高速公路投資公司商業(yè)模式探析

李超

目前，我國(guó)高速公路行業(yè)已進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，路網(wǎng)逐漸完善、密度不斷提高，從整體運(yùn)營(yíng)來(lái)看，收支缺口逐漸走高，路產(chǎn)培育難度日趨加大。面對(duì)通行費(fèi)增速放緩、新建路產(chǎn)成本高、外延并購(gòu)難度大、主業(yè)擴(kuò)張受制約以及政策約束等困境，各大高速公路企業(yè)紛紛尋求多元化發(fā)展路線，以保障自身運(yùn)營(yíng)以及謀求更多的發(fā)展機(jī)遇。

一、高速公路行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1、行業(yè)發(fā)展成熟，收支缺口走高

我國(guó)擁有全球最大的高速公路網(wǎng)路，總里程穩(wěn)居世界第一，截止2018年末我國(guó)高速公路通車?yán)锍踢_(dá)到14.26萬(wàn)公里，其中收費(fèi)高速公路里程13.79萬(wàn)公里。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，雖然近年來(lái)我國(guó)高速公路里程逐年增長(zhǎng)，但隨著路網(wǎng)大規(guī)模集中建設(shè)，路網(wǎng)密度快速提高，高速公路里程增速整體呈放緩趨勢(shì)。2016年，我國(guó)高速公路里程13.10萬(wàn)公里，同比增長(zhǎng)4.71%，增速下降6.98個(gè)百分點(diǎn)；2017年，高速公路新增里程6796公里，同比下降0.51個(gè)百分點(diǎn)；2018年，高速公路新增里程約為6100公里，增速稍有回升。

2013-2017年，我國(guó)收費(fèi)高速公路收入、支出持續(xù)增長(zhǎng)，收支缺口波動(dòng)增長(zhǎng)，三者年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為9.42%、21.33%以及57.20%。2017年，高速公路通行費(fèi)收入為4，752.75億元，較上年增長(zhǎng)13.67%，增速較上年增加1.41個(gè)百分點(diǎn)；支出總額為8，523.75億元，較上年增長(zhǎng)6.51%，增速較上年降低13.53個(gè)百分點(diǎn)，支出增速雖有所降低但仍處于較高水平，其中債務(wù)支出占比最大；收支缺口為3，770.99億元，首次出現(xiàn)下降，雖較上年小幅下降1.33%，但整體仍處于高位。

2、行業(yè)政策制約，可持續(xù)發(fā)展受限

我國(guó)現(xiàn)存多項(xiàng)高速公路行業(yè)相關(guān)政策以及相關(guān)工作指導(dǎo)意見(jiàn)，部分政策、指導(dǎo)意見(jiàn)對(duì)高速公路行業(yè)及企業(yè)運(yùn)營(yíng)有一定的不利影響，如2010年進(jìn)一步擴(kuò)大對(duì)鮮活農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸車輛免費(fèi)政策、2011年關(guān)于經(jīng)營(yíng)性高速公路收費(fèi)期限及開(kāi)展收費(fèi)公路專項(xiàng)清理工作以及2012年對(duì)重大節(jié)假日免收小型客車通行費(fèi)政策等。上述政策，對(duì)高速公路企業(yè)的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了考驗(yàn)與壓力。

3、新增路產(chǎn)成本高、外延收購(gòu)難度大，主業(yè)擴(kuò)張受制約高速公路具有投資規(guī)模大、建設(shè)回報(bào)周期長(zhǎng)等特性。從投資情況看，近年來(lái)由于征地拆遷費(fèi)用、建造成本（包括原材料、人工成本等）的持續(xù)上升導(dǎo)致了高速公路建設(shè)面臨更大的投資壓力。目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)高速公路每公里造價(jià)約1億元左右，地形地貌復(fù)雜的高速公路造價(jià)更高。從建設(shè)期看，現(xiàn)階段我國(guó)高速公路的路產(chǎn)培育期一般在3-5年，因高速公路較大的前期投資主要通過(guò)通行費(fèi)收入回收，導(dǎo)致其需要較長(zhǎng)時(shí)間方能達(dá)到資金平衡，即投資回收期通常為項(xiàng)目建成后的8-10年，對(duì)于中西部質(zhì)量偏弱的路產(chǎn)而言，將面臨更長(zhǎng)的投資回收期。

此外，市場(chǎng)上成熟且成本較低的優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目較少，對(duì)于優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，也往往存在較多的競(jìng)爭(zhēng)者，高速公路企業(yè)的收購(gòu)難度增加。

二、高速公路企業(yè)投資事件回顧

1、以參股為主的輔業(yè)推進(jìn)者——深高速

深高速近年發(fā)展模式可劃分兩階段，2011-2015年，公司以輔業(yè)拓展為主，積極布局房地產(chǎn)、銀行；2015-2018年，公司堅(jiān)持回歸主業(yè)，開(kāi)展高速公路并購(gòu)，確立環(huán)保的擴(kuò)張戰(zhàn)略，主要以參股形式審慎推進(jìn)，同時(shí)鑒于房地產(chǎn)行業(yè)形勢(shì)變化，實(shí)施收縮的戰(zhàn)略。

目前，深高速在房地產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)方面，未取得良好的投資成效，該板塊2016年開(kāi)始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，對(duì)收入的最高貢獻(xiàn)在6%左右，業(yè)務(wù)規(guī)模不大，目前正在收縮，從長(zhǎng)期看，難以作為重要板塊給予業(yè)績(jī)支撐。金融、環(huán)保等領(lǐng)域，主要通過(guò)參股的方式進(jìn)入，整體來(lái)看投資收益穩(wěn)定，對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)較好（其中金融對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)率為5%-8%，環(huán)保對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)約8%），但公司參股比例較低，主要為財(cái)務(wù)性投資，尚未形成規(guī)模化的業(yè)務(wù)板塊，難以發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)。

2、以房地產(chǎn)為主的轉(zhuǎn)型者——山東高速

山東高速為山東省內(nèi)唯一高速公路運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，自2010年開(kāi)始，積極探索以房地產(chǎn)為第二大主營(yíng)項(xiàng)目，金融、文化傳媒、礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)等為輔業(yè)的多元化發(fā)展。2010-2014年，公司致力于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，期間大規(guī)模、密集型成立多家房地產(chǎn)公司，并與綠城集團(tuán)合作共同開(kāi)發(fā)經(jīng)營(yíng)；2014-2016年，主要參股威海銀行、東興證券，成立并購(gòu)基金，開(kāi)展高速公路及延伸產(chǎn)業(yè)、金融、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)；2015-2018年，公司加強(qiáng)主業(yè)擴(kuò)張，新建高速1條，并購(gòu)3條。此外，公司還廣泛涉足文化傳媒、礦業(yè)、能源、光伏、環(huán)保等多個(gè)領(lǐng)域。

從整體看，山東高速多元化拓展成效未達(dá)預(yù)期。其中房地產(chǎn)貢獻(xiàn)主要基于行業(yè)周期的變化，目前該板塊開(kāi)始收縮；金融業(yè)務(wù)雖然可貢獻(xiàn)穩(wěn)定的投資收益，但主要為財(cái)務(wù)性投資，難以發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)；其他輔業(yè)規(guī)模不大、盈利不足，部分產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期面臨虧損，整體在短期內(nèi)難以形成新的利潤(rùn)支撐。

3、產(chǎn)融雙驅(qū)”的先行者——東莞控股

東莞控股原名廣東福地科技股份有限公司，2004年以莞深高速一二期經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)置換彩管資產(chǎn)，公司轉(zhuǎn)身變?yōu)楦咚俟菲髽I(yè)，完成第一次轉(zhuǎn)型。自2008年后，逐步開(kāi)啟多元化之路。按“產(chǎn)融雙驅(qū)”的多元化發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)收購(gòu)、參股的形式，向金融行業(yè)擴(kuò)張，目前形成了集證券、信托、保理、銀行、小貸、租賃為一體的金融板塊。

目前，金融為東莞控股的第二大主業(yè)，其中融資租賃、商業(yè)保理為全資/控股，對(duì)收入的貢獻(xiàn)由2013年的2.7%提高至2017年的23%。此外，參股的證券、信托、小貸等也為公司貢獻(xiàn)持續(xù)的投資收益，對(duì)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)最高達(dá)到35%，近期由于股市低迷，目前在17%的水平。雖金融貢獻(xiàn)穩(wěn)定收入，但實(shí)際控制的僅為租賃和保理，其余主要為參股，主要為財(cái)務(wù)性投資，并未獲取實(shí)質(zhì)性的金融牌照。

綜上可見(jiàn)，為應(yīng)對(duì)行業(yè)困境，需求可持續(xù)發(fā)展，各家高速公路企業(yè)紛紛探索多元化發(fā)展路線，商業(yè)模式探索之路總體可分為“以金融、地產(chǎn)為主的時(shí)代”以及“堅(jiān)持回歸主業(yè)、剝離部分多元化業(yè)務(wù)、輔業(yè)審慎擴(kuò)張時(shí)代”。

三、商業(yè)模式簡(jiǎn)析

1、“以金融、地產(chǎn)為主”的多元化擴(kuò)張路徑難持續(xù)

隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利褪去，加上相關(guān)行業(yè)政策制約，以金融、地產(chǎn)為主的擴(kuò)張路徑難以持續(xù)。首先，房地產(chǎn)方面，我國(guó)進(jìn)入空前收緊的調(diào)控周期，隨著房?jī)r(jià)快速上漲，中央重新收緊房地產(chǎn)政策，強(qiáng)調(diào)“因城施策”，各地紛紛出臺(tái)限購(gòu)、限貸、限價(jià)、限售、限離婚、限商住等措施，并收緊融資，調(diào)控力度之嚴(yán)、調(diào)控手段之豐富空前，行業(yè)發(fā)展面臨拐點(diǎn)，加之高速公司缺乏房地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)具有不確定性。其次，金融強(qiáng)監(jiān)管下，向金融擴(kuò)張并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的道路受阻，如《關(guān)于加強(qiáng)非金融企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管的指導(dǎo)意見(jiàn)》指出，嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入管理，強(qiáng)化股東資質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和資金來(lái)源；國(guó)有企業(yè)投資金融機(jī)構(gòu)應(yīng)帶頭遵守法律法規(guī)，突出主業(yè)；限制投資數(shù)量，防止過(guò)度向金融業(yè)擴(kuò)張；規(guī)范管理交易。再次，路企跨界經(jīng)營(yíng)管理能力不足，通過(guò)自身運(yùn)營(yíng)向其他行業(yè)拓展的模式風(fēng)險(xiǎn)大、且短期難以形成新的利潤(rùn)支撐。

2、政策利好為主業(yè)回歸提供支撐

2018年12月，交通運(yùn)輸部出臺(tái)了《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例（修訂草案）》，新的管理?xiàng)l例提出建立養(yǎng)護(hù)管理收費(fèi)制度，保障高速公路可持續(xù)發(fā)展的資金需求，也提出了明確車輛通行費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)確定因素，建立差異化收費(fèi)、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)態(tài)評(píng)估調(diào)整機(jī)制，同時(shí)指出要落實(shí)國(guó)務(wù)院推動(dòng)取消高速公路省界收費(fèi)站要求，上述條例將有效推動(dòng)行業(yè)發(fā)展，對(duì)高速公路企業(yè)經(jīng)營(yíng)而言，也為利好信息，為其回歸主業(yè)提供了支撐。未來(lái)，高速公路主業(yè)可圍繞收購(gòu)路產(chǎn)、新建長(zhǎng)期限經(jīng)營(yíng)性公路、改擴(kuò)建高速公路以延長(zhǎng)收費(fèi)期等方面進(jìn)行發(fā)展。

四、發(fā)展策略探索

1、確立企業(yè)集團(tuán)的戰(zhàn)略布局

高速公路企業(yè)具有資金、路網(wǎng)資源、高速公路建設(shè)及運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、政府資源等優(yōu)勢(shì)，但在跨業(yè)經(jīng)營(yíng)中卻存在運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)及市場(chǎng)把握能力不足等問(wèn)題。基于以上優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)，以及當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、產(chǎn)業(yè)政策，應(yīng)堅(jiān)持回歸主業(yè)，輔業(yè)以參股形式審慎拓展。在堅(jiān)持主業(yè)發(fā)展時(shí)，可探索新的管理模式，如高速公路智能化，將先進(jìn)的信息技術(shù)、數(shù)據(jù)通信技術(shù)、電子控制技術(shù)和系統(tǒng)集成技術(shù)等有效的應(yīng)用于高速公路的建設(shè)與管理，從而加強(qiáng)車輛、道路、使用者之間的聯(lián)系，形成一種安全、高效的運(yùn)輸系統(tǒng)。產(chǎn)業(yè)布局時(shí)，對(duì)具有周期性的行業(yè)（如房地產(chǎn)、礦業(yè)等）、政策性明顯的行業(yè)（如光伏、新能源）以及尚未形成明確商業(yè)模式的行業(yè)應(yīng)謹(jǐn)慎選擇，同時(shí)積極拓展大交通產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)延伸產(chǎn)業(yè)：可以輸出路網(wǎng)資源、運(yùn)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)、人才團(tuán)隊(duì)等，有利于實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈整合，并發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。

2、明確自身定位、服從集團(tuán)戰(zhàn)略布局

高速公路企業(yè)集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，特別是輔業(yè)拓展的過(guò)程中，通常利用下屬投資公司進(jìn)行專業(yè)化投資。投資公司具有表外培育、風(fēng)險(xiǎn)隔離、專業(yè)化運(yùn)作、形成多元化利潤(rùn)支撐并平滑集團(tuán)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的作用，作為企業(yè)集團(tuán)多元化發(fā)展的投資工具，投資公司需明確自身定位，在規(guī)劃自身發(fā)展的同時(shí)，應(yīng)服從于企業(yè)集團(tuán)的整體戰(zhàn)略布局。

3、靈活選擇投資模式，有效發(fā)揮投資公司作用

鑒于投資公司在企業(yè)集團(tuán)中的定位，投資公司應(yīng)充分獲取企業(yè)集團(tuán)在產(chǎn)業(yè)、資金、體制機(jī)制等方面的支持，加強(qiáng)內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、上下聯(lián)動(dòng)關(guān)系，充分利用可支配資源，有效發(fā)揮投資公司的作用。在此基礎(chǔ)上，積極拓展投資項(xiàng)目、靈活選擇投資工具、投資策略。經(jīng)過(guò)投前分析、投后管理，最終由資源輸出型轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y源整合型，逐漸建立自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)集團(tuán)構(gòu)建產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)推動(dòng)資本運(yùn)營(yíng)、資本運(yùn)營(yíng)反哺產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)協(xié)同發(fā)展的格局。