融資創(chuàng)新與高科技初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)
——基于硅谷模式的思考

(天津工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 天津 300387)

一、引言

科學(xué)技術(shù)不僅是第一生產(chǎn)力，也是決定綜合國(guó)力的重要因素之一。從全球各國(guó)經(jīng)濟(jì)起飛的經(jīng)驗(yàn)來看，高科技企業(yè)的成長(zhǎng)，毫無疑問是體現(xiàn)國(guó)與國(guó)核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵。根據(jù)2019年發(fā)布的全球公司市值榜，位列前十的有：蘋果、亞馬遜、微軟、Alphabet、伯克希爾、Facebook、騰訊、阿里巴巴、強(qiáng)生、摩根大通。其中，科技類企業(yè)共5家，服務(wù)類2家，金融類2家，醫(yī)療行業(yè)1家。可見，科技創(chuàng)新勢(shì)必成為未來社會(huì)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)力，大力發(fā)展高科技企業(yè)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化是實(shí)現(xiàn)國(guó)家富強(qiáng)和提升國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的必然要求。

關(guān)于高科技企業(yè)成長(zhǎng)的影響因素有很多，比如國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、人才儲(chǔ)備、企業(yè)文化等。Penrose(1959)認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)關(guān)鍵在于是否可以合理有效地利用資源，特別是未充分利用的資源。Wernerfield(1984)、Barney(1991)等認(rèn)為企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)因主要是競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的差異。[1]本文通過對(duì)硅谷模式的思考，認(rèn)為融資創(chuàng)新對(duì)高科技企業(yè)成長(zhǎng)具有不可替代的重要意義。天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、硅谷銀行、多層次資本市場(chǎng)等，共同構(gòu)成了硅谷完整和獨(dú)特的融資創(chuàng)新模式，幫助高科技企業(yè)從稚嫩到成熟，使硅谷逐漸發(fā)展成為美國(guó)高科技初創(chuàng)企業(yè)的搖籃。

二、硅谷獨(dú)特的融資創(chuàng)新環(huán)境

(一)鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的文化環(huán)境

硅谷模式在扶持高科技企業(yè)成長(zhǎng)方面，一個(gè)顯著的特征是在全社會(huì)營(yíng)造了鼓勵(lì)創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的文化環(huán)境。首先，硅谷鼓勵(lì)個(gè)人冒險(xiǎn)，具有包容創(chuàng)業(yè)失敗的文化環(huán)境。著名的紅杉資本創(chuàng)始人，唐·瓦倫丁曾說過：“硅谷有一種心態(tài)，在這里你不必因?yàn)槭《池?fù)污名。”也就是說，在硅谷，一名年輕人創(chuàng)業(yè)失敗并不是一件丟人的事。創(chuàng)業(yè)失敗后，他能夠獲得更多的鼓勵(lì)，而不是懲罰，他能夠用更聰明、更成熟的方法卷土重來，世界上沒有哪個(gè)地區(qū)可以對(duì)創(chuàng)業(yè)失敗如此包容。因此，寬松的人文環(huán)境，使硅谷創(chuàng)業(yè)者勇于冒險(xiǎn)、敢為人先、不斷創(chuàng)新。

其次，硅谷集聚了大量的高科技人才。硅谷是美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和高科技發(fā)展的重要引擎，硅谷模式的另一個(gè)顯著特征就是產(chǎn)學(xué)研高度融合。在這里，初創(chuàng)企業(yè)層出不窮，創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)，吸引國(guó)內(nèi)外各類優(yōu)秀人才蜂擁而至。這使得硅谷不僅是美國(guó)高科技人才的集中地，更是美國(guó)信息產(chǎn)業(yè)人才的集中地。

第三，美國(guó)加州寬松的政策環(huán)境，是硅谷模式成功的重要基礎(chǔ)。例如美國(guó)各州都設(shè)有商業(yè)秘密保護(hù)法律，為的是防止未來雇員跳槽時(shí)泄露商業(yè)秘密，而加州則恰恰相反，加州法律禁止任何勞動(dòng)合同對(duì)員工離職后所從事的工作加以限制。如此寬松的法律政策環(huán)境使勞動(dòng)者在硅谷跳槽變得相對(duì)容易。高科技人才頻繁活躍的跳槽，不僅代表了人才的自由流動(dòng)，更伴隨著技術(shù)和信息的傳播等外溢效應(yīng)，進(jìn)一步促進(jìn)了初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)意火花的碰撞，提升了高科技初創(chuàng)企業(yè)成功的概率。

(二)硅谷獨(dú)特的融資創(chuàng)新模式

硅谷在促進(jìn)高科技初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)方面，最重要的模式是為企業(yè)提供了全生命周期的融資創(chuàng)新模式。1.在初創(chuàng)企業(yè)的起步階段。在起步階段，企業(yè)需要大量資金推動(dòng)其向前發(fā)展。由于公司價(jià)值還不太高，創(chuàng)業(yè)者不會(huì)用較大的代價(jià)去向風(fēng)險(xiǎn)投資家尋求幫助，同時(shí)企業(yè)沒有固定資產(chǎn)抵押和銀行信用記錄，項(xiàng)目的創(chuàng)新性和高增長(zhǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)性決定了企業(yè)很難在以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)為原則的商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金支持。[2]所以創(chuàng)業(yè)者的資金主要來源于兩個(gè)方面：一是自有資本。起步階段，公司還不具備成型的規(guī)模，創(chuàng)業(yè)者會(huì)選取車庫(kù)為辦公地點(diǎn)，較少甚至不雇用員工，以便節(jié)約資金。這個(gè)期間公司的花銷主要通過創(chuàng)業(yè)者的儲(chǔ)蓄和信用卡解決。二是慈善活動(dòng)和天使投資?！爱?dāng)你還不富裕的時(shí)候要有創(chuàng)造性，當(dāng)你富裕了的時(shí)候要支持創(chuàng)造性?！边@是硅谷成功創(chuàng)業(yè)者的座右銘。這些慷慨的百萬富翁會(huì)為初創(chuàng)公司提供創(chuàng)業(yè)路上第一桶油，并作為創(chuàng)業(yè)者們的第一任導(dǎo)師，向他們分享經(jīng)驗(yàn)，傳授成功的管理模式，為初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)添翼助飛。2.在初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展階段。經(jīng)過起步階段的成長(zhǎng)，企業(yè)進(jìn)入發(fā)展階段。此時(shí)，是把科研成果向工業(yè)化、市場(chǎng)化轉(zhuǎn)化的實(shí)現(xiàn)過程，企業(yè)已具有主導(dǎo)產(chǎn)品，籌集的資金用來把公司打造成可向外人展示的狀態(tài)。其資金來源主要有兩個(gè)方面：一是風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)資本不同于天使資本，它是以收益報(bào)酬為投資動(dòng)力的。一個(gè)高科技初創(chuàng)企業(yè)要吸引風(fēng)險(xiǎn)資本投資，必須要以自己的原創(chuàng)性研究成果展示自己的發(fā)展前景和預(yù)期可以實(shí)現(xiàn)的超額利潤(rùn)。高科技初創(chuàng)企業(yè)具有高成長(zhǎng)性、高收益性和高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，而這正與風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高新技術(shù)、高回報(bào)、高風(fēng)險(xiǎn)的偏好有著天然的聯(lián)系。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能滿足企業(yè)在這個(gè)階段對(duì)于廠房建設(shè)、機(jī)器設(shè)備、原材料購(gòu)置，以及為推廣新產(chǎn)品得廣告營(yíng)銷、產(chǎn)品宣傳等的資金需求，還可以積極參與公司的具體運(yùn)作，幫助公司建立自己的團(tuán)隊(duì)，帶來戰(zhàn)略管理、經(jīng)營(yíng)模式、技術(shù)規(guī)劃上的指導(dǎo)，為高科技初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展出謀劃策。二是硅谷銀行。成立于1983年的硅谷銀行，重新定義了傳統(tǒng)的信貸行業(yè)。硅谷銀行主要以高科技、高收益、卻被其他商業(yè)銀行因風(fēng)險(xiǎn)大、發(fā)展規(guī)模小而拒絕服務(wù)的初創(chuàng)企業(yè)為目標(biāo)對(duì)象，并把“技術(shù)創(chuàng)新的中心在哪里，我們就在哪里”當(dāng)作經(jīng)營(yíng)理念。為高科技企業(yè)提供初創(chuàng)階段的全部資金需求，按期收取利息，并接受初創(chuàng)企業(yè)的股票作為擔(dān)保。除了提供傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)之外，針對(duì)早期發(fā)展階段高科技企業(yè)土地、廠房、設(shè)備等固定資產(chǎn)少、而擁有專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)較多的特點(diǎn)，硅谷銀行還開展了知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，解決高科技企業(yè)的貸款瓶頸。[3]此外，幫助一家公司成功創(chuàng)業(yè)并非易事，只有讓它與競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)結(jié)伴同行，才是最穩(wěn)妥的辦法。硅谷銀行會(huì)定期舉辦創(chuàng)業(yè)沙龍等交流平臺(tái)，便于創(chuàng)業(yè)者們分享成功經(jīng)驗(yàn)，探討創(chuàng)業(yè)問題，拓展和構(gòu)建外部關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。還為企業(yè)聯(lián)系會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所，提供上市、并購(gòu)等咨詢服務(wù)，幫助初創(chuàng)企業(yè)加速成長(zhǎng)，與風(fēng)險(xiǎn)投資共同締造硅谷的繁榮。3.在初創(chuàng)企業(yè)的提升階段。處于提升階段的高科技企業(yè)，產(chǎn)品已被大眾所接受，占據(jù)了一定的市場(chǎng)。此時(shí)主要以上市融資作為融資渠道，一些保持強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭的企業(yè)會(huì)選擇紐約證券交易所上市。而大多數(shù)硅谷企業(yè)在上市時(shí)，并未達(dá)到紐約證券交易所的資格規(guī)模，納斯達(dá)克股票市場(chǎng)為這些高科技初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)造了條件。初創(chuàng)企業(yè)通過創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)融資，面向社會(huì)發(fā)行股票，風(fēng)險(xiǎn)資本可以得到增值數(shù)倍、甚至幾百倍的資本回報(bào)。不僅給風(fēng)險(xiǎn)投資提供高回報(bào)的投資和退出途徑，還給企業(yè)帶來了大量低成本的優(yōu)質(zhì)資本，為創(chuàng)業(yè)者們進(jìn)一步擴(kuò)大公司規(guī)模增強(qiáng)信心和動(dòng)力。此外，少數(shù)標(biāo)新立異的創(chuàng)業(yè)者會(huì)將公司賣給一家更為完善、成熟的高科技公司，獲取一筆不菲的收益，追隨自己的創(chuàng)業(yè)興趣，去重新創(chuàng)辦另一家公司。

(三)多層次資本市場(chǎng)與政府的大力支持

除上述為高科技初創(chuàng)企業(yè)成長(zhǎng)提供創(chuàng)新的融資模式外，硅谷還為高科技初創(chuàng)企業(yè)做大做強(qiáng)提供了強(qiáng)大的支持。一方面是通過多層次資本市場(chǎng)為高科技企業(yè)上市創(chuàng)造條件，通過進(jìn)一步的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，激發(fā)企業(yè)更大的創(chuàng)新潛力。早期的高科技初創(chuàng)企業(yè)通過風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作，激勵(lì)了高科技企業(yè)的快速成長(zhǎng)，當(dāng)企業(yè)一旦成長(zhǎng)到可以脫離母體保護(hù)，則借助多層次資本市場(chǎng)把企業(yè)推入自由競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展環(huán)境之中。除了為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出機(jī)制外，也通過優(yōu)勝劣汰機(jī)制篩選出最具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)。

此外，美國(guó)政府的大力支持也為硅谷模式的成功，打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。例如美國(guó)國(guó)會(huì)通過的《小企業(yè)投資法案》，為初創(chuàng)企業(yè)提供了有效的法律保障。在相關(guān)的《稅收法案》中，美國(guó)政府大幅減少了資本利得稅率，鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資。同時(shí)廣泛吸收資金，放松了對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的投資限制，并鼓勵(lì)高?？茖W(xué)研究，推行產(chǎn)學(xué)研模式，為高科技初企業(yè)發(fā)展培養(yǎng)了大量的創(chuàng)新型人才。

三、硅谷模式的啟示

(一)完善融資創(chuàng)新模式，覆蓋企業(yè)全生命周期

從硅谷模式的經(jīng)驗(yàn)來看，高科技初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)，需要有覆蓋其全生命周期的融資創(chuàng)新模式。因此，一要模仿硅谷模式，積極開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款。加強(qiáng)對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，健全知識(shí)產(chǎn)權(quán)相關(guān)法律體系，激勵(lì)高科技創(chuàng)業(yè)者們不斷發(fā)明創(chuàng)新，進(jìn)而積極開展知識(shí)產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，解決初創(chuàng)企業(yè)融資難的問題，提高商業(yè)銀行開展這項(xiàng)業(yè)務(wù)的積極性，支持初創(chuàng)階段科技型中小企業(yè)快速成長(zhǎng)。二要完善資本主義市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板上市能夠以較低成本融入大量資本，可作為創(chuàng)業(yè)者們的一種套利方式。高效率的資本主義市場(chǎng)一方面可以激勵(lì)創(chuàng)業(yè)者研發(fā)出技術(shù)含量高、需求前景大，預(yù)期超額利潤(rùn)率可觀的科技成果；另一方面也能吸引風(fēng)險(xiǎn)資本，為風(fēng)險(xiǎn)資本提供了一個(gè)安全的退出機(jī)制，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資者加強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。

(二)完善風(fēng)險(xiǎn)投資制度，加大政府的扶持力度

一方面，從外部融資角度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于高科技初創(chuàng)企業(yè)的成長(zhǎng)具有重要的作用，風(fēng)險(xiǎn)投資能否成功，關(guān)鍵在于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)采取何種運(yùn)作方式和組織形式。我國(guó)可以借鑒美國(guó)合理明晰的有限合伙制的形式。風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為普通合伙人，以其出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任，并獲得相應(yīng)報(bào)酬；[4]被投資人則作為一般合伙人，承擔(dān)無限責(zé)任，并對(duì)公司進(jìn)行直接經(jīng)營(yíng)管理。有限合伙制有利于明確界定投融資雙方的權(quán)責(zé)利，有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的良性發(fā)展。

另一方面，從內(nèi)部高科技企業(yè)自身來看，高科技初創(chuàng)企業(yè)具有初期盈利能力弱、輕資產(chǎn)的特性，風(fēng)險(xiǎn)大、不易預(yù)測(cè)使得高新企業(yè)在初始階段很難為公眾所接受，從而不易吸引到私人資本的投資。所以政府要根據(jù)高科技企業(yè)發(fā)展的不同階段制定不同的經(jīng)濟(jì)扶持政策，減少稅收、增加補(bǔ)貼，適度為高科技初創(chuàng)企業(yè)投融資活動(dòng)提供一定的擔(dān)保，優(yōu)先采購(gòu)我國(guó)科技企業(yè)的產(chǎn)品，進(jìn)而促進(jìn)民間投資的積極性。