戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型下A公司資產(chǎn)剝離案例研究

一、前言

資產(chǎn)剝離是企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的一種手段。小型公司往往會通過并購的擴(kuò)張性戰(zhàn)略以此來擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而很多多元化公司在經(jīng)營管理的過程中往往會存在資源整合的問題，這時它們可能會選擇收縮性戰(zhàn)略來對不良資產(chǎn)或者不符合持續(xù)發(fā)展的業(yè)務(wù)進(jìn)行資產(chǎn)剝離，以此來達(dá)到公司良好發(fā)展的運(yùn)營效果。

美國曾經(jīng)經(jīng)歷過五次并購浪潮，獲得了不小的成就。但是其中也存在盲目并購多元擴(kuò)張的公司，從而導(dǎo)致了公司的經(jīng)營風(fēng)險。自此，很多學(xué)者及公司開始關(guān)注資產(chǎn)剝離的理論和實(shí)踐，并提出了收縮性戰(zhàn)略主張。后來公司應(yīng)用資產(chǎn)剝離的例子也越來越多，這也是公司戰(zhàn)略重組的一種重要的方式。我國資產(chǎn)剝離出現(xiàn)比較晚，為解決上市公司資源整合問題，資產(chǎn)剝離有著比較強(qiáng)的借鑒意義。

資產(chǎn)剝離在資本主義國家已經(jīng)有了較長時間的研究，對于我國來說有一定的借鑒意義。基于國情不同，結(jié)合我國上市公司資產(chǎn)剝離的情況分析資產(chǎn)剝離的過程、動因以及對市場短期績效和長期績效的影響，根據(jù)A公司資產(chǎn)剝離案例進(jìn)行深入分析。在理論意義方面，目前我國并購重組的理論研究已經(jīng)趨于飽和，對于資產(chǎn)剝離這一戰(zhàn)略方式的還缺乏理論研究，本文就資產(chǎn)剝離理論基礎(chǔ)來分析資產(chǎn)剝離是否能夠作為上市公司進(jìn)行資源整合的一種長期戰(zhàn)略。利用案例分析方式得出相應(yīng)結(jié)論和啟示，以此提供廣泛的理論意義。在實(shí)際意義方面，2016年A公司將自身的食用菌業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，此次剝離取得了較大成功，本文就A公司資產(chǎn)剝離事件案例進(jìn)行分析，針對其動因和產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效果深入研究，并得出相應(yīng)結(jié)論和啟示，為以后戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中公司進(jìn)行資產(chǎn)剝離提供實(shí)踐性的意義。

二、A公司資產(chǎn)剝離案例介紹

本文以A公司2016年資產(chǎn)剝離事件為研究對象。選擇這家公司有兩方面原因，一是A公司早期作為食用菌行業(yè)龍頭企業(yè)，是中國資本市場典型的敢于嘗試和改革的企業(yè)，是一家極具改革動力的公司。二是在面對市場環(huán)境的變化，A公司通過資產(chǎn)剝離輕裝向醫(yī)療行業(yè)轉(zhuǎn)型，積極探索戰(zhàn)略升級之路。

（一）公司簡介。A公司系1998年成立，1995年11月15日，在上交所正式掛牌上市。公司主營兩大業(yè)務(wù)板塊，一是種植業(yè)，二是2015年并購后向醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)進(jìn)軍。公司目前注冊資本109333.21萬元。

2016年是公司發(fā)展過程中具有里程碑意義的一年。公司根據(jù)行業(yè)市場情況及企業(yè)自身經(jīng)營能力，對現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)格局進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，對盈利能力持續(xù)不佳的食用菌產(chǎn)業(yè)進(jìn)行剝離，未來公司將集中優(yōu)勢資源重點(diǎn)發(fā)展醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，以大型放療設(shè)備為基礎(chǔ)，發(fā)揮高端放療設(shè)備優(yōu)勢，積極切入醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，通過自建、并購、合作等方式在全國范圍內(nèi)進(jìn)行業(yè)務(wù)布局，通過內(nèi)生式增長與外延式并購，為公司尋求新的盈利增長點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)高端放療設(shè)備加優(yōu)質(zhì)醫(yī)療服務(wù)雙管齊下的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)格局。

（二）主營業(yè)務(wù)情況。為了分析A公司的資產(chǎn)剝離的類型，現(xiàn)對A公司的主營業(yè)務(wù)收入情況和增減變化進(jìn)行詳細(xì)介紹。從2014年到2019年A公司的主營業(yè)務(wù)有著很明顯的變化。2014年和2015年主營食用菌板塊，2016年開始涉及健康醫(yī)療板塊。而且根據(jù)年報數(shù)據(jù)可知A公司食用菌板塊2014年到2016年的營業(yè)收入處于下滑趨勢，公司在2016年10月徹底剝離了食用菌業(yè)務(wù)，進(jìn)而全面轉(zhuǎn)型為醫(yī)療大健康產(chǎn)業(yè)，這主要和市場環(huán)境與公司的發(fā)展戰(zhàn)略相關(guān)。

三、A公司資產(chǎn)剝離情況介紹

（一）資產(chǎn)剝離背景。近年來工廠化生產(chǎn)食用菌企業(yè)不斷涌現(xiàn)，市場競爭加劇，價格水平難有所上升。從2012年以來，公司食用菌業(yè)務(wù)的發(fā)展面臨一定困境，經(jīng)營業(yè)績逐步下滑，并且2013年和2014年兩個會計年度連續(xù)虧損。公司在食用菌產(chǎn)業(yè)的毛利率較低，收益逐年下降，公司在食用菌業(yè)務(wù)方面已無競爭優(yōu)勢。2015年末公司完成了對B公司的并購，公司實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，開始進(jìn)軍醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。為改善公司的資產(chǎn)流動性和償債能力，將更多資金投入到具有競爭優(yōu)勢的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，提高公司的盈利能力，報告期內(nèi)公司對食用菌產(chǎn)業(yè)進(jìn)行了戰(zhàn)略調(diào)整，剝離與食用菌業(yè)務(wù)相關(guān)的3家子公司，退出食用菌行業(yè)，進(jìn)而集中公司優(yōu)勢資源發(fā)展醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)。

（二）剝離方案。公司擬以現(xiàn)金交易的方式向C公司轉(zhuǎn)讓D公司100%股權(quán)、E公司100%股權(quán)及F公司52.16%股權(quán)。本次交易完成后，公司將不再持有D公司、E公司及F公司的股權(quán)。本次交易的價格以中廣信出具的《評估報告書》所確認(rèn)的評估值為依據(jù)，并經(jīng)交易雙方協(xié)商確定。本次交易不涉及公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動，也不涉及公司控股股東或?qū)嶋H控制人變更。

四、資產(chǎn)剝離動因分析

（一）優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。公司的董事會以及管理層在報告期內(nèi)統(tǒng)一認(rèn)識，厘清思路，制定方案，全面推進(jìn)公司食用菌剝離，以實(shí)現(xiàn)其升級產(chǎn)業(yè)、優(yōu)化結(jié)構(gòu)的戰(zhàn)略目標(biāo)，同時促進(jìn)轉(zhuǎn)型變革和深化產(chǎn)業(yè)升級，提高企業(yè)核心競爭力和行業(yè)風(fēng)險抵御能力。，此次食用菌相關(guān)經(jīng)營業(yè)務(wù)的順利剝離，有助于改善企業(yè)結(jié)構(gòu)質(zhì)量，集中主要力量和資本解決主要矛盾，有利于開拓市場新需求和行業(yè)新盈利，以此構(gòu)建轉(zhuǎn)型快車道和實(shí)現(xiàn)盈利新模式，盡快推動公司實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級和可持續(xù)發(fā)展。

（二）提高資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力。報告期內(nèi)，公司按照戰(zhàn)略部署的統(tǒng)一要求，在“提質(zhì)量、控風(fēng)險”等各個關(guān)鍵方面統(tǒng)一謀劃、科學(xué)組織、精心實(shí)施，繼2016年完成食用菌板塊的剝離后，公司再次對產(chǎn)業(yè)板塊進(jìn)行全面梳理，通過并購來擴(kuò)張醫(yī)療健康的業(yè)務(wù)，通過梳理、整合內(nèi)部業(yè)務(wù)板塊，提高公司資源配置效率，有效降低了公司的經(jīng)營及管理風(fēng)險，提升了公司的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。

五、績效分析

（一）短期績效分析

1.計算過程。首先選定事件日及時間窗口期，基于深圳證券交易所發(fā)布的公告，A公司本文選擇發(fā)布重大資產(chǎn)停牌日期是2016年10月12日作為零時刻，同時選擇［-10，10］作為事件公告的窗口期。

此次研究將運(yùn)用市場指數(shù)調(diào)整模型，股票j的預(yù)期正常收益率為：Rjt=αj+βjRmt+εjt其中βj選取時間窗口前［-120，-20］的100個日收益率進(jìn)行市場模型回歸求得；超額收益率（AR）等于股票第t日的實(shí)際報酬率減去股票的預(yù)期正常收益率，累計超額收益率（CAR）為：CAR=∑AR。

2.計算結(jié)果。從研究窗口期來看，A公司在資產(chǎn)剝離前累計超額收益率在0以下，在剝離后顯著提高，短期內(nèi)有下降的趨勢，但是整體呈上升趨勢，而且在剝離后累計超額收益率大部分在0以上，說明A公司資產(chǎn)剝離是明智的，市場給予了正向反應(yīng)。

（二）長期績效分析

從年報中得到數(shù)據(jù)A公司的凈利潤、營業(yè)總收入、凈資產(chǎn)收益率整體處于上升趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，A公司從16年到17年整體財務(wù)狀況呈上升的趨勢，但18年開始呈下降趨勢，尤其在2019年呈現(xiàn)大幅度下降，這主要與市場大環(huán)境有關(guān)，后續(xù)還有待觀察。

六、結(jié)語

（一）資產(chǎn)剝離可以短期提升企業(yè)價值。本文分析了對A公司的市場反應(yīng)與財務(wù)績效，資產(chǎn)剝離在短期內(nèi)可以提高企業(yè)的價值。首先，公司在資產(chǎn)剝離后的市場反應(yīng)的CAR值處于上升的趨勢，資產(chǎn)剝離行為促進(jìn)了公司短期內(nèi)股價的上漲；其次，當(dāng)公司完成公司的資產(chǎn)剝離后，無疑會增加公司的轉(zhuǎn)讓收益，A公司獲取了大量的流動資產(chǎn)，同時也增加了公司的償債能力，有助于公司投資新的項(xiàng)目。另外，醫(yī)療產(chǎn)業(yè)迎來歷史性的機(jī)遇，公司正是看中了醫(yī)療產(chǎn)業(yè)未來的利潤空間及可持續(xù)發(fā)展能力，這進(jìn)一步認(rèn)同了本文財務(wù)指標(biāo)分析所得出的結(jié)論。

（二）資產(chǎn)剝離促進(jìn)公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。隨著近幾年醫(yī)療健康的發(fā)展，公司品嘗到了醫(yī)療板塊的甜頭，而傳統(tǒng)食用菌類看起來并不是很樂觀，所以它的成長性相對于公司主營其他板塊的產(chǎn)業(yè)還是相差很多。而剝離的資產(chǎn)在2013年與2014年處于虧損狀態(tài)，這也證明了傳統(tǒng)食用菌類盈利空間小。從A公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，這幾年的利潤來源是種植業(yè)與醫(yī)療板塊。外加2016年A公司拉開戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，此次的資產(chǎn)剝離是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第一步，剝離之后擁有豐富的流動資金，在此基礎(chǔ)上利用自身獨(dú)特的資源優(yōu)勢逐步向醫(yī)療產(chǎn)業(yè)發(fā)展，可以通過并購優(yōu)良的醫(yī)療資產(chǎn)來推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的升級。因此，在資源有限的情況下，剝離發(fā)展具有潛力增長空間的業(yè)務(wù)掉沒有盈利空間、成長性不好的資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)，發(fā)展具有潛力增長空間的項(xiàng)目，為A公司向戰(zhàn)略目標(biāo)的發(fā)展提供大力的支持。A公司此次的資產(chǎn)剝離體現(xiàn)著公司發(fā)展的戰(zhàn)略模式，即向醫(yī)療健康發(fā)展的基礎(chǔ)上剝離食用菌類業(yè)務(wù)，集中力量發(fā)展具有潛力的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)。根據(jù)本文對短期市場反應(yīng)以及長期績效的分析，此次剝離在短期內(nèi)為公司提供了正向作用，長期的績效也一直在呈上升趨勢，也驗(yàn)證了戰(zhàn)略性的剝離和轉(zhuǎn)型是明智的選擇。

七、啟示

公司在發(fā)展的過程中，面臨著行業(yè)因素的很多不確定性，可以通過資產(chǎn)剝離的方式來優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，淘汰不符合自身的發(fā)展項(xiàng)目，與此同時獲得的資金來進(jìn)一步發(fā)展公司的核心業(yè)務(wù)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)。對于A公司來說，傳統(tǒng)的食用菌業(yè)務(wù)已經(jīng)不適合公司的戰(zhàn)略發(fā)展，而且醫(yī)療健康的興起，對于多元化發(fā)展的大型兼并公司來說，食用菌行業(yè)盈利空間逐漸下滑，獲得的現(xiàn)金流與營業(yè)收入已經(jīng)不能滿足公司發(fā)展的需要。所以，適當(dāng)?shù)膭冸x資產(chǎn)將更多資源用于發(fā)展核心產(chǎn)業(yè)，更能夠加強(qiáng)自身的核心競爭力。

很多上市公司為了改善短期績效選擇資產(chǎn)剝離，尤其是財務(wù)指標(biāo)。通過上述對A公司動因以及績效的分析中可以看出選擇合適的剝離對象和時機(jī)是公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第一步，在剝離完之后要及時對資源進(jìn)行整合。此次A公司資產(chǎn)剝離的短期市場反應(yīng)和長期績效都有樂觀的反映，說明此次連續(xù)剝離是一種合理有效的戰(zhàn)略收縮方式。對其它戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型進(jìn)行資產(chǎn)剝離有著戰(zhàn)略性的借鑒意義。