融資租賃資產(chǎn)證券化風險問題研究

劉芯蕊 羅丹程 沈陽工業(yè)大學經(jīng)濟學院

一、融資租賃資產(chǎn)證券化含義及意義

（一）融資租賃資產(chǎn)證券化含義

資產(chǎn)證券化是基于底層資產(chǎn)作為支持的，融資租賃企業(yè)出租租賃物所產(chǎn)生的現(xiàn)金流具有穩(wěn)定、持續(xù)的特點、首先出于對期限持續(xù)較長、流動性低、穩(wěn)健現(xiàn)金流資源浪費的考量；其次更重要的則是為融資租賃公司提供新型的融資渠道。由于融資租賃行業(yè)發(fā)展較晚，市場現(xiàn)存大部分都是中小型企業(yè)，銀行貸款門檻高，且可能會期限錯配風險，資產(chǎn)端所回收的現(xiàn)金流與負債端所流出的現(xiàn)金流不相匹配；另外中小企業(yè)進行上市股權融資的各項審批限制頗多，因此進行資產(chǎn)證券化是大勢所趨。

（二）融資租賃資產(chǎn)證券化意義

融資租賃對于投資者而言，作為固定收益類證券，因為投資期限與租賃物所產(chǎn)生租金的久期相一致，可以獲得穩(wěn)定的利息收益和本金，相較于股權投資來說更加穩(wěn)定、風險更低；其次，作為一種新型產(chǎn)品，利用其分層級設計的優(yōu)勢，相比于同期國債收益率和公司債收益率更高。因此融資租賃ABS可以提高投資者的資產(chǎn)質量，降低投資風險。

對于金融市場來說，融資租賃資產(chǎn)證券化作為發(fā)展快、范圍廣的新型產(chǎn)品，有效彌補了傳統(tǒng)間接融資的不足之處，充分利用自身基礎資產(chǎn)的特性，實現(xiàn)企業(yè)和整個融資租賃行業(yè)的良性循環(huán)。

二、融資租賃資產(chǎn)證券化風險分析

（一）資產(chǎn)池質量風險

資產(chǎn)證券化的核心是基礎資產(chǎn)。

根據(jù)合格標準，基礎資產(chǎn)池應該具有一定的分散性以防發(fā)生違約風險。池中至少應包含10各個無關聯(lián)關系的承租人，單個承租人的入池資產(chǎn)不得超過總額的50%，且前五大承租人入池資產(chǎn)占比不得超過總金額的70%。雖然這種情況可以用良好的增信措施和穩(wěn)定的還款來源保證，但是要進行相關合理性的說明，并設置風險緩釋措施。目前市場上產(chǎn)品承租人集中度較高，行業(yè)分布與經(jīng)濟周期關聯(lián)度高，導致投資者面臨較高風險。

貸款期限和債券的平均年限相差大，造成期限錯配，可能會導致投資者所面臨的違約風險增加，從而需要較高的風險溢價來補償，也增加了原始權益人的成本。

（二）資金混同風險

在資本證券化市場中，與鮮為發(fā)生的實質性違約事件相比，例如慶匯租賃一期資產(chǎn)支持計劃優(yōu)先檔未按期支付利息，同樣令人關注的風險事件時有發(fā)生。這不僅對融資租賃資產(chǎn)證券化市場的發(fā)展起到抑制左右，同時也將進一步提高債券的風險溢價。

有些管理人私下與原始權益人簽訂協(xié)議，允許其可以短期將歸集賬戶中的資金轉出據(jù)為己用，這種行為無疑造成了對投資者以及對市場的不負責任。然而管理人以暫時挪用資金可以降低原始權益人的融資成本為理由，從根本上混淆了債務融資業(yè)務和資產(chǎn)證券化業(yè)務，沒有從根本上起到破產(chǎn)隔離的作用。

三、融資租賃資產(chǎn)證券化風險問題對策

（一）加強資產(chǎn)池質量管理

從五名承租人集中度和行業(yè)分布角度考慮，考慮到資產(chǎn)池的安全性問題，應該增加基礎資產(chǎn)的分散度，并將所有入池資產(chǎn)都經(jīng)過嚴格的篩選和把控，使入池基礎資產(chǎn)的質量得到保證。盡量降低資產(chǎn)池中承租人的地域集中度、行業(yè)集中度。將貸款期限和債券產(chǎn)品的存續(xù)期進行合理匹配，盡量降低違約風險。

將基礎資產(chǎn)信用風險從源頭把控，選取信用質量優(yōu)良的租賃資產(chǎn)作為入池資產(chǎn)。充分分析和調查承租人自身的財務情況、債務情況和歷史違約情況。

（二）資金混同風險管理

1.加強對各賬戶的監(jiān)管

由于專項計劃的回收款劃轉路徑較長，從資金支付義務人支付資金一直到向投資人償付本息需要很長的時間，整個過程所涉及的賬戶種類較多，而其中每一步都將面臨資金混同風險。投資者面對信息不對稱的資產(chǎn)證券化市場，大部分信息依賴于管理人、托管銀行，然而在原始權益人出現(xiàn)資金混同情況時，管理人以及托管行是否默許、同意其挪用和侵占資金影響專項計劃本金和利息的順利支付，因此中介機構是否履責是關鍵，是相關部門所要監(jiān)管的重點。

2.加強資產(chǎn)服務機構盡責性

考慮引入第三方來擔任資產(chǎn)服務機構可以保持一定的客觀獨立性，可以有效降低資產(chǎn)池中混同風險。但是在實際操作過程中，第三方資產(chǎn)服務機構可能因資歷不夠而不能符合條件要求，以及對于款項催收等工作的盡職程度難以保證，在現(xiàn)行市場中還存在一定的障礙。因此，更多的還是要依靠原始權益人對投資者負責任的自覺性來保證。此外，要關注原始權益人各方面資質，例如財務狀況、應對措施的完善程度等。關注公司資產(chǎn)狀況，并判斷是否有通過資產(chǎn)證券化業(yè)務進行過度融資的趨向。

四、結語

我國融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務起步較晚，尚未形成規(guī)模，由于產(chǎn)品結構的復雜性，理論界對其定價的研究也寥寥無幾，導致證券化產(chǎn)品的發(fā)行成本和預期收益的合理性和其中的不確定因素也難以考證。如今業(yè)務規(guī)模還未得到充分發(fā)展，業(yè)務模式還沒有達到完善程度。因此對融資租賃資產(chǎn)證券化業(yè)務進行逐步和各相關方之間的風險分析尤為重要，這樣才能更好地完善融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，降低融資租賃的發(fā)行成本以促進其快速發(fā)展。