關(guān)于綠色債券的文獻(xiàn)綜述

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530004)

縱觀現(xiàn)有研究，已有文獻(xiàn)主要沿著以下四個主線展開：一是綠色債券的內(nèi)涵，二是綠色債券的發(fā)展必要性分析，三是我國發(fā)展綠色債券的瓶頸與國外經(jīng)驗，四是我國對綠色債券的案例研究。本文將從這四個方面對現(xiàn)有文獻(xiàn)進(jìn)行梳理與述評。

一、綠色債券的內(nèi)涵

(一)綠色債券的概念

綠色債券起源于國外資本市場，國際組織、國內(nèi)外學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)以及政府機(jī)構(gòu)分別對其概念進(jìn)行了定義，但至今尚未形成統(tǒng)一的認(rèn)識。國際組織方面，國際資本市場協(xié)會(2018)發(fā)布的最新版《綠色債券原則》中規(guī)定“綠色債券是將募集資金專用于為新增及現(xiàn)有合格綠色項目提供部分(全額)融資或再融資的各類型債券工具，只有嚴(yán)格遵循四大核心要素的債券屬于綠色債券。”氣候債券倡議組織(2018)在最新發(fā)布的《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》認(rèn)為綠色債券是指“其收益將全部或部分用于新項目/或現(xiàn)有符合條件的綠色項目的融資或再融資，并符合綠色債券原則的四個核心組成部分的債券”。

國內(nèi)學(xué)者對綠色債券的研究起步較晚，對綠色債券概念的理解也存在不同的側(cè)重。王瑤和徐楠(2016)指出綠色債券是政府、金融機(jī)構(gòu)、工商企業(yè)等發(fā)行者向投資者發(fā)行，承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證，且募集資金的最終投向應(yīng)為符合規(guī)定條件的綠色項目。張艷和沈惟維(2018)認(rèn)為綠色債券指的是通過發(fā)行債券所募集的資金專門用于特定目的的綠色項目或為這些項目進(jìn)行再融資的債券工具。

由此可見，盡管國內(nèi)外學(xué)者們對綠色債券的內(nèi)涵有不同的認(rèn)識，但其核心并未偏離資源節(jié)約、環(huán)境保護(hù)和可持續(xù)發(fā)展的理念，旨在通過金融工具的創(chuàng)新解決全球環(huán)境污染和氣候變化問題，以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會的可持續(xù)發(fā)展。

(二)綠色債券的特點

從綠色債券的債券性和綠色性角度來看，王遙和曹暢(2015)指出綠色債券在兼具“債券”的基本功能的同時，又對“綠色效益”提出了要求，綠色債券首先是債券，具備普通債券的基本功能和特點；然后與普通債券相比，又對綠色效益提出了要求，比如其募集到的資金必須投向綠色項目和氣候變化適應(yīng)項目以及具有更加嚴(yán)格的信息披露要求等。從債券期限的角度來看，萬志宏和曾剛(2016)提出綠色債券主要是中長期債券，具有期限長的特點，能夠為融資者提供中長期穩(wěn)定的資金來源，因此普遍受到資本市場青睞。

針對我國目前已發(fā)行的綠色債券，王遙、史英哲和李勐(2016)認(rèn)為國內(nèi)綠色債券發(fā)行特點主要包括以下四方面：第一，發(fā)行主體行業(yè)集中，以非上市公司、國企為主；第二，清潔交通和清潔能源是綠色資金的主要使用方向；第三，地方政府是重要的潛在綠色債券發(fā)行人；第四，發(fā)行市場以銀行間市場為主，交易所市場潛力巨大。

(三)綠色債券的分類

一方面，從國際上的綠色債券類型來看，謝巖(2017)基于不同的分類標(biāo)準(zhǔn)和組織機(jī)構(gòu)，對綠色債券進(jìn)行了如下劃分：第一，根據(jù)債券用途和債務(wù)追索劃分為“收益使用”債券、項目債券和證券化債券；第二，根據(jù)債券主體劃分為發(fā)展銀行債券、市政債券、企業(yè)債券和商行債券；第三，根據(jù)籌集資金目的劃分為交通、建工、廢污處理、農(nóng)林、能源、水處理債券等；第四，按照分類標(biāo)準(zhǔn)劃為固定收益?zhèn)透邮找鎮(zhèn)?；第五，按照籌集渠道分為公募綠色債券和私募綠色債券。

另一方面，從我國發(fā)行的綠色債券類型來看，馬春英和王薇薇(2017)把其分為以下五種：綠色熊貓債、綠色金融債、綠色公司債、綠色企業(yè)債和非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具。

二、發(fā)展綠色證券的必要性

盡管學(xué)術(shù)界并未給出綠色債券統(tǒng)一的定義，但對于發(fā)展綠色債券的必要性及其對經(jīng)濟(jì)社會可持續(xù)發(fā)展的重要性已基本達(dá)成共識。

(一)宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度

wood、Thornley和Grace(2011)通過研究之后認(rèn)為，正是因為綠色債券具有發(fā)行主體規(guī)模大信用好、投入項目前景良好、合作發(fā)行機(jī)構(gòu)實力強(qiáng)勁、市場投資者對綠色債券的需求量增加的優(yōu)勢，所以近年來國際資本市場上綠色債券呈現(xiàn)如此快速的爆發(fā)增長。曹明弟和王文(2015)則從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的角度出發(fā)，認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要大量資本，而綠色債券能較好地彌補(bǔ)綠色投資缺口，同時增加了利用債券市場使中國向低碳綠色經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的融資機(jī)會。

(二)微觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展角度

Inderst，Kaminker和Stewart(2012)認(rèn)為在歐盟國家低利率低增長的宏觀環(huán)境下，機(jī)構(gòu)投資者急需投資穩(wěn)定不受宏觀經(jīng)濟(jì)影響且擁有穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，綠色債券能滿足此種類型投資需求，機(jī)構(gòu)投資者的資本雄厚，投資經(jīng)驗豐富，機(jī)構(gòu)投資者的參與推進(jìn)的綠色債券的發(fā)展。閆柯旭(2018)從融資和風(fēng)險角度出發(fā)，認(rèn)為綠色產(chǎn)業(yè)融資需求大，綠色信貸難以滿足，并且綠色信貸支持的綠色項目面臨著資金期限錯配的風(fēng)險，而綠色債券較長的期限可以拉長投資回報期，有利于支持企業(yè)實現(xiàn)長期的發(fā)展目標(biāo)。

三、我國發(fā)展綠色債券的瓶頸與國外經(jīng)驗

(一)我國發(fā)展綠色債券的瓶頸

雖然我國綠色債券研究與實踐起步較晚，目前雖已經(jīng)取得了舉世矚目的成就，2018年綠色債券發(fā)行總量繼續(xù)位居全球前列，發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量均保持強(qiáng)勁勢頭，但我國境內(nèi)外發(fā)行貼標(biāo)綠色債券共計只有2675.93億元，不到總需求的15%。從供給側(cè)來看，現(xiàn)有綠色債券無法滿足日益擴(kuò)大的綠色投資資金需求。

曾剛(2015)從制度設(shè)計等角度對當(dāng)前我國綠色債券市場發(fā)展的主要問題進(jìn)行了如下分析：一是缺乏明晰的綠色債券的定義和認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)；二是從制度基礎(chǔ)來看，對上市公司的環(huán)境影響信息披露制度尚未健全；三是中介服務(wù)如環(huán)境影響評估和綠色評級等較為欠缺；四是從投資環(huán)境來看，綠色投資的理念有待推廣。吳曉迪(2018)則從市場及監(jiān)管等角度指出我國綠色債券目前存在的問題主要有四個：第一，我國的綠色債券市場的發(fā)展規(guī)模較小且存在著市場結(jié)構(gòu)不合理的問題；第二，綠色債券發(fā)行規(guī)則不統(tǒng)一，監(jiān)管內(nèi)容不夠細(xì)化；第三，具有國際影響力的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)在中國發(fā)展仍不足，國內(nèi)僅有中央財經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心一家較權(quán)威的學(xué)術(shù)認(rèn)證機(jī)構(gòu)略顯單??；第四，綠色債券定價尚未成熟。

(二)關(guān)于發(fā)達(dá)國家發(fā)展綠色債券的經(jīng)驗

Ordonez、Uzsoki和Dorji(2015)認(rèn)為，綠色債券存在流動性低,缺乏基準(zhǔn)指數(shù)和過度依賴外部擔(dān)保等問題,通過綠色債券對基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行投資的過程中，政府部門和企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立有效的風(fēng)險分擔(dān)結(jié)構(gòu)，以此來發(fā)揮綠色債券在PPP項目中的積極作用，使綠色債券成為一種更廉價、更方便的融資方式。Ehlers、Packer(2016)研究發(fā)現(xiàn)，雖然綠色標(biāo)簽可以確保綠色債券的全部收益用于環(huán)保項目，但發(fā)行人依舊會面臨嚴(yán)重的環(huán)境風(fēng)險，這些風(fēng)險可能會影響債券的違約風(fēng)險，如自然災(zāi)害、環(huán)境監(jiān)管的變化等帶來的環(huán)境風(fēng)險。

(三)我國對綠色債券的案例研究

目前專門針對某一綠色債券的深度案例研究較少，多數(shù)是研究綠色債券的產(chǎn)品要素、發(fā)行意義并提出相關(guān)建議。比如，楊勝(2016)從綠色債券融資模式、交易結(jié)構(gòu)、兌付能力以及創(chuàng)新性四個角度對我國首單綠色債券一一中廣核風(fēng)電有限公司綠色債券進(jìn)行了詳細(xì)分析，并基于案例提出促進(jìn)我國創(chuàng)新性綠色金融產(chǎn)品應(yīng)用和推廣的政策建議；秦詩音和王峰娟(2017)以中廣核電碳債券為例，分析發(fā)展碳債券的意義并提出相關(guān)建議，以期為我國綠色債券的發(fā)展提供有益的參考；馬春英和王薇薇(2017)以三峽集團(tuán)為例，分析了綠色債券的發(fā)行意義，并提出創(chuàng)新綠色債券的計息方式，建立和完善以政府為主導(dǎo)的綠色債券監(jiān)管機(jī)制，鼓勵投資者積極參與等建議。

四、進(jìn)展述評與研究展望

通過對國內(nèi)外綠色債券的相關(guān)研究進(jìn)行文獻(xiàn)綜述，可以較清楚地了解到現(xiàn)階段國內(nèi)外綠色債券的發(fā)展情況與差距，更可從中發(fā)現(xiàn)有待探討之處。

回顧文獻(xiàn)我們可以發(fā)現(xiàn)，針對綠色債券這一細(xì)分領(lǐng)域，國內(nèi)外學(xué)者的研究角度存在如下差異：

對國外學(xué)者而言，綠色債券起源于國外資本市場，雖然其產(chǎn)生時間不長，但是國外學(xué)者對綠色債券的研究角度廣泛且相對成熟，基本涵蓋綠色債券的各個方面，定性分析與定量分析兼顧。不僅有綠色債券市場發(fā)展、必要性、效用等初始研究，更有開創(chuàng)性研究，如綠色債券適用性、動因、風(fēng)險等?？傮w而言，國外學(xué)者對綠色債券的研究處于相對領(lǐng)先的地位。

對國內(nèi)學(xué)者而言，與國外綠色債券相對成熟的研究相比，目前國內(nèi)學(xué)者對綠色債券的研究尚處初級階段，大多以國外的研究與實踐為基礎(chǔ)。由于我國綠色債券的發(fā)展主要依靠國家頂層設(shè)計的引導(dǎo)，國內(nèi)學(xué)者的研究方向更多集中于評述現(xiàn)階段我國發(fā)展綠色債券市場的可行性和必然性，對比國內(nèi)外綠色債券的角度來學(xué)習(xí)借鑒國際先進(jìn)發(fā)展經(jīng)驗和對我國綠色債券市場建設(shè)的啟示，肯定我國綠色債券發(fā)展成果，探討第三方認(rèn)證評估體系的構(gòu)建以及環(huán)境信息的披露等基礎(chǔ)性問題，深層次的研究較為缺乏。

同時，當(dāng)前國內(nèi)文獻(xiàn)在案例研究廣度、深度以及分析角度方面尚有以下兩方面不足：

一是針對綠色債券的理論研究較為豐富，但案例研究則相對欠缺。事實上，近年來國內(nèi)外綠色債券實踐與應(yīng)用已經(jīng)得到了長足發(fā)展，具有較為深刻的研究價值與推廣意義。但多數(shù)研究僅基于宏觀視角進(jìn)行闡述，而較少深耕某一特定案例進(jìn)行詳細(xì)解讀與分析，因此有必要對現(xiàn)有研究進(jìn)行補(bǔ)充與擴(kuò)展。

二是目前關(guān)于國內(nèi)綠色債券的案例分析覆蓋品種較少，研究深度有待加強(qiáng)。中國已經(jīng)成為世界最大的綠色債券市場，發(fā)展出了綠色金融債、綠色企業(yè)債、綠色公司債以及綠色債務(wù)融資工具等多品種債券，但國內(nèi)學(xué)者目前的研究多集中于發(fā)行規(guī)模較大的綠色金融與綠色企業(yè)債，針對其他創(chuàng)新品種的案例研究尚少。此外，目前文獻(xiàn)中的綠色債券案例多為研究產(chǎn)品要素、發(fā)行意義、列舉介紹的形式，較少對信息披露進(jìn)行深度分析。