LPR機制改革助力利率市場化加速

(中央財經(jīng)大學(xué) 北京 100081)

一、研究背景

自2015年起，中國人民銀行放開對存款利率的直接控制，名義上基本實現(xiàn)了利率市場化。但在實際操作中，我國銀行的存貸款利率決定并未實現(xiàn)真正的市場化，大多數(shù)銀行仍按照存貸款基準(zhǔn)利率定價，存貸款基準(zhǔn)利率和市場化金融市場利率并存的雙軌問題日益突出。2019年8月中旬，中國人民銀行改革L(fēng)PR形成機制，意在疏通國內(nèi)利率傳導(dǎo)渠道，推進“利率并軌”，增強貨幣政策的調(diào)控效力。

二、文獻綜述

李宏瑾、蘇乃芳(2018)對我國利率雙軌制的特征和機理進行了深入分析，認為央行應(yīng)當(dāng)在條件成熟時逐步取消存貸款基準(zhǔn)利率，順利推進貨幣價格調(diào)控方式轉(zhuǎn)型。彭興韻(2019)全面分析了LPR改革的背景、內(nèi)容與現(xiàn)存問題，認為人民銀行應(yīng)當(dāng)盡快取消存貸款基準(zhǔn)利率、完善MLF利率形成機制。邵彥棋(2019)分析了新LPR機制的優(yōu)勢和作用機理，認為LPR改革將引導(dǎo)實體經(jīng)濟融資成本下行，倒逼銀行向風(fēng)險要收益。武興偉(2020)分析了LPR機制改革的國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境與必要性，認為本次改革將疏通貨幣政策傳導(dǎo)渠道，降低實體經(jīng)濟融資利率。

三、利率雙軌制現(xiàn)象與成因

(一)利率雙軌制與利率并軌

利率雙軌制是我國金融體系改革的過渡性制度安排，特指我國利率體系中同時存在存貸款基準(zhǔn)利率和市場化無風(fēng)險利率的經(jīng)濟現(xiàn)象，后者主要是指DR007和SHIBOR等各個貨幣子市場的基準(zhǔn)利率。

與之相對應(yīng)，利率并軌則是指存貸款基準(zhǔn)利率與貨幣市場無風(fēng)險利率“合一”，整個金融體系確立唯一的基準(zhǔn)利率，銀行等機構(gòu)和市場投資者均參考這一利率水平進行資產(chǎn)定價。

(二)利率雙軌制的成因

1.資金市場分割，兩利率定價機制并存

從成因上看，我國利率雙軌現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是因為銀行信貸市場和金融市場兩個資金市場相互分割，彼此之間不能形成有效聯(lián)動，并且各自具有自己的利率定價機制。在金融市場上，我國貨幣市場和債券市場已基本實現(xiàn)資金借貸的市場化定價機制，然而在信貸市場上，銀行存貸款利率仍不能由市場供求決定，人民銀行對國內(nèi)各銀行的影響較大。

2.利率傳導(dǎo)渠道受阻，彼此間“聯(lián)動關(guān)系”無法發(fā)揮作用

我國利率傳導(dǎo)途徑不暢，銀行信貸利率和金融市場利率無法聯(lián)動，雙軌現(xiàn)象由此被動形成。在成熟的金融市場下，利率傳導(dǎo)渠道相對暢通，央行根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟狀況調(diào)整貨幣政策，通過層層傳導(dǎo)最終影響到各商業(yè)銀行的貸款利率，通常為“貨幣政策—政策利率—貨幣市場利率—存款利率—商業(yè)銀行整體負債成本—貸款利率”。然而，我國當(dāng)前的利率傳導(dǎo)在多個環(huán)節(jié)受阻，一是貨幣子市場間相互分割，目前尚未形成權(quán)威性的基準(zhǔn)利率，“貨幣市場利率-存款利率”的傳導(dǎo)效果被弱化；二是我國銀行信貸受存貸款基準(zhǔn)利率的限制，存款利率和貸款利率無法根據(jù)市場狀況自由調(diào)整。

四、LPR機制改革促進“利率并軌”

(一)LPR機制改革的具體措施

本次改革主要從四個方面對原有的LPR機制進行了改進與完善。首先，LPR按照公開市場操作利率(1年期MLF利率)加點的方式形成，其中加點部分由各報價行根據(jù)自身的資金成本、風(fēng)險溢價等因素決定。其次，增加5年期以上期限品種，為銀行住房抵押貸款利率的定價提供參考，引導(dǎo)長期浮動利率貸款調(diào)整定價基準(zhǔn)。再次，擴大報價行范圍，增強報價行代表性，新增8家城商行、農(nóng)商行等中小型銀行。最后，降低報價頻率，調(diào)整為每月報價一次，提搞LPR的報價質(zhì)量，減緩其波動性。此外，人民銀行也出臺了相應(yīng)配套措施以促進新LPR的應(yīng)用。

(二)LPR機制改革疏通利率傳導(dǎo)渠道，促進“利率并軌”

LPR形成機制的改革將使我國利率傳導(dǎo)效率大為改善，縮短現(xiàn)有的政策傳導(dǎo)渠道，跨過貨幣市場傳導(dǎo)與商業(yè)銀行內(nèi)部成本傳導(dǎo)的中間環(huán)節(jié)，直接實現(xiàn)政策利率對貸款利率的傳導(dǎo)作用。在我國當(dāng)前的市場發(fā)展?fàn)顩r下，這一制度明顯將更加有效。

新的LPR機制將按照“LPR利率-資產(chǎn)端利率-負債端利率”的傳導(dǎo)渠道最終推動利率市場化的實現(xiàn)。在“LPR利率-資產(chǎn)端利率”環(huán)節(jié)中，以MLF利率為樞紐、具有一定市場化特征的LPR利率可以繞過隱形利率下限，直接傳導(dǎo)至貸款定價中，推動貸款利率的市場化。在第二個環(huán)節(jié)中，貸款利率將倒逼存款利率實現(xiàn)市場化，一是貸款利率水平在與市場資金的邊際負債成本連接后將會有所下調(diào)，各銀行為保持適度利差將會改善其存款定價方式、降低存款利率水平；二是資產(chǎn)端利率的市場化將會使其面臨更大的波動性，商業(yè)銀行要降低風(fēng)險敞口，必須改變存款利率定價方式，增強其市場化程度。

五、LPR改革中的問題與對策建議

(一)進一步提高LPR機制的市場化程度

目前，我國一年期MLF利率的市場化程度有待提高，這一利率水平由人民銀行獨立決定而非經(jīng)過市場交易形成，對市場資金的供求狀況反映不足且表現(xiàn)出明顯的剛性。

中國人民銀行有必要在時機成熟時將LPR與貨幣市場基準(zhǔn)利率掛鉤，以便使其充分反映市場資金供求狀況。此外，人民銀行應(yīng)切實引導(dǎo)市場不斷豐富以LPR為基準(zhǔn)的衍生工具種類，推動衍生品交易，擴大其市場影響力與定價能力。

(二)強化LPR的貸款基準(zhǔn)作用，加大對不正當(dāng)行為的懲戒力度

當(dāng)前，我國貸款定價的“雙基準(zhǔn)”問題更加尖銳，改革后的LPR不再“綁定”貸款基準(zhǔn)利率，兩者之間存在著較大差異，且貸款基準(zhǔn)利率目前仍占據(jù)主導(dǎo)地位。此外，部分銀行彼此間通過協(xié)同行為設(shè)置隱性利率下限，以擴大存貸利差、獲取更多利潤，阻礙了利率市場化的有效推進。

現(xiàn)階段，LPR機制作用的有效發(fā)揮需要密切依靠人民銀行的宏觀審慎監(jiān)管。一方面，切實推進LPR在各銀行和不同種類貸款中的應(yīng)用，強化LPR在我國貸款利率體系中的地位，加快貸款基準(zhǔn)利率改革；另一方面，必須嚴格懲治相互協(xié)同以設(shè)置貸款利率下限的銀行，打擊非法串謀行為。

(三)完善商業(yè)銀行FTP定價機制，提高LPR傳導(dǎo)效率

目前，我國大多數(shù)商業(yè)銀行均已采用FTP定價機制，但由于資金市場分割，銀行內(nèi)部分別建立了市場業(yè)務(wù)FTP曲線和存貸業(yè)務(wù)FTP曲線，缺乏完善的FTP定價體系。在當(dāng)前的背景下，人民銀行應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)推動各商業(yè)銀行的存貸業(yè)務(wù)FTP曲線與LPR掛鉤，既可以提高LPR機制對銀行貸款定價的引導(dǎo)作用，又能推動銀行提高其資產(chǎn)負債管理水平，降低負債經(jīng)營成本，適應(yīng)利率市場化改革的潮流。