經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的關(guān)系分析

摘要：隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷加快，企業(yè)經(jīng)營管理者應(yīng)該全面了解杠桿作用及形成機理，以發(fā)揮杠桿效應(yīng)，規(guī)避經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿帶來的風(fēng)險。然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)對經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的概念及形成原理講述不清晰，導(dǎo)致概念混淆。本文從經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的概念出發(fā)，詳細(xì)闡述杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原理、杠桿之間的關(guān)系，并運用生命周期理論，驗證了杠桿之間反向配比關(guān)系。

關(guān)鍵詞：經(jīng)營杠桿;財務(wù)杠桿;生命周期

一、經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的概念及機理分析

（一）經(jīng)營杠桿的概念及形成原理分析

企業(yè)最大的經(jīng)營目的是盈利，為獲取超額收益，企業(yè)要組織生產(chǎn)，勢必要購買機器、廠房、原材料等生產(chǎn)必需品，在會計上這些支出統(tǒng)稱為成本。成本分為兩類，一類是變動成本，和產(chǎn)品的生產(chǎn)量相關(guān);另一類是固定成本，和產(chǎn)品生產(chǎn)量無關(guān)。因而，單位產(chǎn)品的利潤=產(chǎn)品單價-單位變動成本-單位固定成本，由于產(chǎn)品單價和單位變動成本是不變的，因而單位產(chǎn)品利潤的大小取決于單位固定成本，也可以說是產(chǎn)品的生產(chǎn)量。

假設(shè)產(chǎn)品的生產(chǎn)量等于銷售量，也就是生產(chǎn)的產(chǎn)品可以全部實現(xiàn)銷售，固定成本的存在對利潤的影響具體分析如下：

設(shè)產(chǎn)品單價是P，變動成本是b，固定成本是F，銷售量即生產(chǎn)量是Q，則息稅前利潤EBIT0=（p-b）×Q-F

若銷售量即生產(chǎn)量是Q提高20%，則

EBIT1=（p-b）×1.2Q-F=1.2[（p-b）×Q-F]+0.2F >1.2 EBIT0

由此可以得出，EBIT的提高幅度大于20%，即EBIT的變動程度大于銷售量的變動程度。

因此，經(jīng)營杠桿是由于固定成本經(jīng)營成本的存在，導(dǎo)致銷售量在一定程度的變動引起息稅前利潤更大程度變動的現(xiàn)象，也稱為經(jīng)營杠桿效應(yīng)。經(jīng)營杠桿的大小代表了經(jīng)營風(fēng)險的大小，一般用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量，

（二）財務(wù)杠桿的概念及形成原理分析

企業(yè)應(yīng)為所有者所有，對股份有限公司來說，所有者又稱為股東。在企業(yè)需要資金時一般有兩種途徑，一是所有者（或股東）投入，形成所有者權(quán)益，簡稱所有者權(quán)益籌資;二是從金融機構(gòu)借入，形成企業(yè)的負(fù)債，簡稱債務(wù)籌資。如果是債務(wù)籌資要定期按約定的金額支付資金的使用成本，即利息。企業(yè)為所有者（或股東）所有，因而企業(yè)創(chuàng)造的利潤也理應(yīng)屬于所有者（或股東），如果用息稅前利潤表示企業(yè)創(chuàng)造的利潤，那么在將利潤“交付”所有者之前，應(yīng)先向債權(quán)人支付利息以及按適用的稅率向國家繳納所得稅，即每單位息稅前利潤由所有者（或股東）享有的部分（也稱為每股收益）=每單位息稅前利潤-每單位息稅前利潤負(fù)擔(dān)的利息-每單位息稅前利潤繳納的所得稅。由此可以看出，每股收益的大小取決于每單位息稅前利潤負(fù)擔(dān)的利息的大小，即息稅前利潤越大，每單位息稅前利潤負(fù)擔(dān)的利息就越少，每單位息稅前利潤中由所有者（或股東）享有的部分（也稱為每股收益）就越多。

設(shè)企業(yè)的債務(wù)利息為I，所得稅稅率為T，流通在外的普通股股數(shù)為N，則每股收益EPS0=（EBIT-I）×（1-T）/N

若EBIT提高20%，其他項目不變，則

EPS1=（1.2EBIT-I）×（1-T）/N

[EPS1EPS0=（1.2EBIT-I）×（1-T）N×N（EBIT-I）×（1-T）=1.2EBIT-IEBIT-I=1.2（EBIT-I）+0.2IEBIT-I]

上式結(jié)果大于1.2，由此可以得出，當(dāng)EBIT提高20%，EPS提高的幅度一定大于20%。

因此，財務(wù)杠桿是由于固定債務(wù)利息的存在，導(dǎo)致息稅前利潤在一定程度的變動引起每股收益更大程度變動的現(xiàn)象，也稱為財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿的大小可以代表財務(wù)風(fēng)險的高低，一般用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。

二、經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的度量

經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險的大小分別用經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量。

從上述公式總可以看出，經(jīng)營杠桿系數(shù)的取值范圍為≥1，即當(dāng)不存在固定成本時，不會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，此時經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1，也就是說只要存在固定性經(jīng)營成本，就會存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)，此時經(jīng)營杠桿系數(shù)一定是大于1的。

（二）財務(wù)杠桿系數(shù)

從上述公式可以看出，財務(wù)杠桿系數(shù)的取值范圍是≥1，即當(dāng)不存在固定的融資費用（利息）時，不會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，此時財務(wù)杠桿系數(shù)等于1，也就是說只要存在固定的融資費用（利息），就會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，財務(wù)杠桿系數(shù)一定大于1。

從上述公式可以看出，財務(wù)杠桿系數(shù)的大小不僅受固定經(jīng)營成本（F）的影響，也會受利息（I）的影響，這樣就會產(chǎn)生一種錯誤的認(rèn)識，認(rèn)為財務(wù)杠桿的產(chǎn)生是由于固定性經(jīng)營成本和利息的共同作用所引起的，此種理解和財務(wù)杠桿的概念是相違背的。

根據(jù)前文分析可知，財務(wù)杠桿的產(chǎn)生是由于固定融資費用（利息）的存在所引起的，與固定性經(jīng)營成本是沒有直接關(guān)系的，也就是說，不論固定性經(jīng)營成本是否存在，只要有固定融資費用（利息）的存在就會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。根據(jù)這一思路，本文將財務(wù)杠桿分為兩種類型，一是純粹財務(wù)杠桿，指不存在固定性經(jīng)營成本，只存在固定融資費用（利息）時的財務(wù)杠桿;二是復(fù)合財務(wù)杠桿，指存在固定性經(jīng)營成本時，由于固定融資費用（利息）而產(chǎn)生的財務(wù)杠桿。對于企業(yè)來說，固定經(jīng)營成本是企業(yè)發(fā)展所必需的，因而純粹財務(wù)杠桿是一種理想化的狀態(tài)，一般來說不存在純粹的財務(wù)杠桿。

（三）經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素

根據(jù)上文中經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的公式，可得出：

經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素有：產(chǎn)品單價（P）、變動成本（b）、銷售量（Q）和固定性經(jīng)營成本（F），其中產(chǎn)品單價（P）和銷售量（Q）與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，變動成本（b）和固定性經(jīng)營成本（F）與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈正相關(guān)的關(guān)系。

財務(wù)杠桿系數(shù)的影響因素有：產(chǎn)品單價（P）、變動成本（b）、銷售量（Q）、固定性經(jīng)營成本（F）和固定融資費用（I），其中產(chǎn)品單價（P）和銷售量（Q）與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，變動成本（b）和固定性經(jīng)營成本（F）和固定融資費用（I）與經(jīng)營杠桿系數(shù)呈正相關(guān)的關(guān)系。

綜上所述，除固定融資費用（I）外，經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)不僅影響因素是相同的，每個影響因素對杠桿的作用也是相同的，因而想要調(diào)節(jié)經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿的大小，從固定融資費用（I）入手，是最有效的手段。

三、經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的關(guān)系

對于生產(chǎn)性企業(yè)而言，固定經(jīng)營成本是企業(yè)生產(chǎn)和發(fā)展的基礎(chǔ)，為了保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，節(jié)約一定的成本，勢必會進(jìn)行負(fù)債籌資，因而固定融資費用（利息）是企業(yè)維持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，降低成本的產(chǎn)物。由于固定性性經(jīng)營成本和固定融資費用的共同存在，會產(chǎn)生總杠桿效應(yīng)，用總杠桿系數(shù)來衡量。

即：DTL=DOL×DFL

與經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿類似，總杠桿系數(shù)越大，所代表的總風(fēng)險就越大。

如果總體風(fēng)險不變，那么經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險應(yīng)是此消彼長的關(guān)系，即經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)應(yīng)是負(fù)相關(guān)關(guān)系。根據(jù)前文對杠桿影響因素的分析，要想達(dá)到此種關(guān)系，須調(diào)節(jié)固定融資費用（利息）。也就是說當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)提高即經(jīng)營風(fēng)險增大時，須減少債務(wù)融資，即降低固定融資費用，降低財務(wù)風(fēng)險;當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)降低即經(jīng)營風(fēng)險降低時，須增加債務(wù)融資比重，即增加固定融資費用，提高財務(wù)風(fēng)險。

四、基于產(chǎn)品生命周期理論的杠桿原理的應(yīng)用

生命周期是產(chǎn)品的市場壽命，即一種新產(chǎn)品從開始進(jìn)入市場到被市場淘汰的整個過程。典型的產(chǎn)品生命周期一般分為四個階段。

第一階段：引入期，指產(chǎn)品從設(shè)計到投入市場進(jìn)入測試階段。此階段應(yīng)盡可能地減少債務(wù)籌資，控制固定融資費用，降低財務(wù)風(fēng)險，一般采用股權(quán)融資的方式。

第二階段：成長期，指產(chǎn)品進(jìn)入市場，銷售成功之后。此階段為提高自身競爭力，須考慮降低生產(chǎn)成本，增加債務(wù)籌資的比重。即經(jīng)營風(fēng)險降低，財務(wù)風(fēng)險提高。

第三階段：成熟期，指產(chǎn)品進(jìn)入大批量生產(chǎn)并穩(wěn)定地進(jìn)入市場銷售。此階段由于盈利水平比較穩(wěn)定，產(chǎn)債能力增強，資本結(jié)構(gòu)一般比較穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險都維持在中等水平。

第四階段：衰退期，指產(chǎn)品進(jìn)入了淘汰階段。此階段是利用現(xiàn)有資產(chǎn)償還債務(wù)，固定性融資費用降低，財務(wù)風(fēng)險降低，經(jīng)營風(fēng)險提高。

通過對企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險在不同產(chǎn)品生命周期階段的分析，可以印證經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險此消彼長的相互配比關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

[1]中國注冊會計師協(xié)會.財務(wù)成本管理[M].中國財政經(jīng)濟(jì)出版社.

作者簡介：

胡珍珍（1988-? ），女，漢族，河南焦作人，碩士，講師，鄭州商學(xué)院，研究方向：財務(wù)理論與實務(wù)。