疫情下的經(jīng)濟(jì)和金融市場

潘向東

受疫情影響，2020年難以實(shí)現(xiàn)之前預(yù)期的6.0%左右的經(jīng)濟(jì)增速，不可能依靠企業(yè)業(yè)績?nèi)ヌ嵘袌鱿胂罅?，但政策將?huì)放松，未來股市和債市的表現(xiàn)比較樂觀，將給投資者帶來收益。

從 經(jīng)濟(jì)的角度來看，即便政策環(huán)境寬松和未來復(fù)產(chǎn)全面恢復(fù)，今年要想實(shí)現(xiàn)之前市場期盼的6.0%左右的經(jīng)濟(jì)增速幾乎是不太可能，所以不可能依靠企業(yè)的業(yè)績?nèi)ヌ嵘袌龅南胂罅?。但政策的放松，流?dòng)性的充裕，可以提升市場的估值。再加之國家政策的呵護(hù)，未來的股市和債市應(yīng)該都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，給投資者帶來收益，特別是那些受益于疫情的線上行業(yè)和沒有受損的行業(yè)。中國股市發(fā)展這么多年來，市場不錯(cuò)，大多數(shù)都是基于流動(dòng)性和政府政策的推動(dòng)。

A股市場在開盤后第二天就企穩(wěn)上漲，目前創(chuàng)業(yè)板更是創(chuàng)出了近年來的新高，很多人認(rèn)為是A股的投資者成熟了，但我認(rèn)為是“國家隊(duì)”應(yīng)對突擊事件成熟了。經(jīng)歷了2015年“股災(zāi)”、2016年的“熔斷”以及2018年的“紓困”，“國家隊(duì)”應(yīng)對市場突發(fā)事件的經(jīng)驗(yàn)，從這次市場表現(xiàn)來看，顯然是成熟了。這一次沒有再像以往一樣把“子彈”打到大盤股去加劇市場的恐慌。而是把“子彈”打到能激發(fā)市場人氣的主題板塊，市場投資者的做多情緒很快就得到激發(fā)。這樣消耗的“子彈”也相對較少，效果也相對顯著。從這個(gè)角度來看，這次“疫情”對中國也未見是壞事，通過這件事情的處理，我們總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，建立好國家生物安全防控和治理體系，未來應(yīng)對社會(huì)公共衛(wèi)生事件或者社會(huì)突發(fā)事件將變得從容。

從疫情來看，截至2月14號，全國除湖北以外的省份已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)11天的下降，上海在2月13號更是出現(xiàn)零新增，結(jié)合目前各省市防控并沒松懈的角度來看，可以說湖北省外的疫情拐點(diǎn)應(yīng)該是已經(jīng)出現(xiàn)了。假若有人還懷疑官方報(bào)道的話，我們通過微信朋友圈曝光的身邊感染情況也可得出這一結(jié)論。湖北近期由于投入的新增醫(yī)院和病床急劇增長，所以新增確診病人出現(xiàn)爆發(fā)，這也說明之前由于醫(yī)療資源相對不足，很多病人其實(shí)被耽誤治療。隨著武漢等湖北城市近期小區(qū)封閉式管理，以及醫(yī)療資源快速擴(kuò)充，病人加大收治，疫情應(yīng)該會(huì)得到抑制。

與此同時(shí)，湖北和武漢的主要領(lǐng)導(dǎo)也在2月13號換了，地方在管理效率方面應(yīng)該會(huì)提升。我們先不去評論誰能力強(qiáng)誰能力弱，關(guān)鍵時(shí)候“換人”會(huì)啟動(dòng)一個(gè)解決問題的機(jī)制：首先，新上來的領(lǐng)導(dǎo)傾向最大限度的暴露問題，敢于推翻以前的錯(cuò)誤做法，利益關(guān)系相對簡單，敢于調(diào)換不作為的干部;其次，各基層領(lǐng)導(dǎo)的積極性也將充分調(diào)動(dòng)起來，出了這么大的事情，肯定是要追責(zé)的，那么基層各地方長官的積極性在換人前是很難得到激勵(lì)，因?yàn)楦项I(lǐng)導(dǎo)干活，干得再好，升遷也都無望，新領(lǐng)導(dǎo)一來，正是需要用人和調(diào)換干部的時(shí)候，積極性釋放出來，很可能就能得到升遷。所以從這些方面來看，近期內(nèi)，湖北的疫情應(yīng)該也會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)。

既然拐點(diǎn)出現(xiàn)，目前我們更需要關(guān)注的是這個(gè)“尾部”有多厚、有多長！有觀點(diǎn)說天氣熱了，病毒存活期縮短，疫情就會(huì)消失。我看沒那么簡單，首先，現(xiàn)在處于熱帶的新加坡和印度，對該疫情也都很緊張，傳染速度也很快，說明氣溫作用有限;其次，去年的“非洲豬瘟病毒”在7-8月天氣熱的時(shí)候，在中南地區(qū)和兩廣集中爆發(fā)了。但可以肯定的是，隨著科技工作者和醫(yī)務(wù)人員對該病毒的認(rèn)識(shí)越來越深，加之大家的衛(wèi)生習(xí)慣短期內(nèi)會(huì)發(fā)生改變，“尾部”應(yīng)該會(huì)不厚。海外因?yàn)椴幌裰袊@樣集中資源去應(yīng)對處理，“尾部”應(yīng)該拉得更長一些。

各地復(fù)工的情況，應(yīng)該是還不樂觀。北京2月14號發(fā)文，要求返京人員居家或集中觀察14天。從網(wǎng)上的信息來看，目前江西已經(jīng)是在要求全面復(fù)產(chǎn)，蘇州、無錫、常州、南通、泰州發(fā)了一個(gè)類似“申根”的文件，以保證物資運(yùn)輸?shù)臅惩?，國家發(fā)改委和工信部都要求復(fù)產(chǎn)和補(bǔ)產(chǎn)。但在疫情面前，各地方政府還是不敢懈怠，防范疫情仍然是第一位的。而且有武漢的教訓(xùn)，各地方政府都還心有余悸，根據(jù)我們的基層調(diào)研信息來看，一些地區(qū)的基層政府都采用了共產(chǎn)黨員24小時(shí)輪流值班的制度，限制人口的進(jìn)出流動(dòng)。所以復(fù)工的情況預(yù)計(jì)會(huì)比市場預(yù)計(jì)的要緩慢，這從鐵路的客運(yùn)量也可以看出。

由于疫情的影響，各地方都嚴(yán)陣以待，很多年長（60多歲的人群）的人都說，這是他們有生以來第一次見到這種情況。對疫情的防控，必然會(huì)影響到人和物的流動(dòng)（圖1），影響到商業(yè)活動(dòng)。目前線下商業(yè)、線下娛樂、旅游業(yè)、餐飲業(yè)等幾乎凍結(jié)，不僅行業(yè)本身會(huì)受到較大的沖擊，一些與這些行業(yè)有業(yè)務(wù)往來的企業(yè)也會(huì)受到很大的沖擊。由于復(fù)工進(jìn)程比預(yù)期的要慢，即便有些企業(yè)復(fù)工了，但原材料的進(jìn)出、物流的配套都已經(jīng)受到影響，這些復(fù)工企業(yè)的生產(chǎn)也會(huì)受到影響。所以今年一季度的經(jīng)濟(jì)增速應(yīng)該會(huì)比市場之前預(yù)期的要低，假若未來半個(gè)月復(fù)工情況還沒有全面恢復(fù)，一季度不排除出現(xiàn)零增長甚至以下。這種突擊事件，沖擊最大的是一些之前現(xiàn)金流準(zhǔn)備不充足的企業(yè)，因?yàn)槭杖氲臄嗔?，成本的支出延續(xù)，現(xiàn)金流的匱乏很可能會(huì)造成企業(yè)的破產(chǎn)，所以做投資還是需要保持警惕。

未來政策再次寬松，這是確定的。目前市場的分歧是寬松的力度和政策發(fā)力的方向。從力度來看，盡管未來會(huì)降息、降準(zhǔn)，甚至不排除會(huì)發(fā)特別國債，但力度不太可能再像2008年一樣。首先是目前國家的財(cái)力與當(dāng)年不可比，當(dāng)年是處于一輪經(jīng)濟(jì)繁榮周期里面，儲(chǔ)存的政策工具豐富?，F(xiàn)在是經(jīng)歷了無數(shù)次政策逆周期操作，后遺癥已經(jīng)不斷顯現(xiàn)，這就導(dǎo)致決策當(dāng)局用任何政策工具都會(huì)有所保留。其次，從政策發(fā)力的方向來看，也不太可能像2008年一樣采用刺激政府投資和房地產(chǎn)的方式。經(jīng)歷了這么多年地產(chǎn)發(fā)展、地方舉債搞基建的模式之后，風(fēng)險(xiǎn)在不斷地積累，邊際效用也已經(jīng)衰減很快?，F(xiàn)實(shí)的約束和經(jīng)驗(yàn)的結(jié)果，使得政策的方向不得不更傾向于中長期的發(fā)展，更會(huì)強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量的發(fā)展，例如：減輕中小微企業(yè)的負(fù)擔(dān)，改善中小微企業(yè)的融資環(huán)境，改善中小微企業(yè)的營商環(huán)境，加大企業(yè)科技創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新的扶持力度，加快國家治理體系的建設(shè)和一些阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的制度安排改革。對這一次因?yàn)橐咔樵蛟斐闪鲃?dòng)困難的企業(yè)，可以考慮提供緊急流動(dòng)貸款，免除利息成本、租金成本、以及減輕其他一些社會(huì)負(fù)擔(dān)的成本等等。

從經(jīng)濟(jì)的角度來看，即便政策環(huán)境寬松和未來復(fù)產(chǎn)全面恢復(fù)，今年要想實(shí)現(xiàn)之前市場期盼的6.0%左右的經(jīng)濟(jì)增速幾乎是不太可能，所以不可能依靠企業(yè)的業(yè)績?nèi)ヌ嵘袌龅南胂罅?。但政策的放松，流?dòng)性的充裕，可以提升市場的估值。再加之國家政策的呵護(hù)，未來的股市和債市應(yīng)該都會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)，給投資者帶來收益，特別是那些受益于疫情的線上行業(yè)和沒有受損的行業(yè)。中國股市發(fā)展這么多年來，市場不錯(cuò)，大多數(shù)都是基于流動(dòng)性和政府政策的推動(dòng)。