新興產業(yè)企業(yè)IPO被否原因及對策分析

馮清清

(四川大學經濟學院 四川 成都 610041)

當前，隨著經濟的發(fā)展、產業(yè)的變革，新經濟業(yè)態(tài)隨之出現(xiàn)，積極探索戰(zhàn)略性新興產業(yè)發(fā)展規(guī)律，發(fā)揮企業(yè)主體作用，強化科技創(chuàng)新成果產業(yè)化，推動戰(zhàn)略新興產業(yè)快速健康發(fā)展，為促進經濟社會可持續(xù)發(fā)展做出貢獻，需要把加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)放在推進產業(yè)結構升級和經濟發(fā)展方式轉變的突出位置。資本市場作為重要的融資平臺，為企業(yè)開展直接融資提供直接便利，新興企業(yè)可以通過IPO擴大規(guī)模，同時接觸更先進的技術和管理經驗等。

馬曉娟、李靜等(2018)通過對2017年新三板轉IPO情況進行統(tǒng)計分析，發(fā)現(xiàn)被否原因主要是集中在外部監(jiān)管趨嚴、中介機構輔助不力等方面[1]；羅洋(2019)則認為原因主要在于企業(yè)內部財務方面的問題更為突出[2]。現(xiàn)有的文獻分析這一類問題主要是針對所有上市企業(yè)，少有文獻研究新型產業(yè)企業(yè)IPO的相關情況，所以，新興產業(yè)企業(yè)的IPO被否的原因是否和其他類型的企業(yè)一樣，又該如何去應對提高IPO審核通過率，這是本文關注的問題。

本文基于此，通過篩選分析申請IPO的企業(yè)中的戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)的過審情況，探析其被否的具體原因，最后據(jù)此給出相應的對策建議。

一、基本情況分析

根據(jù)中國證監(jiān)會官方網站披露的會議審核結果公告，本文整理了2007年-2018年擬上市企業(yè)的IPO審核結果，并篩選出了2017年-2018年戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)的IPO審核結果；其中，2012年10月至2014年1月期間證監(jiān)會暫停了IPO發(fā)行審核工作，因此，無2013年相關數(shù)據(jù)。

(一)A股市場整體過審情況分析。通過數(shù)據(jù)整理得出，整個A股市場2007年至2018年以來，證監(jiān)會發(fā)審委已審核的申請IPO的企業(yè)數(shù)量為2697家，其中已通過審核的企業(yè)數(shù)量2250家，未通過審核的企業(yè)447家，平均否決率為16.92%?？偟膩碚f，審核形式較為嚴峻，審核否決率在發(fā)行審核工作恢復之后有一定程度降低，但之后逐步上升。在總的趨勢之下，戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)通過IPO審核的概率也隨之下降。但是在2014、2015、2016這三年整體的IPO審核過會率較低，而在2016年之后，在2018年過會率達到了近十年最高的水平。

(二)戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)過審情況分析。通過對2007年-2018年戰(zhàn)略性新興產業(yè)企業(yè)IPO發(fā)行審核數(shù)據(jù)整理，在這期間，A股市場審核的戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)數(shù)量達到499家，其中已經通過審核的企業(yè)數(shù)量為400家，被否決的企業(yè)數(shù)量為99家，平均否決率為19.71%，略高于全部參與審核企業(yè)的被否決率，說明戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)通過IPO審核的形式較為嚴峻。其次，戰(zhàn)略新興產業(yè)的通過率在近兩年逐漸降低，證監(jiān)會審核趨嚴；從個別情況來看的話，在2015年戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)的IPO過審率6.98%達到了一個歷史新低的水平，同時在2018年戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)的IPO過審率38.59%近十年來說是最高水平。

二、被否原因分析

通過對戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)的IPO過審情況的分析，看出IPO通過率各年差異明顯，本文將外部宏觀環(huán)境和企業(yè)內部微觀條件探析原因。

(一)外部宏觀原因。金融市場制度逐步完善，外部監(jiān)管趨嚴。各種新經濟業(yè)態(tài)的出現(xiàn)，各類企業(yè)也出現(xiàn)開始出現(xiàn)在資本市場上，這一類企業(yè)要發(fā)展壯大也需要進行IPO融資，所以，戰(zhàn)略新興產業(yè)中擬IPO的企業(yè)數(shù)量增多。近年來，國家頒布各種法律法規(guī)完善資本市場監(jiān)管，使得IPO審查越發(fā)嚴格，又由于戰(zhàn)略新興產業(yè)是屬于新產業(yè)業(yè)態(tài)，所以發(fā)審委對這一類企業(yè)的凈利潤、財務披露等提出了更高的要求，所以過會率出現(xiàn)很低的情況。

脫貧攻堅進程加快，部分企業(yè)無緣扶貧“綠色通道”。中國證監(jiān)會在2016年發(fā)布資本市場支持扶貧攻堅的新措施，對位于貧困地區(qū)的企業(yè)申報IPO，開辟“綠色通道”，即“即報即審、審過即發(fā)”。但是，一方面隨著2020年全面脫貧的實現(xiàn)，消除了大部分的絕對貧困地區(qū)，貧困地區(qū)的企業(yè)想要借此申報IPO難度加大；另一方面，新興產業(yè)主要集中在經濟發(fā)達的地區(qū)，因此，這一類企業(yè)借此進行IPO的可能性較小。

(二)企業(yè)內部原因。持續(xù)盈利能力不足。由于戰(zhàn)略新興產業(yè)是新出現(xiàn)的業(yè)態(tài)，因此這一類的企業(yè)運營模式較不穩(wěn)定，行業(yè)經營環(huán)境也容易發(fā)生重大改變，持續(xù)盈利能力無法得到保證。在對戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)IPO被否原因總結中也發(fā)現(xiàn)這一類企業(yè)多是由于毛利率下滑嚴重、客戶源不穩(wěn)定引起持續(xù)盈利能力受到質疑從而導致IPO審核被否。

企業(yè)經營不規(guī)范。擬IPO的企業(yè)被要求“內部控制制度健全且得到有效實施，保證生產經營的合法性、生產運營的效率及效果，還要保證財務報告的可靠性”[1]，戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)本就是新出現(xiàn)的經濟發(fā)展模式，內部制度還有待在發(fā)展中完善，且相關的法律法規(guī)對這一類企業(yè)的還沒有具體的規(guī)范標準，因此無法保證在生產經營中可能出現(xiàn)的問題是否合規(guī)合法。

信息披露不夠完善。擬IPO的企業(yè)被要求“凡是對投資者作出投資決策有重大影響的信息，都應當予以披露”，本文研究發(fā)現(xiàn)戰(zhàn)略新興產業(yè)這一類企業(yè)IPO被否的原因是在招股說明書中違反了信息披露真實、準確、完整的原則。

三、對策建議

(一)維持企業(yè)持續(xù)盈利水平。企業(yè)持續(xù)盈利能力是企業(yè)IPO能否成功的重要條件[3]。要突出企業(yè)具備較強的核心競爭力、強調企業(yè)未來具有相對穩(wěn)定的盈利能力和成長性。目前，投資者選擇被投資公司，并不僅僅以公司能否成功IPO為前提，更多會關注企業(yè)業(yè)績是否良好、盈利能力是否持續(xù)，尤其是新興產業(yè)企業(yè)持續(xù)盈利能力更是投資者關注的重中之重。而企業(yè)要維持持續(xù)盈利能力水平，除了應該具備經營所需的必備資源要素、具有優(yōu)秀領導團隊和核心人員、在一定時期內具有穩(wěn)定增長性之外，選擇投身符合國家產業(yè)政策和人類的可持續(xù)發(fā)展行業(yè)，也會提升企業(yè)持續(xù)盈利性水平。

(二)保持企業(yè)運營規(guī)范。近幾年，企業(yè)運營規(guī)范成為其成功過會的重要依據(jù)[4]。戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)要想順利通過IPO發(fā)行審核成為上市公司，最重要的是要做到熟悉企業(yè)發(fā)行上市相關法律法規(guī)，并根據(jù)相關法律法規(guī)對自身進行多方位評估，確認自身各方面條件是否符合要求，對于不符合要求的部門要積極做好實質性改進措施。保持企業(yè)運營規(guī)范最重要的是要有完善的公司治理結構，需要從優(yōu)化企業(yè)的股權結構，積極吸收機構投資者，加強董事會改革，健全董事會制度，加強監(jiān)事會建設和增強監(jiān)事會監(jiān)督等方面著手。

(三)加強信息披露制度建設。證券市場信息披露制度改革和演進的方向會隨著信息化的發(fā)展將會越來越嚴格、全面和細致，對信息披露的真實性和時效性的要求也會越來越高。上市公司及時、準確、真實、充分地向外界披露可能影響投資者決策的信息是上市公司必須履行的義務。戰(zhàn)略新興產業(yè)企業(yè)需要不斷完善自身財務系統(tǒng)，堅持提供真實、準確、完整的財務會計信息。業(yè)績披露合規(guī)性是核心，建立適應要求的財務管理部門和內部監(jiān)控制度、對保障財務數(shù)據(jù)符合企業(yè)會計準則要求、確保財務信息真實、保證披露信息真實有效起決定性作用。