鞋服行業(yè)企業(yè)并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)分析

胡廣寧 傅頎

摘 要：基于鞋服行業(yè)的特點(diǎn)及協(xié)同效應(yīng)理論，對(duì)貴人鳥(niǎo)股份有限公司并購(gòu)湖北杰之行體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行了深入分析。研究發(fā)現(xiàn)，并購(gòu)活動(dòng)使貴人鳥(niǎo)原本低迷的服裝行業(yè)銷售收入增長(zhǎng)率有明顯提升，但并未給企業(yè)帶來(lái)較大的利潤(rùn)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)較弱;并購(gòu)期間費(fèi)用增加，存貨周轉(zhuǎn)放緩，并購(gòu)未獲得理想的管理協(xié)同效應(yīng);并購(gòu)后貴人鳥(niǎo)并未取得預(yù)期的財(cái)務(wù)優(yōu)化，財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)不甚明顯。整體來(lái)看，認(rèn)為貴人鳥(niǎo)并購(gòu)杰之行的行為并未產(chǎn)生積極的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)。基于此，從戰(zhàn)略選擇、并購(gòu)交易定價(jià)和并購(gòu)后資源整合等三個(gè)方面對(duì)貴人鳥(niǎo)并購(gòu)杰之行的行為提出相關(guān)參考建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu);協(xié)同效應(yīng);資源整合

中圖分類號(hào)：F27 ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ?doi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.05.032

鞋服行業(yè)是典型的需要體驗(yàn)流程的消費(fèi)行業(yè)，其服裝的線下試穿和消費(fèi)者的購(gòu)物體驗(yàn)需求表明了這個(gè)行業(yè)具有一定的O2O屬性。整個(gè)行業(yè)受制于人的身體體型、價(jià)值觀和審美等特性的影響，使其具有行業(yè)的個(gè)性化特征。該行業(yè)目前處在高度分散的狀態(tài)，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額整體不具有壟斷地位，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局比較復(fù)雜。同時(shí)，該行業(yè)面向的是針對(duì)所有人群的剛需市場(chǎng)，大眾的消費(fèi)理念在迅速升級(jí)轉(zhuǎn)變，注定了在互聯(lián)網(wǎng)新商業(yè)變革的浪潮中，該行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)諸多新的發(fā)展機(jī)會(huì)，并購(gòu)整合是發(fā)展的新趨勢(shì)。面對(duì)并購(gòu)浪潮，企業(yè)是否在并購(gòu)中獲得協(xié)同效應(yīng)值得研究。本文擬以貴人鳥(niǎo)并購(gòu)杰之行企業(yè)為例，著重研究并探討了經(jīng)營(yíng)、管理、財(cái)務(wù)三個(gè)視角下的并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，希望能為類似的企業(yè)并購(gòu)行為提供借鑒。

1 公司背景介紹

貴人鳥(niǎo)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“貴人鳥(niǎo)”）成立于2004年，公司董事長(zhǎng)為林天福。2014年，貴人鳥(niǎo)憑借首家運(yùn)動(dòng)服裝企業(yè)的身份成功登陸A股服裝板塊市場(chǎng)，股票代碼為603555。目前貴人鳥(niǎo)主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)由三個(gè)部分組成：一是以運(yùn)動(dòng)鞋服設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造為主的傳統(tǒng)鞋服制造業(yè)務(wù);二是境內(nèi)外著名運(yùn)動(dòng)品牌的招商及代運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù);三是以線上體育運(yùn)營(yíng)策劃及市場(chǎng)開(kāi)發(fā)為主的體育經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

湖北杰之行體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司（簡(jiǎn)稱“杰之行”）成立于2007年4月，屬于非上市的股份有限公司，主要控股股東為邱小杰。杰之行主要從事體育用品及Nike、Adidas、李寧、匡威、New Balance等多品牌店的經(jīng)營(yíng)。杰之行下設(shè)12個(gè)區(qū)域性全資子公司，零售終端覆蓋湖北、湖南、河南、安徽、江西等地，其整體綜合實(shí)力在湖北省服飾零售行業(yè)中躍居前列，是湖北省內(nèi)最具規(guī)模的體育、戶外運(yùn)動(dòng)品牌零售企業(yè)之一。

2016年6月3日，貴人鳥(niǎo)發(fā)布公告稱，為了拓寬線下銷售渠道，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局，公司擬出資人民幣3.83億元對(duì)杰之行增資控股。其中，自然人股東汪麗以人民幣7469萬(wàn)元為對(duì)價(jià)向貴人鳥(niǎo)轉(zhuǎn)讓其持有的1781.50萬(wàn)股股份，約占股本總額的12.45%。此外，金石投資有限公司、杭州金燦豐德股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）分別以人民幣1.2億和1436萬(wàn)元受讓其持有的3052.55萬(wàn)股和342.55萬(wàn)股杰之行股份，占總股本的比例為21.33%，2.39%。同時(shí)貴人鳥(niǎo)以1.66億元認(rèn)繳3960.45萬(wàn)股新增注冊(cè)資本額。并購(gòu)交易結(jié)束后，杰之行50.01%的股份合計(jì)9137.05萬(wàn)股歸屬貴人鳥(niǎo)，其也順利成為杰之行新的實(shí)際控制人。并購(gòu)交易主要以2015年度經(jīng)審計(jì)后的杰之行凈利潤(rùn)為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，并以15倍市盈率確定并購(gòu)的股權(quán)估值。最終經(jīng)各方協(xié)商達(dá)成協(xié)議，確認(rèn)并購(gòu)杰之行的估值為6億元。

2 貴人鳥(niǎo)并購(gòu)杰之行協(xié)同效應(yīng)分析

企業(yè)之所以要獲得良好的協(xié)同效應(yīng)，主要是為了獲取更大的收益，以謀求其整體長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。從協(xié)同效應(yīng)的內(nèi)容來(lái)看，我們可以先基于經(jīng)營(yíng)協(xié)同、財(cái)務(wù)協(xié)同和管理協(xié)同三個(gè)不同層面探討企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)，然后基于企業(yè)的整個(gè)并購(gòu)行為進(jìn)行剖析更為深入。

2.1 經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)

經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論指并購(gòu)可以使企業(yè)提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，拓展市場(chǎng)份額，降低營(yíng)運(yùn)資本，獲得生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)。本文選取了貴人鳥(niǎo)2013年-2018年的銷售凈利率、銷售毛利率等指標(biāo)來(lái)對(duì)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行說(shuō)明。

從表1中衡量經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的盈利能力指標(biāo)來(lái)看：2014年上市前后貴人鳥(niǎo)的銷售凈利率穩(wěn)定在16%左右，然而卻并購(gòu)杰之行后大幅下降，到2017年下降至5.77%，甚至到了2018年銷售凈利率為負(fù)增長(zhǎng)。這一方面可能由于近幾年傳統(tǒng)服裝行業(yè)長(zhǎng)期低迷，同時(shí)生產(chǎn)要素價(jià)格提高致使并購(gòu)未給貴人鳥(niǎo)帶來(lái)的較大轉(zhuǎn)機(jī);另一方面，鞋服行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)慘烈，各大品牌商紛紛搶占了貴人鳥(niǎo)曾經(jīng)的市場(chǎng)份額。與此同時(shí)，貴人鳥(niǎo)的零售終端數(shù)量也呈現(xiàn)明顯的萎縮（圖1），這進(jìn)一步稀釋了貴人鳥(niǎo)品牌的銷售毛利率。貴人鳥(niǎo)的凈資產(chǎn)收益率類似的變化趨勢(shì)也印證了這一點(diǎn)。

再?gòu)匿N售收入增長(zhǎng)率變動(dòng)上看，自杰之行納入合并報(bào)表后，貴人鳥(niǎo)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率大幅增長(zhǎng)，2017年銷售收入增長(zhǎng)接近2016年收入增長(zhǎng)率的3倍，而在出售杰之行的2018年，收入的增長(zhǎng)出現(xiàn)明顯下滑，銷售收入增長(zhǎng)率為-13.52%，跌幅為-131.66%;但反觀同時(shí)段凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的變化，呈現(xiàn)大幅下跌的態(tài)勢(shì)，2017年凈利潤(rùn)跌幅是2016年的23.09倍，2018年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為-469.40%，跌幅為去年同期的10.07倍，可見(jiàn)并購(gòu)杰之行并未給貴人鳥(niǎo)帶來(lái)了較好的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)。

2.2 管理協(xié)同效應(yīng)

管理協(xié)同效應(yīng)指在并購(gòu)過(guò)程中具有高效管理資源的一方可以充分利用自己的管理資源，改善管理資源較為薄弱的另外一方，或者使優(yōu)質(zhì)的管理資源在并購(gòu)雙方合理流動(dòng)。本文主要選取2013年-2018年貴人鳥(niǎo)管理費(fèi)用占收入比、銷售費(fèi)用占收入比來(lái)衡量貴人鳥(niǎo)并購(gòu)前后期間費(fèi)用支出情況，選取存貨周轉(zhuǎn)率等指標(biāo)來(lái)衡量貴人鳥(niǎo)前后的營(yíng)運(yùn)能力變化情況。

從表2期間費(fèi)用情況來(lái)看，在貴人鳥(niǎo)并購(gòu)杰之行后，2017年較2016年的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用占比略有上升。一是主要因?yàn)橛捎诓①?gòu)后公司調(diào)整對(duì)杰之行等代理商支持政策，支付銷售較高的返利費(fèi)用;二是因?yàn)橘F人鳥(niǎo)加大研發(fā)新品，同時(shí)為助力運(yùn)營(yíng)新品牌，擴(kuò)大了宣傳力度，導(dǎo)致管理費(fèi)用上漲。再?gòu)臓I(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)上看，與2016年的存貨周轉(zhuǎn)率相比，貴人鳥(niǎo)2017年的存貨周轉(zhuǎn)率略微上升，可能由于前期積壓了大量的存貨，導(dǎo)致存貨周轉(zhuǎn)趨緩。因此在并購(gòu)后可以充分利用杰之行的分銷通路，加速存貨流轉(zhuǎn)。

與鞋服行業(yè)其他公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相比，近幾年貴人鳥(niǎo)始終處于在行業(yè)下游。具體來(lái)看貴人鳥(niǎo)在上市前（2013年）的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到峰值，之后則明顯降低，而在并購(gòu)杰之行后略有回升，可見(jiàn)其管理協(xié)同效應(yīng)不顯著。

2.3 財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)認(rèn)為并購(gòu)能優(yōu)化內(nèi)部現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，降低籌資成本，減少交易成本，實(shí)現(xiàn)合理避稅。處于成熟階段的企業(yè)往往會(huì)因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目的增加產(chǎn)生一定的現(xiàn)金沉淀，此時(shí)企業(yè)并購(gòu)后往往會(huì)強(qiáng)化各種財(cái)務(wù)資源的紐帶作用，帶來(lái)資金周轉(zhuǎn)和債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，因此會(huì)產(chǎn)生一定財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

本文主要用流動(dòng)比率、速動(dòng)比率來(lái)說(shuō)明貴人鳥(niǎo)的短期償債能力，用資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量債務(wù)比來(lái)說(shuō)明貴人鳥(niǎo)的長(zhǎng)期償債能力，用現(xiàn)金流量債務(wù)比來(lái)衡量并購(gòu)前后的現(xiàn)金變動(dòng)情況。

同2016年的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率相比，2017年、2018年兩者指標(biāo)均出現(xiàn)不同程度的下滑，主要由于2016年并購(gòu)杰之行應(yīng)支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓金使當(dāng)年流動(dòng)負(fù)債額增加，加上經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流量所獲得的現(xiàn)金凈額減少，貴人鳥(niǎo)的短期償債壓力加劇。此外，杰之行并入貴人鳥(niǎo)的合并報(bào)表表后，新資產(chǎn)的注入大幅提升了貴人鳥(niǎo)的資產(chǎn)規(guī)模，增厚了貴人鳥(niǎo)的公司業(yè)績(jī)，這也使得2017年貴人鳥(niǎo)的資產(chǎn)負(fù)債率大幅增加。與此同時(shí)，由于并購(gòu)使得貴人鳥(niǎo)投資活動(dòng)現(xiàn)金流量明顯上升，現(xiàn)金流量債務(wù)比不斷提升。

3 并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的評(píng)價(jià)及建議

由于企業(yè)在進(jìn)行并購(gòu)之后，所面臨的宏觀市場(chǎng)及政策背景具有較大的不確定性，因此計(jì)劃的實(shí)施與預(yù)期目標(biāo)之間往往具有一定的偏差，這通常也會(huì)影響到企業(yè)整體的協(xié)同效應(yīng)，因此對(duì)協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行適時(shí)的評(píng)估及整改就顯得尤為重要。

從經(jīng)營(yíng)效應(yīng)的規(guī)模上看，貴人鳥(niǎo)主要面向的是三、四線城市（圖3），產(chǎn)品市場(chǎng)主要集中華東、西南及華北地區(qū)（圖4），因此貴人鳥(niǎo)可以加大在這三個(gè)地區(qū)銷售宣傳，刺激消費(fèi)，拉動(dòng)收入增長(zhǎng)率。此外，在穩(wěn)固三四線城市銷量的基礎(chǔ)之上，可以提高二線市場(chǎng)的品牌影響力。從管理效應(yīng)上看，貴人鳥(niǎo)可以加大研發(fā)投入，針對(duì)不同人群打造新的子品牌，獲得更大的品牌優(yōu)勢(shì)。從銷售方式上，貴人鳥(niǎo)可以結(jié)合線上銷售，降低成本費(fèi)用利用率及其他成本支出，以獲得更好的經(jīng)營(yíng)、管理和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。

4 研究結(jié)論與啟示

隨著國(guó)家提出建設(shè)一流體育強(qiáng)國(guó)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，加之市場(chǎng)自身具備集時(shí)尚及運(yùn)動(dòng)的強(qiáng)大感召力，鞋服行業(yè)仍具備較大的市場(chǎng)潛力。此外，鞋服企業(yè)中部分擁有自主品牌及供應(yīng)鏈的優(yōu)質(zhì)大型品牌企業(yè)經(jīng)歷了去庫(kù)存、調(diào)渠道等精細(xì)化轉(zhuǎn)型布局后，已逐步走出行業(yè)低谷，邁向弱復(fù)蘇階段。但多數(shù)下游鞋服零售商仍處于轉(zhuǎn)型調(diào)整過(guò)程，貴人鳥(niǎo)的整體經(jīng)營(yíng)效益情況在并購(gòu)杰之行后仍然沒(méi)有恢復(fù)到以往最佳狀態(tài)?，F(xiàn)階段鞋服零售企業(yè)近年經(jīng)營(yíng)狀況波動(dòng)較大，行業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)明顯。鞋服企業(yè)想要提高競(jìng)爭(zhēng)力水平，就需要結(jié)合線上銷售和門店促銷等方式，緩解銷售壓力。本文主要從戰(zhàn)略選擇、并購(gòu)交易定價(jià)和并購(gòu)后資源整合對(duì)貴人鳥(niǎo)并購(gòu)杰之行產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)進(jìn)行總結(jié)。

4.1 戰(zhàn)略選擇

從企業(yè)戰(zhàn)略選擇上看，并購(gòu)杰之行時(shí)期屬于前向一體化戰(zhàn)略。前向一體化主要是指對(duì)分銷及零售商加強(qiáng)控制的戰(zhàn)略，具體來(lái)看，杰之行的前向一體化分為線上、線下銷售及批發(fā)分銷三種模式：一是直接通過(guò)實(shí)體店向消費(fèi)者當(dāng)面銷售;二是通過(guò)“杰之行天貓旗艦店”等大型特賣電商平臺(tái)進(jìn)行售賣;三是將應(yīng)季商品批發(fā)給代理經(jīng)銷商，通過(guò)差價(jià)賺取收益。2016年杰之行的多渠道經(jīng)銷恰好符合貴人鳥(niǎo)在行業(yè)內(nèi)尋求擴(kuò)張戰(zhàn)略選擇，實(shí)施并購(gòu)能夠使貴人鳥(niǎo)充分利用杰之行的優(yōu)質(zhì)渠道資源，加強(qiáng)與購(gòu)物中心的合作，開(kāi)拓內(nèi)陸市場(chǎng)，推動(dòng)貴人鳥(niǎo)從批發(fā)模式向零售模式的升級(jí)改造，加強(qiáng)對(duì)終端市場(chǎng)的控制和掌握，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

2018年因融資環(huán)境艱難，加之前期收購(gòu)杰之行投資資金較大，實(shí)體經(jīng)營(yíng)前期成本費(fèi)用支出巨大，并購(gòu)杰之行并未給貴人鳥(niǎo)業(yè)績(jī)帶來(lái)顯著變化，這都迫使貴人鳥(niǎo)不得不做出戰(zhàn)略調(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)現(xiàn)有及潛在競(jìng)爭(zhēng)者的威脅，此時(shí)貴人鳥(niǎo)主要采取收縮戰(zhàn)略保存主業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力。

4.2 并購(gòu)交易定價(jià)

并購(gòu)帶來(lái)的協(xié)同效應(yīng)能夠優(yōu)化社會(huì)資源，產(chǎn)生遠(yuǎn)勝于某個(gè)個(gè)體的整體優(yōu)勢(shì)，因而并購(gòu)方愿意在的公允價(jià)格的基礎(chǔ)上多支付一部分溢價(jià)給被并購(gòu)方，這也就涉及并購(gòu)時(shí)雙方并購(gòu)交易的定價(jià)問(wèn)題。2016年，貴人鳥(niǎo)并購(gòu)杰之行是按照2015年度杰之行的凈利潤(rùn)為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，并以15倍市盈率確定股權(quán)估值為人民幣3.83億元。交易完成后，貴人鳥(niǎo)持有杰之行50.01%的股權(quán)。2018年12月，貴人鳥(niǎo)發(fā)布公告，決定將杰之行50.01%的股權(quán)售讓給陳光熊，處置控股子公司產(chǎn)生投資虧損等損失共計(jì)約1.16億元，形成商譽(yù)減值約 2.34億元，減值率為61.10%。

根據(jù)《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)—資產(chǎn)減值》中關(guān)于商譽(yù)減值的處理規(guī)定：商譽(yù)難以獨(dú)立于其他資產(chǎn)獨(dú)立為企業(yè)單獨(dú)產(chǎn)生現(xiàn)金流量，應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試。由于杰之行作為整體不可拆分的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)及考核實(shí)體，產(chǎn)生的主要現(xiàn)金流均獨(dú)立于公司的其他資產(chǎn)或者資產(chǎn)組，且能夠獨(dú)立從企業(yè)合并的協(xié)同效應(yīng)中受益，因此貴人鳥(niǎo)自收購(gòu)時(shí)點(diǎn)開(kāi)始將杰之行認(rèn)定為獨(dú)立的資產(chǎn)組。貴人鳥(niǎo)并購(gòu)杰之行選取了市盈率法的評(píng)估結(jié)論作為定價(jià)依據(jù)，是基于行業(yè)和對(duì)杰之行發(fā)展前景及未體現(xiàn)在賬面上的資源的價(jià)值的看好，因此造成了評(píng)估價(jià)值與賬面價(jià)值間的巨大差異，進(jìn)而產(chǎn)生了高額的并購(gòu)溢價(jià)。由于鞋服企業(yè)的銷售量具有季節(jié)性變化以及消費(fèi)者對(duì)鞋服的偏好差異，這一大額商譽(yù)所代表的未來(lái)收益能否實(shí)現(xiàn)存在高度的不確定性。由此，選擇使用市盈率法進(jìn)行資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估容易導(dǎo)致高溢價(jià)，將導(dǎo)致貴人鳥(niǎo)可能遭遇商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。2017年，杰之行的凈利潤(rùn)為4075.49萬(wàn)元，2018年1-9月杰之行的實(shí)際凈利潤(rùn)為-1，189.42萬(wàn)元，杰之行的經(jīng)營(yíng)狀況和獲利能力雙雙呈現(xiàn)巨大下滑。截止到2018年第三季度末，杰之行2017年與2018年的合計(jì)凈利潤(rùn)為2886.07萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于業(yè)績(jī)承諾中應(yīng)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)15，000萬(wàn)元的要求。杰之行近兩年實(shí)際的收益明顯低于預(yù)期盈利，這也直接影響本期商譽(yù)減值的計(jì)提。2018年末，出售杰之行而形成的2.34億商譽(yù)減值，成為此次并購(gòu)所遺留的高溢價(jià)泡沫，在一定程度上損害了貴人鳥(niǎo)中小股東的利益。

4.3 并購(gòu)后資源整合

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，整合資源是并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)有效實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)，否則協(xié)同效應(yīng)只能事倍功半。據(jù)貴人鳥(niǎo)2018年三季報(bào)披露，杰之行于三季末的庫(kù)存商品跌價(jià)準(zhǔn)備余額為1 574.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)127.76%。為了加速存貨周轉(zhuǎn)，杰之行只能借由原有店鋪特價(jià)促銷，導(dǎo)致企業(yè)整體毛利持續(xù)下降。加之杰之行不斷擴(kuò)大店面數(shù)量，房屋租賃、人工成本等費(fèi)用支出不斷上漲，新店尚未形成有效的人群集聚效應(yīng)，收入增長(zhǎng)的速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其支出的速度。就杰之行整體經(jīng)營(yíng)狀況而言，并購(gòu)并未帶來(lái)更多的優(yōu)質(zhì)資源，這與投資時(shí)的業(yè)績(jī)承諾存在較大差異。因此，貴人鳥(niǎo)在此時(shí)選擇出售杰之行，也可視為重新進(jìn)行資源整合，原因有三點(diǎn)：一是及時(shí)回籠公司運(yùn)營(yíng)資金，保證公司的良好信用及業(yè)務(wù)的正常運(yùn)轉(zhuǎn);二是杰之行在本公司產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同作用發(fā)揮受阻，持股不再符合公司戰(zhàn)略規(guī)劃;三是杰之行作為實(shí)體店鋪零售企業(yè)，資金的需求較大使其負(fù)債率較高，對(duì)其繼續(xù)合并將提升上市公司整體負(fù)債，且在短期內(nèi)無(wú)法通過(guò)新增品牌店鋪的銷售實(shí)現(xiàn)整體業(yè)績(jī)突破，并經(jīng)審計(jì)，杰之行已在2018年1-9月發(fā)生虧損，繼續(xù)持有會(huì)稀釋上市公司整體業(yè)績(jī)，不利于公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

5 結(jié)論

綜上所述，一方面，急售杰之行股權(quán)，有利于貴人鳥(niǎo)盤活資產(chǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營(yíng)效率，確保其核心品牌業(yè)務(wù)的良性運(yùn)轉(zhuǎn)，不失為一種明智之選。但另一方面，監(jiān)管層要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的監(jiān)管，建立相應(yīng)的監(jiān)管制度及預(yù)警機(jī)制，避免中小投資者踩雷，促進(jìn)資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善與健康發(fā)展。

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