我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展影響因素的實(shí)證分析

(華南理工大學(xué) 廣東 廣州 510000)

一、研究背景

2014年李克強(qiáng)總理提出“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展開始進(jìn)入一個新的階段。為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，我國出臺一系列切實(shí)有效的政策，涵蓋了稅收優(yōu)惠，貸款補(bǔ)貼，財(cái)政引導(dǎo)，科技轉(zhuǎn)化，創(chuàng)業(yè)孵化等多個方面。除了國家發(fā)布相關(guān)的政策，北京，上海等各省市先后發(fā)布各項(xiàng)政策促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)發(fā)展。大力發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，有利于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，激發(fā)人們的創(chuàng)新熱情，從而實(shí)現(xiàn)我國建設(shè)創(chuàng)新型國家的目標(biāo)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級。

二、文獻(xiàn)綜述

創(chuàng)業(yè)投資于20世紀(jì)40年代誕生于美國，經(jīng)過70多年的不斷發(fā)展，孕育了大批企業(yè)巨頭和新興產(chǎn)業(yè)，取得了卓著的成效，已經(jīng)成為當(dāng)今世界新興產(chǎn)業(yè)、高科技產(chǎn)業(yè)乃至世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大推動器。綜合已有研究，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的意義主要體現(xiàn)在一下三個方面：(1)創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；(2)創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；(3)創(chuàng)業(yè)投資促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。

陸文香等(2013)和李少亮(2013)分別以美國和中國為樣本，實(shí)證研究均發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資對經(jīng)濟(jì)增長具有很大的推動作用[1,2]。Tykvova(2000)采用專利產(chǎn)出函數(shù)，以德國為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明創(chuàng)業(yè)投資顯著提高了德國的專利申請數(shù)量[3]。王蘭芳和胡悅(2017)以制造業(yè)工業(yè)企業(yè)2002-2013年面板數(shù)據(jù)為樣本，發(fā)現(xiàn)在獲得創(chuàng)業(yè)資本支持之后，企業(yè)的創(chuàng)新績效明顯提高[4]。Kaplan和Stomberg(2003)認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)投資一方面給予了高科技企業(yè)資金的支持，還通過為企業(yè)提供管理支持來促進(jìn)企業(yè)發(fā)展[5]。蔣偉和顧汶杰(2015)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資在促進(jìn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張以及企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升[6]。

三、我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展現(xiàn)狀

與國外相比，我國的創(chuàng)業(yè)投資起步較晚，水平相對落后；同時國內(nèi)城市的創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展具有顯著的馬太效應(yīng)，即創(chuàng)業(yè)投資集中出現(xiàn)在北上廣深等一線城市，非一線城市創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展緩慢。

2017年我國創(chuàng)業(yè)投資市場共披露投資案例4822起，其中披露投資金額的4437起投資交易共涉及2025.88億元人民幣，平均投資額為4565.89萬元。相比2016年而言，2017年我國創(chuàng)業(yè)投資市場投資案例數(shù)增長了30.9%，投資金額增長了54.3%，平均投資金額增長了18.9%，增速較快。與美國相比，我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展較晚，市場規(guī)模仍然較小，存在很大的發(fā)展空間。2017年，美國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)共發(fā)生投資案例8076起，披露金額達(dá)到842億美元；而我國披露案例數(shù)為4822起，披露金額為2026億人民幣?？梢钥闯?，無論是投資案例數(shù)還是投資金額，我國與美國仍存在較大的差距。但是近五年來，我國創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展進(jìn)步突出，投資案例數(shù)和投資金額逐年增長，且保持了較快的增速，投資金額年均增速為49.92%。

四、我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展影響因素分析

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，受到許多因素的促進(jìn)和制約。本文經(jīng)過對已有研究的梳理，借鑒當(dāng)今創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展成熟的國家和地區(qū)，同時結(jié)合我國的現(xiàn)實(shí)狀況，歸納出了我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的影響因素：

(一)科技創(chuàng)新能力

一個地區(qū)科技創(chuàng)新資源的優(yōu)勢會對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本具有吸引作用，科技創(chuàng)新能力越突出、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)越發(fā)達(dá)的地區(qū)對創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本的吸引能力就越強(qiáng)。同時，創(chuàng)業(yè)資本的匯集和創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，也進(jìn)一步推動了一個地區(qū)科技創(chuàng)新能力的提高和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

(二)人力資本水平

創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展對人才的要求很高，一個地區(qū)創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展水平與其人力資本有著密切的聯(lián)系。在創(chuàng)業(yè)投資的過程中，需要精通各方面的各類人才，歸結(jié)起來分為兩類：風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家。風(fēng)險(xiǎn)投資家是指管理和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)資本的管理者，他們能夠在項(xiàng)創(chuàng)業(yè)投資過程中發(fā)揮重要作用；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家指風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)始人，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家以其敢于創(chuàng)新的精神和精于協(xié)調(diào)管理的領(lǐng)導(dǎo)力創(chuàng)造出擁有無限潛力的創(chuàng)新企業(yè)。

(三)政策支持力度

由于創(chuàng)業(yè)投資所具有的高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特點(diǎn)，世界各國政府都通過稅收優(yōu)惠等政策支持積極介入創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域。一般來說，政府對創(chuàng)業(yè)投資的促進(jìn)主要通過兩類手段來實(shí)現(xiàn)：直接干預(yù)是指通過設(shè)立政策法規(guī)，將資金引入到創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)；間接扶持則是通過設(shè)立相應(yīng)的政策法規(guī)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境。

(四)金融發(fā)展水平

創(chuàng)業(yè)投資作為一種新的投融資方式，主要通過資金的募資，選擇投資標(biāo)的進(jìn)行投資并對投資進(jìn)行管理，最終通過IPO、并購等形式實(shí)現(xiàn)退出，從而實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的循環(huán)發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資的整個過程都離不開金融市場的支撐。

(五)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境

作為創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資標(biāo)的選擇的首要考慮因素，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是吸引創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)這本的基礎(chǔ)。一個地區(qū)只有擁有良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，才能吸引創(chuàng)業(yè)機(jī)構(gòu)的關(guān)注并實(shí)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本的進(jìn)駐。

五、實(shí)證分析及結(jié)果

(一)樣本選取與模型設(shè)定

由于創(chuàng)業(yè)投資具有明顯的聚集效應(yīng)，創(chuàng)業(yè)投資僅僅集中在少數(shù)的城市，因此樣本選取考慮以城市為單位進(jìn)行選擇。在具體的選取上，本文根據(jù)2010～2016年各個城市創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行調(diào)整，最終選取以下24個城市作為本文實(shí)證研究的樣本：北京、上海、天津、重慶、沈陽、大連、福州、廈門、廣州、深圳、珠海、佛山、東莞、武漢、西安、青島、濟(jì)南、杭州、寧波、南京、蘇州、鄭州、長沙、成都。

為了探究各個影響因素對我國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的影響效果，本文考慮建立如下回歸模型：

VCit=β0+β1RDit+β2COLit+β3POLit+β4FVAit+β5GDPit+εit

其中，i為1，2，3…N個城市，t為2010～2016年樣本空間，β1、β2、β3、β4和β5為模型變量參數(shù)，β0為截距項(xiàng)，εit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。RDit表示科技創(chuàng)新能力，COLit表示人力資本水平，POLit表示政策支持力度，F(xiàn)VAit表示金融發(fā)展水平，GDPit表示宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

在因變量的選擇上，本文選取年度創(chuàng)業(yè)投資金額來反映創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展水平。在自變量的選取方面，科技創(chuàng)新能力選取年度研發(fā)支出，人力資本水平選取普通高等學(xué)校在校學(xué)生數(shù)，政策支持力度選取當(dāng)年該市市級部門及所在省級部門發(fā)布的政策條文數(shù)，金融發(fā)展水平選取年度金融業(yè)增加值，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境選取年度地區(qū)生產(chǎn)總值。

(二)實(shí)證結(jié)果

從回歸結(jié)果中我們可以得出，科技研發(fā)支出(RD)、市級部門及所在省級部門發(fā)布的政策條文數(shù)(POL)、金融業(yè)增加值(FVA)、地區(qū)生產(chǎn)總值(GDP)與我國各市創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展水平呈正相關(guān)關(guān)系，而普通高等學(xué)校在校學(xué)生數(shù)(COL)與我國各市創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

(1)科技創(chuàng)新能力(RD)

在模型中，科技研發(fā)支出對我國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展具有很大的驅(qū)動作用，回歸系數(shù)為1.5133。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的投資對象是具有發(fā)展?jié)摿Φ母呒夹g(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，而科研研發(fā)支出較高的地區(qū)更容易形成發(fā)達(dá)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，因而更容易獲得創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的青睞，也就更容易提升創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資額，從而更好地促進(jìn)地區(qū)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

(2)政策支持力度(POL)

在模型中，市級部門及所在省級部門發(fā)布的政策條文數(shù)這個指標(biāo)的回歸系數(shù)為12.4031，由此可以看出，政策支持力度對于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展而言有著舉足輕重的作用。政策對于創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的支持主要通過以下三類政策實(shí)現(xiàn)：金融、財(cái)政及稅收政策，產(chǎn)業(yè)及技術(shù)政策，保護(hù)、協(xié)及簡政政策。

(3)金融發(fā)展水平(FVA)

在模型中，金融業(yè)增加值的回歸系數(shù)為3.4349可以看出，金融發(fā)展水平是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的關(guān)鍵因素，創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展離不開金融系統(tǒng)的支持。創(chuàng)業(yè)投資運(yùn)行流程中的募資、投資和退出，每一個步驟都需要金融體系提供的融資支持和流動性支持。同發(fā)達(dá)的金融市場、豐富的金融資源可以為創(chuàng)業(yè)投資在募資、投資和退出上提供很大的便利，金融市場發(fā)展水平已經(jīng)逐漸成為投資機(jī)構(gòu)在選擇投資標(biāo)的要考慮的重要因素。

(4)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境(GDP)

在模型中，地區(qū)生產(chǎn)總值的回歸系數(shù)為0.1367。由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對科技創(chuàng)新能力、政策支持力度和金融發(fā)展水平也具有一定的影響，因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定與否不僅直接影響著創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，更是從科技創(chuàng)新能力、政策支持力度和金融發(fā)展水平等方面間接影響創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展。沒有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境就沒有創(chuàng)業(yè)投資的健康成長。

(5)人力資本水平(COL)

在模型中，普通高等學(xué)校在校學(xué)生數(shù)的回歸系數(shù)為-167.8275，這表明創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展與人力資本水平呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，與本文的理論假設(shè)相悖。通過分析，本文認(rèn)為出現(xiàn)這個結(jié)果的原因只要為以下兩點(diǎn)：一是普通高等學(xué)校在校學(xué)生數(shù)這個指標(biāo)并不能較好的反映人力資本水平；二是更多的在校學(xué)生數(shù)可能導(dǎo)致有限的教育資源分散，使得單位個體獲得的教育資源不足，從而出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展與人力資本水平呈出負(fù)相關(guān)的現(xiàn)象。