Fintech企業(yè)價值評估
——以贏時勝為例

(合肥工業(yè)大學(xué)管理學(xué)院 安徽 合肥 230009)

一、引言

2019年央行發(fā)布《金融科技(FinTech)發(fā)展規(guī)劃(2019-2021年)》該文明確提出將金融科技打造成為金融高質(zhì)量發(fā)展的“新引擎“，并且提出六點重點任務(wù)，包括加強金融科技戰(zhàn)略部署、強化金融科技合理應(yīng)用、賦能金融服務(wù)提質(zhì)增效、增強金融風(fēng)險技防能力、加大金融審慎監(jiān)管力度、夯實金融科技基礎(chǔ)支撐,該文件對未來3年的金融科技工作做出了頂層設(shè)計[1]。

金融軟件行業(yè)是金融和軟件之間的交叉行業(yè)，簡稱金融軟件。金融軟件行業(yè)主要是服務(wù)于金融機構(gòu)的軟件系統(tǒng)構(gòu)建和提供業(yè)務(wù)軟件外包服務(wù)，是在在金融行業(yè)信息化高速發(fā)展中而應(yīng)運而生的一個行業(yè)。金融科技公司是利用科技將來降低公司運營的成本的同時提高工作效率，金融軟件行業(yè)具有資源消耗少、經(jīng)濟效益高的特征，是典型的高科技產(chǎn)業(yè)，同時具有知識密集和技術(shù)創(chuàng)新的特點。金融科技將以往傳統(tǒng)金融機構(gòu)不能做或做起來較為困難的業(yè)務(wù)變?yōu)楝F(xiàn)實，將金融服務(wù)的門檻明顯降低，并且可以為客戶提供全面、個性化的服務(wù)，依據(jù)大數(shù)據(jù)為客戶篩選合適的投資組合，有望產(chǎn)生更多創(chuàng)新性的金融產(chǎn)品。

近年來在國家政策的大力支持，金融軟件企業(yè)在金融市場信息化進程逐漸加快的情況下迅速崛起，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)開始在國內(nèi)主板和創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。但是行業(yè)的飛快發(fā)展也使得金融軟件行業(yè)市場集中度低，上市公司規(guī)模水平參差不齊。為了使投資者們可以更好的甄別金融軟件企業(yè)的優(yōu)劣，找到一種適合該行業(yè)公司的價值評估方法無疑是十分重要的。

二、公司分析

(一)公司概況

2001年，贏時勝信息技術(shù)有限公司(簡稱贏時勝)在深圳成立。公司以開發(fā)金融資產(chǎn)管理系列專用軟件為核心，主要經(jīng)營范圍為資產(chǎn)托管、核算估值、QDII資產(chǎn)管理等一系列軟件產(chǎn)品，并且提供專業(yè)的金融外包服務(wù)。

目前贏時勝兩大核心產(chǎn)品線為“資產(chǎn)管理系統(tǒng)”(AMS)和“資產(chǎn)托管系統(tǒng)”(ACS),主要為是為金融行業(yè)的公司中關(guān)鍵非核心的業(yè)務(wù)流程提供外包服務(wù)。其中包括后臺會計、核算估值和資金清算等業(yè)務(wù)。金融公司一旦實現(xiàn)外包，可以使得基金管理人能在較短的時間內(nèi)節(jié)約成本，同時把有限的資源更多集中到前臺投資業(yè)務(wù)上，從而迅速提升基金的經(jīng)營業(yè)績、擴大基金的資產(chǎn)管理規(guī)模。這個趨勢對于新成立的基金管理公司更為明顯，因為他們可以在基金公司創(chuàng)立初期直接節(jié)省下自建會計、核算估值和資金清算系統(tǒng)的費用，以及基金會計的人員成本。另外對于成立時間在5 年以上，管理基金資產(chǎn)規(guī)模在50 億美元以下的中小型基金管理公司來說，這一業(yè)務(wù)流程的外包也可以改變他們當(dāng)前基金資產(chǎn)管理規(guī)模小、產(chǎn)品單一、經(jīng)營狀況不佳的現(xiàn)狀[2]。

在目前的市場上，為市場提供資管、估值等軟件服務(wù)的公司中，國內(nèi)的主要有恒生電子、贏時勝、金證股份、衡泰軟件、天軟科技、銘創(chuàng)軟件、東南融通、贏時勝、國泰安等公司，贏時勝的優(yōu)勢在于其估值系統(tǒng)在市場上的占有率很高。

(二)核心競爭力分析

1.客戶粘性強

贏時勝的托管銀行覆蓋率達(dá)80%,基金公司覆蓋率達(dá)95%,證券公司覆蓋率約50%,市場占有率高。同時，客戶一旦使用了系統(tǒng)，如果需要切換其他公司的系統(tǒng)，將耗費巨大的人力物力以及很長的時間，所以一旦客戶使用了系統(tǒng)，那么未來更換服務(wù)公司的可能性就會很小。這使得公司一旦占有市場，那么市場占有率將會很穩(wěn)定的維持下去。

2.人才的稀缺性

人才資源是軟件企業(yè)的核心資源之一，是軟件企業(yè)的第一生產(chǎn)力，軟件行業(yè)的市場競爭越來越表現(xiàn)為高素質(zhì)人才的競爭。同時，這個行業(yè)結(jié)合了IT和金融兩個行業(yè)，對復(fù)合型人才要求高，人才的培養(yǎng)周期長。人力資源對于企業(yè)來說是一種稀缺資源，是軟件企業(yè)的第一生產(chǎn)力,是軟件企業(yè)核心競爭力的主要體現(xiàn)。由于IT公司普遍存在工作強度大的狀況，并且估值軟件公司涉及的領(lǐng)域較廣，工作難度和強度都更大，導(dǎo)致公司人員流動性很大，公司不可避免的面臨核心技術(shù)人員及管理人員流失的風(fēng)險。為吸引、保留和發(fā)展核心人員，公司應(yīng)該建立完善的人力資源體系，采取一些有效的激勵或約束措施以及人文關(guān)懷，提高公司工作人員的穩(wěn)定性，降低公司的人員流動性。隨著創(chuàng)新科技金融市場競爭的加劇,公司將不斷面臨新技術(shù),新產(chǎn)品的挑戰(zhàn),如果未來公司不能在技術(shù)儲備,人才引入和培養(yǎng)上獲得持續(xù)的積累,就有可能面臨市場地位和競爭優(yōu)勢下降的風(fēng)險。

3.科技含量高，行業(yè)門檻高

贏時勝所處的金融軟件行業(yè)結(jié)合了金融和IT兩大有發(fā)展前途的行業(yè)，進入門檻較高，不易被取代，并且金融科技行業(yè)效率高，成本低。目前，贏時勝研發(fā)的智能估值已經(jīng)上線，通過自動化技術(shù)的實現(xiàn)，使占用大量時間的、基礎(chǔ)的、繁瑣的工作能夠得到快速解決，使得贏時勝在行業(yè)競爭中又有了較大的優(yōu)勢。贏時勝作為發(fā)展了近二十年的金融軟件外包公司，有著自己專利，并且在估值軟件當(dāng)中，贏時勝的市場占有率高，在中國金融市場有深厚的基礎(chǔ)，再加上大量研發(fā)資金的投入，使得贏時勝的競爭能力很強，不易被取代，但是科技發(fā)展日新月異，只有加大企業(yè)創(chuàng)新投資，才能使得公司長久存活下去。

三、公司財務(wù)分析

(一)公司償債能力分析

首先分別從長期償債能力和短期償債能力兩個方面對贏時勝進行償債能力分析。一般業(yè)界認(rèn)為合理的速動比率為1，而贏時勝的速動比率一直都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于1，甚至在2016年達(dá)到了15.69，說明公司的閑置資金過多，資金利用率低。但是在2017年贏時勝的現(xiàn)金比率、流動比率、速動比率都有很大幅度的下降，意味著該公司的資金的利用率有了很大的提升。主要原因在于贏時勝在2017年加大了加大投資、擴大產(chǎn)業(yè)線致使流動負(fù)債大幅度增加，使得該公司在2017和2108年中的短期償債能力大幅度下降，但是即使公司短期償債能力大幅度下降，贏時勝的償債能力依舊高于同行業(yè)平均水平。

企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率是指期末企業(yè)中的負(fù)債占總資產(chǎn)的比重。根據(jù) 2018年國資委發(fā)布的《企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值》可知，計算機服務(wù)與軟件業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均值為 64.5%，優(yōu)秀值為54.5%，而贏時勝歷年來的資產(chǎn)負(fù)債率都是維持在15%以下，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。數(shù)據(jù)上可以分析出贏時勝財務(wù)風(fēng)險很低，長期償債能力較強，但由于利用外部資金效率低下，可能會影響公司的發(fā)展速度。

產(chǎn)權(quán)比率太高則說明資本風(fēng)險太大，太低則顯得資本運營能力差，一般認(rèn)為該比例在 120%左右時比較合理。贏時勝的產(chǎn)權(quán)比率一直處于較低的水平，說明其公司的財務(wù)風(fēng)險很低，自有資本所占比例較大，長期償債能力強。這與上述資產(chǎn)負(fù)債率的分析結(jié)果一致。

綜合上述各項指標(biāo)的分析，可以看出贏時勝近年來的長期償債能力在近兩年有下降的趨勢，財務(wù)風(fēng)險在逐年升高，主要原因就是該公司在近年來不斷擴大經(jīng)營規(guī)模的同時，主要采用了債務(wù)籌資的融資方式，股權(quán)籌資只解決了一小部分的資金需求，使得公司的負(fù)債不斷增加，財務(wù)杠桿不斷加大。但總體來看，贏時勝的長期償債能力依舊高于行業(yè)平均值，財務(wù)風(fēng)險相對較小。從企業(yè)發(fā)展的生命周期來看，目前公司正處于發(fā)展的高峰期，公司應(yīng)當(dāng)在穩(wěn)定公司發(fā)展的同時，加快發(fā)展速度，提高公司自有資金的使用率。

(二)營運能力分析

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的一個輔助性指標(biāo)，周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，說明流動資金使用效率越好，屬于公司經(jīng)營能力分析范疇。從贏時勝的財務(wù)報告可以看出公司平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，這一點和贏時勝的行業(yè)經(jīng)營特性有很大的關(guān)系。作為金融軟件公司，一般會先向客戶收取預(yù)付款，等到項目完成，拿到客戶的簽收單時，客戶才會付余下的款項。一般產(chǎn)品的上線時間長，客戶驗收慢，會導(dǎo)致公司的回款周期長，導(dǎo)致應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)較長。截至2018年末，公司應(yīng)收賬款賬面價值為 53,830.70萬元，占期末總資產(chǎn)的比例為16.77%，2016年至2018年,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為2.32 次、2.04 次、1.44次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出下降趨勢。但是由于公司的供應(yīng)客戶群體主要為A股上市公司及其核心供應(yīng)商、新三板上市企業(yè)及國家級農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)客戶都是有資質(zhì)的、實力雄厚的金融機構(gòu)客戶，行業(yè)的壞賬幾率極小。雖然應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率近年來呈現(xiàn)下降趨勢，但是卻依舊高于行業(yè)平均值。

(三)盈利能力分析

贏時勝2016和2017年的的銷售凈利率有較大幅度的增長。這表明該公司通過銷售商品和提供服務(wù)賺取凈利潤的能力在增強。從歷年財報的數(shù)據(jù)來看，贏時勝的毛利率一直維持著較高的水平，但是加權(quán)凈資產(chǎn)收益率近三年有較大幅度的下降，主要原因是行業(yè)的周期性以及公司開發(fā)新產(chǎn)品，需要一定的時間才能產(chǎn)生盈利。同時，新產(chǎn)品的研發(fā)使得贏時勝近年來經(jīng)營成本也大幅度增加。

(四)成長能力分析

根據(jù)公司2018年的年報顯示實現(xiàn)營收6.38億元，同比增長18.79%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元，同比下降13.55%，營業(yè)成本為1.29億元,同比增長39.20%；研發(fā)費用為2.30億元,同比增長19.66%。2018年公司的營收增加，凈利潤減少很大一部分原因是由于新的資管軟件投入大，但是回款周期長。另一個原因是公司控股和參股子公司業(yè)績大幅下滑導(dǎo)致公司業(yè)績下滑，主要是公司控股(贏量、贏保)和參股(東吳在線、東方金信)子公司18年業(yè)績大幅下滑所致。剔除控股和參股子公司兩方面影響，可以判斷18年公司內(nèi)生業(yè)績?nèi)允钦蛟鲩L。

同時2018年對于金融行業(yè)來說也是很嚴(yán)峻的一年，而贏時勝作為金融行業(yè)的服務(wù)公司，必然業(yè)績受到很大的影響。在2018年經(jīng)濟不景氣的情況下，公司依舊實現(xiàn)了盈利，可以看出贏時勝的營運能力較強。

(五)杜邦財務(wù)綜合分析

杜邦財務(wù)綜合分析指的是利用幾個主要財務(wù)比率指標(biāo)間的內(nèi)在聯(lián)系，對企業(yè)的財務(wù)狀況及經(jīng)濟效益進行綜合地系統(tǒng)地分析評價的財務(wù)分析方法。

贏時勝的凈資產(chǎn)收益率在2016年有大幅下降。通過分析凈資產(chǎn)收益率的三大驅(qū)動因素可知，2016年該指標(biāo)的下降主要是由于總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的大幅度下降造成的，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是企業(yè)一定時期的銷售收入凈額與平均資產(chǎn)總額之比，2016年贏時勝的總資產(chǎn)增長率為434.83%，當(dāng)年的銷售收入總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的所以導(dǎo)致總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大幅度降低。整體來說，公司運營狀況良好，但是資金利用率低下，作為一家創(chuàng)業(yè)板上市公司，應(yīng)當(dāng)建立完善的財務(wù)機制，提高公司資源的利用率，做好公司的發(fā)展戰(zhàn)略，加快公司的成長速度。

四、企業(yè)估值分析—剩余收益模型

(一)基本原理

剩余收益就是企業(yè)的會計盈余與投資者要求的投資回報的差額，當(dāng)公司獲得的利潤高出投資者所需的利益，即公司獲得的剩余收益為正，這就是真實的資產(chǎn)增值，若剩余收益為負(fù)，則不能滿足股東要求的利潤。被評估企業(yè)的企業(yè)價值就是未來所有正常收益的折現(xiàn)值與預(yù)估剩余收益的折現(xiàn)值匯總。剩余收益評估模型創(chuàng)造性地引入了財報中的會計數(shù)據(jù)進行分析，借此建立了企業(yè)資產(chǎn)和剩余收益間連接的橋梁，不但考慮了已有資產(chǎn)的價值，還把未來的預(yù)期收益考慮進來，并與會計實務(wù)相聯(lián)系，突出企業(yè)自身的價值創(chuàng)造能力。

剩余收益模型有三個基本假設(shè)：

①滿足股利貼現(xiàn)模型(DDM)，即公司未來所有股利經(jīng)過貼現(xiàn)后，所的貼現(xiàn)值的加和可得企業(yè)價值。股利貼現(xiàn)模型如下：

其中V為每股股票的內(nèi)在價值，Dt是第t年每股股票股利的期望值，r是股票的期望收益率或貼現(xiàn)率(discountrate)。公式表明，股票的內(nèi)在價值是其逐年期望股利的現(xiàn)值之和。

②滿足凈清潔盈余關(guān)系，盈余與股利的差值即為權(quán)益的賬面變化值。該理論認(rèn)為，會使賬面凈資產(chǎn)發(fā)生改變的只有獲得收益和支付股利，公式如下：

BVt=BVt-1+Xt-Dt

BVt、BVt-1：t、t-1 期賬面價值

Xt、Dt：(t-1，t)時期內(nèi)的收益和股利。

③滿足動態(tài)信息假設(shè)。該假設(shè)認(rèn)為，公司的剩余收益與很多因素有關(guān)聯(lián)，而會計信息只是其中之一。

(二)對預(yù)測期分段

金融軟件是一個新興行業(yè)，行業(yè)在高速發(fā)展的同時，也伴隨著巨大的風(fēng)險。而由于軟件自身的創(chuàng)新性強、更新?lián)Q代快，企業(yè)間的競爭尤為激烈，使用單一階段的剩余收益評估模型無法準(zhǔn)確的評估金融軟件行業(yè)企業(yè)的價值。因此，根據(jù)科普蘭等人的理論，本文將預(yù)測期分為兩個階段，預(yù)測期以及后續(xù)發(fā)展期。在考慮金融軟件企業(yè)的自身特點的基礎(chǔ)上，參考股利貼現(xiàn)模型的兩階段模型，可將剩余收益模型改良為兩階段模型。對于未來剩余收益的情況，由于金融軟件行業(yè)的特性，行業(yè)內(nèi)企業(yè)在一段時間的快速增長后，營業(yè)收入的增長會逐漸放緩，企業(yè)由成長期轉(zhuǎn)入成熟期。成熟期時，剩余收益可能呈現(xiàn)以下情況：

① n 時期后，企業(yè)仍能獲得固定值的剩余收益，這個固定值可以為零。

② n 時期后，企業(yè)仍舊可以獲得穩(wěn)定增長的剩余收益。

③ n 時期后，企業(yè)剩余收益逐漸下降

而由于金融軟件行業(yè)發(fā)展時間較短，所以本文本著謹(jǐn)慎的原則，選擇預(yù)測期為6 年，6年以后為后續(xù)期，后續(xù)期采用第6 年的剩余收益為基礎(chǔ)。

通常來說一個企業(yè)的永續(xù)增長率應(yīng)當(dāng)與國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值也就是我們常說的GDP保持一致。國際評級機構(gòu)標(biāo)普2019年《大博弈和必然放緩的經(jīng)濟增速》(The Great Game And An Inescapable Slowdown)報告中表示，中國經(jīng)濟在經(jīng)歷40年的高速增長后，由于人口結(jié)構(gòu)變化、去杠桿、經(jīng)濟從制造業(yè)向服務(wù)業(yè)再平衡等因素，預(yù)計未來十年，經(jīng)濟的年均增速將放緩至4.6%。綜上，后續(xù)期使用第6年的剩余收益為基礎(chǔ)，以4.6%的增長速度為企業(yè)的剩余收益的增長率。

(三)分解剩余收益估價模型

為了簡便計算，將剩余收益根據(jù)杜邦分析體系再分解為資產(chǎn)報酬率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)等，所有這些參數(shù)都可以從企業(yè)的財務(wù)報表中得到，至于投資者要求的必要報酬率，可以根據(jù)CAPM模型或者是APT模型進行估算。

下面將根據(jù)剩余收益估價模型的基本公式進行分解：

PV0=BV0+∑[RIt×(1+r)-t]

ROA=MOSt×ATOt

其中：

ROE：權(quán)益報酬率ROA：總資產(chǎn)報酬率MOS：收入利潤率

ATO：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率EM：權(quán)益乘數(shù)S：營業(yè)收入

Y：資產(chǎn)總額P：凈收益

最后整理可以得到公式：

(四)利用剩余收益模型對贏時勝的企業(yè)價值評估

(1)營業(yè)收入預(yù)測

我們通過spass軟件做回歸分析，得到了贏時勝公司的時期數(shù)與營業(yè)收入之間存在著很明顯的指數(shù)相關(guān)關(guān)系。通過軟件進一步得到兩者之間的確切關(guān)系并用來預(yù)測未來6年時期的營業(yè)收入，得到如下結(jié)果：

通過Spass軟件回歸擬合后我們可以得到擬合優(yōu)度檢驗：調(diào)整的R2=0.975，表明贏時勝的營業(yè)收入在總變差中有97.5%是可以使用這個模型進行預(yù)測。最后根據(jù)所得到的最終模型lnY=ln0.5564+0.1654x，就可以計算出2019-2024年六年的預(yù)測營業(yè)收入。

(2)財務(wù)指標(biāo)預(yù)測

首先根據(jù)財報數(shù)據(jù)算出贏時勝在2010年至2018年的的營業(yè)收入凈利率的平均值為28.70%，并且利于公式求出總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的平均值為0.58，再根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型求出必要報酬率。根據(jù)CAPM模型，無風(fēng)險報酬率一般取一定期限的國債年利率，所以將我國在 2018年發(fā)行的5年期的憑證式國債到期收益率作為無風(fēng)險利率，即=4.27%。本文通過國泰安數(shù)據(jù)庫(CSMAR)查詢到贏時勝歷年來的β值，利于其平均值作為β值。風(fēng)險溢價的確定也有很多方法。其中最基本的就是，搜集風(fēng)險溢價的歷史數(shù)據(jù)，并且求平均值，但為了保證結(jié)果的準(zhǔn)確性，此法需要大量的歷史數(shù)據(jù)，而我國股市發(fā)展時間尚短，交易數(shù)據(jù)較少，用此法會產(chǎn)生較大誤差，所以本文選取美股的數(shù)據(jù)用作研究。Fact Set數(shù)據(jù)顯示，過去5年，標(biāo)普500指數(shù)的復(fù)合年增長率為8.1%，道指及那斯達(dá)克分別為9.1%及11.4%。由于中國股市近兩年收益率較低，本著謹(jǐn)慎的原則，本文選取選取9%作為資產(chǎn)預(yù)期收益率值。將以上分析得到的數(shù)據(jù)帶入資本資產(chǎn)定價模型即可得到贏時的必要報酬率r=10.56%。

最后利于上述數(shù)據(jù)來計算，得出下表的數(shù)據(jù)：

年份201920202021202220232024營業(yè)收入凈利潤28.70%28.70%28.70%28.70%28.70%28.70%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.580.580.580.580.580.58EM1.091.091.091.091.091.09r10.56%10.56%10.56%10.56%10.56%10.56%營業(yè)收入預(yù)測值8.7511.5215.1819.9926.3334.68剩余收益1.501.972.603.424.505.93剩余收益現(xiàn)值1.391.712.102.583.163.88

數(shù)據(jù)來源：由上述數(shù)據(jù)計算整理得出

(3)永續(xù)增長率的預(yù)測

通常來說一個企業(yè)的永續(xù)增長率應(yīng)當(dāng)與國家的國內(nèi)生產(chǎn)總值也就是我們常說的GDP保持一致，國際評級機構(gòu)標(biāo)普2019年《大博弈和必然放緩的經(jīng)濟增速》報告中表示，預(yù)計未來十年，中國經(jīng)濟的年均增速將放緩至4.6%。因此預(yù)測贏時勝的企業(yè)經(jīng)濟增長率g在2024年以后應(yīng)當(dāng)為4.6%。結(jié)合企業(yè)的永續(xù)增長率，將二階段剩余收益模型整理為：

通過贏時勝2018年的財務(wù)報表可以發(fā)現(xiàn)贏時勝2018年的凈資產(chǎn)賬面價值為29.08億元，將上述數(shù)據(jù)代入公式中，29.08+13.74+41.73=84.55億元。

2018年12月28日當(dāng)日贏時勝的收盤價為11.04元，市值為81.94元。與使用剩余收益法得到的市值偏離度為3.2%。由于創(chuàng)業(yè)板股票上市時間較短，數(shù)據(jù)量較缺乏，容易導(dǎo)致數(shù)據(jù)計算結(jié)果導(dǎo)致偏離度較高，并且創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險較高，而且中國股市發(fā)展歷史短，市場股價機制不夠完善，3%左右的偏離度在合理的范圍內(nèi)。總的來說，3.2%的偏離度在可以接受范圍之內(nèi)，剩余收益法用于金融軟件行業(yè)的價值評估，適用性還是較高的。

五、結(jié)論和展望

金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)托管業(yè)務(wù)是金融業(yè)的重要組成部分，截止2019年一季度末我國資產(chǎn)管理的余額將近80萬億元，資產(chǎn)規(guī)模超過金融資產(chǎn)總規(guī)模的近四分之一，截至2018年末，中國銀行業(yè)資產(chǎn)托管規(guī)模達(dá)145.76萬億元，存托比達(dá)79.86%，托管系數(shù)達(dá)55.76%。隨著許多資管新規(guī)的發(fā)布，監(jiān)管部門采取與時俱進的監(jiān)管方式促進資管行業(yè)的健康發(fā)展，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正進入健康發(fā)展的新時期，信托、保險、銀行、證券、基金已經(jīng)成形成優(yōu)勢互補、良性競爭的新局面，資產(chǎn)管理規(guī)模日益發(fā)展壯大，進一步滿足多樣化、差異化的投資需要。本文為了準(zhǔn)確的對贏時勝的價值進行評估，引用了剩余收益模型，并且參考中西方學(xué)者在這方面研究，利于贏時勝對該模型的適用性進行驗證，從驗證的結(jié)果上來看此法對于贏時勝的企業(yè)估值適用性較好，偏差在可以接受的范圍內(nèi)。通過國內(nèi)外學(xué)者研究，可以得出剩余收益模型相比于其他估值模型，具有比較廣泛的適用性,并且計算過程相對簡單。因此，對剩余收益模型進行實證分析和進一步研究，對價值評估理論的發(fā)展是很有意義的。但是，剩余收益模型的評估結(jié)果的準(zhǔn)確性很大程度上取決于會計信息的真實性以及證券市場的有效性，所以證券市場的成熟度和信息的準(zhǔn)確性也會影響最終的結(jié)果。

目前企業(yè)估值評估模型有很多，根據(jù)企業(yè)不同的背景和發(fā)展現(xiàn)狀，可能適用的模型都不盡相同，很難分出優(yōu)劣。但是所有的評估模型，都要在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上進行分析，受數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性的影響。未來價值評估的研究重點應(yīng)該放在不確定因素上，如何將證券市場的不確定性因素表現(xiàn)在價值評估模型中，使得企業(yè)價值評估的結(jié)果更接近企業(yè)的真實價值，這將是價值評估研究中一個亟待解決的問題。