談國有企業(yè)實施套期保值的意義

梁建銳 中國石油化工集團有限公司

隨著中國經濟與世界經濟的進一步融合，國內商品價格的波動與全球的聯(lián)系也越來越緊密。受中國傳統(tǒng)經濟體制的影響，國有企業(yè)對期貨及期貨交易中的套期保值還較為陌生，尤其對如何借助期貨市場來穩(wěn)住國有企業(yè)生產和經營成本，還缺乏應有的風險防范意識。風險無處不在，我們應該如何在市場中利用套期保值，有效降低風險，建立適合企業(yè)自身發(fā)展的風險防范體系就成為中國國有企業(yè)必須認真解決的一個現(xiàn)實問題。

一、建立企業(yè)套期保值風險防范體系的理論基礎

隨著期貨規(guī)模的不斷擴大和市場功能的不斷深化，套期保值理論得到不斷演變與創(chuàng)新，現(xiàn)代套期保值理論則建立企業(yè)套期保值風險防范體系的建立提供了理論支撐。

（一）傳統(tǒng)意義上的套期保值理論

傳統(tǒng)套期保值理論是由凱恩斯和希克斯于1930 年提出，是指在期貨市場上買進（賣出）與現(xiàn)貨商品（資產）相同或相關、數(shù)量相等或相當、方向相反、月份相同或相近的期貨合約，從而在期貨和現(xiàn)貨兩個市場之間建立盈虧沖抵機制，以規(guī)避價格變動風險的一種交易方式。這正是期貨市場關于套期保值的總體印象：品種相同、數(shù)量相等、方向相反。

（二）經典的現(xiàn)代套期保值理論

在現(xiàn)代套期保值理論中，最為經典的是Johnson（1960）和Stein（1961）將投資組合的觀念引入到套期保值中，用投資組合理論給予套期保值以創(chuàng)造性的發(fā)展。

傳統(tǒng)套期保值理論具有同品種、同數(shù)量、方向相反的顯著特點，它解決了系統(tǒng)性風險問題；現(xiàn)代套期保值理論經過不斷地發(fā)展和演變，具備了品種不盡相同、數(shù)量不等、方向相反的特點，它解決了價格趨勢問題。而現(xiàn)代套期保值理論對傳統(tǒng)理論的貢獻，就在于它通過引入組合思想，豐富了套期保值工具的使用方法。并且，它強調兩個市場最優(yōu)比例關系，使套期保值的風險控制原則有了比較可行的數(shù)量配比技術，增強了風險控制的可操作性。

二、國有企業(yè)進行套期保值的戰(zhàn)略意義

經濟活動中會經常遇到各種風險，在這些風險中，有些是企業(yè)不可控風險，有些則可控，而這個市場機制就來自于期貨市場，這個操作過程就是期貨市場套期保值。

（一）套期保值對國有企業(yè)經營管理的戰(zhàn)略意義

1.鎖定生產成本，實現(xiàn)預期利潤

利用期、現(xiàn)貨市場價格波動的一致性和臨近交割期的收斂性， 通過在期貨市場建立套期保值頭寸，為現(xiàn)貨頭寸構建保險，可以大大減少市場的不確定因素，使國有企業(yè)能夠獲得預期的穩(wěn)定收益。這也正是套期保值作為風險轉移機制的核心內容。持有現(xiàn)貨多頭頭寸的國有企業(yè)，如果擔心未來現(xiàn)貨價格下跌可能給企業(yè)造成損失，可以通過期貨市場進行賣出套期保值，以回避價格下跌帶來的風險，從而鎖定利潤。

套期保值是國有企業(yè)管理原材料和產成品價格風險的一種手段，屬于風險管理的內容，通過期貨的套期保值業(yè)務來鎖定加工利潤和生產利潤，使之不受原材料和產成品價格變動的影響。

2.降低資產的專用性風險，節(jié)約流通費用

市場的不確定性與資產的專用風險性密切相關：不確定性越強，資產的專用性就越強，由此導致的成本在經濟學上稱之為“沉沒成本”。期貨市場的套保功能可以大大減少市場的不確定因素，從而使專用資產出現(xiàn)“沉沒成本”的概率也大大降低。企業(yè)將現(xiàn)貨風險轉嫁給投機者，投機者的資產往往保持資金狀態(tài)，而資金并不存在專用性。因此無論從套保者的角度，還是社會角度來看，套期保值能夠有效降低資產專用性風險。

3.提供價格信號，引導企業(yè)生產和經營

期貨市場具有公平的交易環(huán)境、公開的交易方式和一系列嚴格的規(guī)章制度，從而確保了套期保值策略價格發(fā)現(xiàn)功能的實現(xiàn)。期貨市場價格的形成機制能夠很好地反映現(xiàn)貨市場供求，所形成的價格也更為理性，不僅為生產者提供了近期的價格信號，還可以提供未來各個時期的價格信號。國有企業(yè)可以根據(jù)期貨市場提供的價格信號進行生產經營，使之具有較高的計劃性和科學性。

（二）全球化賦予套期保值新的戰(zhàn)略意義

1．期貨市場為國有企業(yè)提供參考與全球資源配置和利益再分配的特殊戰(zhàn)略平臺

在市場化和全球化條件下，期貨市場為國有企業(yè)利用價格變化參與市場、社會資源和再生產利益的重新分配提供了特殊的戰(zhàn)略平臺，國際金融資本和跨國公司可以通過期貨市場操縱價格，使之朝著有利于自己的方向變化，從中獲取超額的投機利潤。與現(xiàn)實經濟活動相比，期貨交易具有成本與效益的杠桿化特點，使國有企業(yè)通過期貨市場開展的經營活動大大降低了成本。所以，才會出現(xiàn)盡管中國這樣的制造業(yè)大國生產了世界產品的大部分，卻在價值分配上得到的很少。

國際資源爭奪的實質是金融戰(zhàn)，國際競爭實質上是科技生產力和金融創(chuàng)新與應用能力的雙重較量。主控國際資源爭奪戰(zhàn)的仍是西方國家的金融寡頭和跨國公司；中國企業(yè)與西方國家金融寡頭跨國公司的核心競爭力相去甚遠。而期貨手段就像是切割世界財富“蛋糕”的一把利刃，具有改變再生產價值鏈條財富分配關系的特殊戰(zhàn)略功能。

2.全球化賦予企業(yè)套期保值新的戰(zhàn)略意義

進入20 世紀后期，伴隨全球化而來的國際競爭加劇，期貨市場套期保值功能為跨國企業(yè)利用國際市場對沖和轉移風險提供了可能，套期保值因此進一步得到重視，成為企業(yè)實施全新商業(yè)模式和全球化戰(zhàn)略的重要支點。

很多西方國家的跨國公司就是通過期貨市場具備了國際競爭的軟實力和比較優(yōu)勢，形成了在現(xiàn)代國際市場上企業(yè)無法撼動的競爭實力，使之貫穿于企業(yè)全球業(yè)務的各個環(huán)節(jié)，成為企業(yè)管理和國際戰(zhàn)略的重要組成部分。也更給中國企業(yè)敲響了警鐘：引入風險對沖和管理機制是多么的重要和迫切！