反壟斷新規(guī)亮劍互聯(lián)網(wǎng)巨頭

鄭一真

無限擴(kuò)張的互聯(lián)網(wǎng)平臺型公司引發(fā)了越來越多的監(jiān)管關(guān)注。繼央行和銀保監(jiān)會發(fā)布小貸新規(guī)劍指螞蟻集團(tuán)等行業(yè)巨頭之后，國家市場總局于11月10日發(fā)布《關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南（征求意見稿）》（以下簡稱“反壟斷指南”）。

這份指南關(guān)于不準(zhǔn)濫用市場支配地位要求商家“二選一”、不準(zhǔn)依托算法“大數(shù)據(jù)殺熟”、不準(zhǔn)發(fā)布浮夸的直播帶貨“戰(zhàn)報”虛增流量等種種要求，直接針對阿里巴巴、美團(tuán)、京東、騰訊、攜程、拼多多等在內(nèi)的中國頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

反壟斷指南發(fā)布之后，大部分互聯(lián)網(wǎng)公司股價應(yīng)聲下跌，兩日之后出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。阿里巴巴股價跌去超過10%，11月12日收報264.31美元/股。美團(tuán)股價大幅下挫20%之后，又回升了10%，至13日報305港元/股。騰訊跌幅超過10%，而后又上漲超過7%，至13日報602港元/股。京東下跌17%以上，但之后反彈，至12日收報86.38美元/股。拼多多股價受新規(guī)影響不大，反而受到三季報的提振，11月12日跳空高開收漲超過20%，股價盤中創(chuàng)下138.27美元的新高。

股價的表現(xiàn)也與多數(shù)分析師的預(yù)期一致——新規(guī)對阿里與美團(tuán)的影響最大。專注海外資產(chǎn)配置的海投全球創(chuàng)始人王金龍13日對記者表示，阿里巴巴最近利空消息比較多，接二連三的打擊讓股價還在低點盤整；京東和拼多多受到的影響比較小，拼多多最新的財報業(yè)績非常亮眼，這兩家公司的股價已經(jīng)從低點反彈。其認(rèn)為，中國的這些互聯(lián)網(wǎng)公司還是會保持壟斷地位，只是不能再像以前一樣隨意做出壟斷行為。這些平臺的市場主導(dǎo)地位不會改變，還是會在國人的生活中扮演不可或缺的角色，長期仍然繼續(xù)看好。

“新規(guī)帶來的互聯(lián)網(wǎng)公司股價回調(diào)是機會，從盈利增長、從資金配置、從行業(yè)發(fā)展趨勢來說，都應(yīng)該可以抵消估值水平暫時受到的擾動?！比A興證券宏觀及策略研究主管龐溟對記者表示。

誰首當(dāng)其沖

11月10日，國家市場監(jiān)管總局就《關(guān)于平臺經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的反壟斷指南 （征求意見稿）》公開征求意見。其以線上業(yè)務(wù)及其對數(shù)據(jù)和算法的使用為重點，對互聯(lián)網(wǎng)平臺公司做了諸多規(guī)范，一是不準(zhǔn)開展濫用市場支配地位“二選一”，不得商譽詆毀，裹挾交易等違法違規(guī)競爭；二是不準(zhǔn)濫用大數(shù)據(jù)和個性化推薦，比如大數(shù)據(jù)殺熟，不得依托算法推薦，人工智能和大數(shù)據(jù)薈萃分析進(jìn)行“隱形”的不正當(dāng)競爭行為；三是不準(zhǔn)發(fā)布浮夸的直播帶貨“戰(zhàn)報”虛增流量；四是不準(zhǔn)“低于成本虧損銷售，惡意競爭”，“惡意壓價抬價”。

中國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，誰面臨著監(jiān)管風(fēng)險？反壟斷指南內(nèi)容明確，京東、美團(tuán)、阿里巴巴、騰訊、小紅書、新浪微博、58同城、百度等20多家互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)直接受到影響。以市場集中度來看，外賣平臺集中在美團(tuán)和餓了么，金融科技集中在螞蟻和騰訊，在線旅游平臺集中在攜程網(wǎng)等。網(wǎng)絡(luò)內(nèi)容也可能面臨監(jiān)管壓力，尤其是長視頻和直播。

受新規(guī)影響，即便阿里在雙十一創(chuàng)下破紀(jì)錄的銷售記錄，但是也難以扭轉(zhuǎn)股價下挫的頹勢。阿里巴巴今年雙十一的成交額達(dá)到人民幣4982億元，同比增長26%。鑒于2020年前9個月阿里巴巴GMV增長為20%，富達(dá)國際基金經(jīng)理周文群表示，這一個成績稍高于市場預(yù)期。

惠譽國際評級最近的一篇研究顯示，受線下銷售及雙十一的支持，中國消費者在2020年第四季度的支出將會加速。然而展望2021年，預(yù)期市場在后疫情時期會漸漸回復(fù)至正常水平，加上線下活動持續(xù)復(fù)蘇，線上的銷售增長將會趨于平穩(wěn)，2021年的銷售不太會像2020上半年一樣強勁，因為當(dāng)時的疫情環(huán)境為電商行業(yè)創(chuàng)造了機會。

龐溟認(rèn)為，新規(guī)中對市場支配地位認(rèn)定、反“二選一”、降低交易成本等方面的條款，對在相關(guān)市場和細(xì)分領(lǐng)域中具有市場支配地位的阿里和美團(tuán)帶來較為直接的壓力，且其扣點上漲空間在短期內(nèi)可能有限；對騰訊的核心業(yè)務(wù)沒有較大影響；對京東和拼多多的沖擊較小，甚至有可能因為競爭對手的承壓而受益。

“新規(guī)直接影響的是電商，騰訊在這方面不是核心業(yè)務(wù)，受到的負(fù)面影響較少，股價表現(xiàn)相對更穩(wěn)。但是如果京東和拼多多受到的影響小，甚至因為競爭對手的承壓而受益，這樣京東和拼多多有可能跑贏騰訊。”龐溟表示。

海富通基金公司QDII基金經(jīng)理陶意非同樣表示，由于法規(guī)中要求禁止限制商家2選1等站隊行為，由此來看，有一些零售的廠家可能會受到一些影響，相反自營業(yè)務(wù)為主的京東可能會影響比較小。但是其并不認(rèn)為其他互聯(lián)網(wǎng)公司的潛力會受到影響，相反在法規(guī)完善之后，優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)公司可以迅速適應(yīng)新的環(huán)境，得到良好的發(fā)展。從中長期來看，中國互聯(lián)網(wǎng)公司毫無疑問是極具有投資價值的。但短期來看，多多少少會有一些價值泡沫。如果能夠因為這一次市場的恐慌股價有所調(diào)整的話，將是非常好的投資機會。

瑞銀全球研究部中國互聯(lián)網(wǎng)主管劉源表示，在估值近期回調(diào)后，有機會“逢低買入”。首先，這些法規(guī)不大可能顛覆目前的競爭格局。強者持強，而網(wǎng)絡(luò)/規(guī)模優(yōu)勢在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域仍較重要。其次，這些法規(guī)如何落實較為重要。

當(dāng)下的市場風(fēng)格已經(jīng)由成長股向周期股切換，在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好的態(tài)勢下，周期股也受到更多投資者的青睞。不過，王金龍也堅定看好科技和消費板塊，長期看還是大勢所趨?？萍忌壱约跋M升級已經(jīng)滲透到了各個領(lǐng)域，而消費和科技相結(jié)合的電商等板塊更是強強聯(lián)合，互相促進(jìn)。從《反壟斷指南》出爐以后，各平臺的股價表現(xiàn)不一，更多體現(xiàn)了公司的基本面和業(yè)績表現(xiàn)。但市場還沒有完全消化負(fù)面消息，《反壟斷指南》的落地執(zhí)行還會帶來進(jìn)一步的沖擊，這次回調(diào)還要震蕩一段時間。但從長期成長性來看，其認(rèn)為中國的互聯(lián)網(wǎng)平臺還是具有投資價值的，可以買入長期持有。

龐溟也認(rèn)為，未來市場還是回到市場的主線還會回到新經(jīng)濟(jì)上來。其表示，“我們認(rèn)為，市場并未經(jīng)歷由成長股到價值股的風(fēng)格切換?？紤]到其盈利增長潛力和低息環(huán)境對估值的支持，我們認(rèn)為成長股和新經(jīng)濟(jì)板塊有望繼續(xù)跑贏?！奈逡?guī)劃是歷史性投資機遇和2021年最主要的主題投資機會之一，疊加疫情后的經(jīng)濟(jì)反彈、盈利的修復(fù)和市場情緒的企穩(wěn)，科技與消費的中長期投資主線有望得到支持和強化?！?/p>

監(jiān)管跟進(jìn)

面對平臺公司無邊界的創(chuàng)新，監(jiān)管的手段也在慢慢跟進(jìn)。

劉源認(rèn)為，最新出臺的反壟斷指南可能會削弱互聯(lián)網(wǎng)平臺的力量。互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管是全球現(xiàn)象。“我們看到歐美也在將新法落實于互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，這是我們在2020年初時就指出的一項全球大勢。從美國學(xué)到的經(jīng)驗是，估值可能隨著相關(guān)消息的影響逐步顯現(xiàn)而逐漸下跌。但新法的細(xì)節(jié)和實施可能需要較長時間。同時，一旦相關(guān)消息得到反映，投資者往往會重返互聯(lián)網(wǎng)股?！?/p>

美國在反壟斷方面也動作頻頻。11月5日，美國司法部表示，正尋求阻止Visa收購金融科技初創(chuàng)公司Plaid的計劃，理由是這將限制支付行業(yè)的競爭。司法部的律師認(rèn)為，這筆交易可能會擴(kuò)大Visa對借記交易的壟斷地位。Plaid是一家總部位于舊金山的金融科技公司，它使用應(yīng)用程序接口將消費者的銀行賬戶與Venmo和Robinhood等流行金融應(yīng)用連接起來，它與1.1萬多家美國銀行有聯(lián)系，該公司一直在開發(fā)一種產(chǎn)品，可能會成為Visa借記服務(wù)的替代品。

美國的反壟斷機制歷史上成功地拆分過石油、鐵路和通信等壟斷公司。王金龍表示，自2019年6月以來，美國國會的反壟斷調(diào)查小組一直在對四大科技巨頭進(jìn)行反壟斷調(diào)查，力度比往年都大，但對這四家公司的股價并沒有負(fù)面影響。

今年7月份，美國國會對這四家公司的CEO舉行了聽證會，并在10月發(fā)布了第一份反壟斷調(diào)查報告。報告認(rèn)為這四家巨頭的部分產(chǎn)品涉及了壟斷機制。報告的核心是希望能夠推動聯(lián)邦法律下反壟斷法的改革，這樣才能對科技巨頭進(jìn)行拆分。

王金龍表示，在美國法律系統(tǒng)的設(shè)計下，修改法律是一個漫長的博弈過程，科技公司也斥巨資在國會中游說，所以美國監(jiān)管部分想要真正拆分科技四大巨頭是個很困難的過程。反壟斷短期對業(yè)務(wù)模式會有一定的沖擊，也可能會有罰款等處罰措施，但拆分的可能性比較小。

現(xiàn)在，市場關(guān)注的焦點在于新規(guī)如何進(jìn)一步落實。法規(guī)的生效還需要更多有關(guān)執(zhí)法的細(xì)節(jié)，而這次的草案未包括懲罰的細(xì)節(jié)。

陶意非表示，市場對于新法規(guī)解讀有很多，其實如何操作大家都不知道。因此現(xiàn)在更多的還是情緒面的影響?；ヂ?lián)網(wǎng)公司促進(jìn)了中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對經(jīng)濟(jì)是有益的。但是由于法規(guī)的不到位，確實出現(xiàn)了一些不盡如人意的地方，長期下去是對整個行業(yè)、對公司是不利的?，F(xiàn)在出臺法規(guī)要做的是監(jiān)管市場行為，從而更好地促進(jìn)行業(yè)的長期健康發(fā)展，所以從成長期來看有利于互聯(lián)網(wǎng)公司的發(fā)展。

對比中美兩國對反壟斷法規(guī)的應(yīng)對，王金龍表示，美國公司對反壟斷比較熟悉，專門有法務(wù)、公共關(guān)系、政府關(guān)系等團(tuán)隊來應(yīng)對。在中國是一個新的領(lǐng)域，公司、投資者，甚至監(jiān)管機構(gòu)都不是很清楚如何執(zhí)行，以及執(zhí)行的力度。市場需要一段時間來吸收。市場對這次的監(jiān)管沖擊既包括情緒的反應(yīng)，也包括對一些公司未來增長的擔(dān)憂?！暗?，這些對公司的影響是短期的，未來這些平臺公司還會通過技術(shù)創(chuàng)新、提高效率等方式繼續(xù)成長。對于要進(jìn)入全球市場的中國互聯(lián)網(wǎng)公司來說，反壟斷合規(guī)是早晚的事，宜早不宜晚，未來的合規(guī)風(fēng)險會逐步降低?！蓖踅瘕埍硎?。