扶貧政策對(duì)貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展市場(chǎng)預(yù)期的影響

陳 曦 盧紫珺

(天津財(cái)經(jīng)大學(xué)，天津 300222)

一、引言

改革開(kāi)放40多年中，中國(guó)的脫貧工作取得了舉世矚目的成就。特別是黨的十八大以來(lái)，全黨和全國(guó)人民在以習(xí)近平同志為核心的黨中央領(lǐng)導(dǎo)下，在脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)役中捷報(bào)頻傳，為全世界發(fā)展中國(guó)家做出表率。隨著脫貧工作進(jìn)入沖刺階段，我們?nèi)匀灰J(rèn)識(shí)到形勢(shì)的嚴(yán)峻和任務(wù)的緊迫，需要黨和政府找準(zhǔn)路子，完善機(jī)制，提高扶貧工作效率。實(shí)踐證明，做好脫貧攻堅(jiān)工作，在堅(jiān)持政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)上，還要充分引導(dǎo)市場(chǎng)，更好地發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的作用。如何通過(guò)政策提振市場(chǎng)信心，帶動(dòng)市場(chǎng)資源投入扶貧開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，讓“有形之手”與“無(wú)形之手”形成合力，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和政策參考價(jià)值。本文試圖從貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展預(yù)期的角度出發(fā)，考察有關(guān)扶貧政策對(duì)于市場(chǎng)的影響程度，找到政策與市場(chǎng)之間更加有效的溝通方式。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

(一)中國(guó)扶貧政策的主要特點(diǎn)

長(zhǎng)期以來(lái)，以政府為主導(dǎo)的扶貧模式是中國(guó)貧困治理的主要特征。作為扶貧公共產(chǎn)品的供給主體，中國(guó)政府在貧困治理過(guò)程中取得了舉世矚目的成就，[1]這既得益于經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，也要?dú)w功于政府出臺(tái)的一系列農(nóng)村經(jīng)濟(jì)改革措施和扶貧政策。[2]中國(guó)政府在不同的歷史時(shí)期和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，能夠根據(jù)貧困狀況和國(guó)家可支配資源，不斷調(diào)整完善扶貧政策，表現(xiàn)出了其他國(guó)家所不能比擬的強(qiáng)大動(dòng)員能力。[3][4]以政策取向劃分，扶貧政策可以簡(jiǎn)單分為開(kāi)發(fā)式和補(bǔ)貼式政策，其中補(bǔ)貼式政策通過(guò)轉(zhuǎn)移支付等手段直接增加貧困人群收入，開(kāi)發(fā)式政策著眼于提高貧困人群的發(fā)展能力和機(jī)會(huì)。[5]扶貧政策主要從以下幾個(gè)方面發(fā)揮作用：

第一，科學(xué)規(guī)劃統(tǒng)籌扶貧工作。中國(guó)的扶貧政策是以發(fā)展為導(dǎo)向的，注重通過(guò)各種政策組合和扶貧項(xiàng)目，為貧困人口提供資產(chǎn)積累和資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的機(jī)會(huì)，提高創(chuàng)收能力。[6]中國(guó)的貧困治理是一個(gè)綜合治理過(guò)程，政府通過(guò)頂層設(shè)計(jì)，將扶貧開(kāi)發(fā)納入國(guó)家總體發(fā)展戰(zhàn)略，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各方力量，共同推進(jìn)政策落實(shí)。[7]政府建立起強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)和工作機(jī)制，通過(guò)政策延續(xù)和不斷改進(jìn)，確保扶貧工作順利開(kāi)展。[2]

第二，完善配套資金保障。扶貧需要資金支持，財(cái)政類、金融類政策直接涉及資金劃撥與幫扶，是中國(guó)扶貧開(kāi)發(fā)的有力工具。[8]喬召旗研究發(fā)現(xiàn)，開(kāi)發(fā)式財(cái)政扶貧資金對(duì)減貧的貢獻(xiàn)要大于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)減貧的貢獻(xiàn)。[9]但財(cái)政類政策也存在弊端，由于缺乏必要和精準(zhǔn)的績(jī)效評(píng)價(jià)，財(cái)政資金投入存在邊際效應(yīng)減弱的現(xiàn)象，[10]基層資金管理制度、分配機(jī)制和使用方式的不完善也是導(dǎo)致財(cái)政效率降低的原因。[11]金融類政策相對(duì)財(cái)政類政策，市場(chǎng)化程度更高。除了傳統(tǒng)的銀行信貸支持政策外，資本市場(chǎng)政策也幫助貧困地區(qū)企業(yè)籌措資金，創(chuàng)造就業(yè)崗位，帶動(dòng)貧困地區(qū)整體脫貧。[12]醫(yī)療保險(xiǎn)和農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)方面的政策安排也在防止因病致貧、因?yàn)?zāi)致貧方面發(fā)揮著重要作用。[13]

第三，強(qiáng)化精神幫扶和教育支持。劉易斯提出的“貧困文化”概念認(rèn)為，貧困人群會(huì)逐漸陷入精神萎靡、毫無(wú)志向、缺乏競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)的文化，并形成慣性。[14]相對(duì)于物質(zhì)資本的匱乏，人力資本的匱乏對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的阻礙作用更大。[15]作為提高人力資本的主要手段，政府的教育投入對(duì)減貧的作用是第一位的，[16]也是阻斷貧困代際傳遞的最有效方式。[17]美、英、法、日等國(guó)建立了從學(xué)前教育、基礎(chǔ)教育到高等教育的完善的教育扶貧體系，取得了良好成效。[18]黨的十八大以來(lái)，中國(guó)的貧困治理政策改變了貧困人口“等、靠、要”的觀念，提升了脫貧致富的信心，[19]教育扶貧政策也逐漸形成體系。[20]

第四，廣泛動(dòng)員社會(huì)資源。社會(huì)扶貧是扶貧工作的必然趨勢(shì)，有助于彌補(bǔ)扶貧資源政府供給的不足，克服政府扶貧官僚化和市場(chǎng)主體扶貧利益化的偏好，滿足貧困人群差異化需求。[21]針對(duì)傳統(tǒng)扶貧模式中，單一政府扶貧主體可能出現(xiàn)的效率低下與積極性差等問(wèn)題，[22]深入發(fā)掘社會(huì)力量在脫貧攻堅(jiān)中的能動(dòng)作用，促進(jìn)政策力量和社會(huì)愛(ài)心力量融合，可以更加有效地推進(jìn)精準(zhǔn)扶貧。[23]

(二)政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響

隨著扶貧工作進(jìn)入攻堅(jiān)階段，單純的政策治理也越來(lái)越難以滿足形勢(shì)要求。周敏慧等通過(guò)評(píng)估“八七扶貧”政策成效，發(fā)現(xiàn)由于財(cái)政短缺和治理機(jī)制不完善，政府主導(dǎo)的扶貧政策在缺少市場(chǎng)機(jī)制配合的情況下，扶貧效果并不理想。[24]李梅認(rèn)為，政策治理措施對(duì)于解決大范圍、集中性貧困較為有效，而在解決分散化、個(gè)體化、差異化貧困問(wèn)題時(shí)需要依靠市場(chǎng)的力量。[25]要依靠市場(chǎng)的力量，就要做好對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)和管理。根據(jù)凱恩斯的預(yù)期理論，市場(chǎng)主體的預(yù)期會(huì)影響到投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)決策行為，進(jìn)而增加經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不確定性，并影響政府政策調(diào)控的效率。因此，要在扶貧工作中更好地發(fā)揮市場(chǎng)的作用，就需要分析扶貧政策對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的影響效果，探索科學(xué)引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、提高政策執(zhí)行效率的方法。但在目前國(guó)內(nèi)扶貧政策研究領(lǐng)域，這方面的研究還是空白。

在貨幣政策和房地產(chǎn)政策研究領(lǐng)域，關(guān)于政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響的研究較多，研究方法多采用SVAR、EGARCH等方法。如宋楊通過(guò)SVAR方法考察貨幣政策調(diào)控對(duì)市場(chǎng)信心的影響，發(fā)現(xiàn)貨幣政策干預(yù)和信息溝通能夠發(fā)揮政策“催化劑”的作用。[26]冀志斌等采用EGARCH方法，驗(yàn)證了貨幣政策信息對(duì)于金融市場(chǎng)預(yù)期具有短期的影響效果。[27]楊柳等運(yùn)用了SVAR模型，就中國(guó)的宏觀調(diào)控政策對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期的作用進(jìn)行了分析，進(jìn)而發(fā)現(xiàn)調(diào)控政策通過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格造成了顯著影響。[28]

在其他研究領(lǐng)域，部分學(xué)者運(yùn)用事件研究法，研究某項(xiàng)政策對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期造成的沖擊，取得了一定成果。馮超運(yùn)用事件研究法，發(fā)現(xiàn)部分銀行監(jiān)管政策改革顯著影響了中國(guó)銀行業(yè)發(fā)展預(yù)期，并比較了幾類政策的不同影響效果。[29]王永欽等也通過(guò)事件研究法，檢驗(yàn)銀行存款保險(xiǎn)制度的推出對(duì)于社會(huì)公眾信心的影響，并分析同一政策對(duì)于不同市場(chǎng)主體的影響差異，發(fā)現(xiàn)存款保險(xiǎn)制度推出對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生了顯著影響。[30]

上述研究表明，政府政策可以對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生顯著影響，而合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期能夠有效提高政策執(zhí)行效果。在研究方法選擇上，對(duì)比發(fā)現(xiàn)，SVRA、EGARCH等方法側(cè)重考察一段時(shí)期內(nèi)政策對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的連續(xù)性影響和互動(dòng)反饋機(jī)制，難以直接分析單個(gè)政策效果，也容易受到樣本期間內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)變化等情況的干擾。而事件研究法聚焦于一個(gè)時(shí)間段，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)預(yù)期對(duì)于單個(gè)政策事件的反饋，政策效果體現(xiàn)得更加直觀，便于對(duì)不同政策效果進(jìn)行比較，通過(guò)計(jì)算股價(jià)超額收益率判斷政策效果的方式也不容易受到宏觀環(huán)境等其他因素的干擾。因此，本文將借鑒事件研究法的思路，分析扶貧政策頒布后對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展預(yù)期的影響。具體而言，如果某項(xiàng)扶貧政策頒布后，市場(chǎng)對(duì)政策比較認(rèn)可，對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期向好、信心增強(qiáng)，反映在股票價(jià)格上，貧困地區(qū)上市公司股票就會(huì)有正的超額收益率；如果市場(chǎng)對(duì)政策不認(rèn)可，預(yù)期減弱，貧困地區(qū)上市公司股票就會(huì)有負(fù)的超額收益率；如果市場(chǎng)對(duì)政策持中性態(tài)度，預(yù)期無(wú)明顯變化，則貧困地區(qū)上市公司股票超額收益不顯著。在此基礎(chǔ)上，本文將對(duì)各類扶貧政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響差異進(jìn)行比較分析，并相應(yīng)提出建議。

三、主要政策及模型構(gòu)建

借鑒Fama等提出的構(gòu)建市場(chǎng)模型、計(jì)算超額收益率的事件研究法思路，[31]分析扶貧政策頒布后，貧困地區(qū)上市企業(yè)股票超額收益率的變化。

(一)政策描述性分析

黨的十八大以來(lái)，中共中央、國(guó)務(wù)院和有關(guān)部委密集出臺(tái)了一系列扶貧政策。根據(jù)前文所述的中國(guó)扶貧政策的不同方面，本文選取了18個(gè)具有代表性的政策，劃分為規(guī)劃綱要、工作機(jī)制、金融、財(cái)政、志智雙扶和社會(huì)動(dòng)員6個(gè)大類。由于產(chǎn)業(yè)支持類和社會(huì)保障類政策對(duì)不同行業(yè)和規(guī)模的企業(yè)影響不同，不適于整體分析，因此本文暫不考慮。政策有關(guān)信息及政策發(fā)布日指數(shù)變化情況如表1所示。

表1 黨的十八大以來(lái)系列扶貧政策

(二)窗口期的選擇

窗口期包括政策發(fā)布日、估計(jì)窗口期和檢驗(yàn)窗口期。政策發(fā)布日以各項(xiàng)政策的官方公布日為準(zhǔn)，若官方公布日是非交易日，則選擇隨后第一個(gè)交易日為政策日。檢驗(yàn)窗口期用于研究收益率變化，檢驗(yàn)政策對(duì)于貧困地區(qū)上市公司股票收益率的影響，為充分考察政策公布前可能的消息流出和滯后影響，檢驗(yàn)窗口期確定為(-5，15)，即自政策發(fā)布日的前5個(gè)交易日至后15個(gè)交易日。估計(jì)窗口期主要用于估算正常收益率，并以此計(jì)算超額收益率，考慮到部分時(shí)期政策出臺(tái)相對(duì)密集，為避免政策估計(jì)窗口期重疊干擾，同時(shí)盡量選擇足夠多的分析樣本，確定(-50，-6)作為估計(jì)窗口期，即政策發(fā)布日前的第50個(gè)交易日至第6個(gè)交易日，也即檢驗(yàn)窗口期之前的45個(gè)交易日。

(三)樣本數(shù)據(jù)選取

本文選取“中證扶貧發(fā)展主題指數(shù)”代表貧困地區(qū)上市公司整體股價(jià)表現(xiàn)，選擇上證綜指和深圳成指作為對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)指數(shù)，并相應(yīng)計(jì)算收益率?！爸凶C扶貧發(fā)展主題指數(shù)”(以下簡(jiǎn)稱“扶貧指數(shù)”)選取滬深兩市注冊(cè)地址和經(jīng)營(yíng)地址均位于國(guó)家級(jí)重點(diǎn)貧困縣和集中連片特困地區(qū)的上市公司作為樣本股，樣本股數(shù)量達(dá)到34家，涵蓋了消費(fèi)、原材料、工業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品、醫(yī)藥衛(wèi)生、信息技術(shù)、公共事業(yè)等主要板塊，能夠比較有代表性地反映貧困地區(qū)上市公司在扶貧發(fā)展過(guò)程中的股價(jià)整體走勢(shì)。本文選取的時(shí)間區(qū)間自2013年1月4日至2018年12月31日，數(shù)據(jù)均來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

(四)超額收益率的計(jì)算

超額收益率等于實(shí)際收益率與正常收益率之差。

1.計(jì)算扶貧指數(shù)實(shí)際收益率Rit和市場(chǎng)指數(shù)收益率Rmt

(1)

其中Pi，t、Pi，t-1分別為t、t-1期的扶貧指數(shù)。

(2)

其中Pm，t、Pm，t-1分別為t、t-1期的滬深指數(shù)。

2.計(jì)算正常收益率Ri，t′

假設(shè)資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)成立，則扶貧指數(shù)收益率與市場(chǎng)收益率存在線性關(guān)系，以扶貧指數(shù)實(shí)際收益率為被解釋變量，以市場(chǎng)收益率為解釋變量，建立回歸模型：

Ri，t=αi+βiRm，t+εit

(3)

其中E(εi，t)=0，Var(εi，t)=ε2。

(4)

3.計(jì)算超額收益率AR

檢驗(yàn)窗口期(-5，15)內(nèi)，第t期的超額收益率：

ARi，t=Ri，t-Ri，t′

(5)

4.計(jì)算累積超額收益率CAR

檢驗(yàn)窗口期(-5，15)內(nèi)，第t期的累積超額收益率：

(6)

全部政策第t期的平均累計(jì)超額收益率：

(7)

(五)統(tǒng)計(jì)性檢驗(yàn)

檢驗(yàn)窗口期(-5，15)內(nèi)，累積超額收益率CAR是否顯著異于0，采用T檢驗(yàn)方法。

原假設(shè)H0：CARi，t=0

備擇假設(shè)H1：CARi，t≠0

(8)

根據(jù)假設(shè)，該T統(tǒng)計(jì)量服從自由度為n-1的t分布，與5%顯著性水平的臨界值比較，若檢驗(yàn)結(jié)果顯著拒絕原假設(shè)H0，超額收益率CAR>0，表明政策頒布后，市場(chǎng)對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展預(yù)期增強(qiáng)；若檢驗(yàn)結(jié)果顯著拒絕原假設(shè)H0，但超額收益率CAR<0，表明政策頒布后，市場(chǎng)對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展預(yù)期減弱；若檢驗(yàn)結(jié)果不能拒絕原假設(shè)H0，超額收益率CAR不顯著異于0，表明政策頒布后，市場(chǎng)對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展預(yù)期沒(méi)有明顯變化。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)對(duì)全部政策的整體檢驗(yàn)

對(duì)6類18項(xiàng)政策發(fā)布前5個(gè)交易日至后15個(gè)交易日的每日累計(jì)超額收益率取平均數(shù)后進(jìn)行t檢驗(yàn)，自由度為17(18-1)，單尾t檢驗(yàn)的臨界值為1.74。由表2數(shù)據(jù)可以看出，檢驗(yàn)窗口期的21天內(nèi)，政策發(fā)布后的第1、第2個(gè)交易日，以及第12至第15個(gè)交易日的t值小于臨界值(P值大于5%)；政策發(fā)布前5個(gè)交易日至政策發(fā)布日，以及政策發(fā)布后第3個(gè)交易日至第11個(gè)交易日的t值均大于臨界值(P值小于5%)。出現(xiàn)這種情況的原因可能是在扶貧政策頒布前，部分市場(chǎng)主體已經(jīng)對(duì)政策出臺(tái)有所預(yù)期，發(fā)布預(yù)期實(shí)現(xiàn)后市場(chǎng)出現(xiàn)短暫回調(diào)，政策發(fā)布后第3到第11個(gè)交易日政策效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，到第12個(gè)交易日后政策效應(yīng)消耗殆盡。在多數(shù)時(shí)間內(nèi)，貧困地區(qū)上市公司股票的累積超額收益率顯著大于0，反映出市場(chǎng)對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期增強(qiáng)。

表2 對(duì)全部政策的整體檢驗(yàn)結(jié)果

(二)對(duì)政策的分類檢驗(yàn)

采用類似方法，對(duì)6類政策頒布前后，貧困地區(qū)上市公司股票的累積超額收益率分別進(jìn)行t檢驗(yàn)，結(jié)果如表3所示。

表3 對(duì)各類政策的檢驗(yàn)結(jié)果

1.規(guī)劃綱要類政策級(jí)別高、涉及面廣，容易被市場(chǎng)提前洞悉，政策發(fā)布日前4個(gè)交易日至發(fā)布日當(dāng)天，貧困地區(qū)上市公司股票的累積超額收益率大于0，市場(chǎng)對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展預(yù)期增強(qiáng)；政策發(fā)布日后的第1至第4個(gè)交易日，政策信息處于消化過(guò)程中，貧困地區(qū)上市公司股票無(wú)超額收益；自發(fā)布日后第5個(gè)交易日起，貧困地區(qū)上市公司股票的累積超額收益率再次大于0，市場(chǎng)預(yù)期再度增強(qiáng)，政策效應(yīng)再次顯現(xiàn)。

2.工作機(jī)制類政策發(fā)布日前的5個(gè)交易日至發(fā)布日，貧困地區(qū)上市公司股票無(wú)超額收益；自政策發(fā)布日至第15個(gè)交易日，貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率一直大于0，市場(chǎng)預(yù)期增強(qiáng)。同其他類政策相比，工作機(jī)制類政策效應(yīng)表現(xiàn)出了一定的滯后性。

3.金融類政策自發(fā)布前第3個(gè)交易日以后，t檢驗(yàn)值始終較大，貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率持續(xù)大于0，市場(chǎng)預(yù)期明顯增強(qiáng)，且保持時(shí)間較長(zhǎng)。

4.財(cái)政類政策自政策發(fā)布日前5個(gè)交易日至發(fā)布日后2個(gè)交易日，貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率較為顯著，此后無(wú)超額收益。相比其他類政策，財(cái)政政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響持續(xù)時(shí)間較短。

5.志智雙扶類政策發(fā)布日前1個(gè)交易日至發(fā)布日后第11個(gè)交易日，貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率一直大于0，反映出市場(chǎng)預(yù)期顯著增強(qiáng)。

6.社會(huì)動(dòng)員類政策發(fā)布前后的檢驗(yàn)窗口期內(nèi)，貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率均未顯著異于0，反映出市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有受到明顯的影響。

(三)對(duì)單個(gè)政策的檢驗(yàn)

對(duì)18項(xiàng)政策頒布前后，貧困地區(qū)上市公司股票的累積超額收益率分別進(jìn)行t檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。

表4 對(duì)單個(gè)政策的檢驗(yàn)結(jié)果

注：**、*分別表示在1%、5%水平下顯著。

1.規(guī)劃綱要類4項(xiàng)政策中，有3項(xiàng)政策頒布后貧困地區(qū)上市公司股票的累積超額收益率大于0，市場(chǎng)對(duì)貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展預(yù)期增強(qiáng)。其中，《關(guān)于打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的決定》(以下簡(jiǎn)稱《決定》)作為一個(gè)綱領(lǐng)性的政策，明確提出了脫貧攻堅(jiān)工作的總體要求和基本思路，為之后工作指明了方向?！蛾P(guān)于印發(fā)“十三五”脫貧攻堅(jiān)規(guī)劃的通知》是對(duì)《決定》的細(xì)化，提出了更為具體的政策措施，《關(guān)于支持深度貧困地區(qū)脫貧攻堅(jiān)的實(shí)施意見(jiàn)》結(jié)合深度貧困地區(qū)的實(shí)際特點(diǎn)，政策制定的更加有針對(duì)性，均得到了市場(chǎng)認(rèn)可。

2.工作機(jī)制類2項(xiàng)政策中，《關(guān)于創(chuàng)新機(jī)制扎實(shí)推進(jìn)農(nóng)村扶貧開(kāi)發(fā)工作的意見(jiàn)》提出了一系列具體的創(chuàng)新工作機(jī)制，《關(guān)于〈建立精準(zhǔn)扶貧工作機(jī)制實(shí)施方案〉的通知》較早推出了精準(zhǔn)扶貧理念的配套措施，為扶貧工作提出了新思路、新方法。政策頒布后貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率大于0，市場(chǎng)預(yù)期增強(qiáng)。

3.金融類3項(xiàng)政策，包括《關(guān)于金融助推脫貧攻堅(jiān)的實(shí)施意見(jiàn)》《關(guān)于做好保險(xiǎn)業(yè)助推脫貧攻堅(jiān)工作的意見(jiàn)》《關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國(guó)家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見(jiàn)》，從金融業(yè)整體以及保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)等方面，提出了具體可操作的扶貧措施，為脫貧攻堅(jiān)工作提供資金保障。政策頒布后貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率大于0，市場(chǎng)預(yù)期增強(qiáng)。

4.財(cái)政類4項(xiàng)政策中，《關(guān)于改革財(cái)政專項(xiàng)扶貧資金管理機(jī)制的意見(jiàn)》和《關(guān)于印發(fā)〈中央財(cái)政專項(xiàng)扶貧資金管理辦法〉的通知》增強(qiáng)了財(cái)政資金使用的針對(duì)性，提高了扶貧資金的使用效益。政策頒布后貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率大于0，市場(chǎng)預(yù)期增強(qiáng)。其他2項(xiàng)政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響不明顯。

5.志智雙扶類3項(xiàng)政策，《關(guān)于實(shí)施教育扶貧工程的意見(jiàn)》《關(guān)于印發(fā)〈深度貧困地區(qū)教育脫貧攻堅(jiān)實(shí)施方案(2018-2020年)〉的通知》和《關(guān)于開(kāi)展扶貧扶志行動(dòng)的意見(jiàn)》立足于激發(fā)貧困群眾脫貧攻堅(jiān)的內(nèi)生動(dòng)力，加強(qiáng)人力資本投入，幫助貧困地區(qū)從根本上擺脫貧困，得到了市場(chǎng)的充分認(rèn)可。政策頒布后貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率大于0，市場(chǎng)預(yù)期增強(qiáng)。

6.社會(huì)動(dòng)員類2項(xiàng)政策頒布后，貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率并沒(méi)有大于0，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期沒(méi)有起到顯著的正向影響。2014年《關(guān)于進(jìn)一步動(dòng)員社會(huì)各方面力量參與扶貧開(kāi)發(fā)的意見(jiàn)》發(fā)布后，貧困地區(qū)上市公司累計(jì)超額收益率小于0，反映出市場(chǎng)對(duì)政策的反饋是負(fù)向的，這可能是由于市場(chǎng)對(duì)社會(huì)動(dòng)員類政策還存在疑惑和擔(dān)憂。經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的政策實(shí)踐，2017年《關(guān)于支持社會(huì)工作專業(yè)力量參與脫貧攻堅(jiān)的指導(dǎo)意見(jiàn)》頒布后，盡管貧困地區(qū)上市公司股票的超額收益仍不顯著，但比上一個(gè)政策出臺(tái)后的市場(chǎng)反應(yīng)已經(jīng)有明顯改觀，體現(xiàn)出社會(huì)動(dòng)員類政策正在逐漸得到市場(chǎng)認(rèn)可。

此外，由表4檢驗(yàn)結(jié)果可知，同類政策中，政策發(fā)布部門(mén)的級(jí)別越高，該政策發(fā)布后，貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率大于0的情況越多，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響相對(duì)更明顯。

為進(jìn)一步確定檢驗(yàn)結(jié)果的穩(wěn)健性，通過(guò)增減估計(jì)窗口期、更改檢驗(yàn)窗口期等方式，對(duì)政策效應(yīng)進(jìn)行重復(fù)檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)檢驗(yàn)結(jié)果的顯著性沒(méi)有發(fā)生明顯變化，因此認(rèn)為文本的研究結(jié)論較為穩(wěn)定。

五、結(jié)論及建議

本文選取黨的十八大以來(lái)的18項(xiàng)扶貧政策，在分類歸納的基礎(chǔ)上，借鑒事件研究法的思路，觀察政策頒布后貧困地區(qū)上市公司股票累積超額收益率的變化，判斷扶貧政策對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展市場(chǎng)預(yù)期的影響，并進(jìn)行了比較分析。結(jié)果表明：

1.整體而言，黨的十八大以來(lái)，扶貧政策頒布前后貧困地區(qū)上市公司股票存在正的超額收益率，即政府出臺(tái)的扶貧政策增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期。

2.各類政策中，規(guī)劃綱要類政策的全局性影響力最大，對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展預(yù)期的增強(qiáng)作用較為穩(wěn)定；工作機(jī)制類政策的頒布增強(qiáng)了市場(chǎng)預(yù)期，但表現(xiàn)出一定的滯后性；金融類政策與資本市場(chǎng)關(guān)系緊密，提振市場(chǎng)預(yù)期的效果也相對(duì)更明顯；財(cái)政類政策作為傳統(tǒng)資金類工具，與金融政策相比，增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期的作用程度相對(duì)偏弱，影響時(shí)間也更短，其中2項(xiàng)政策沒(méi)有產(chǎn)生顯著影響；志智雙扶類政策在整體和單個(gè)政策上，均能增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展的預(yù)期；社會(huì)動(dòng)員類政策正處于市場(chǎng)接受過(guò)程中。

3.從單個(gè)政策效果來(lái)看，導(dǎo)向明確、可操作性強(qiáng)、與市場(chǎng)相關(guān)度高的政策，更能增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展預(yù)期。同類政策中，政策發(fā)布部門(mén)的級(jí)別越高，市場(chǎng)重視程度越高，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的影響也更積極。

根據(jù)上述發(fā)現(xiàn)，本文得到以下政策啟示：

第一，強(qiáng)化頂層設(shè)計(jì)，完善政策治理。根據(jù)本文研究結(jié)論，中國(guó)的扶貧政策在整體上增強(qiáng)了市場(chǎng)對(duì)于貧困地區(qū)企業(yè)發(fā)展的信心，今后應(yīng)繼續(xù)提高貧困治理頂層設(shè)計(jì)的科學(xué)化水平。要堅(jiān)持以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為引領(lǐng)，將完善貧困治理作為推進(jìn)國(guó)家治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要舉措，繼續(xù)修訂完善符合中國(guó)特色和現(xiàn)階段工作特點(diǎn)的扶貧政策體系，加強(qiáng)對(duì)扶貧工作的硬性約束，推動(dòng)扶貧工作的常態(tài)化、法制化、規(guī)范化，形成積極穩(wěn)定的市場(chǎng)預(yù)期。

第二，加強(qiáng)協(xié)調(diào)配合，提升引導(dǎo)效果?？紤]到不同類型政策對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期的不同影響效果，應(yīng)在國(guó)務(wù)院扶貧領(lǐng)導(dǎo)小組的工作機(jī)制框架下，進(jìn)一步加強(qiáng)部委之間、條線之間的政策配合。例如根據(jù)市場(chǎng)對(duì)金融類政策和財(cái)政類政策的不同反應(yīng)，在財(cái)政工具資源相對(duì)有限的情況下，進(jìn)一步發(fā)揮信貸、資本市場(chǎng)和保險(xiǎn)的財(cái)政性功能，作為財(cái)政工具的有力補(bǔ)充，同時(shí)通過(guò)優(yōu)先發(fā)債、上市等支持方式，緩解貧困地區(qū)政府財(cái)政壓力，為財(cái)政類政策實(shí)施提供長(zhǎng)期可靠的資金來(lái)源。又如在志智雙扶類政策制定中，加強(qiáng)與社會(huì)動(dòng)員類政策的配合，充分動(dòng)員社會(huì)組織在教育培訓(xùn)、醫(yī)療健康和文化建設(shè)等領(lǐng)域發(fā)揮更大的作用。這樣既能形成政策合力，又能增強(qiáng)財(cái)政類政策和社會(huì)動(dòng)員類政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的引導(dǎo)作用。

第三，做好政策解釋，提高工作透明度。研究發(fā)現(xiàn)導(dǎo)向越明確、可操作性越強(qiáng)的政策越容易得到市場(chǎng)認(rèn)可，因此應(yīng)進(jìn)一步提高政策透明度，政策表述盡量精準(zhǔn)、明確，避免政策反復(fù)和前后政策沖突，保持政策的連續(xù)性，培養(yǎng)市場(chǎng)對(duì)政策的信任度。建立扶貧政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的正向反饋機(jī)制，統(tǒng)一政策發(fā)布和宣傳口徑，加強(qiáng)政策配套解釋的制定，針對(duì)市場(chǎng)疑惑和預(yù)期變化情況及時(shí)傳遞明確的政策信號(hào)。此外，還要充分做好媒體宣傳，提高社會(huì)公眾對(duì)于扶貧政策的重視程度。