跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算比重影響因素的實(shí)證研究

盧靖祎

摘 要 2009年以來，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算比重不斷增大，本文對(duì)美元霸權(quán)之路及現(xiàn)狀，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展?fàn)顩r及影響因素分析的分析，并利用2016—2019年14個(gè)季度的時(shí)間序列數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，人民幣名義有效匯率、境外人民幣存量及海外金融機(jī)構(gòu)分布3個(gè)要素對(duì)人民幣結(jié)算比重有顯著正向拉動(dòng)作用。其中 ，人民幣升值對(duì)提升人民幣結(jié)算比重貢獻(xiàn)最大，政府在人民幣國(guó)際化初期應(yīng)充分注意保持人民幣匯率的平穩(wěn)趨勢(shì)。

關(guān)鍵詞 人民幣結(jié)算匯率 美元霸權(quán)

一、美元霸權(quán)之路及現(xiàn)狀

美元霸權(quán)指的是美元金融變動(dòng)會(huì)起到?jīng)Q定全球金融趨向的作用，無論是美元出現(xiàn)了貶值還是升值，美國(guó)都能夠在其中獲得利益，全球主要國(guó)家都和美元有著直接聯(lián)系。具體來說，首先美國(guó)通過巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差和資本項(xiàng)目投資，使美元在各國(guó)外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)，美元開始成為其他國(guó)家的核心資產(chǎn)，各國(guó)用貿(mào)易順差獲得的外匯儲(chǔ)備回到美國(guó)市場(chǎng)來購買美國(guó)的金融資產(chǎn)，簡(jiǎn)單來說就是發(fā)展中國(guó)家的創(chuàng)匯實(shí)際上是為了借錢給美國(guó)人用;其次美元境外發(fā)行越多，美元地位越高，在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，由于各國(guó)都持有大量的美元資產(chǎn)，全球都在幫助維護(hù)美元的穩(wěn)定，美元的地位不但沒有下降，反而得到穩(wěn)定乃至提高，全球患了“美元依賴癥”。更重要的是美國(guó)打造了遍布全球的結(jié)算系統(tǒng)，政府鼓勵(lì)美國(guó)公司在海外成立分支機(jī)構(gòu)，在投資地成立銀行，使經(jīng)濟(jì)制裁成為服務(wù)于明確和協(xié)調(diào)外交政策目標(biāo)的強(qiáng)大力量——它是一種軟實(shí)力，用于處理在單純依靠外交不足以應(yīng)對(duì)但同時(shí)又不適合以軍事力量應(yīng)對(duì)的情況。

二、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展?fàn)顩r及影響因素分析

（一）跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展?fàn)顩r

2008年以來，人民銀行與市場(chǎng)機(jī)構(gòu)一道，按照尊重市場(chǎng)需求、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、確保風(fēng)險(xiǎn)可控的原則，有序推動(dòng)人民幣國(guó)際使用。十年來，跨境人民幣業(yè)務(wù)政策框架基本建立，基礎(chǔ)設(shè)施逐步完善，人民幣國(guó)際使用穩(wěn)步發(fā)展。人民幣跨境結(jié)算從貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)拓展到經(jīng)常項(xiàng)目階段從經(jīng)常項(xiàng)目拓展至資本項(xiàng)目階段。一個(gè)國(guó)際化的貨幣意味著別國(guó)要大量持有本國(guó)貨幣，我國(guó)選擇了通過資本項(xiàng)目融資，大量輸出人民幣資本，使人民幣成為別國(guó)需求，這體現(xiàn)為習(xí)近平總書記提出的“一帶一路”倡議，尤其是人民幣加入SDR后，國(guó)際貨幣地位初步奠定，資本項(xiàng)目可兌換有序推進(jìn)，金融市場(chǎng)開放成效顯著。

2018年，中國(guó)與“一帶一路”沿線國(guó)家辦理人民幣跨境收付金額超過2.07萬億元，占同期人民幣跨境收付總額的13.1%，其中貨物貿(mào)易收付金額6134億元，直接投資收付金額2244億元，其他投資收付金額3331億元，跨境融資收付金額3132億元。截至2018年末，我國(guó)已經(jīng)和“一帶一路”多達(dá)21個(gè)沿線國(guó)家進(jìn)行了本幣互換協(xié)議的簽訂，在8個(gè)沿線國(guó)家進(jìn)行了人民幣清算機(jī)制的建立，在6個(gè)沿線國(guó)家中獲取了FQFII試點(diǎn)，和9個(gè)沿線國(guó)家實(shí)現(xiàn)了貨幣直接交易，和3個(gè)國(guó)家實(shí)現(xiàn)了貨幣區(qū)域交易。利用對(duì)跨境人民幣業(yè)務(wù)政策進(jìn)行優(yōu)化，人民幣跨境使用政策實(shí)現(xiàn)全覆蓋推動(dòng)資本市場(chǎng)雙向開放，推動(dòng)RQDII業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展，優(yōu)化“滬深港通”運(yùn)行機(jī)制和香港離岸人民幣市場(chǎng)流動(dòng)性補(bǔ)充機(jī)制，完善RQFII境內(nèi)證券投資管理，規(guī)范“熊貓債”發(fā)行

（二）影響因素分析

第一，匯率影響因素。從2016年四季度至2018年一季度，人民幣匯率升值，在這段時(shí)間，經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目下人民幣的結(jié)算金額有了明顯的增加，資本項(xiàng)下的人民幣跨境收付金額已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)常項(xiàng)目下的金額，并且差距在不斷拉大，資本項(xiàng)目收付金額達(dá)到經(jīng)常項(xiàng)目收付金額的兩倍以上，說明貨幣的國(guó)際結(jié)算功能與匯率變動(dòng)有緊密聯(lián)系，人民幣相對(duì)升值并保持穩(wěn)定，人民幣開始成為受信賴的投資交易貨幣。同時(shí)中國(guó)金融市場(chǎng)開放不斷加深，中國(guó)海外金融機(jī)構(gòu)分布逐步完善也是重要影響因素。

第二，市場(chǎng)需求?，F(xiàn)在，連續(xù)8年人民幣已經(jīng)成為我國(guó)第二大國(guó)際收付貨幣、第三大貿(mào)易融資貨幣、第六大儲(chǔ)備貨幣、第八大外匯交易貨幣?，F(xiàn)在全球60多個(gè)貨幣當(dāng)局或者央行已經(jīng)把人民幣添加到了外匯儲(chǔ)備中去。270家銀行和32萬多家企業(yè)進(jìn)行了跨境人民幣業(yè)務(wù)的開展，和中國(guó)進(jìn)行跨境人民幣收付的國(guó)家和地區(qū)超過了242個(gè)。作為支付貨幣，人民幣的功能不斷增加，其交易貨幣功能以及投融資功能也在不斷深化，即便是2018年時(shí)，人民幣有較小幅度的貶值，資本項(xiàng)目和經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣跨境收付金額也保持了逐步增長(zhǎng)，表明了跨境人民幣結(jié)算需求是市場(chǎng)的真實(shí)需求，具有可持續(xù)性。

三、跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算發(fā)展前景

從境外企業(yè)獲得人民幣后的交易行為來看，從2016—2018年，80%的境外投資者獲得人民幣資金后會(huì)將人民幣兌換成本幣，這就說明了保持人民幣幣值對(duì)各國(guó)貨幣相對(duì)穩(wěn)定的重要性。

從債券投資的類型來看，約75%的受訪境外金融機(jī)構(gòu)計(jì)劃增持中國(guó)國(guó)債。與美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)國(guó)債不僅具有安全性好、流動(dòng)性高等特點(diǎn)，且收益水平更具吸引力，成為境外金融機(jī)構(gòu)投資境內(nèi)債券市場(chǎng)的首選。從債券的期限結(jié)構(gòu)來看，受訪境外金融機(jī)構(gòu)更偏好期限在3年期以下的短期債券。就說明了保持各國(guó)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展抱有信心，我國(guó)應(yīng)著力于優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)，以提升對(duì)外談判話語權(quán)，以提升人民幣國(guó)際地位。

四、結(jié)語

人民幣國(guó)際化是需要長(zhǎng)期穩(wěn)步的推進(jìn)過程的，在推進(jìn)過程中存在控制不住外匯定價(jià)權(quán)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)應(yīng)該通過全面布局金融機(jī)構(gòu)，完善支付系統(tǒng)，與世界各國(guó)簽訂貨幣互換協(xié)議等措施擴(kuò)大人民幣的使用范圍，使人民幣支付貨幣功能繼續(xù)增強(qiáng)，人民幣投融資貨幣功能不斷深化，人民幣儲(chǔ)備貨幣功能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)，人民幣計(jì)價(jià)貨幣功能有更多發(fā)展。

（作者單位為中國(guó)石油集團(tuán)測(cè)井有限公司財(cái)務(wù)資產(chǎn)處）

參考文獻(xiàn)

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