國際工程承包項目匯率風險淺析及應對

司 佳，李國鋒，王一錚

1中國石油集團工程股份有限公司，北京

2西藏青藏石油管道有限公司，西藏 拉薩

1.引言

金融環(huán)境的持續(xù)惡化，給我國工程企業(yè)承包的境外項目帶來不小的困難，能否做好匯率風險管控工作，成為影響境外項目實現(xiàn)經營成果的重要因素。2005 年7 月21 日人民幣實施匯率改革，十多年間相對美元升值超過百分之二十五。2009 年2 月，哈薩克堅戈一次性貶值21%。2015 年8 月，堅戈再次暴跌，貶值30%。2015 年以來，受國際油價下跌影響，安哥拉寬扎持續(xù)貶值，累計超過30%。

2.匯率風險概述

外幣匯率頻繁且不確定的波動，給國際工程承包項目帶來巨大風險。近年來，隨著國際金融形勢動蕩及我國匯率制度改革和利率市場化進程的穩(wěn)步推進，匯率波動幅度增大、頻率加快將成為新常態(tài)。這對于涉外企業(yè)，特別是以外幣結算且實施周期長的國際承包項目工程，帶來了更大風險[1][2]。一般來說，決定匯率變動的主要因素包括：國際收支、通貨膨脹、利率、市場預期心理、各國宏觀經濟政策、貨幣當局的干預等，按照匯率風險可分為交易風險、會計風險、經濟風險三種類型[3]。

交易風險主要反映以外幣定價合同的本幣價值，因債權債務款項的結算或清償發(fā)生在匯率變動以后而可能受到的損失或影響。交易風險還包括那些已經商定或得到確認、并能在未來產生應收或應付款項的外幣約定或承諾。

一般情況，企業(yè)的外幣資產、負債、收益和支出等，都需要按一定的會計準則，將起變換成本國貨幣來表示。當匯率變動時，既是企業(yè)的外幣資產或負債的數(shù)額未發(fā)生變化，但是在它的會計賬目中，本幣數(shù)目卻會發(fā)生相應的變動。因此，會給企業(yè)賬目上帶來一定的損失或收益。

經濟風險是由于匯率變化所引起的公司價值(預期未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值)的變動程度。它包括潛在的匯率變化對企業(yè)產生的現(xiàn)金流動所造成的現(xiàn)期和潛在的影響，以及在這些變化發(fā)生的會計期間以外對整個企業(yè)獲利能力的影響。

3.國際工程承包項目面臨的主要匯率風險及管理原則

根據境外工程項目特點，項目主要涉及的風險為交易風險及會計風險，為便于分析及應對，本文進一步將風險劃分為合同風險、貨幣資金風險以及其他賬目風險[4]。

3.1.合同風險

境外工程合同一般都以外幣簽訂，結算期間都在一至兩年以上，合同期內外幣匯率不斷波動，因而導致最終累計折算本幣的收入與此前投標報價的收入折算不同。縱觀近年來人民幣兌美元不斷升值的走勢，以美元簽訂的項目合同最終實際結算額相比較投標報價時的折算收入都有不同程度的減少。假設某境外項目美元合同1.81 億美元，合同于2012 年10 月投標報價，報價時美元匯率6.341，到2015 年10月結算完畢，那么其實際結算人民幣額相比投標報價時折算人民幣額減少約3500 萬元。而以軟貨幣簽訂的項目合同，則面臨更大的風險，如某實施于哈薩克斯坦的工程項目，2009 年2 月哈薩克堅戈一次性貶值21%，導致未結算合同收入在貶值當日即大幅減少，又如某實施于安哥拉的境外項目，因2015 年來安哥拉寬扎持續(xù)貶值，累計達到30%，給以寬扎為結算幣種的項目收入帶來極大損失。

3.2.貨幣資金風險

貨幣資金是指項目實際保有的在帳外幣，如項目銀行存款、內部存款、庫存現(xiàn)金等，由于匯率波動，導致本幣折算損失的風險。貨幣資金主要是因未能及時結匯所導致的，未能及時結匯的原因有幾方面，由于管理缺陷造成未來外幣支出不確定，暴露的風險敞口未能及時結算，也有在項目實施所在國收款未能及時匯回，或受限于所在國外幣管制政策不能及時匯回結匯導致的匯率風險。

3.3.其他財務賬戶風險

依照會計準則，將企業(yè)財務賬戶上的外幣資產、負債等，折算成本國貨幣來表示。當匯率變動時，折算本幣數(shù)目發(fā)生相應的變動，給企業(yè)賬目上帶來一定的損失或收益的風險。

3.4.管理原則

由于匯率走勢的難以預測性，工程承包企業(yè)作為項目建設為主業(yè)的公司，對于匯率風險的管理、控制應采取以減少損失為目的，偏保守的匯率風險應對策略。遵照以下原則開展管控工作。通過合同幣種收入與成本支出的配比，同幣種資金流入與流出相配比，使暴露在外的風險敞口盡可能縮小，降低風險。減少風險損失，采取各種手段、工具等，減少匯率波動帶來的損失。不刻意追求風險收益，最多在可控范圍內謹慎獲得低風險的收益，由于匯率波動的難以預測性，項目在進行風險管理時，不刻意追求合同幣種升值帶來的收入增加，或取得匯兌收益，管理的重心應放在風險防范中[5]。

4.應對措施

對于我國企業(yè)實施的境外項目，將不得不面臨各項匯率風險，為了保障企業(yè)利益，需做好應對措施，包括項目前期的風險防范、項目實施過程中的風險監(jiān)控以及風險事項發(fā)生后的措施，降低匯率風險損失。

4.1.提高匯率風險意識

匯率風險管理的首要工作是提高各級管理人員匯率風險管理意識，充分認識到項目經營所面臨的各項匯率風險，并做好充分準備進行防范、預警及規(guī)避。目前我國境外項目承包企業(yè)管理人員整體管控意識不強，以項目投標為例，使用簡單的即期匯率進行報價折算的情況普遍存在，并未充分考慮到未來匯率波動影響，也無法掌握合同中外幣風險敞口的規(guī)模，以及作何應對，給項目能否實現(xiàn)經營成果帶來不確定性。因此，應首先提高管理意識，充分認識潛在風險、積極應對，才能在風險來臨時占據主動[6]。

4.2.加強預算管理

預算管理包括項目成本預算，項目資金流預算。項目投標報價時，應明確成本規(guī)模、支出幣種等事項，便于投標報價的幣種選擇研究，同時明確合同外幣風險敞口以便做好風險防范措施。做好資金流測算管理，明確各期間貨幣資金風險敞口，結合此前合同外幣風險敞口防范措施，進一步提出方案降低風險。

4.3.建立財務風險預警

建立匯率風險跟蹤、預警機制，對于項目實施涉及的各幣種，實時關注匯率走勢，對于匯率出現(xiàn)異常波動時，做好研究，提出應對方案。項目應對匯率的走勢提出定量的預警標準，同時對于影響匯率波動的主要波動因素，如：通貨膨脹、利率、政治事件等提出定量或定性的預警標準。

4.4.建立匯率風險分析制度

建立健全定期匯率風險分析制度，項目在進行可行性研究時，應將項目匯率風險作為一項重要內容進行分析，提出項目面臨的風險，并提出應對策略。項目執(zhí)行過程中，也應定期進行匯率風險分析，包括匯率走勢、風險敞口、當前匯兌損益情況、后續(xù)應對措施等，定期總結風險管理情況，保障匯率風險持續(xù)控制到最低。

4.5.合理利用金融衍生品

各境內、外金融機構已普遍開展各項金融衍生品業(yè)務，包括遠期合同、貨幣掉期、貨幣期權等，境外工程承包企業(yè)應充分利用該工具降低風險。通過項目前期測算的成本預算、資金流預算等資料，得出合同外幣風險敞口、貨幣資金風險敞口，對于暴露在外的敞口部分，策劃使用金融衍生品來對沖匯率風險，將可預見的風險通過付出一定成本支出消滅掉，該對沖風險成本應在前期投標報價前包含在項目報價中[7]。

4.6.合理進行投標報價的外幣折算

此前我國企業(yè)在進行項目投標報價時，普遍使用報價時的即期匯率進行簡單的外幣折算，由于項目執(zhí)行期間的匯率波動，實際項目取得的折算收入往往較報價減少，給項目帶來損失，因此項目在投標時就應考慮到該風險因素，結合項目合同外幣風險敞口、各期間貨幣資金風險敞口，提交金融機構給予金融工具對沖匯率風險解決方案，并針對金融機構給出的不同期間的遠期結匯匯率報價及貨幣期權成本支出，進行加權計算得出綜合匯率，并根據該匯率對風險敞口部分進行外幣折算報價。

4.7.合同幣種的選擇

境外項目合同幣種一般以美元為主，也存在當?shù)貛藕贤蛎涝c當?shù)貛沤M合合同等情況。按照匯率管控目標以減少風險敞口為原則，對于施工所在國的現(xiàn)場成本應以當?shù)貛胚M行報價。但在實際操作中，如果當?shù)貛糯嬖谫H值預期，那么軟貨幣的貶值往往會帶來所在國的通貨膨脹，造成當?shù)貛懦杀局С錾仙?，引發(fā)新的損失。因此，在進行合同幣種選擇時，建議按照以下排序進行：

a) 硬貨幣與升值趨勢的當?shù)貛沤M合的貨幣(當?shù)爻杀井數(shù)貛?，國際流通支付、折舊、利潤部分使用硬貨幣)；

b) 硬貨幣合同；

c) 硬貨幣與走勢不確定的當?shù)貛?帶匯率保護性條款)；

d) 鎖定美元匯率的當?shù)貛藕贤?在當?shù)貛挪荒茏杂蓛稉Q并匯出的情況下，合同中應明確匯率索賠條款)。

4.8.其他應對措施

除以上應對措施外，在項目執(zhí)行過程中，還可采用以下方式控制風險：

a) 加快項目結算

除出現(xiàn)當?shù)貛艊乐刭H值的特殊情況下，應加快項目結算資金回收，降低外幣應收款項匯率風險。

b) 使用借款法降低應收款項風險

在美元貶值較快的期間，在合理的借款利率條件下，可在應收賬款形成的同時，借入相應金額的外幣并結匯，同時采取較保守型的投資方式進行保值，待應收款項到位后進行還款，以此減少匯率風險。

c) 平衡賬面外幣資產、負債，減少敞口

調整賬面資產、負債結構，使得外幣資產、負債趨于平衡，進而相互抵消產生的匯兌損益，降低匯率風險。

4.9.匯率風險發(fā)生后的應對

對于出現(xiàn)如：合同幣種短期突發(fā)性貶值的極端情況，應做好如下應對工作：

a) 匯率風險的重新評估

對項目面臨的匯率風險重新進行評估，制定方案后開展應對工作。

b) 與業(yè)主的費用索賠

積極與業(yè)主進行溝通，開展匯率索賠。

c) 選擇恰當?shù)慕Y算時機，適時結算

對于以美元計價，但以軟貨幣支付，同時不能實時自由兌換匯出的合同，應推遲結算，待匯率趨于穩(wěn)定后再與業(yè)主辦理結算工作。

d) 成本支出前移

為避免通貨膨脹，帶來進一步損失，對于不能及時兌換匯回的軟貨幣，要在施工所在國提前開展物資采購工作，減少損失。

e) 加快貶值貨幣資產匯款結匯

積極采取各種手段、途徑對貶值貨幣進行匯回結匯。

f) 進行貶值貨幣的保值工作

對于無法及時匯回的外幣資產，可采用如購買美元債券等手段進行保值工作。

5.系統(tǒng)性管理體系

從哈薩克堅戈、安哥拉寬扎貶值，再到近10 年來的人民幣對美元的持續(xù)升值，匯率波動給我國國際工程承包企業(yè)帶來了不小的損失，面對匯率風險引發(fā)持續(xù)不斷的經營損害，我國企業(yè)已在不斷反思自身存在的管理漏洞，如何增強匯率風險管理意識、敏感性，提高項目匯率風險管控水平，成為保障經營成果的重要工作。在此背景下，項目應將匯率風險管控工作貫穿項目管理全程，通過項目投標、項目執(zhí)行、后項目時期三個階段的不同管理側重，形成全面系統(tǒng)的項目匯率風險管理體制。

首先，合同訂立階段為風險管理最重要階段，項目投標到合同簽訂期間確定的合同價格、合同幣種等重要因素一經確定后續(xù)將無法改變，將給匯率風險管控帶來深遠影響。因此在項目投標伊始，應將匯率風險評估作為項目可行性研究的一項重要工作，工作包括內容見圖1。關注硬貨幣走勢、同時密切關注項目實施所在國軟貨幣的走勢情況，結合業(yè)主招標文件要求，提出合同幣種構成。根據分幣種的項目投標報價預算、現(xiàn)金流初步預算，提出項目執(zhí)行各期間的風險敞口數(shù)據，提交金融機構進行遠期匯率報價及期權、掉期報價，根據遠期匯率、掉期成本支出加權平均計算折算匯率，并按照該匯率進行項目報價折算。如合同價款組成中含有軟貨幣，應在合同中明確相應的匯率保障條款，進一步降低風險。

Figure 1.The countermeasures of exchange rate risk during pre-contracting phase圖1.合同訂立階段匯率風險應對

其次，項目執(zhí)行階段為匯率風險管控的具體實施階段，項目應按照此前的初步風險管控分析判斷，形成具體方案(見圖2)并加以實施。根據更加細化的項目成本預算、現(xiàn)金流測算，形成更加準確的風險敞口數(shù)據，提交該數(shù)據至金融機構簽訂相關金融工具合同，在工程項目后續(xù)執(zhí)行過程中，定期跟蹤、評價金融工具的使用情況。按月進行匯率走勢分析，特別是項目實施所在國軟貨幣的走勢分析，對于出現(xiàn)異常波動的匯率，發(fā)出預警并提出項目應對方案。按季度進行財務費用–匯兌損益分析，根據本季度的匯兌損益情況，結合賬務資產、負債配比情況、下一階段貨幣資金結算、收款情況，提出賬務調整、結匯等應對策略。及時發(fā)現(xiàn)突發(fā)事件，并根據此前的應對原則，提出相應的解決方案實施。

最后，在項目后期應做好匯率風險管控的總結工作，通過實際管控結果與前期方案對比、實際管控結果與不采取管控的對比分析評價管控效果，增加決策經驗和提升判斷力，提高管控工作的有效性，提升項目運作水平(見圖3)。

Figure 2.The countermeasures of exchange rate risk during contracting phase圖2.合同執(zhí)行階段匯率風險應對

Figure 3.The analysis after the project final completion圖3.項目后期匯率風險管控工作

6.結論

綜上所述，我國國際工程承包項目需不斷加強、細化外匯風險管理，建立科學有效的管理體系，通過項目前期設計、過程跟蹤、后期總結，實現(xiàn)匯率風險的防范、規(guī)避，不斷提升管理水平，保障經營成果。只有將外匯風險管理，作為境外項目經營戰(zhàn)略的重要組成部分，才能增強企業(yè)自身風險抵御能力及綜合競爭力，立足于競爭殘酷的國際工程承包市場。