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    生命周期視角下的股權(quán)激勵模式研究

    2020-03-26 05:43:24
    技術(shù)與市場 2020年3期
    關(guān)鍵詞:成長期中興通訊限制性

    (湖南工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟與貿(mào)易學(xué)院,湖南 株洲 412007)

    0 引言

    自我國2006年股權(quán)激勵制度實施以來,越來越多的公司選擇采用股權(quán)激勵來提升公司價值。我國股權(quán)激勵的實施相較于國外,起步還算是比較晚的,成熟性也相對不足。大多數(shù)企業(yè)常常會效仿其他企業(yè)來進行股權(quán)激勵的實施,但并不是所有的企業(yè)都可以套用同一種“萬能公式”。企業(yè)應(yīng)在各生命周期階段選擇與自己相匹配的股權(quán)激勵模式,這樣才可以最大程度地發(fā)揮其優(yōu)勢。所以,筆者在生命周期視角下研究股權(quán)激勵模式的選擇與實施效果,以期能夠更好地為股權(quán)激勵的實施做出具有現(xiàn)實意義的貢獻,減少終止頻發(fā)的狀況。

    1 企業(yè)生命周期的劃分

    關(guān)于企業(yè)生命周期劃分方法,學(xué)術(shù)界大都將其分成初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期四個階段。至于怎樣劃分企業(yè)生命周期的問題,國內(nèi)外到現(xiàn)在為止沒有給出統(tǒng)一的答案。我國當(dāng)前關(guān)于企業(yè)生命周期判定較為主流的方法為現(xiàn)金流量分類組合法,也就是運用經(jīng)營、投資以及籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量來對四個階段進行判別,如表1所示。

    表1 企業(yè)生命周期四階段

    2 生命周期視角下股權(quán)激勵模式的選擇

    2.1 我國股權(quán)激勵現(xiàn)狀

    如圖1所示,我國A 股上市公司自2006-2018年實施股權(quán)激勵以來,總體上數(shù)量呈現(xiàn)上升的趨勢。縱觀所有的數(shù)據(jù)可以看出,我國股權(quán)激勵的發(fā)展大體上可以概括為三個階段:2006-2009年為我國股權(quán)激勵發(fā)展階段的初期;2010-2014年為平穩(wěn)上升期;2015-2018年為快速發(fā)展期。其中,2018年股權(quán)激勵數(shù)量創(chuàng)下歷史新高,略高于2017年405個的水平,以后可能會趨于平穩(wěn)的上升趨勢。

    2.2 生命周期視角下股權(quán)激勵模式的選擇

    由于總體樣本數(shù)據(jù)太大,筆者選擇以2018年已實行股權(quán)激勵的399家公司為樣本進行分析。如表2所示,企業(yè)采用限制性股票計劃的有269個,占比為65.77%;股票期權(quán)計劃的有93個,占比為22.74%;同時選擇復(fù)合工具的有47個,占比為11.49%。這些企業(yè)大都在導(dǎo)入期和成長期階段實行股票期權(quán)激勵方式,只有不到10%的企業(yè)會在衰退期實施股權(quán)激勵。企業(yè)的導(dǎo)入期與成長期階段,正是企業(yè)成長發(fā)展階段,這個時期為了擴大市場,激發(fā)員工潛力,大多會選擇股票期權(quán)。而企業(yè)在成熟期階段已經(jīng)具備了一定的資本,盈利能力和股價都相對較好且穩(wěn)定,這時候股票期權(quán)的激勵效果可能并不會太好,為了避免高技術(shù)人才及核心員工的流失,企業(yè)更容易選擇限制性股票(見表2)。

    圖1 我國A股上市公司2006-2018年股權(quán)激勵數(shù)量變動趨勢

    表2 我國2018年A股上市公司股權(quán)激勵

    如果只是從民營企業(yè)和國營企業(yè)的維度來劃分,在2018年期間,民營企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃371個,而國營企業(yè)實施38個,分別占比為90.71%和9.29%,如表3所示。民營和國有企業(yè)都傾向于在成長期與成熟期進行股權(quán)激勵,這是因為企業(yè)在這兩個時期的盈利和營運能力都處于中上游水平,在市場的占有率也相對較高。此時采用股權(quán)激勵不但能夠激勵管理層,還能緩解企業(yè)的代理成本。

    表3 我國2018年實施股權(quán)激勵企業(yè)的性質(zhì)

    3 生命周期視角下股權(quán)激勵模式的實施效果——以中興通訊為例

    3.1 中興通訊生命周期的劃分

    中興通訊為我國通訊設(shè)備公司的佼佼者,先后于2006年進行了限制性股票激勵以及2013年進行了股票期權(quán)激勵計劃。利用現(xiàn)金流量法,發(fā)現(xiàn)兩次股權(quán)激勵計劃分別處于成熟期與成長期階段,如表4、表5所示。

    表4 中興通訊2004-2006年現(xiàn)金流量表(單位:百萬元)

    從上表數(shù)據(jù)及結(jié)合企業(yè)生命周期劃分原則可以看出中興通訊,2004 年為企業(yè)成長期,2005年為企業(yè)成熟期,2006 年采用限制性股票激勵模式。

    表5 中興通訊2011-2013年現(xiàn)金流量表(單位:百萬元)

    同理可以得知中興通訊2011 年為企業(yè)導(dǎo)入期,2012 年為企業(yè)成長期,2013年采用股票期權(quán)激勵模式。

    3.2 中興通訊股權(quán)激勵模式的實施效果

    3.2.1 營運能力

    中興通訊2006-2018年營運能力變化趨勢如圖2所示。主要通過應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這三個指標(biāo)進行分析。

    圖2 中興通訊2006-2018年營運能力變化趨勢圖

    中興通訊在實施第一期限制性股票后,流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體上開始下降,可以看出其資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較為緩慢。然而中興通訊在2013年實施第二期股票期權(quán)以后,這兩項指標(biāo)都有所提高,這說明資產(chǎn)利用效率得到了提高。而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2007-2012年期間一度下降,但2013年以后開始遞增,可以看出中興通訊的股票期權(quán)具有一定的激勵作用。

    3.2.2 盈利能力

    中興通訊2006-2018年盈利能力變化趨勢如圖3所示,主要通過凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)凈利率和資產(chǎn)報酬率這三個指標(biāo)進行分析。

    圖3 中興通訊2006-2018年盈利能力變化趨勢圖

    中興通訊凈資產(chǎn)收益率在2006-2009年均呈現(xiàn)上升的趨勢,但在2010-2012 年出現(xiàn)下滑趨勢,股權(quán)激勵效果并沒有維持很長時間。資產(chǎn)報酬率和營業(yè)凈利率變化趨勢大體上相似,在2013 -2015年均出現(xiàn)短暫上升的現(xiàn)象。相比較第一期限制性股票激勵來說,第二期股票期權(quán)對資產(chǎn)報酬率的激勵效果更為顯著。

    3.2.3 償債能力

    中興通訊2006-2018年償債能力變化趨勢如圖4所示,主要通過資產(chǎn)負債率、產(chǎn)權(quán)比率和速動比率償債能力這三個指標(biāo)進行分析。

    圖4 中興通訊2006-2018年償債能力變化趨勢圖

    中興通訊在2007-2018年期間,資產(chǎn)負債率均高于0.6。只有在2013年,出現(xiàn)小幅降低的現(xiàn)象,這說明企業(yè)負債占資產(chǎn)比重呈現(xiàn)下降趨勢,長期負債的償還能力也在逐步提高。速動比率與資產(chǎn)負債率變化趨勢截然相反,直到實施第二期股票期權(quán)后,速動比率才有了短暫提高,但隨后又恢復(fù)下降趨勢,這說明股票期權(quán)還是有一定效果的。而產(chǎn)權(quán)比率在2006-2012年整體上呈現(xiàn)上升的趨勢,一度達到最高水平3.75,說明中興通訊此時財務(wù)結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定且風(fēng)險較大。第二期激勵后,產(chǎn)權(quán)比率出現(xiàn)下降的趨勢,這反應(yīng)出財務(wù)風(fēng)險正在降低。綜上所述,股權(quán)激勵有助于中興通訊的償債能力。

    3.2.4 發(fā)展能力

    中興通訊2006-2018年發(fā)展能力變化趨勢如圖5所示,主要通過凈利潤增率、凈資產(chǎn)增長率以及總資產(chǎn)增長率這三個指標(biāo)進行分析。

    圖5 中興通訊2006-2018年發(fā)展能力變化趨勢圖

    中興通訊的凈利潤增長率與凈資產(chǎn)增長率在變化趨勢上大致相似,均在 2007年有明顯上升,之后整體呈現(xiàn)較為平穩(wěn)的下降。第二期股權(quán)激勵實施后,兩項指標(biāo)從負值增加到了正值,出現(xiàn)大幅度的上升,可以得知兩期股權(quán)激勵具有一定的積極作用。中興通訊的總資產(chǎn)增長率雖然有下降趨勢,但整體上保持在穩(wěn)定范圍內(nèi),這說明總資產(chǎn)規(guī)模正在逐年擴大,股權(quán)激勵發(fā)揮了作用。

    4 結(jié)論與建議

    經(jīng)過以上分析可以得知,企業(yè)所處生命周期階段的不同會導(dǎo)致股權(quán)激勵模式的選擇也有所區(qū)別。

    4.1 導(dǎo)入期

    在導(dǎo)入期階段,企業(yè)初出茅廬,各方面經(jīng)驗和資金等都不足,也并未打開市場。此時的企業(yè)應(yīng)當(dāng)努力向大眾推銷自己打開市場,提高產(chǎn)品質(zhì)量擴大銷路。這個時期采用股票期權(quán)的的方式可能更為恰當(dāng),其不用支付現(xiàn)金,也不帶有懲罰性,可以緩解企業(yè)資金壓力,減少員工的流失,增強歸屬感。

    4.2 成長期

    在成長期階段,企業(yè)經(jīng)過前期的發(fā)展后,各方面正在趨于穩(wěn)定。此時企業(yè)的發(fā)展空間仍然很大,應(yīng)繼續(xù)加快發(fā)展速度,進一步擴大市場。但此時的企業(yè)可能很難支付大量現(xiàn)金來進行股權(quán)激勵。所以,成長期階段可以選擇低成本的股票期權(quán),它不僅能夠解決企業(yè)資金的難題,還能讓企業(yè)獲得較高的收益。

    4.3 成熟期

    在成熟期階段,企業(yè)發(fā)展達到巔峰,市場占有率基本穩(wěn)定,資金現(xiàn)金流入能力也較強,但企業(yè)發(fā)展速度并不會有大的增長,各方面可能會遇到瓶頸期。此時,企業(yè)首要的不是繼續(xù)擴大市場,而是減少人才流失,穩(wěn)定現(xiàn)有的市場,提高自身品牌效應(yīng)。由于這個時期企業(yè)各方面都比較穩(wěn)定,可以選擇帶有一定懲罰性的限制性股票。

    4.4 衰退期

    在衰退期階段,企業(yè)的市場占有率和盈利能力明顯下降,內(nèi)部管理越來越復(fù)雜,外部市場正被新的企業(yè)侵蝕。這個時期的企業(yè)除了穩(wěn)定民心之外,應(yīng)增強企業(yè)競爭力,進行新產(chǎn)品的推出與現(xiàn)有產(chǎn)品的升級改造。此時,企業(yè)可以“量身裁衣”,根據(jù)自己的情況進行選擇。

    5 結(jié)語

    企業(yè)應(yīng)合理劃分自己所處的生命周期階段,在股權(quán)激勵模式的選擇上進行各方面的權(quán)衡,減少終止頻發(fā)的狀況。

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