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    股災(zāi)中活下來最重要要用3年的視角看待當(dāng)前機(jī)會(huì)

    2020-03-23 06:09林偉萍
    證券市場(chǎng)紅周刊 2020年10期
    關(guān)鍵詞:山泉疫情

    林偉萍

    3月以來,美股因下跌觸發(fā)四次熔斷,市場(chǎng)恐慌情緒再度蔓延。本周《紅周刊》獨(dú)家連線美國(guó)景順基金高級(jí)基金經(jīng)理李山泉,聽他從華爾街視角解讀此次全球股市暴跌的緣由。

    在李山泉看來,市場(chǎng)參與度高、輿論效應(yīng)、各國(guó)之間缺乏配合、政府調(diào)控手段老套等因素是造成此輪全球股市重挫的重要影響因素。李山泉認(rèn)為,要應(yīng)對(duì)股市下跌,最好的方式還是提升投資者信心,未來美聯(lián)儲(chǔ)不排除繼續(xù)量化寬松、甚至直接下場(chǎng)接盤國(guó)家重要企業(yè)的可能,“目前看,特朗普政府儲(chǔ)備的干預(yù)手段還是很豐富的”。

    此外,在他看來,雖然每次暴跌都是買入的最佳機(jī)會(huì),但是在股市危機(jī)來臨時(shí),活下來才是最為重要的事情。對(duì)于A股,他表示,因A股國(guó)際化程度相對(duì)不高,投資者不必太過恐慌,可以從3年投資周期視角來審視當(dāng)前個(gè)股的投資機(jī)會(huì)。

    疫情之下經(jīng)濟(jì)手段并不靈光

    《紅周刊》:巴菲特稱此次暴跌為“活久見”,您在股市也有30多年的投資經(jīng)歷,對(duì)于此次全球市場(chǎng)劇烈變化,最大的感受是什么?

    李山泉:我個(gè)人覺得,社會(huì)在發(fā)展,今天的資本市場(chǎng)與十幾年前有很大的差別。當(dāng)前的資本市場(chǎng)比十幾年以前復(fù)雜多了。主要體現(xiàn)在幾個(gè)方面:第一,信息流通的速度越來越快,每個(gè)人都是一個(gè)信息渠道。以往我們做投資,只要關(guān)注一些主要媒體的信息發(fā)布就可以,現(xiàn)如今我們需要在復(fù)雜的聲音中汲取精華,剔除謠言。另外,當(dāng)某個(gè)事件發(fā)生之后,眾多的自媒體或者網(wǎng)絡(luò)媒體形成了巨大的輿論效應(yīng)。正面來看,在市場(chǎng)被人們看好的時(shí)候,在輿論效應(yīng)下,會(huì)放大到好得不得了,反之,當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)問題的時(shí)候,在輿論效應(yīng)下,人們又把它想得特別糟糕。這就容易造成事件本身的失真和放大。輿論幾乎每時(shí)每刻都在攪和著市場(chǎng)。

    第二,金融產(chǎn)品的復(fù)雜性和以前相比也有巨大的不同。舉個(gè)簡(jiǎn)單例子,被動(dòng)投資量化策略,包括各類ETF以及圍繞ETF衍生出來的兩倍于ETF增長(zhǎng)或下跌的產(chǎn)品,三倍于ETF增長(zhǎng)或下跌的產(chǎn)品,這使得整個(gè)市場(chǎng)的杠桿率比以前大了很多。各類金融產(chǎn)品的出現(xiàn),使得交易的速度和靈活性以及方便程度都比以往有了很大的改變。

    第三,市場(chǎng)的參與度比原來高了很多。以往不論是投資債券、投資股票還是投資其他品種,真正做投資的人并不多。而如今不論是中國(guó)還是海外其他國(guó)家,人們對(duì)投資的參與度越來越高,甚至很多小孩兒剛出生,父母就給他存錢,投資做教育基金等。而往往高參與度意味著高關(guān)注度,這就又回到第一個(gè)現(xiàn)象,一旦市場(chǎng)有風(fēng)吹草動(dòng),市場(chǎng)表現(xiàn)的都會(huì)特別劇烈。

    第四,此次疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響來的很快、范圍很廣,還在于全球市場(chǎng)協(xié)調(diào)性比較差。以往像2008年金融危機(jī),美國(guó)有應(yīng)對(duì)措施、歐洲有應(yīng)對(duì)措施,包括中國(guó)主動(dòng)拋出來“四萬億”,全球市場(chǎng)都很協(xié)調(diào)。但這次好像沒人來協(xié)調(diào)這個(gè)事情,面對(duì)市場(chǎng)暴跌,美國(guó)有點(diǎn)單打獨(dú)斗的感覺。

    《紅周刊》:除了市場(chǎng)參與者的因素,還有其他因素影響嗎?

    李山泉:除了市場(chǎng)參與者的因素,從監(jiān)管者角度來看,基本上還是在按部就班地按照老樣子在應(yīng)對(duì),貨幣政策、財(cái)政政策上都沒有特別大的突破。例如,看到市場(chǎng)頭寸緊張,大家需要流動(dòng)性的時(shí)候,美聯(lián)儲(chǔ)沒有別的方法,只能是降息。降息沒有解決問題,再量化寬松,主基調(diào)就是往里面“砸錢”?,F(xiàn)在美國(guó)政府一看還是不行,那干脆就直接發(fā)錢。為了減少疫情帶來的沖擊,美國(guó)政府已經(jīng)拿出1萬億做好準(zhǔn)備,英文上叫open checkbook。政府拿出支票本,誰需要錢,我給你直接開支票。也正是因?yàn)檎邞?yīng)對(duì)上沒有特別新的東西,造成了此次疫情對(duì)市場(chǎng)的沖擊比過去任何一次都嚴(yán)重。

    還有一個(gè)層面在于,疫情本身是關(guān)系到社會(huì)上任何一個(gè)人的,無論男女老幼,影響范圍特別大。而以往的危機(jī),例如“911”事件,影響的范圍局限在紐約,其他地方的人們生活并不受影響。即使是2008年金融危機(jī),影響的也僅是金融行業(yè)的人,對(duì)于那些沒有參與金融的人而言,是沒有影響的。

    《紅周刊》:受新冠肺炎疫情影響,標(biāo)普500指數(shù)3月份因下跌觸發(fā)了四次熔斷,美國(guó)政府此前已經(jīng)有過多次表態(tài),為何效果仍不明顯?

    李山泉:究其緣由,疫情在某種形式上可以看作一種自然災(zāi)害,而在應(yīng)對(duì)自然災(zāi)害的時(shí)候,很多經(jīng)濟(jì)手段都是失靈的。因?yàn)閺恼{(diào)控經(jīng)濟(jì)手段來講,主要就是貨幣政策和財(cái)政政策。無論是通脹型還是收縮型的政策,基本上都是圍繞供需矛盾,在此基礎(chǔ)上,政府部門來考慮是刺激需求,還是抑制供給。但就自然災(zāi)害而言,原有的經(jīng)濟(jì)政策就顯得不太靈光,或者說沒什么用。此次新冠肺炎疫情又和地震等自然災(zāi)害性質(zhì)不一樣,相較來說,此次肺炎疫情波及范圍更廣,同時(shí)影響到居民最基本的消費(fèi)和整個(gè)社會(huì)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng),這就意味著它同時(shí)對(duì)供給和需求端都產(chǎn)生了巨大影響。

    為什么現(xiàn)在市場(chǎng)的恐慌程度比真正經(jīng)濟(jì)層面造成的恐慌更嚴(yán)重?主要原因是疫情不是政府采取了措施立馬就能解決的問題。很多投資者的聯(lián)想又很豐富,在這種心理預(yù)期下,部分投資者會(huì)覺得手里握有現(xiàn)金更有安全感,而一旦這種想法得到整個(gè)市場(chǎng)的認(rèn)同,就會(huì)引起一種現(xiàn)象:國(guó)內(nèi)叫“踩踏”,國(guó)外叫Panic selling(恐慌性拋售),時(shí)間一長(zhǎng),賣出的機(jī)會(huì)越來越少,從而導(dǎo)致市場(chǎng)大跌,陷入惡性循環(huán)。試想如果每個(gè)基金經(jīng)理的現(xiàn)金頭寸增加1%的話,這會(huì)是多大的數(shù)量?如果再考慮市場(chǎng)的參與者普遍把現(xiàn)金提高2%的話,這又是多大的力量?

    橋水基金風(fēng)波引發(fā)金融危機(jī)概率不大特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)仍有“救市”政策待出手

    《紅周刊》:橋水基金被傳言巨虧,有人將其與2008年的雷曼兄弟做類比,并以此做出金融危機(jī)有望再次出現(xiàn)的論斷。當(dāng)前出現(xiàn)金融危機(jī)的概率會(huì)有多大?

    李山泉:我認(rèn)為,按照目前力度來處理的話,橋水基金事件引發(fā)金融危機(jī)的可能性相對(duì)比較小。因?yàn)樘乩势請(qǐng)F(tuán)隊(duì)有各種政策、伏案在準(zhǔn)備出臺(tái),有些是已經(jīng)出了,有些還在商議。比如,如果市場(chǎng)繼續(xù)暴跌,一些公司受此影響出現(xiàn)問題甚至倒閉,那美國(guó)政府不但可以買該公司的債券,說不定還會(huì)把它收歸國(guó)有。例如,很多投資者擔(dān)憂,受疫情影響,波音會(huì)不會(huì)就此倒閉,從我個(gè)人角度來看,波音這種公司,美國(guó)政府是不會(huì)讓它倒閉的。道理非常簡(jiǎn)單,因?yàn)樗挠绊懨嫣?,所以必要的時(shí)候,無非就是政府出手把它暫時(shí)收歸國(guó)有,當(dāng)然這種國(guó)有化可能和中國(guó)的還有些不同,更多的是一段時(shí)間內(nèi)的接管。

    此外,關(guān)于債務(wù)延遲、債務(wù)違約、股票暴跌后政府是否給予一定的資金支援等,這些都在政府的考慮中。特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)當(dāng)說,在搞經(jīng)濟(jì)上還是挺有一套,通過密切觀察市場(chǎng)的反應(yīng),來做相應(yīng)的政策調(diào)整,因此,此次暴跌誘發(fā)金融危機(jī)的可能性并不大。

    但是有一點(diǎn),我們要永遠(yuǎn)記住,就是這種大規(guī)模的市場(chǎng)暴漲暴跌,一些處于薄弱環(huán)節(jié)的東西,或者一些企業(yè)的問題就會(huì)逐步暴露出來,個(gè)別企業(yè)可能會(huì)過不了當(dāng)前這一關(guān)的。

    《紅周刊》:在橋水等機(jī)構(gòu)的對(duì)外拋壓下,美國(guó)金融市場(chǎng)是否仍將承壓?

    李山泉:不只是橋水基金,實(shí)際上很多有經(jīng)驗(yàn)的管理者,一旦感覺市場(chǎng)不好,第一件時(shí)間就是趕緊解決頭寸,先把錢多弄一些到手里。一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),既可以避險(xiǎn),又可以有資金調(diào)用。

    就像前段時(shí)間各大企業(yè)爭(zhēng)先恐后地把銀行給它的信用,即允許最大的貸款額度都頂額貸了,放到了自己賬戶上,這筆錢它不一定就迫切需要,但是需要先把它拿到手,萬一出現(xiàn)突然停工停產(chǎn)等不可控因素,這些現(xiàn)金可以幫企業(yè)維持一段時(shí)間。如果企業(yè)提前不貸款,當(dāng)現(xiàn)金流緊張的時(shí)候再去貸款,一旦銀行不愿意貸款給自己,則那企業(yè)可能就會(huì)比較被動(dòng)。

    這也是為什么很多投資人和企業(yè)去搶現(xiàn)金,想要賣掉帶風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn),往沒有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)上去靠,從而引發(fā)信用緊縮(Credit Crunch),以往這會(huì)被認(rèn)為是金融危機(jī)發(fā)生的前兆。因?yàn)樵谄髽I(yè)或者投資人沒法弄到借到錢之后,就會(huì)開始買股票或者其他資產(chǎn)來籌措流動(dòng)性。

    《紅周刊》:您此前提到,要跳出當(dāng)前惡性循環(huán)暴跌的體系,需要加大政策利好釋放提高投資者信心,目前美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)將利率降至0,未來是否存在負(fù)利率的可能?還有那些措施可以有效提振信心?

    李山泉:美國(guó)利率降到0之后,基本就到底了。目前所謂負(fù)利率有兩個(gè)理解,一個(gè)是對(duì)債券交易而言,因?yàn)楹芏嗤顿Y者在市場(chǎng)暴跌的時(shí)候,會(huì)覺得政府發(fā)行的債券有保障,能夠降低風(fēng)險(xiǎn),所以會(huì)引發(fā)人們的哄搶,使得原來應(yīng)該打折購(gòu)買到的債券需要溢價(jià)才能買到,例如100元面值的債券,人們110元買到,最后政府歸還你100元面值的時(shí)候,投資者實(shí)際上是虧錢的,也就形成了負(fù)利率,但這并不是嚴(yán)格意義上的負(fù)利率。

    當(dāng)然有些商業(yè)銀行也曾經(jīng)使用過負(fù)利率,例如瑞士,為了防止大規(guī)模的錢進(jìn)入到銀行里,曾推出負(fù)利率。但目前美國(guó)還沒到這個(gè)地步,后面的貨幣手段還有量化寬松,甚至目前有聲音,未來如果市場(chǎng)繼續(xù)保持下跌,特別重要的大企業(yè)的股票下跌,政府或者美聯(lián)儲(chǔ)不排除直接入場(chǎng)買股票。當(dāng)然,目前美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)盡力避免這么做,否則它長(zhǎng)久以來維持的聲譽(yù)將隨之被毀掉。

    《紅周刊》:3月17日晚,美聯(lián)儲(chǔ)宣布啟用商業(yè)票據(jù)購(gòu)買(Commercial Paper Funding Facility,CPFF),這是2008年9月雷曼兄弟公司倒閉引發(fā)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩后,美聯(lián)儲(chǔ)再度重啟這一工具。在您看來,該政策對(duì)于提振信心作用有多大?

    李山泉:這個(gè)作用是很大的,馬上就解決了企業(yè)的流動(dòng)性問題。比如商業(yè)票據(jù)一般都是抵押物,各種應(yīng)收賬款。有時(shí)應(yīng)收賬款可能收不上來,比如,因鬧瘟疫,企業(yè)說我這筆錢暫時(shí)付不出來了,本來這個(gè)月我能收入2個(gè)億,但現(xiàn)在拿不到錢。此時(shí)你可以把這個(gè)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)給政府,政府馬上給你2個(gè)億,這樣就可以緩解企業(yè)現(xiàn)金流緊張的問題,后續(xù)政府再去慢慢將這筆賬收回就可以了。所以說,商業(yè)票據(jù)是政府為企業(yè)提供的一種保障,讓企業(yè)不用擔(dān)心商業(yè)方面的運(yùn)作會(huì)戛然而止。是政府給企業(yè)輸血的一種方式。

    危機(jī)中活下來最重要A股投資者應(yīng)用3年視角來看當(dāng)前投資機(jī)會(huì)

    《紅周刊》:這輪全球性股災(zāi)何時(shí)會(huì)過去,主要看哪些因素的變化去判斷市場(chǎng)出現(xiàn)積極變化?

    李山泉:積極的變化,首先是疫情需要得到控制,或者至少普通百姓對(duì)疫情的認(rèn)知程度提高到,覺得疫情也不過如此,沒有那么大的危險(xiǎn)了,這個(gè)時(shí)候經(jīng)濟(jì)才會(huì)有起色,投資人也就想投資了,屆時(shí),經(jīng)濟(jì)才可能實(shí)現(xiàn)根本的好轉(zhuǎn)。

    在這之前的話,主要還是要對(duì)未來的信心和預(yù)期發(fā)生改變。當(dāng)前過分恐懼和恐慌占據(jù)了主導(dǎo)地位,壓制了人們對(duì)未來的期望。例如,人們都想囤積東西,都想賣掉手里的股票,這當(dāng)然就是股災(zāi),好像世界末日似的,這會(huì)導(dǎo)致這個(gè)肺炎疫情拖延時(shí)間更久。最悲觀的說疫情可能會(huì)持續(xù)18個(gè)月,包括特朗普說恐怕要持續(xù)到七八月份,導(dǎo)致股票再度下挫。

    我個(gè)人對(duì)此次疫情是抱著樂觀的情緒,最基本的邏輯是,疫情對(duì)心理的影響力在逐步衰退。人的心理變化是很重要的,如果投資者普遍信心一旦都上升的話,那當(dāng)前市場(chǎng)的重挫程度就會(huì)小很多。

    《紅周刊》:就您個(gè)人而言,此次危機(jī)中又采取了哪些應(yīng)對(duì)策略?

    李山泉:因?yàn)槲疫€在操作具體的產(chǎn)品,所以操作策略不太方便講。個(gè)人認(rèn)為,這波危機(jī)下跌比較厲害,投資者首先應(yīng)該保證不要在這波危機(jī)當(dāng)中死掉,安全第一,不要一下子把現(xiàn)金都花光了,以機(jī)構(gòu)投為例,如果手里現(xiàn)金沒了,客戶又來大額贖回,沒錢給客戶,最終可能就會(huì)逼著機(jī)構(gòu)投資者在低位時(shí)要賣掉持倉(cāng)的股票。所以,當(dāng)意識(shí)到危機(jī)來臨的時(shí)候,需要適當(dāng)砍掉一些頭寸,保證手里的現(xiàn)金倉(cāng)位。

    毫無疑問,市場(chǎng)下跌最慘烈的時(shí)候,永遠(yuǎn)是買入的好機(jī)會(huì),以往經(jīng)驗(yàn)來看,病毒疫情肯定會(huì)過去,即使病毒不從地球上消失,人類也會(huì)找到一種解決方法,因?yàn)槿祟惿鐣?huì)還會(huì)繼續(xù)向前發(fā)展,大家的生活還是要繼續(xù),各類生活需求也都會(huì)復(fù)蘇。所以說,如果在股市重創(chuàng)的時(shí)候,投資者有遠(yuǎn)見,著眼于未來,此時(shí)是買入好公司的最佳機(jī)會(huì)。但在這種恐慌調(diào)整氛圍中,你到底有多大的勇氣,多大的財(cái)力去買入這些優(yōu)質(zhì)公司,這才是問題的關(guān)鍵。

    《紅周刊》:有觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)前的美股很像2015年的A股,您如何看?

    李山泉:我們做基本面分析的人,不會(huì)特別在意市場(chǎng)的趨勢(shì)。因?yàn)橥顿Y最終要落實(shí)到具體公司,即使到今年到年底市場(chǎng)行情都不是特別好,但是我買入的公司在未來5年能夠給我賺回非常可觀的回報(bào),那現(xiàn)在就是我最佳購(gòu)入時(shí)間。

    《紅周刊》:隨著外圍市場(chǎng)的調(diào)整,恐慌情緒也會(huì)蔓延到A股市場(chǎng),您對(duì)A股投資者有何建議?

    李山泉:我覺得海內(nèi)外的投資者在投資策略上沒什么差別,都是在一個(gè)較低價(jià)位去買一些物超所值的東西。一個(gè)基本的判斷是,你覺得中國(guó)的事情是比美國(guó)要糟糕還是要好?我覺得中國(guó)的事情比美國(guó)控制得是要好得多,比如中國(guó)的疫情已經(jīng)被控制住了,各個(gè)領(lǐng)域也在恢復(fù)生產(chǎn)。市場(chǎng)上大量的國(guó)營(yíng)企業(yè),相比較而言,抗壓和抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力都是比較強(qiáng)的。雖然存在某些方面的問題,但因?yàn)橄碌归]基本不可能。

    所以,參考海外市場(chǎng)來講,國(guó)內(nèi)投資者其實(shí)不必過度恐慌。海外資金對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的參與度相對(duì)較低,即使加入MSCI指數(shù)等國(guó)際指數(shù)也是最近幾年的事,外資的占比并不大,所以受海外市場(chǎng)的影響相對(duì)還是比較小的。從這個(gè)角度看,中國(guó)資本市場(chǎng)屬于“避風(fēng)港”式的市場(chǎng),還是比較安全的。建議投資者著眼于未來3年后的視角來看當(dāng)前市場(chǎng),如果你在當(dāng)前點(diǎn)位“逃”了,有可能會(huì)后悔賣掉持倉(cāng)的公司。

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