高管性別差異對企業(yè)金融資產(chǎn)投資行為的影響分析

(廣西大學(xué) 廣西 南寧 530004)

一、引言

近年來，中國非金融企業(yè)投資金融資產(chǎn)的現(xiàn)象比比皆是：一方面，金融服務(wù)于實體經(jīng)濟的初衷逐漸偏離，企業(yè)將大量的資金投入到日常生產(chǎn)以外的金融領(lǐng)域上，導(dǎo)致了經(jīng)濟嚴重脫實向虛，使得部分企業(yè)的融資成本大大的提高；另一方面，非金融企業(yè)投資實體企業(yè)經(jīng)營利潤逐漸減少，投資于金融資產(chǎn)的收益不斷提高，虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟投資匯報差距逐步增大，即企業(yè)金融化。一些經(jīng)營風(fēng)險較小的大企業(yè)、國企等利用自身的融資優(yōu)勢，將超額的信貸資金從事放貸和金融資產(chǎn)投資活動。然而非金融企業(yè)金融化容易導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟的風(fēng)險傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟中，同時也增加了系統(tǒng)性金融風(fēng)險，不利于經(jīng)濟的穩(wěn)定的發(fā)展。金融危機的發(fā)生往往是虛擬經(jīng)濟的過度膨脹，而虛擬經(jīng)濟的過度膨脹定會造成金融系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，分析企業(yè)金融資產(chǎn)投資行為的影響因素，并且有針對性的提出抑制該行為的建議，對于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險以及促進金融穩(wěn)定有著重要的現(xiàn)實意義。

企業(yè)金融化是非金融企業(yè)投資金融資產(chǎn)一種行為表現(xiàn)，高管團隊作為公司決策的制定者和執(zhí)行者，為公司的可持續(xù)發(fā)展出謀策劃，并兼顧公司大小股東、公司債權(quán)人以及公司職工等各項利益。高管團隊的異質(zhì)性會對企業(yè)投資行為產(chǎn)生影響，但已有研究對高管團隊的研究僅限于年齡、任期、兩職合一等幾個方面，較少涉及高管性別差異對公司金融資產(chǎn)投資的影響。而高管性別差異很可能是影響企業(yè)金融投資行為的重要因素之一，不同的性別高管對金融資產(chǎn)的投資有何影響?產(chǎn)生這種投資差異的原因又是什么?厘清高管性別差異對企業(yè)金融資產(chǎn)投資的影響，對企業(yè)通過公司治理的方式抑制金融化有較強的參考價值和實踐意義。

二、理論分析

(一)高層梯隊理論

高層梯隊理論是Hambrick和Mason在1984年提出的，該理論是基于有限理想假設(shè)提出高管成員特質(zhì)影響著他們的戰(zhàn)略選擇，進而影響企業(yè)的行為，并提出相應(yīng)的分析框架。高層梯隊理論的基本內(nèi)容：管理者由于內(nèi)外部環(huán)境的復(fù)雜性，不可能對環(huán)境的方方面面都能全面的認識，而企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境會影響高層管理人員的特征，高層管理者又是企業(yè)決策制定者，其人員特征會與企業(yè)戰(zhàn)略決策和企業(yè)績效聯(lián)系起來，企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境也有可能直接影響企業(yè)戰(zhàn)略決策和企業(yè)績效。高層管理團隊是高層梯隊理論研究的基礎(chǔ)，高層管理者的特征指的是他們的認知能力和價值觀。在Hambrick和Mason的模型中，高層管理者面臨的一個非常復(fù)雜的內(nèi)外部環(huán)境，而管理者的認識能力和價值觀像一面屏幕一樣在內(nèi)外部環(huán)境與其最終感受之間，戰(zhàn)略選擇的基礎(chǔ)是通過管理感知與價值觀相結(jié)合形成的。換句話說，高層管理團隊的認知能力、價值觀以及感知能力等心理結(jié)構(gòu)決定了戰(zhàn)略決策和對應(yīng)的績效結(jié)果。但是由于管理者的認識能力、價值觀和感知能力無法量化衡量，而管理者特征年齡、任期、職業(yè)背景、工作經(jīng)歷與管理者的認知能力與價值觀密切相關(guān)，因此可通過高層管理團隊可客觀度量的人口背景特征研究高管團隊與企業(yè)行為績效之間的關(guān)系。

(二)過度自信理論

有效市場假設(shè)是傳統(tǒng)金融理論的基礎(chǔ)，其基本假設(shè)是投資者的行為都是理性的，投資者在進行經(jīng)濟決策時，會收集和正確認識各種信息，進行理性預(yù)期和最大效用。但是隨著研究者對市場的深入研究，發(fā)現(xiàn)市場的市場存在著許多非理性投資者，他們的決策常常根據(jù)自身的主觀判斷，而對決策產(chǎn)生巨大的影響。這些非理性行為中，過度自信被認為是最穩(wěn)固且偏差最大的心理特征,并且很多研究都證明了過度自信行為存在于個人投資者、機構(gòu)投資者甚至在企業(yè)的管理者之中，在我國的經(jīng)濟市場，非理性行為更為突出。

過度自信經(jīng)常出現(xiàn)在行為金融學(xué)中，是行為金融學(xué)中一種非常普遍的預(yù)期偏差，學(xué)者們對過度自信的定義不盡相同。但可以概括為：認為自己知識的準確性比事實程度更高的一種信念，過度自信的人往往會在決策中更加激進，風(fēng)險偏好會更加高，認為自身的成功率遠大于失敗率。金融市場上的很多行為都可以用過度自信理論解釋，因此，過度自信是人類一個相當普遍的心里現(xiàn)象。

過度自信的現(xiàn)象也會經(jīng)常出現(xiàn)在公司的管理過程中。公司的高管作為公司的決策制定者和執(zhí)行者，其本身具有較強的綜合能力、豐富的工作經(jīng)歷、較高的社會地位，高管身上的特質(zhì)會使其相對于普通員工更容易產(chǎn)生過度自信的心理，并且這種心理行為會在決策中得以體現(xiàn)。過度自信的心理往往會使得管理者風(fēng)險偏好程度更大，投資行為更激進，對風(fēng)險態(tài)度更樂觀，更關(guān)注高風(fēng)險高收益而忽視所帶來的損失，進而產(chǎn)生過度投資和盲目投資的現(xiàn)象。

(三)委托代理理論

委托代理理論是美國經(jīng)濟學(xué)家伯利和米恩斯深入了解企業(yè)所有者和經(jīng)營者兼并做法對公司產(chǎn)生極大的負面影響，因此提出委托代理理論。其倡導(dǎo)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)應(yīng)當分離，企業(yè)的所有者保留剩余索取權(quán)，而經(jīng)營權(quán)須分離開，這便產(chǎn)生了委托代理的問題。同時非對稱信息也是委托代理問題的另一個表現(xiàn)。代理人由于參與公司的經(jīng)營決策，其對公司的財務(wù)信息、經(jīng)營情況等能夠全面的掌握，而委托人對公司的各項信息掌握會相對缺乏，于是委托人的利益就會遭受損害?？傊写砝碚摼褪俏腥伺c代理人之間存在的兩方面的不對稱：一是利益的不對稱，委托人追求的是公司利潤和自身財富的最大化，而作為公司管理者的代理人追求個人津貼收入、社會地位、聲譽等的提高。二是信息不對稱，代理人全面掌握公司的各項信息，而委托人掌握公司的信息是有限的。

委托代理問題會體現(xiàn)在公司經(jīng)營管理過程中很多方面上，例如在投資決策上，代理人為了增加晉升機會以及提升社會地位，往往會通過擴大公司規(guī)模和增加投資，尤其會增加一些風(fēng)險較大領(lǐng)域的投資，來實現(xiàn)自身的目標。又如在股利分配問題上，委托人希望能得到更多的現(xiàn)金股利以此來限制代理人所支配的現(xiàn)金流，從而達到限制代理人的目的；而代理人則會希望公司能將更多的資金投入公司的再生產(chǎn)，賺取更大的利益。

三、高管性別差異對企業(yè)金融資產(chǎn)投資行為的影響

高管團隊作為公司的最高決策層，其構(gòu)成對公司投資行為產(chǎn)生巨大的影響。不同的管理者有著不同的個性特征，高層梯隊理論中表示企業(yè)高層領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)管理團隊的個人特征在很大程度上會影響企業(yè)組織決策行為以及企業(yè)的價值。已有的研究表明，女性管理者與男性管理者差異主要表現(xiàn)在風(fēng)險偏好的不同。女性相對于男性來說，更厭惡風(fēng)險，男性更敢于冒險具有較強的冒險精神。女性的風(fēng)險偏好會使其在做出決策時更加的保守謹慎，不會傾向于選擇風(fēng)險較高的投資領(lǐng)域。非金融企業(yè)對金融資產(chǎn)的投資包括交易性金融資產(chǎn)、買入返售金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資等，會加大企業(yè)所面臨的風(fēng)險，女性高管的謹慎性和風(fēng)險規(guī)避的特征會抑制企業(yè)過度的投資金融資產(chǎn)即抑制企業(yè)金融化的行為。因此，在高管團隊中，增加女性管理者的數(shù)量不僅僅是出于維持兩性平等，同時也能抑制企業(yè)對金融資產(chǎn)的投資，從而達到控制企業(yè)風(fēng)險的目的。

從男性高管與女性高管的心里特征來看，不同的性別，他們的過度自信的程度也不相同。例如，國外學(xué)者Heaton 指出，過度自信的管理者往往會高估投資項目的投資收益和投資回報率，而低估投資項目所帶來的的風(fēng)險損失。同時Niederle、Vesterlund等很多學(xué)者認為男性過度自信的傾向程度往往會比女性更大，在決策中會采用更加冒險的策略，而女性則會采取保守謹慎的策略。并且通常男性與女性對待風(fēng)險的態(tài)度不同，男性會視風(fēng)險為一種挑戰(zhàn)，女性則視風(fēng)險為一種威脅。很多研究已表明男性過度自信的傾向程度往往會比女性大，男性較女性更敢于面對風(fēng)險，也更相信他們能夠戰(zhàn)勝風(fēng)險；女性會表現(xiàn)出更加害怕風(fēng)險，或高估風(fēng)險造成的負面結(jié)果。男性高管由于更傾向于過度自信，在決策中容易急功近利，選擇高風(fēng)險可能會帶來高收益的投資，同時更相信自身的主觀判斷，高估自身的決策和判斷能力，而非金融企業(yè)對金融資產(chǎn)的投資風(fēng)險會更大，最終會由于男性管理者的過度自信心理傾向盲目的擴大對金融資產(chǎn)的投資。綜上所述，女性高管較于男性高管更不容易產(chǎn)生過度自信的心里，選擇公司決策時會選擇更為穩(wěn)妥的方案，盡量的規(guī)避風(fēng)險較大的金融資產(chǎn)投資，從而能達到抑制其一金融資產(chǎn)投資的目的。

在高管團隊中，由于經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離，產(chǎn)生了委托代理問題。高管們的個性特征以及性別的不同也會使得委托代理問題的情況不同。在中國女企業(yè)家協(xié)會的問卷調(diào)查中表明，女性企業(yè)家事業(yè)中的表現(xiàn)既要證明自身的價值、實現(xiàn)人生意義，也要為了更好的幫助他人實現(xiàn)價值，社會責任感是她們衡量成功的主要因素。通常情況下，女性管理者相較于男性管理者有更強的責任感和更強的自我約束力，由于管理者掌握著企業(yè)的經(jīng)營權(quán)，女性管理者自身的特性能減少管理者為了謀求私利盲目的對金融資產(chǎn)進行投資的行為，因此，增加高管團隊中女性高管成員能有效的抑制盲目投資和過度投資的行為。

四、總結(jié)

基于上述的分析，可以認為高管性別的差異對企業(yè)金融資產(chǎn)投資行為有一定程度的影響，為了減少、抑制企業(yè)金融化行為，具體可以參考以下幾方面的結(jié)論：一是根據(jù)分析結(jié)果，企業(yè)應(yīng)該重視高管團隊中女性高管的參與，優(yōu)化女性高管的選拔任命機制，不應(yīng)該出現(xiàn)歧視女性擔任高管的行為，首先要從數(shù)量上提高女性高管在高管團隊的比例，女性高管能在高管團隊中發(fā)揮不同的作用；二是增加女性高管的數(shù)量不僅僅是一個形式主義，也不僅僅是出于維持兩性平等，更應(yīng)該讓女性的特質(zhì)以及管理能力真正的發(fā)揮出來，要積極采納女性管理者對公司治理的意見和觀點，真正提高女性高管在高管團隊的話語權(quán)，真正做到用到實處。

綜上所述，高管性別差異對企業(yè)金融投資行為具有一定的影響，女性高管更有可能做出較為穩(wěn)健和安全的投資決策，不應(yīng)該對女性高管有偏見。從目前上市公司的數(shù)據(jù)來看，女性高管占高管總?cè)藬?shù)的比例還很低，所以企業(yè)應(yīng)該通過各種選拔機制提高女性高管的數(shù)量，并建立相應(yīng)的優(yōu)勝劣汰的機制為企業(yè)選拔更為優(yōu)秀合適的管理者。