淺談國內(nèi)外綠色債券之異同

孫高博

隨著全球氣候變暖，自上世紀(jì)八十年代以來，很多國際組織先后簽訂了一系列的全球性公約旨在減少碳排放、防止全球氣候變暖以及實(shí)現(xiàn)全球可持續(xù)性發(fā)展。其中，影響力比較大的包括《蒙特利爾議定書》、《聯(lián)合國氣候變化框架公約》、《京都議定書》、《哥本哈根協(xié)議》、《巴黎協(xié)議》等。我國也積極參與全球氣候治理并承諾，到2030年，中國單位GDP的二氧化碳排放量比2005年下降60～65%；2030年中國非化石能源比重提升到20%左右。無論國際還是國內(nèi)，近年來綠色金融的發(fā)展極為迅速，而這其中綠色債券的發(fā)展無疑是非常有代表性的。

一、國際綠色債券的發(fā)展

國際上第一筆綠色債券是2007年7月份由歐洲投資銀行發(fā)行的一筆6億歐元5年期氣候意識債券，用于可再生能源項(xiàng)目，利率為5%的固定利率的基礎(chǔ)上，采取了與FTSE4指數(shù)（良好環(huán)保領(lǐng)袖歐洲40指數(shù)）的漲跌幅度掛鉤的浮動利率計息方式 。此后的數(shù)年里，陸續(xù)有大型的商業(yè)銀行、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)以及大型企業(yè)開始發(fā)行綠色債券。但一直到2016年，綠色債券終于開始實(shí)現(xiàn)井噴式發(fā)展，2016年一年的綠債發(fā)行規(guī)模便超過了以前所有年度綠債發(fā)行規(guī)模的總和，之后逐年遞增。

從發(fā)行品種上來看，高級無抵押債仍然是最主要的品種，其次是資產(chǎn)證券化。除此之外，也包括一些綠色資產(chǎn)擔(dān)保債券、綠色伊斯蘭債券等品種。從發(fā)行主體角度來看，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)在一開始占據(jù)了較大比例，但2016年以來，商業(yè)銀行和普通企業(yè)的發(fā)行規(guī)模增長也十分迅速，現(xiàn)已經(jīng)超過了開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)。

綠色債券的發(fā)行，最為重要的是資金用途需用于綠色項(xiàng)目，但隨著以“綠色債券”為名的發(fā)行迅速增長，債券之間缺乏明確和統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)和相應(yīng)的透明度等問題日益凸顯。2013年開始一些商業(yè)銀行和投行聯(lián)合起草了自愿性的《綠色債券原則》意在建立綠色債券和社會責(zé)任債券市場的規(guī)范，經(jīng)過與世界銀行、國際金融公司和其他綠色債券發(fā)行人和投資人的磋商，成立了綠色債券原則執(zhí)行委員會，經(jīng)過數(shù)輪修訂，進(jìn)一步從廣度和深度上完善了綠色債券的定義，在國際資本市場上以全球性行業(yè)組織的形式明確了綠色債券的資金用途、項(xiàng)目評估和篩選制度、資金管理和后續(xù)監(jiān)管跟蹤等多方面的規(guī)范，形成了目前全球應(yīng)用最為廣泛的《綠色債券原則》（Green Bond Principle），簡稱GBP。在這之后，氣候債券倡議組織（Climate Bonds Initiative）也推出了《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》（Climate Bonds Standard），簡稱CBS，將《綠色債券原則》細(xì)化為一系列可以評估的規(guī)則及行動，包括綠色債券認(rèn)證需要的分類和界定標(biāo)準(zhǔn)。這些標(biāo)準(zhǔn)包括認(rèn)證過程、發(fā)行條件、發(fā)行后的要求、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)等。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)明確了發(fā)行綠色債券的不同行業(yè)的具體要求。這些領(lǐng)域的標(biāo)準(zhǔn)每年至少要進(jìn)行一次檢查更新，以適應(yīng)最新的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，符合氣候債券標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券可以在CBS體系下被認(rèn)可。盡管這兩個標(biāo)準(zhǔn)是自愿性采用的，但GBP與CBS兩者可以說基本上形成了目前國際市場上接受程度最高、應(yīng)用最為廣泛的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)。這個標(biāo)準(zhǔn)包含四大核心要素：募集資金用途、項(xiàng)目評估與遴選流程、募集資金管理以及報告和披露，并且明確了需要提供為滿足上述四大核心要素而進(jìn)行的外部審核及其標(biāo)準(zhǔn)。[1]

國際著名評級機(jī)構(gòu)如標(biāo)普和穆迪也參考了GBP而制定了自身的綠色債券評估框架進(jìn)行有別于信用評級的綠色評級?？傮w來說，GBP和CBS兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)在方向是一致的，在一些具體項(xiàng)目的確認(rèn)方面會有一些差別，比如CBS會對什么是低碳行業(yè)的項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)有更細(xì)致的要求等，并且針對第三方認(rèn)證的具體實(shí)施有更細(xì)致的要求。

二、國內(nèi)綠色債券的發(fā)展

發(fā)展壯大綠色債券，是政府引導(dǎo)和市場化運(yùn)作相結(jié)合的模式。目前，中國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的體系主要由人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會、上交所、深交所和銀行間市場交易商協(xié)會等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的一系列指引性文件組成，這也與我國債券市場一直以來多頭管理的情況相關(guān)。

2018年，我國一共發(fā)行綠色債券144 只，同比增長17%，發(fā)行金額2676 億元人民幣。從發(fā)行場所來看，銀行間債券市場是我國綠色債券的主要發(fā)行場所。2018年近四分之三的國內(nèi)綠色債券在中國銀行間債券市場上發(fā)行。從發(fā)行主體來看，商業(yè)銀行是我國綠色債券發(fā)行的中堅力量，表明以信貸投放為手段的銀行等金融機(jī)構(gòu)在支持綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項(xiàng)目上仍然扮演著核心的角色[3]。此外，境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行綠色債券也成為了常態(tài)，特別是企業(yè)綠色債券的發(fā)行節(jié)奏加快，發(fā)行規(guī)模占比由2016年的16%提高至2018年的28%。

中國的綠債發(fā)行人，在披露資金使用情況方面，是走在世界前列的。中國的一系列綠色債券指引要求發(fā)行人在債券發(fā)行后披露募集資金的使用報告。例如，人民銀行要求綠色債券發(fā)行人每季度向市場披露收益的使用情況等。按發(fā)行后募集資金使用報告的綠色債券金額統(tǒng)計，中國位居第一，按發(fā)布報告綠色債券的數(shù)量統(tǒng)計，中國位居第四。綠色募集資金用途方面，主要還是在低碳交通和能源兩個方面。

三、國內(nèi)綠色債券與國際綠色債券的主要區(qū)別

綠色債券的概念發(fā)源于西方，但中國對于節(jié)能減排、綠色環(huán)保的理念也在很早就開始應(yīng)用了。2014年5月8日，中國廣核集團(tuán)旗下的中廣核風(fēng)電有限公司就發(fā)行了國內(nèi)第一單“碳債券”，采用浮動加固定的定價方式，浮動部分與中廣核5個風(fēng)電場的碳減排量收益掛鉤，無論是理念還是定價方式都是中國綠色債券的突破。隨后，金風(fēng)科技和農(nóng)業(yè)銀行也陸續(xù)在境外首筆中資企業(yè)綠色債券和首筆中資金融機(jī)構(gòu)綠色債券[2]。之后，政府相關(guān)機(jī)構(gòu)加快了推出政策措施和操作規(guī)范的速度，2015年9月，黨中央、國務(wù)院發(fā)布《生態(tài)文明體制改革總體方案》，提出建立我國綠色金融體系，并將發(fā)展綠色債券市場作為其中一項(xiàng)重要內(nèi)容，隨后，人民銀行和發(fā)改委先后發(fā)布了綠色金融債和綠色企業(yè)債的規(guī)則指引。

我國綠色債券市場的發(fā)展與國際市場上綠色債券市場自發(fā)形成的發(fā)展模式不同，主要是由政府為主進(jìn)行推動，先由監(jiān)管部門出臺相應(yīng)規(guī)范或標(biāo)準(zhǔn)，再由主管部門引導(dǎo)相關(guān)主體

國際市場的兩份標(biāo)準(zhǔn)文件（前述的“GBP”及“CBS”）為市場主體自發(fā)形成、自愿參與，最初的形成均是來源于市場的自發(fā)組織，是“自下而上”的，源于市場的。而我國的標(biāo)準(zhǔn)主要政府部門制定，目前，中國綠色債券的標(biāo)準(zhǔn)主要由人民銀行、發(fā)改委、證監(jiān)會、上交所、深交所和銀行間市場交易商協(xié)會等相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)發(fā)布的一系列指引性文件組成，是“自上而下”的，政府引導(dǎo)的。由于體系不同，國際與國內(nèi)的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)在標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)定、綠色項(xiàng)目范圍、認(rèn)證以及政策激勵機(jī)制等方面存在一些差異。

在綠色標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)定方面，國內(nèi)與國際差別不大，但國內(nèi)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)相對來說更為寬松一些。比如用于綠色項(xiàng)目的資金比例，根據(jù) GBP 標(biāo)準(zhǔn)，綠色債券募集資金投向綠色項(xiàng)目的比例不得低于 95%；我國人行和證監(jiān)會體系內(nèi)的綠色債券品種對于募集資金用途要求與國際標(biāo)準(zhǔn)一致，發(fā)改委管理的企業(yè)債則允許不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補(bǔ)充運(yùn)營資金。

在綠色項(xiàng)目的范圍方面，國際和國內(nèi)各項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)總體方向上是一致的，但具體根據(jù)各自特點(diǎn)也略有不同。GBP的標(biāo)準(zhǔn)中分為八大類綠色項(xiàng)目；CBS則對低碳領(lǐng)域的分類進(jìn)行了細(xì)化；央行及發(fā)改委發(fā)布的兩項(xiàng)綠債標(biāo)準(zhǔn)則以GBP為參照，并根據(jù)國內(nèi)低碳與綠色行業(yè)發(fā)展的階段性特點(diǎn)進(jìn)行了適應(yīng)性修訂；上交所的綠色公司債基本參照人民銀行《關(guān)于發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告》和《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》設(shè)定。盡管總體而言國際和國內(nèi)的綠色項(xiàng)目劃分大體一致，但是分類的細(xì)節(jié)和具體內(nèi)容卻有很多不同。我國對于綠色、項(xiàng)目的定義，包含了某些不符合國際標(biāo)準(zhǔn)的綠色項(xiàng)目，比如：核電、已有化石燃料發(fā)電站的改造、煤炭清潔利用、同時連接可再生能源和化石燃料能源的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、規(guī)模大于 50 兆瓦的大型水電等。國際上的GBP和CBS兩項(xiàng)國際標(biāo)準(zhǔn)一般都不包括化石能源項(xiàng)目，但國內(nèi)的人民銀行《關(guān)于發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告》和《綠色債券支持項(xiàng)目目錄》和發(fā)改委《綠色債券發(fā)行指引》確定標(biāo)準(zhǔn)則根據(jù)我國多年以來依賴煤炭的歷史情況和目前節(jié)能減排的主要任務(wù)所處的特殊歷史階段，將煤炭和石油的高效清潔利用作為綠色項(xiàng)目進(jìn)行扶持。

在認(rèn)證方面，由于我國綠色債券管理體制形成較晚，同時由于我國債券市場事實(shí)上的審批制等原因，因而尚未培育起第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)和評估能力，主要依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定的相關(guān)指引規(guī)則等。

在政策激勵機(jī)制方面，由于我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系是一個自上而下的過程，因此激勵機(jī)制的配合會較國際上更為直接和迅速。比如：人民銀行《關(guān)于發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜的公告》將綠色金融債券納入央行相關(guān)貨幣政策操作的抵押品范圍及銀行MPA考核的范圍，這對發(fā)行符合要求的綠色債券是有著實(shí)質(zhì)的益處的；交易所及發(fā)改委均為綠色債券設(shè)置了專門的綠色受理及審核通道，提高了效率等；另外，還有相關(guān)機(jī)制明確，鼓勵相關(guān)部門和地方政府對于綠色債券給予各種政策支持。在中央政府的政策大力鼓勵下，地方政府也紛紛出臺多項(xiàng)政策措施，比如各地方對綠債的發(fā)行人給予程度不同的獎勵等。而國際上綠色債券的優(yōu)勢主要依靠一些綠色投資人的投資偏好而擴(kuò)展相應(yīng)的投資人群體，這些綠色投資人對于旗下管理的基金、資管計劃等產(chǎn)品有必須超過一定比例投資綠色債券的要求，因此綠色債券的發(fā)行會格外受到其青睞，在綠債發(fā)行過程中，發(fā)行人在路演及投資者溝通階段也會著重與這些綠色投資人進(jìn)行溝通，比如Black Rock、PIMCO、Amundi等知名投資機(jī)構(gòu)旗下都有很多專門多致力于投資綠色債券的基金，由于最后的簿記定價主要還是市場行為，因此這些效果反應(yīng)到債券發(fā)行價格的傳導(dǎo)機(jī)制是間接的，而且發(fā)行人還需為綠色認(rèn)證支付一定的費(fèi)用，因此國外這種間接的自發(fā)的激勵機(jī)制體現(xiàn)出來的效果也相對有限，宣傳意義及形象樹立方面的意義反倒更大一些。

四、中國企業(yè)在國際上發(fā)行綠色債券的典型案例

雖然國內(nèi)的綠色標(biāo)準(zhǔn)相對國際而言會寬松一些，但近年來仍有越來越多的國內(nèi)企業(yè)在國際上發(fā)行符合GBP標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券。除了之前提到的金風(fēng)科技之外，2017年6月14日，三峽集團(tuán)離岸發(fā)行了6.5億歐元的綠色債券，這也是中國企業(yè)發(fā)行的首只以歐元計價的綠色債券。而中廣核更是連續(xù)三年在境外發(fā)行符合GBP標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券，包括美元綠債也包括歐元綠債，也是國內(nèi)唯一一家連續(xù)三年發(fā)行國際綠色債券的非金融企業(yè)。在此之后，中廣核還在境外籌組了綠色銀團(tuán)貸款，是中央企業(yè)里的首筆境外綠色銀團(tuán)貸款。

黨中央、國務(wù)院已經(jīng)發(fā)布了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，明確了構(gòu)建綠色金融體系是國家戰(zhàn)略布局的重要組成部分，綠色債券也在國內(nèi)蓬勃發(fā)展。國內(nèi)的綠色債券體系與國際上有大同、存小異，是與我國債券市場的特點(diǎn)和我國能源結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)與現(xiàn)階段節(jié)能減排的總體需求相適應(yīng)的。但是，為了能夠更好的與國際接軌，國內(nèi)仍需要繼續(xù)完善綠色債券相關(guān)機(jī)制，有兩個方面需要再完善，一是在第三方鑒證需要推廣以保證綠色貼標(biāo)的權(quán)威性以及募投項(xiàng)目綠色屬性的規(guī)范性；二是綠色項(xiàng)目的認(rèn)定需要隨著我國能源結(jié)構(gòu)的調(diào)整而動態(tài)調(diào)整，以體現(xiàn)政策支持對于項(xiàng)目開發(fā)的引導(dǎo)作用。