新十年投資八問

吳海珊

隨著時(shí)光車輪的轉(zhuǎn)動(dòng)，21世紀(jì)的第三個(gè)十年到來了。作為新十年的開局年，2020年伊始，市場就充滿了各種不確定;當(dāng)然投資者也可以把這種不確定性看作新十年的開端儀式。

2020年的第一個(gè)問題就是，長達(dá)十年的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期是否已經(jīng)走到了盡頭，衰退是否會(huì)緩慢而確定地到來？過去幾十年的經(jīng)驗(yàn)告訴人們，衰退是不可避免的，而過去的經(jīng)驗(yàn)沒有表明，到底什么才是衰退即將來臨的信號(hào)。

帶著這樣的心態(tài)，投資者總會(huì)有些忐忑。當(dāng)制造業(yè)PMI連續(xù)下滑的時(shí)候，當(dāng)央行再次進(jìn)入降息周期的時(shí)候，當(dāng)預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長率下滑的時(shí)候，投資者總是不可避免地會(huì)想到，市場也許會(huì)再次面臨一場災(zāi)難。那么，防御策略就成為大多數(shù)人的選擇。畢竟，對(duì)于大部分投資者來說，少賺總比賠錢要好。因此在過去的一年里，市場上出現(xiàn)了大量的負(fù)利率債券，資金從高增長行業(yè)轉(zhuǎn)向了高股息的大盤藍(lán)籌股，黃金價(jià)格開始大幅上漲等等。

那么衰退真的會(huì)在2020年到來嗎？在全球主要央行重啟寬松周期、利率不斷走低、貿(mào)易爭端頻起，投資環(huán)境日益復(fù)雜的情況下，該如何在這個(gè)市場獲利？也許可以跟著“聰明錢”（smart money），看看它們會(huì)怎么做。

1. 全球衰退會(huì)到來嗎？

衰退的話題幾年來一直都未曾絕于耳，不光是市場參與者，只要是生活在地球上的人，都不可避免地會(huì)受到經(jīng)濟(jì)衰退的影響。當(dāng)然，也許有人能從中發(fā)現(xiàn)機(jī)遇。但對(duì)于絕大部分人來說，經(jīng)濟(jì)衰退是一個(gè)“覆巢之下無完卵”的狀況。

過去十年，全球經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了一個(gè)超長的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。而在過去幾十年，美國經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張周期從未超過六年。這讓人們有些驚驚顫顫，仿佛等著靴子落地一般，等待著經(jīng)濟(jì)衰退的來臨。

2019年，幾項(xiàng)指標(biāo)似乎暗示著衰退即將來臨。全球制造業(yè)在2019年上半年都出現(xiàn)了下滑。瑞銀跟蹤了全球70個(gè)國家的制造業(yè)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)68個(gè)國家的制造業(yè)在2019年都出現(xiàn)了下行，特別是美國制造業(yè)連續(xù)7個(gè)月下滑。歐元區(qū)制造業(yè)PMI更是連續(xù)10個(gè)月低于枯榮線。另外，各大央行重新開啟了寬松貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)在2019年改變了政策方向，轉(zhuǎn)而開始降息，三次共降息75個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，各個(gè)機(jī)構(gòu)對(duì)于2020年全球經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測都低于2019年。

高盛預(yù)測2019年全球經(jīng)濟(jì)增速為2.5%左右，為近五六年來新低。

中國作為多年來全球增長的引擎，其經(jīng)濟(jì)增速將有可能下滑至6%以下。高盛預(yù)測，2019年中國的實(shí)際GDP增速為6.1%，2020年為5.9%。瑞銀一開始預(yù)測，中國經(jīng)濟(jì)的增速在2020年將下滑至5.7%，在中美貿(mào)易談判達(dá)成第一階段協(xié)議后，又將這一預(yù)測上調(diào)至6.0%。市場對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增速是否會(huì)跌至6%整數(shù)位以下非常敏感。

美國經(jīng)濟(jì)自2009年開啟擴(kuò)張周期之后，已經(jīng)持續(xù)10年。高盛預(yù)測美國2019年的增速為2.2%，2020年為2.0%。瑞銀對(duì)美國經(jīng)濟(jì)的增長更為悲觀，該行認(rèn)為美國2019年的增速為2.2%，2020年的增速將下滑至1.1%。

歐洲央行將歐元區(qū)2019年和2020年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期分別下調(diào)至1.1%和1.2%。日本的經(jīng)濟(jì)也難見起色?？v使其他新興市場情況會(huì)有所好轉(zhuǎn)，也難以抵消主要經(jīng)濟(jì)體的增速下滑。

而好消息是，最近全球制造業(yè)顯示出了復(fù)蘇的跡象。2019年12月美國Markit制造業(yè)PMI終值為52.4，以年內(nèi)最優(yōu)成績結(jié)束了2019年。中國2019年12月財(cái)新PMI為51.5，盡管比11月有小幅下滑，但是明顯好于2019年前三季度。

各個(gè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于2020年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測也在強(qiáng)調(diào)“衰退并未來臨”。

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理多元資產(chǎn)解決方案部高級(jí)投資經(jīng)理羅勛認(rèn)為，未來五年，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)面臨長時(shí)間的停滯不前，但是不至于陷入衰退。該機(jī)構(gòu)將2020年和2021年全球GDP增速預(yù)測下調(diào)至3.1%，遠(yuǎn)低于金融危機(jī)后的平均值。但是羅勛表示：“即使全球經(jīng)濟(jì)2020年能避過衰退一劫，風(fēng)險(xiǎn)卻已經(jīng)明顯升溫。”

這一結(jié)論與太平洋投資管理公司（PIMCO）不謀而合。PIMCO的基金經(jīng)理Vinayak Seshasayee在2019年底用一個(gè)包含七項(xiàng)經(jīng)濟(jì)因素的模型進(jìn)行評(píng)估的結(jié)果顯示，未來六個(gè)月經(jīng)濟(jì)衰退的幾率為17%，仍顯著低于過往的衰退時(shí)期，但卻是本期經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張以來的最高水平。PMICO的另一個(gè)衰退機(jī)會(huì)率模型也顯示，經(jīng)濟(jì)衰退機(jī)會(huì)率在2019年底快速上升，但是仍低于過往衰退期之前的水平。

道富環(huán)球投資管理更為樂觀，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，若全球經(jīng)濟(jì)能“回避重大風(fēng)險(xiǎn)”并維持動(dòng)力，2020年經(jīng)濟(jì)將持續(xù)復(fù)蘇并避免進(jìn)入衰退。其全球首席投資總監(jiān)Rick Lacaille表示：“2020年不會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退?！痹摍C(jī)構(gòu)對(duì)2020年全球?qū)嶋HGDP增速的預(yù)測是3.4%，高于2019年3.2%的預(yù)測。

瑞信預(yù)測2020年全球GDP增速為2.5%，表明衰退的可能性較低。

瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及首席中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆認(rèn)為，2020年進(jìn)入衰退的可能性比較小，但衰退遲早會(huì)來。

不過，即便如此，我們都知道對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)測，哪怕是對(duì)未來半年到一年的預(yù)測都是很難的。不要忘記，在2019年初，對(duì)經(jīng)濟(jì)崩潰和股市崩盤的擔(dān)憂也一度頗為流行。

相比之下，對(duì)于政策的預(yù)測要容易得多，比如低利率。

2. 低利率趨勢將延續(xù)嗎？

盡管對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)測眾說紛紜，但低利率環(huán)境卻是機(jī)構(gòu)的共識(shí)。事實(shí)上，低利率的趨勢在2019年就已經(jīng)表現(xiàn)得非常明顯了。

2019年，美聯(lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)了2018年的加息方向，分別在當(dāng)年的7月31日、9月18日和10月31日連續(xù)三次議息會(huì)議中做出降息決定，共計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。

歐洲央行在2019年9月也加入了寬松的隊(duì)伍。2019年9月12日，歐洲央行理事會(huì)作出貨幣政策決定，將基準(zhǔn)利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至-0.5%，并從2019年11月1日起，根據(jù)理事會(huì)的資產(chǎn)購買方案，重啟量化寬松政策。

日本央行則繼續(xù)維持其超寬松貨幣政策不變，將短期利率繼續(xù)維持在-0.1%的水平，并繼續(xù)購買長期國債，使長期利率維持在零左右。中國央行2019年內(nèi)三次降準(zhǔn)，分別在1月、5月和9月。

經(jīng)濟(jì)增長低迷預(yù)期和全球各大央行的動(dòng)作顯著拉低了全球的利率。從資產(chǎn)角度來說，最先受到低利率影響的就是債券了。

美國十年期國債收益率從2019年1月13日的2.788%一路下滑至2020年1月8日的1.79%，跌幅近100點(diǎn)。許多歐洲國債都已經(jīng)成為負(fù)收益?zhèn)Ｄ壳叭騻幸呀?jīng)有12萬億美元債券都是負(fù)利率。這一狀況雖然很令人費(fèi)解，但是也說明了市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期。債券收益率的下滑激發(fā)了發(fā)行人發(fā)行超久期債券的想法，同時(shí)也推高了其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的價(jià)格，比如高派息股票。例如，人們會(huì)將十年期美國國債的收益率跟標(biāo)普500的派息率做對(duì)比。結(jié)果就是，盡管經(jīng)濟(jì)增長乏力，但是資產(chǎn)回報(bào)卻驚人的好。

胡一帆認(rèn)為，這種情況恰好說明全球正處于經(jīng)濟(jì)后周期。她認(rèn)為，這一低利率環(huán)境會(huì)成為一種常態(tài)，并進(jìn)一步加劇，成為一種趨勢。

她是在2019年11月發(fā)表這一看法的，這一觀點(diǎn)很快從央行的動(dòng)作中得到驗(yàn)證。

2020年伊始，中國央行宣布將于1月6日下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。瑞銀財(cái)富2019年11月預(yù)測，到2020年底，中國還會(huì)降準(zhǔn)100個(gè)-200個(gè)基點(diǎn)。存款準(zhǔn)備金每下調(diào)50個(gè)基點(diǎn)，所釋放的流動(dòng)性是8000億元。

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理預(yù)測，美聯(lián)儲(chǔ)將會(huì)在2020年上半年實(shí)施這輪小型周期內(nèi)的最后一次降息，而歐洲央行將會(huì)采取進(jìn)一步的寬松貨幣政策。

但是讓人糾結(jié)的是，在低利率、甚至負(fù)利率的環(huán)境下，貨幣政策的邊際效應(yīng)會(huì)遞減。貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的有效拉動(dòng)力會(huì)大幅削減，而在當(dāng)前債務(wù)高企的狀況下，政府能夠進(jìn)行的財(cái)政刺激政策又非常有限。低利率、低增長已經(jīng)不可避免。

那么在這種環(huán)境下該如何投資呢？

3. 投資者最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)是什么？

對(duì)于投資者來說，2020年無疑是非常具有挑戰(zhàn)性的一年。經(jīng)濟(jì)增長下滑、地緣沖突增多、美國大選等都是投資者不得不考慮的問題。

道富環(huán)球投資管理將投資者2020年要面臨的風(fēng)險(xiǎn)分為四大范疇：地緣政治問題——英國脫歐、貿(mào)易摩擦、伊朗問題、美國總統(tǒng)彈劾調(diào)查等;經(jīng)濟(jì)抗跌性;財(cái)政政策能否為經(jīng)濟(jì)提供支持;新興市場和歐洲的改革進(jìn)程。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果這四個(gè)范疇的問題能夠取得積極成果，將顯著推動(dòng)歐洲和新興市場的增長，這些市場的增長空間或會(huì)比美國更大。

地緣政治問題，尤其是中美貿(mào)易爭端對(duì)2019年的市場產(chǎn)生了巨大的影響，也是2020年投資者最為擔(dān)心的問題。

瑞銀財(cái)富做了一個(gè)3000多人的調(diào)查，其中有機(jī)構(gòu)投資者也有個(gè)人投資者，66%的被調(diào)查者認(rèn)為，2020年的市場將會(huì)更多地受到地緣政治的影響，而非商業(yè)基本面的影響。有44%的人認(rèn)為中美貿(mào)易摩擦?xí)鲗?dǎo)2020年的市場走勢。這一結(jié)果與該機(jī)構(gòu)以往的調(diào)查結(jié)果不同，在此之前，大部分人會(huì)覺得市場主要是由基本面決定的，而像地緣政治這樣的外部因素只是一個(gè)擾動(dòng)因素。

在這樣的情況下，瑞銀財(cái)富傾向于投資那些國內(nèi)市場占主導(dǎo)地位的公司，同時(shí)避免投資那些在全球產(chǎn)業(yè)鏈中有更多風(fēng)險(xiǎn)敞口的公司。

胡一帆表示：“過去二十年經(jīng)歷了一個(gè)全球化的大潮，而在今后的十年可能是一個(gè)反全球化的浪潮，在這樣的狀況之下，我們更青睞一些以國內(nèi)市場為導(dǎo)向的企業(yè)?！?/p>

瑞銀財(cái)富對(duì)不同地區(qū)企業(yè)的狀況做了調(diào)查。她說，美國公司有70%的業(yè)績都是來自于美國國內(nèi)的收益，而歐洲的這一比例為49%。因此瑞銀財(cái)富更看好美國市場。

她尤其強(qiáng)調(diào)了中國，她說，盡管中國受到中美貿(mào)易談判的影響較大，但是從企業(yè)業(yè)績來講，中國上市公司的銷售業(yè)績中，只有2%是北美帶來的， 而88%的業(yè)績都是來自于中國國內(nèi)，因此只要中國國內(nèi)的消費(fèi)行業(yè)還繼續(xù)保持比較強(qiáng)勁的態(tài)勢，仍會(huì)被看好。

美國大選也是2020年影響市場的一個(gè)重要因素。到目前為止，民主黨與共和黨仍然處于膠著狀態(tài)，很難看出誰會(huì)贏得大選。而兩大黨的政策差異非常大，尤其是在減稅、環(huán)境保護(hù)和醫(yī)保方面。不過，兩黨在對(duì)中國的貿(mào)易政策和對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)政策方面的態(tài)度一致——即拆分科技大公司。

胡一帆建議，投資者不要去押注哪一黨會(huì)贏得大選，要更加分散。

不過，在兩黨有共同態(tài)度的領(lǐng)域，投資者也是可以有所作為的。比如“對(duì)于大型科技公司的股票，我們現(xiàn)在持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度”胡一帆說。

除此之外，這些被調(diào)查者還擔(dān)心的一個(gè)問題是本國政治環(huán)境。2019年英國脫歐問題懸而未決對(duì)英國市場就產(chǎn)生了不小的影響。

4. 股市還能投資嗎？

2020年股票仍然是機(jī)構(gòu)一致看好的投資品類。

這是低利率環(huán)境帶來的效應(yīng)，也是商業(yè)周期后期的特征。2019年就是這樣的情況。

2019年商業(yè)的基本面并不好，企業(yè)的業(yè)績在下滑，但是市場表現(xiàn)非常強(qiáng)勁。追蹤49個(gè)國家和地區(qū)股票的MSCI全球指數(shù)（MSCI World Index）創(chuàng)下歷史新高， 2019年漲幅達(dá)25%。一方面，利率的下滑拉低了資產(chǎn)的收益，尤其是債券的收益。追求收益的資金只能流向收益率更高的資產(chǎn)，派息股票在2019年的強(qiáng)勁表現(xiàn)，就與此有關(guān)。另一方面，全球經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張期，美國失業(yè)率處于低位，工資持續(xù)增長，帶來的財(cái)富效應(yīng)也在推高股市。

2020年，這一趨勢或?qū)⒊掷m(xù)。

安本標(biāo)準(zhǔn)的羅勛稱，雖然全球商業(yè)周期進(jìn)入尾聲，企業(yè)利潤率增長空間有限，預(yù)示著股票在未來幾年的平均回報(bào)將低于長期水平?！安贿^，從短期來看，全球制造業(yè)出現(xiàn)一些觸底回暖的信號(hào)，而股票投資者倉位普遍偏低。因此從戰(zhàn)術(shù)配置的角度，我們對(duì)未來幾個(gè)季度的股票表現(xiàn)并不悲觀。”

瑞信也認(rèn)為，與低收益?zhèn)啾龋墒袑⒗^續(xù)提供更具吸引力的回報(bào)。

不過，對(duì)于哪里的股票能夠帶來更高的收益，機(jī)構(gòu)之間有不同意見。

道富環(huán)球投資管理認(rèn)為，2020年北美股票更具投資價(jià)值，其他地區(qū)的投資風(fēng)險(xiǎn)則有所上升。其全球副首席投資總監(jiān)Lori Heinel指出：“強(qiáng)勁的本地需求和健康的消費(fèi)數(shù)據(jù)為美國股市帶來支持，而近期貨幣政策的調(diào)整提高了投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，降低了經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

該集團(tuán)認(rèn)為，盡管歐洲股市的估值更具吸引力，但比較容易受持續(xù)的政治和結(jié)構(gòu)不確定性的影響。而新興市場股票“目前存在不利因素，長遠(yuǎn)而言，新興市場股票價(jià)值將會(huì)顯現(xiàn)，投資者可能需要耐心一點(diǎn)”。道富環(huán)球投資管理亞太區(qū)投資部主管Kevin Anderson認(rèn)為，新興市場股市的催化劑包括新興市場基準(zhǔn)指數(shù)擴(kuò)展帶動(dòng)資金流入、中美貿(mào)易緊張局勢緩和、全球基金增加新興市場配置，以及結(jié)構(gòu)性改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本因素改善及長期的GDP增長。在這些驅(qū)動(dòng)因素出現(xiàn)之前，“新興市場股票回報(bào)將良莠不齊，意味著投資者需要通過審慎選股發(fā)掘機(jī)遇”。

貝萊德智庫對(duì)美國股市則沒那么樂觀，該機(jī)構(gòu)下調(diào)了美國股市的評(píng)級(jí)至中性，認(rèn)為美國大選的不確定性以及可能產(chǎn)生的一系列政策結(jié)果，可能會(huì)打壓市場的人氣，股市上行壓力較大。該機(jī)構(gòu)更看好日本和新興市場股市的表現(xiàn)。

施羅德CIO、跨資產(chǎn)投資全球主管Johanna Kyrklund也更看好新興市場股票。他認(rèn)為股票仍將保持相對(duì)的吸引力，但是美國股票收益的回報(bào)將是個(gè)位數(shù)，因?yàn)闃酚^情緒推動(dòng)美股估值過高。而美國以外的市場盈利可能性更大。

瑞信更看好亞洲股市。

瑞信認(rèn)為，一方面是亞洲的制造業(yè)正在企穩(wěn);另一方面，在為期17個(gè)月的下調(diào)后，分析師在近幾周已開始上調(diào)企業(yè)盈利預(yù)測。另外，受蘋果供應(yīng)鏈強(qiáng)勁需求及5G加速滲透的支撐，科技行業(yè)持續(xù)改善的前景也令人鼓舞。因此，該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，亞洲股市有望于未來幾個(gè)月逆轉(zhuǎn)跌勢，更加看好通過投資北亞尤其是中國市場，來把握潛在周期性反彈的機(jī)遇。

該機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席投資總監(jiān)伍澤恩 （John Woods） 表示：“我們預(yù)計(jì)中國股票將跑贏全球新興市場綜合指數(shù)。中美貿(mào)易戰(zhàn)降溫將顯著利好與中國供應(yīng)鏈緊密相連的國家或地區(qū)。更為重要的是中國的國內(nèi)需求演變及其對(duì)該地區(qū)出口的影響。”

瑞銀表示，分析師已在過去兩個(gè)月將2020年每股盈利預(yù)測上調(diào)1.5%，目前預(yù)計(jì)2020年盈利將增長12.7%，這使得該機(jī)構(gòu)確信中國股市的基本面正在改善。

從行業(yè)來看，安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理中國股票投資主管姚鴻耀認(rèn)為，一些注重內(nèi)需、以國內(nèi)業(yè)務(wù)為主的中國公司（其客戶和供應(yīng)鏈主要位于內(nèi)地）相對(duì)能夠獨(dú)善其身，投資者也可以在高端食品和飲料、旅游、醫(yī)療護(hù)理及人壽保險(xiǎn)等領(lǐng)域發(fā)掘潛力股。

瑞信更看好IT行業(yè)和金融業(yè)，因?yàn)轭A(yù)期之中的周期性經(jīng)濟(jì)前景向好，可能觸發(fā)資金在2020年上半年進(jìn)一步流入金融業(yè)。

瑞銀更看好中國房地產(chǎn)行業(yè)。因?yàn)橹袊胤秸呀?jīng)開始放寬戶口限制，放松抑制房地產(chǎn)需求的舉措，這將在2020年支持房地產(chǎn)投資增長。瑞銀預(yù)計(jì)2020年上半年放寬程度將加大，帶動(dòng)該行業(yè)的收入與盈利分別增長21%和18%。估值方面，中國房地產(chǎn)行業(yè)也具有吸引力。如果政策放松，估值可能回升至歷史平均水平，這將提供20%的上升空間。此外房地產(chǎn)股票還提供6.3%的股息收益率。胡一帆表示，也很看好中國的消費(fèi)行業(yè)，尤其是軟件、醫(yī)保和運(yùn)動(dòng)行業(yè)。

但是總體來說，瑞銀財(cái)富的調(diào)查顯示，投資者認(rèn)為2020年股市的波動(dòng)性會(huì)更高。被調(diào)查者當(dāng)中有79%的人認(rèn)為市場正在走上一個(gè)波動(dòng)性更高的時(shí)期。

5. 低息時(shí)代如何投資債券？

2020年債券收益率將繼續(xù)維持在低位。這主要是因?yàn)楦鞔笱胄杏珠_啟了新一輪的寬松周期。

2019年在低利率的推動(dòng)下，股票和債券之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系減弱或被打破，不再是此消彼長的關(guān)系。低利率也削弱了政府債券在投資組合中的壓艙石作用。2020年這一趨勢將持續(xù)下去。在這樣的環(huán)境下，債券投資者該如何投資呢？

美國國債是部分機(jī)構(gòu)的選擇。比如貝萊德智庫和施羅德。

貝萊德智庫表示，該機(jī)構(gòu)更青睞美國國債，將此作為投資組合的壓艙物，同時(shí)持有通脹保值債券抵御通脹風(fēng)險(xiǎn)。

施羅德的Kyrklund認(rèn)為，出于對(duì)經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期的擔(dān)心，政府債券對(duì)于多資產(chǎn)投資者而言是有必要的。他認(rèn)為經(jīng)濟(jì)放緩?fù)ǔ２焕诠居凸善被貓?bào)，在此期間，債券的表現(xiàn)往往優(yōu)于大盤。他更喜歡美國國債。因?yàn)橄鄬?duì)于大部分已經(jīng)成為負(fù)收益的歐洲政府債券，美國國債仍然能夠提供正回報(bào)。

截至2020年1月7日，美國十年期國債的收益率為1.79%。而同等久期的德國國債收益率是負(fù)0.29%。

中等品質(zhì)的債券可以作為收益型投資者的選擇。

瑞信認(rèn)為，相對(duì)于許多優(yōu)質(zhì)債券極有可能在2020年及之后錄得負(fù)回報(bào)，一些中等品質(zhì)的債券預(yù)計(jì)將提供合理回報(bào)。該機(jī)構(gòu)推薦亞洲投資級(jí)債券，稱該類債券對(duì)于尋求現(xiàn)金替代品的投資者是穩(wěn)健的投資選擇。瑞信預(yù)計(jì)亞洲投資級(jí)債券在未來12個(gè)月將錄得3.0%的總回報(bào)。

瑞銀預(yù)計(jì)亞洲高收益?zhèn)瘜⒃谖磥?2個(gè)月錄得6.0%的總回報(bào)。

瑞銀財(cái)富將其債券投資策略稱為：中間跑道。也就是說，首先要避免高評(píng)級(jí)的債券，高評(píng)級(jí)的債券可能會(huì)帶來負(fù)收益，而一些收益特別高的債券可能又不太穩(wěn)健，特別是在經(jīng)濟(jì)下行的周期。瑞銀推薦以美元計(jì)價(jià)的新興市場主權(quán)債，該類債券目前的回報(bào)率約為5%-6%。

道富投資管理也認(rèn)為，2020年的經(jīng)濟(jì)和利率環(huán)境，將有利于評(píng)級(jí)穩(wěn)定的企業(yè)債券發(fā)行人。歐洲央行的購債計(jì)劃很可能會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲，企業(yè)債券持有人將因此獲得額外收益。然而由于經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)仍然存在一定風(fēng)險(xiǎn)，投資者需要對(duì)評(píng)級(jí)較低的債券持審慎的態(tài)度。

安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理亞洲固定收益投資董事吳子宇則看好新興市場債券。他說，在全球投資市場相關(guān)性日增的低息時(shí)代，新興市場債券有望在投資組合中發(fā)揮關(guān)鍵作用，為投資者帶來穩(wěn)健的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)。

中國債券是不錯(cuò)的選擇。中國國債是各個(gè)機(jī)構(gòu)一致看好的債券資產(chǎn)之一。吳子宇說，中國境內(nèi)債券收益率相對(duì)有吸引力，與全球市場波動(dòng)的相關(guān)性低以及貨幣保持穩(wěn)定，可以為國際投資者提供誘人的回報(bào)，并可以分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)。他說，中國債券一直是安本全球投資的一部分，而且一直在增加投資比重。

目前歐洲到處都是負(fù)收益?zhèn)?，但中國的主?quán)信用評(píng)級(jí)是A+，波動(dòng)性相對(duì)較低，加入彭博巴克萊全球綜合債券指數(shù)時(shí)的收益率超過3.5%。而受到廣泛追蹤的摩根大通全球新興市場債券指數(shù)亦將于2020年2月開始納入中國國債，權(quán)重將高達(dá)10%。

安本標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)，長期來看，中國市場可能會(huì)逐漸吸引大約2500億美元至3500億美元的被動(dòng)型資金。

道富環(huán)球投資管理也認(rèn)為，在新興市場當(dāng)中，中國政府債券兼具收益率及多元化優(yōu)點(diǎn)，尤為值得考慮。隨著中國債券在2020年納入新興市場基準(zhǔn)指數(shù)，有望受到大量資金的青睞。

胡一帆表示，今后3年-5年，中國市場最大的機(jī)會(huì)就在債券市場。美國的債市是GDP的2倍，中國的債市是GDP的1倍，因此她認(rèn)為今后中國債券市場可能會(huì)有長足的發(fā)展。該機(jī)構(gòu)最看好的債券也是跟中國相關(guān)的，一些品質(zhì)比較好的高收益?zhèn)?，特別是一些高品質(zhì)的房地產(chǎn)公司在香港的市場上發(fā)行的美元債券。這些債券收益率基本在6%左右，評(píng)級(jí)在BB以上（BBB及以上級(jí)別是可投資債券，BBB以下是高收益?zhèn)Ｔ摍C(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著市場形勢的惡化，高收益?zhèn)赡軙?huì)面臨投資評(píng)級(jí)再調(diào)整，因此該機(jī)構(gòu)傾向于一些名次比較好、評(píng)級(jí)相對(duì)比較高的高收益?zhèn)簿褪荁B級(jí)債券。

ESG（環(huán)境、社會(huì)及治理）債券也深受重視。最近幾年ESG概念非常流行。1月8日MSCI推出了股東收益ESG及因子指數(shù)系列。

安本標(biāo)準(zhǔn)的羅勛稱，在新興市場，他看中的是滿足ESG要求的債券，而避免傳統(tǒng)的債券，即主要集中于周期性工業(yè)行業(yè)的債券。他說，ESG因素將會(huì)是長期資產(chǎn)類別回報(bào)日趨重要的推動(dòng)力。

瑞銀財(cái)富在對(duì)投資者的調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，在新興國家，尤其是中國，被調(diào)查者對(duì)于ESG的概念認(rèn)可度非常高，“因?yàn)镋SG很多是跟環(huán)境相關(guān)的議題，這些國家對(duì)于環(huán)境的議題更有深刻感受”，胡一帆表示。此次調(diào)查還發(fā)現(xiàn)，對(duì)ESG概念接受度更高的是年輕的投資者，以及女性投資者。

6. 美元進(jìn)入弱周期？

各大機(jī)構(gòu)對(duì)于2020年美元的走勢都不太看好。瑞信認(rèn)為盡管伴隨著核心通脹率的上升，美元在2020年會(huì)得到支撐，但是隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟降息周期，美元相對(duì)于大多數(shù)其他主要貨幣具有的利率優(yōu)勢在減弱，因此瑞信預(yù)判美元在2020年可能會(huì)走軟。

瑞銀財(cái)富對(duì)于美元的走勢有著同樣的判斷。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，盡管2019年美國給從中國進(jìn)口的商品增加了很多關(guān)稅，但是美國的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字都在不斷上升，因此瑞銀假設(shè)2020年的美元相對(duì)會(huì)比較弱。

在此基礎(chǔ)上，瑞銀財(cái)富給外匯投資者的建議是“啞鈴式”策略，即投資兩端，避免中間。中間指的就是美元。瑞銀建議，投資者一方面可以選擇一些收益較低的，但是比較穩(wěn)定的貨幣，比如日元、瑞士法郎，這些貨幣雖然沒有什么收益，但是它們會(huì)受益于2020年的資本市場。因?yàn)?020年資本市場的波動(dòng)性將會(huì)更大，這些貨幣可能會(huì)成為資本的避險(xiǎn)天堂，因此不排除大量資本流入這些貨幣，帶來貨幣的升值。另一方面，可以投資于新興市場的高收益貨幣，比如印度尼西亞的盧布，該貨幣差不多有5%-6%的收益。同時(shí)如果美元在2020年比較弱的話，這些貨幣會(huì)比較穩(wěn)定。

7. 黃金還能漲嗎？

黃金是2019年的大贏家。2019年初，黃金價(jià)格在1280美元/盎司，到2020年1月8日盤中最高超過1600美元/盎司，走出了一個(gè)漂亮的拉漲線。這一年黃金的走勢受到了眾多因素的影響，尤其是中美貿(mào)易爭端僵持不下和宏觀經(jīng)濟(jì)的低迷，到2020年初，伊朗和美國發(fā)生的沖突也為黃金加了一把火。

瑞銀財(cái)富認(rèn)為，2020年黃金仍然會(huì)繼續(xù)保持這樣的勢頭，原因包括全球經(jīng)濟(jì)的下行、通脹保持在相對(duì)低位、美元相對(duì)較弱以及市場會(huì)波動(dòng)較大。該機(jī)構(gòu)仍然看好黃金，不過2020年黃金的上漲幅度可能會(huì)比2019年小。相比于對(duì)黃金的看多，瑞銀財(cái)富看空周期性賤金屬，比如黑色金屬，因?yàn)殡S著全球經(jīng)濟(jì)的下滑，對(duì)這些金屬的需求會(huì)大幅下滑。

8. 買房子最合適？

瑞銀每年年終和年底都會(huì)公布一次全球房地產(chǎn)周期指數(shù)。在2019年11月的這次公布中，一些之前看起來沒有那么火熱的城市，房價(jià)也進(jìn)入了房價(jià)偏高的行列，比如慕尼黑、阿姆斯特丹、法蘭克福等。瑞銀的全球房地產(chǎn)周期指數(shù)從2008年就開始發(fā)布了，這幾個(gè)城市是第一次進(jìn)入到偏高的行列。

胡一帆認(rèn)為，這一現(xiàn)象跟負(fù)利率相關(guān)，因?yàn)樨?fù)利率情況下，最有利的就是買房子。

2019年，部分國家的借款利率已經(jīng)成為負(fù)數(shù)，丹麥就是一個(gè)例子。

瑞銀財(cái)富建議，在全球負(fù)利率趨勢更長、更低、更多的狀況之下，也就是流動(dòng)性更多的情況下，可以選擇投資于一些周期后期的贏家，比如芝加哥、迪拜、米蘭、波士頓、新加坡等。胡一帆表示，2019年瑞銀財(cái)富就很看好新加坡。由于政府的嚴(yán)格管制，新加坡2018年的房價(jià)基本上是其過去五六年當(dāng)中最低水平。2019年新加坡的房價(jià)有了比較大的攀升，但該機(jī)構(gòu)仍然覺得，在低利率、高流動(dòng)性的環(huán)境下，這些估值比較合理或者偏低的城市仍具有投資的價(jià)值。

瑞信也認(rèn)為，在另類投資中，大部分房地產(chǎn)投資應(yīng)會(huì)繼續(xù)帶來較為良好的回報(bào)，因?yàn)榉績r(jià)看來尚未充分反映降息的利好影響。

進(jìn)入2020年，意味著進(jìn)入了一個(gè)新的十年，也是經(jīng)濟(jì)周期輪轉(zhuǎn)和貨幣政策換擋的階段，投資者要面臨的環(huán)境更加復(fù)雜和不確定。但是所有的轉(zhuǎn)變都包含著機(jī)遇，希望每一位投資者都掌握這一轉(zhuǎn)變，并抓住其中的機(jī)遇。