哈佛分析框架在TJ股份中的應(yīng)用

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530004)

自2016年TJ股份并購新泰材料以來，公司因為并購導(dǎo)致其財務(wù)狀況出現(xiàn)重大的波動，因此運用哈佛分析框架對其進行財務(wù)分析

一、戰(zhàn)略分析——宏觀環(huán)境分析

(一)政治和法律因素

TJ股份地處中國廣東省汕頭市，而廣東省作為中國改革開放的急先鋒，TJ股份充分的享受到了改革開放政策帶來的福利，為企業(yè)的發(fā)展注入了不竭的動力。當?shù)卣疄槌浞执龠M地區(qū)發(fā)展，積極引進外資，建立工業(yè)園，鼓勵企業(yè)做大做強，同時在企業(yè)引進人才方面有各種補貼，使得TJ股份有良好的發(fā)展氛圍，為做智造型企業(yè)轉(zhuǎn)型提供了便利。我國政府也一直鼓勵電子商務(wù)的發(fā)展，近年來為規(guī)范并引導(dǎo)其發(fā)展出臺了多項政策，電子商務(wù)在政府引導(dǎo)下朝著更加規(guī)范、健康的發(fā)展方向前進，但是與電子商務(wù)模式快速發(fā)展不同步的是，交易結(jié)算模式以及政府監(jiān)管存在一定的滯后性。

(二)經(jīng)濟因素

作為全球經(jīng)濟增長的發(fā)動機，我國經(jīng)濟依舊處在高速發(fā)展的階段，高發(fā)展帶來高需求，也促進了企業(yè)的發(fā)展，而隨之而來的是勞動力成本，工業(yè)用地成本在直線上升。線上電子商務(wù)的高速發(fā)展，使得線下實體店的銷售遭受沉重打擊，電子商務(wù)的便捷性，使得消費者對產(chǎn)品的選擇更苛刻，加大了企業(yè)產(chǎn)品的競爭性。而最新出臺的跨境電子商務(wù)課稅制度，降低了進口貨物對個人的稅收，間接降低了成本，而國際小家電企業(yè)憑借多年技術(shù)口碑的積累，也將加大TJ股份的經(jīng)營危機。如今中國的金融市場依舊不完善，銀行對于私企的貸款仍然有重重限制，中美貿(mào)易戰(zhàn)，美國政府的打壓，使得企業(yè)的經(jīng)營越發(fā)困難。

(三)社會和文化因素

我國長久的文化傳統(tǒng)和習(xí)慣，使得人們注重家的存在，喜愛在家做飯。而電子商務(wù)的發(fā)展，也便利消費者選購小家電。而經(jīng)濟的發(fā)展促使人們的消費心理從對于小家電的需求從價格低到健康。

(四)技術(shù)因素

我國政府鼓勵創(chuàng)新，從中國制造到中國智造，在這樣的大環(huán)境下，企業(yè)也愿意進行創(chuàng)新，加大和高校和科研機構(gòu)的合作力度。同時我國對于教育的大力投入使得每年有大量高科技高層次人才誕生，滿足了企業(yè)對于人才的需求。電子商務(wù)技術(shù)的成熟，配送系統(tǒng)的完善，也滿足了企業(yè)對于銷售渠道的要求。

二、會計分析

在對TJ股份進行戰(zhàn)略分析后，下面將對TJ股份的會計體系進行分析，根據(jù)年報的關(guān)鍵審計事項，將運用會計方法著重對TJ股份的存貨和商譽進行分析。

(一)存貨分析

TJ股份存貨包括低值易耗品、發(fā)出商品、庫存商品、原材料和在產(chǎn)品等。采用永續(xù)盤存制，存貨在取得時，按成本進行初始計量，包括采購成本、加工成本和其他成本。存貨發(fā)出時按月末一次加權(quán)平均法計價。期末對存貨進行全面清查后，按存貨的成本與可變現(xiàn)凈值孰低提取或調(diào)整存貨跌價準備。對于包裝物、其他周轉(zhuǎn)材料和低值易耗品采用一次轉(zhuǎn)銷法。

根據(jù)2015至2018年TJ股份的年報顯示，發(fā)現(xiàn)TJ股份存貨中的庫存商品在除了2016年，都在逐年遞升，其中2017年增幅達到107.47%，說明TJ股份近幾年庫存商品開始積壓，積壓的庫存商品占用大量現(xiàn)金，進而影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)。

(二)商譽分析

TJ股份2016年重大資產(chǎn)重組收購新泰材料，形成23.19億元商譽，因新泰材料盈利下降，導(dǎo)致計提商譽減值金額38,635萬元。2017年、2018年度已計提商譽減值準備累計5.36億元，但商譽余額仍然較高，因為市場上六氟磷酸鋰技術(shù)的突破，門檻降低，導(dǎo)致大量企業(yè)進入市場，從而導(dǎo)致市場價格斷崖式下跌，受未來六氟磷酸鋰市場走勢或行業(yè)景氣度的影響，公司將來仍存在較大的商譽減值風(fēng)險，因此需要對TJ股份的商譽進行重點關(guān)注。

三、財務(wù)分析

(一)償債能力分析

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)庫的查詢，TJ股份的流動比率總體上呈現(xiàn)下降趨勢，但是各年的流動比率不僅均大于1，甚至都大于2，說明企業(yè)采用了太過保守型的籌資策略，過于謹慎的短期籌資籌資可能會造成企業(yè)價值的損失。通過查詢其年報發(fā)現(xiàn)其流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力最差的存貨僅占據(jù)很小的比例，說明TJ股份的流動資產(chǎn)質(zhì)量很高。

TJ股份資產(chǎn)負債率2014年至2016年斷崖式下降，2016年最低，究其原因是因為2016年TJ股份高溢價并購新泰材料產(chǎn)生了巨額的商譽23.19億，占總資產(chǎn)比例達到65.99%，2016年之后，資產(chǎn)負債率又緩慢上升，負債總額基本保持不變，其原因是商譽大幅度計提減值造成資產(chǎn)總額縮水。根據(jù)目前的鋰離子材料市場的情況，未來商譽還可能繼續(xù)計提減值，企業(yè)資產(chǎn)中商譽占大比重，說明企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量低，如果保持目前的負債水平，其資產(chǎn)負債率還可能進一步提升。

TJ股份的資產(chǎn)負債率過低，遠遠低于行業(yè)龍頭飛科電器，說明TJ股份的長期財務(wù)政策過于保守，負債的稅盾作用被遠遠的弱化，進而造成企業(yè)價值的減損。

根據(jù)上文對TJ股份短期償債能力和長期償債能力的分析發(fā)現(xiàn)，雖然TJ股份近幾年的各項償債指標表現(xiàn)的非常優(yōu)良，但仍然需要注意在其資產(chǎn)中的巨額商譽對其各項指標的“美化”作用，巨額的商譽僅僅只能反映在賬面上，能給企業(yè)帶來的價值提升比較有限，而且企業(yè)可能通過主觀控制計提商譽減值來主動控制各項指標，需要引起注意。

(二)營運能力分析

TJ股份的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本呈下降趨勢，通過查閱其最近兩年的年報可以發(fā)現(xiàn)，2017年至2018年營業(yè)收入變化不大，但是2018年占用更多的流動資產(chǎn)，說明TJ股份使用流動資產(chǎn)的效率逐漸在降低，需要更多的流動資產(chǎn)參與周轉(zhuǎn)，從而降低企業(yè)的盈利能力。同時應(yīng)當及時處理冗余的固定資產(chǎn)，提高資源轉(zhuǎn)化效率。

(三)盈利能力研究

2018年之前呈上升態(tài)勢，2018年降低幅度比較明顯，通過查詢其2017年和2018年年報，造成毛利率大幅降低的原因是六氟磷酸鋰及相關(guān)產(chǎn)品的營業(yè)成本大幅提升。進行分產(chǎn)業(yè)分析，對于六氟磷酸鋰項目主營業(yè)務(wù)成本的大幅提升是因為其銷量的大幅提升，TJ股份年產(chǎn)6000噸六氟磷酸鋰項目于2018年建成，產(chǎn)能逐步釋放。但是考慮到2018年動力電池市場處于淡季，行業(yè)內(nèi)原有廠商新增產(chǎn)能的釋放，產(chǎn)業(yè)新進入者為擴大份額主動降價以上各個原因?qū)е铝姿徜噧r格的爆跌，進而導(dǎo)致TJ股份的主營業(yè)務(wù)收入并沒有因為六氟磷酸鋰銷量的提升產(chǎn)生大額的增幅。2018年TJ股份原有主營小家電的銷售也在大幅縮水，達到負9.07%，表明在小家電行業(yè)競爭也十分激烈，企業(yè)的盈利能力在縮水。原有產(chǎn)業(yè)小家電在這一細分市場的競爭白刃化，新晉產(chǎn)業(yè)鋰離子材料受各個因素影響目前行業(yè)前景的不明朗，結(jié)合上述兩點因素分析，未來TJ股份的盈利能力還可能繼續(xù)走低。

(四)現(xiàn)金流分析

從其經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量凈額可以看出，2014年至2018年隨著主營業(yè)務(wù)收入的不斷提升，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額并沒有同步增減，甚至在2015年和2017年出現(xiàn)負數(shù)，查詢其年報發(fā)現(xiàn)2015年出現(xiàn)大額負數(shù)的主要原因在經(jīng)濟下行壓力下，銷售回款難度增加，部分客戶使用銀行承兌匯票償付貨款，導(dǎo)致應(yīng)收票據(jù)增加。同時，由于公司位于汕頭市濠江區(qū)新生產(chǎn)基地投產(chǎn)，公司預(yù)付的采購款和存貨儲備增加。而2017年出現(xiàn)負數(shù)是因為新并購子公司新泰材料的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款增加所致。對于投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額可以看出從2015后，TJ股份每年的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額基本都是大額的負數(shù)，表明企業(yè)在積極擴大規(guī)模，擴大銷量，力求在行業(yè)內(nèi)占據(jù)更大的份額進而產(chǎn)生規(guī)模效益，從而降低成本。最后分析籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，可以發(fā)現(xiàn)2015年和2016年的變化較明顯，分別同比增加350.31%和119.05%，2015年主要原因是是公司發(fā)行股票募集資金，在償還部分銀行借款后，增加了公司的凈資產(chǎn)。2016年主要原因是增發(fā)股份用于支付重大資產(chǎn)重組收購新泰材料股權(quán)的現(xiàn)金對價款項，公司27億元收購新泰材料股權(quán)，其中15%用現(xiàn)金支付，計4.05億元，另外85%用股份支付。

綜上所述，TJ股份目前仍在積極的擴大生產(chǎn)規(guī)模，企業(yè)及管理層有信心相信未來市場前景和企業(yè)前景，但是經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額的不穩(wěn)定變化，企業(yè)的賒銷的擴大，可能會給企業(yè)后期的回款造成困難。企業(yè)目前的籌資渠道比較單一，長期以股權(quán)籌資為主，有違市場優(yōu)序籌資理論，企業(yè)目前的籌資成本過高。企業(yè)目前的現(xiàn)金儲備充足，較低的負債比率，即使出現(xiàn)短暫的資金周轉(zhuǎn)困難，也可以運用短期負債解決。總體來說，TJ股份目前的現(xiàn)金流狀況還有待改進。

四、前景分析

公司主營之一的小家電的集中化戰(zhàn)略發(fā)展缺乏技術(shù)壁壘，導(dǎo)致極大的被模仿，從而產(chǎn)生了較為明顯的同質(zhì)化競爭，因此，TJ的市場份額受到的極大得的沖擊，市場穩(wěn)定性下降。其次是公司的小家電更新?lián)Q代較慢，技術(shù)升級不明顯，使客戶缺乏新鮮感。銷售渠道還有待完善，要在天貓、京東、蘇寧易購等各個電商平臺均衡發(fā)展，應(yīng)該要成立專門的銷售中心，控制和監(jiān)控各個平臺的銷售情況，便于后期的投入改善。

伴隨著中國加入WTO，國內(nèi)市場逐漸與國際市場進行接軌，良好的品牌與質(zhì)量是走出國門的關(guān)鍵。TJ股份位于中國改革開放的前沿廣東省，有良好的政策，便捷的交通，為企業(yè)的發(fā)展提供了源源不斷的活力。近期的銀行降準，政府鼓勵銀行對企業(yè)貸款和相應(yīng)政策的落實，解決了企業(yè)融資難的問題。

全球市場的競爭也帶來相應(yīng)的挑戰(zhàn)，外國小家電企業(yè)憑借資金和技術(shù)的優(yōu)勢對國內(nèi)市場的沖擊，顧客需求的多樣化，大部分家庭的小家電的使用周期長，更新?lián)Q代慢，隨之而來的是市場的飽和，市場增長緩慢，同類產(chǎn)品眾多，產(chǎn)品的技術(shù)拉不開差距，購買者的討價還價能力增強，價格競爭白刃化。TJ股份的另一主營鋰離子電池材料由于新能源汽車發(fā)展的受阻和六氟磷酸鋰及相關(guān)產(chǎn)品市場的供過于求致使產(chǎn)品價格斷崖式下跌。

五、總結(jié)

TJ股份原有產(chǎn)業(yè)小家電的優(yōu)勢不明顯，新進入的行業(yè)鋰離子材料目前市場競爭激烈，處在快速的成長期，各大廠商都在擴大生產(chǎn)，力求早期用價格優(yōu)勢占據(jù)更大的市場份額，其財務(wù)方面主要是盈利和營運能力還需要增強。首先應(yīng)該應(yīng)該進行創(chuàng)新，應(yīng)國家潮流進行“中國智造”，增加技術(shù)壁壘，提高自身小家電的技術(shù)含量，進行差異化戰(zhàn)略；對于鋰離子材料，由于處在產(chǎn)業(yè)上游，屬于原材料供應(yīng)端，技術(shù)優(yōu)勢不明顯，應(yīng)該進行成本領(lǐng)先戰(zhàn)略，合理配置資源，增強生產(chǎn)供應(yīng)環(huán)節(jié)的銜接，提高生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本，從而獲取相對較多的利潤，同時考慮到未來新能源發(fā)展的前景，可以逐步進行前向一體化，形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈。