(chuàng)下了阿里云上快速擴(kuò)容的新紀(jì)錄。

作為阿里的IDC眾多提供商之一，數(shù)據(jù)港提供了多少云服務(wù)器，尚不得而知。但有一點(diǎn)可以肯定，整個2019年是云計(jì)算、大數(shù)據(jù)發(fā)展異常迅猛的一年，為了應(yīng)對行業(yè)的龐大需求，各大IDC企業(yè)都在擴(kuò)張。根據(jù)IDC圈數(shù)據(jù)顯示，2019年，中國IDC業(yè)務(wù)市場總規(guī)模約為1228億元，同比增長29.8%。

但數(shù)據(jù)港的業(yè)務(wù)卻相對萎縮了。

從分項(xiàng)營收看，公司的核心業(yè)務(wù)——IDC批發(fā)業(yè)務(wù)還在緩慢增長，從6.49億元增加到7億元，但I(xiàn)DC解決方案營收下降較大，從2.4億元下降到539萬元，幾乎歸零。

所謂IDC解決方案業(yè)務(wù)，是指設(shè)計(jì)規(guī)劃咨詢、數(shù)據(jù)中心整體解決方案業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心改造業(yè)務(wù)、第三方托管服務(wù)等業(yè)務(wù)。

什么是IDC批發(fā)業(yè)務(wù)？從公司年報(bào)中給出的定義看，這種批發(fā)業(yè)務(wù)更像是一種外包和代運(yùn)營業(yè)務(wù)：公司根據(jù)客戶的要求和標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)施工數(shù)據(jù)中心，建成后客戶將服務(wù)器及相關(guān)設(shè)備安放在公司修建的數(shù)據(jù)中心內(nèi)，由公司提供電力、進(jìn)行運(yùn)維管理并收取托管服務(wù)費(fèi)。

由此可見，公司營收下滑的核心問題是營收變得過于單一，給客戶提供的“增值服務(wù)”下降了，從長遠(yuǎn)來看，批發(fā)業(yè)務(wù)的技術(shù)含量不高，可替代性比較強(qiáng)，公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力也有所下滑。2018年，IDC解決方案占的營收比例為26.99%，因公司客戶流失，2019年相應(yīng)的業(yè)務(wù)也幾乎為零，這類業(yè)務(wù)大多為客戶量身打造，屬于定制化產(chǎn)品，具有較強(qiáng)的黏性。

IDC行業(yè)的重資產(chǎn)特點(diǎn)

在高科技行業(yè)中，IDC從事的是最“粗老笨重”的業(yè)務(wù)。需要購置海量的服務(wù)器，為了安置這些服務(wù)器還要建設(shè)機(jī)房，需要采購保障運(yùn)營的UPS、空調(diào)等專業(yè)設(shè)備。所以從財(cái)報(bào)來看，這類公司通常是“重資產(chǎn)”經(jīng)營風(fēng)格。

但它們和傳統(tǒng)的重資產(chǎn)行業(yè)（如鋼鐵、汽車）又有所不同，專業(yè)設(shè)備淘汰率比較快，服務(wù)器的硬盤、內(nèi)存等配件，通常兩三年就要更換。因此，折舊年限對公司的財(cái)報(bào)質(zhì)量影響非常大。

數(shù)據(jù)港的房屋建筑物折舊年限為20-30年，專用設(shè)備折舊年限為10年，通用設(shè)備的折舊年限為5年。

而2019年年報(bào)顯示，截至當(dāng)年年末，固定資產(chǎn)及在建工程的賬面價(jià)值合計(jì)達(dá)到27.73億元。其中，固定資產(chǎn)為15.1億元。從其構(gòu)成看，公司大部分資產(chǎn)為專用設(shè)備，金額為10.45億元，全年計(jì)提折舊1.27億元。

考慮到公司的凈利潤為1.1億元，可以說，專用設(shè)備的折舊年限對公司的業(yè)績影響非常大。

那么，10年的折舊期是否合理？企業(yè)之間差異比較大，很難一概而論，但可以和業(yè)內(nèi)同行進(jìn)行對比。

光環(huán)新網(wǎng)（300383.SZ）的電子設(shè)備折舊年限是3-10年，金額為9.6億元，比數(shù)據(jù)港略低，但同期計(jì)提折舊為1.73億元，多提了5000多萬元的折舊。

假設(shè)數(shù)據(jù)港按照相似的情況計(jì)提折舊，那么公司的凈利潤差不多要下降35%以上。

另外，重資產(chǎn)行業(yè)的在建工程容易被當(dāng)成一個筐，根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則的要求，只要不轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，在建工程是不需要計(jì)提折舊的。很多重資產(chǎn)公司會盡可能地拖延在建工程轉(zhuǎn)資時間，甚至把很多不必要的費(fèi)用計(jì)入在建工程。由于上市公司對在建工程的披露相對簡單，投資者很難看清在建工程里究竟裝了些什么。

但是通過重要在建工程項(xiàng)目表的內(nèi)容，還是能看到一些信息。

比如數(shù)據(jù)港的重要在建工程表中，有幾個不太合理的項(xiàng)目：一是深圳創(chuàng)益二期項(xiàng)目，工程累計(jì)投入超過預(yù)算的104%，仍未轉(zhuǎn)資;二是HB33項(xiàng)目工程累計(jì)投入預(yù)算75%，已經(jīng)轉(zhuǎn)資了4.15億元，轉(zhuǎn)資額超過預(yù)算的50%;三是公司大部分在建工程項(xiàng)目都進(jìn)行了利息資本化，資本化利息金額超過2200萬元。

雖說工程投入超預(yù)算是一種常態(tài)，但是在已經(jīng)超預(yù)算的情況下，未進(jìn)行一分錢轉(zhuǎn)資，這并不是常態(tài)處理方式，大部分情況下，工程投入超過三分之二就會有大量轉(zhuǎn)資的項(xiàng)目;根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，符合條件的利息是可以計(jì)入在建工程，從而成為固定資產(chǎn)的一部分，但是除了房地產(chǎn)企業(yè)，很少有公司采用利息資本化，而通過利息資本化的方式，大幅降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用支出，從而變相增加了凈利潤。

沉重的資金負(fù)擔(dān)

數(shù)據(jù)港年報(bào)顯示，在建工程里合法“隱藏”了2200萬元的貸款利息，公司的利潤表里還有6200萬元的利息。2019年，公司合計(jì)利息開支接近8500萬元，和1.1億元的凈利潤相比，公司辛苦一年，賺的錢竟然和銀行利息差不多。

這說明公司的資金使用成本非常沉重，對比資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表可以發(fā)現(xiàn)，公司近年來資金方面的動作非常大。

資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司2019年賬面短期借款6.5億元，一年內(nèi)到期的長期借款4.6億元，長期借款7.2億元?，F(xiàn)金流量表顯示，公司自2018年以來開始擴(kuò)大了固定資產(chǎn)投資，當(dāng)年購入固定資產(chǎn)和在建工程的現(xiàn)金開支7億元，2019年更是高達(dá)12億元。2017年，公司資產(chǎn)總額16.89億元，經(jīng)過兩年大躍進(jìn)，公司2019年年底的資產(chǎn)總額翻了一番還多，超過37億元。

只不過，公司的大手筆大投入并沒能帶來足夠的營收和利潤，其背后的巨額借款給公司的經(jīng)營帶來沉重的壓力。

投資者往往對上市公司的成長性抱有較高的期待，為了維持合理市值，很多上市公司也是絞盡腦汁地?cái)U(kuò)展經(jīng)營。在業(yè)績遇到瓶頸的時候，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張是一種常態(tài)。但是擴(kuò)張過程中，資金來源不同，對企業(yè)的影響不同。

A股上市公司中，常見三種籌資擴(kuò)產(chǎn)的方式，第一是增發(fā)，用投資者的錢新建生產(chǎn)線或者并購子公司，這種方式常見于較大規(guī)模的擴(kuò)張;第二是銀行貸款，這種籌資方式比較常見，對未來業(yè)績有明確預(yù)測的時候，貸款擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)后輕松還貸;第三是用閑置資金，采用這種方式的都是財(cái)大氣粗的公司。

諸多上市公司用事實(shí)證明，采用銀行貸款擴(kuò)產(chǎn)的，經(jīng)常會陷入泥潭。因?yàn)楣緵Q定擴(kuò)產(chǎn)，說明經(jīng)營遇到了壓力，選擇銀行貸款，則說明資金不足，公司存在著資金周轉(zhuǎn)不佳的風(fēng)險(xiǎn)。在經(jīng)營壓力和資金周轉(zhuǎn)不佳雙重?cái)D壓下，很可能會進(jìn)入惡性循環(huán)。

數(shù)據(jù)港2019年現(xiàn)金流量表顯示，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額下滑了43.26%，預(yù)示著公司回款質(zhì)量不佳，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，未來的經(jīng)營充滿不確定風(fēng)險(xiǎn)。

5G時代的機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)

隨著5G新基建的啟動，IDC行業(yè)充滿了機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)港徹底轉(zhuǎn)型為IDC批發(fā)業(yè)務(wù)，綁定了阿里等超級大客戶，蛻變?yōu)闄C(jī)房的建設(shè)承包商。一方面雖然可以維持相對穩(wěn)定的收入，但是另一方面，公司的創(chuàng)造性和毛利率都不能得到保障。年報(bào)顯示，公司的研發(fā)投入僅占營收的3.67%。

在網(wǎng)速越來越快的5G時代，對機(jī)房的帶寬和速度要求也越來越高，雖然公司綁定了阿里這種大客戶，公司擴(kuò)產(chǎn)大概率是因?yàn)橄鄳?yīng)的大客戶的業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致。但是公司不運(yùn)營服務(wù)器等核心硬件資產(chǎn)，在這撥紅利中可以分成的比例相對較低，同時由于公司借款負(fù)擔(dān)較重，從資產(chǎn)總額看，兩年幾乎靠貸款再造一個數(shù)據(jù)港公司，資金壓力巨大，折舊負(fù)擔(dān)重，能否如期獲取足夠的收益來償還貸款和利息，還是個未知數(shù)。

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