預(yù)判油價(jià)為何就沒有對的時(shí)候

文／閆建濤

結(jié)合多種情形分析，今年年底國際油價(jià)可能呈下降態(tài)勢。

2018年10月，國際油價(jià)開始暴跌。盡管發(fā)生了很多地緣政治事件，但油價(jià)并沒有如市場所愿一路走高。2020年3月以來，油價(jià)一路暴跌到4月，現(xiàn)已開始逐步恢復(fù)。

從歷史上看，油價(jià)暴跌后，短期一般需要30周、長時(shí)間往往需要100周以上才能逐漸恢復(fù)。據(jù)預(yù)測，此次油價(jià)要從40美元/桶恢復(fù)到55美元/桶，才算達(dá)到一個(gè)理應(yīng)水平。

國際油價(jià)的恢復(fù)取決于哪些因素？為什么國際油價(jià)如此難以預(yù)測？因?yàn)槭褪袌鍪冀K處在一個(gè)尋求均衡點(diǎn)的過程，九大因素共同影響著石油市場。可以說，國際油價(jià)在某一點(diǎn)的表現(xiàn)就是這些因素共同作用的結(jié)果。

基本面和季節(jié)性因素

實(shí)體市場基本面。當(dāng)前，供需基本面對國際油價(jià)的影響，主要體現(xiàn)在復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況下需求快速地恢復(fù)。但是，需求增長的步伐正在逐漸放慢，世界石油供需的平衡有所寬松，使得油價(jià)上漲得到了部分的抑制。

宏觀（GDP、利率、匯率）、市場情緒和心理。分析油價(jià)常用到芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)性指數(shù)，這個(gè)指數(shù)被認(rèn)為是一個(gè)恐慌情緒指數(shù)。近期，這個(gè)指數(shù)相對歷史平均水平來說較高，說明當(dāng)前市場對油價(jià)的看空情緒有所蔓延。

季節(jié)性和天氣。把1984—2019年分為3個(gè)階段（1984—1998、1999—2013、2014—2019）來看WTI每個(gè)月的變化情況，發(fā)現(xiàn)在上述3個(gè)階段中，每年3—5月，國際油價(jià)一般會上漲；6—8月，油價(jià)往往震蕩；9—10月，油價(jià)有所分岐；11—12月油價(jià)出現(xiàn)下跌。目前看來，今年4月油價(jià)暴跌之后至8月初的走勢，完全和歷史趨勢吻合。因此，今年年底時(shí)的油價(jià)完全可能呈下跌走勢。周度的分析顯示與月度的分析稍有不同，雖然年底時(shí)油價(jià)有漲有跌，但下跌的幅度比較大一些。

生產(chǎn)經(jīng)營和貿(mào)易平衡

生產(chǎn)經(jīng)營的平衡。生產(chǎn)經(jīng)營的平衡包括上游項(xiàng)目投資盈虧平衡和產(chǎn)油國財(cái)政支出所需油價(jià)水平；期貨交易中產(chǎn)生和形成的費(fèi)用，最終要傳遞和沉淀到期貨價(jià)格中，包括傭金、交易手續(xù)費(fèi)、保證金利息；期貨交易者的預(yù)期利潤，投資者的機(jī)會成本、風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，包括價(jià)格波動(dòng)、不同價(jià)差；原油流通、運(yùn)輸、倉儲成本、保險(xiǎn)等費(fèi)用。

貿(mào)易的平衡。4月20日，國際油價(jià)跌為-37.63美元/桶，主要原因是庫存高位、交割困難。美國庫欣原油的庫存從4月20日后一路下降，但目前處在相對高位，也會影響油價(jià)的徹底恢復(fù)。從經(jīng)合組織石油商業(yè)庫存總體情況看，也是從一個(gè)歷史高點(diǎn)開始下降，目前還處在高于中位水平，說明庫存對油價(jià)上漲形成壓制。

金融和政策、地緣政治影響

金融市場。美國頁巖油的成本一般為55美元/桶，上限70美元～80美元/桶，下限10美元～20美元/桶。在今年一批頁巖油公司破產(chǎn)后，有人認(rèn)為頁巖油公司破產(chǎn)潮到來后油價(jià)就會上升。實(shí)際上，頁巖油公司的大量破產(chǎn)不一定像市場預(yù)料的來得那么快、規(guī)模那么大。

市場先驅(qū)切薩皮克公司于1989年成立。早年，公司通過大規(guī)模使用水力壓裂技術(shù)，逐漸成為美國最大的油氣勘探公司之一。1993年，公司上市。2008年，公司股價(jià)最高時(shí)達(dá)到約14000美元/股，成為美國第二大天然氣生產(chǎn)商。2009年，公司發(fā)展處于頂峰。其時(shí)，頁巖行業(yè)的熱點(diǎn)逐漸從頁巖氣轉(zhuǎn)向頁巖油。2010年前后，頁巖氣的發(fā)展已經(jīng)受到一些挑戰(zhàn)。2013年Doug Lawler上任CEO時(shí)，公司的總債務(wù)超過200億美元，盡管此后出臺了一系列措施減輕債務(wù)，卻難挽頹勢。當(dāng)BP、?？松梨诘却笮陀蜌夤具M(jìn)軍頁巖油氣行業(yè)，小型頁巖油氣公司逐漸失勢。切薩皮克股價(jià)也一路下跌至今，再未回升。2020年6月26日，切薩皮克收盤價(jià)11.85美元/股，較最高處跌去99.9%。2020年6月30日，切薩皮克申請破產(chǎn)。

政策、地緣政治。政策和地緣政治始終是影響油價(jià)的重要因素。其中，美沙俄“三國博弈”向來是推高油價(jià)的放大器，但近期這個(gè)因素起到了壓制油價(jià)的作用。以沙特為首的OPEC國家非常關(guān)心出口收入，要維持出口收入總體平穩(wěn)。從OPEC的情況看，當(dāng)布倫特原油價(jià)格超出OPEC原油出口收入的時(shí)候，說明原油銷售沒有達(dá)到理應(yīng)的價(jià)位，相當(dāng)于賤賣了。所以，在當(dāng)前油價(jià)40美元/桶時(shí)OPEC有增產(chǎn)的動(dòng)力，而要其減產(chǎn)會受到一定挑戰(zhàn)。當(dāng)然，地緣政治是一個(gè)非常重要的因素，但不要夸大它的影響。

替代競爭和“黑天鵝”事件

能源替代競爭（電動(dòng)車、高鐵等）、可持續(xù)發(fā)展和制高點(diǎn)。當(dāng)前，整個(gè)石油行業(yè)受到能源替代競爭的影響，特別是受到可持續(xù)發(fā)展的壓力。

6月29日，BP宣布退出全球化工業(yè)務(wù)，出售了芳烴業(yè)務(wù)。聚焦BP的中國業(yè)務(wù)，1973年，通過丙烯腈化工技術(shù)轉(zhuǎn)讓進(jìn)入中國；上世紀(jì)90年代，進(jìn)入原油、航油、化工業(yè)務(wù)；2000年，進(jìn)入LNG、加油站和化工業(yè)務(wù)的更多方面。迄今，BP化工業(yè)務(wù)已經(jīng)全部賣出，上游業(yè)務(wù)全部退出，只剩下航油、潤滑油、加油站這些面對終端消費(fèi)者的業(yè)務(wù)。

可見，整個(gè)能源行業(yè)加速了從供應(yīng)驅(qū)動(dòng)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的轉(zhuǎn)型。這給行業(yè)帶來的啟示是，一定要尊重消費(fèi)者的燃料選擇權(quán)和原料選擇權(quán)，只有滿足消費(fèi)者的需求才能進(jìn)一步發(fā)展。

今年的疫情相當(dāng)于“黑天鵝”事件，對國際油價(jià)起到了催化劑的作用。從全球石油需求來看，汽、柴、航煤、燃料油等交通用油占全球石油消費(fèi)的60%。然而，疫情重創(chuàng)基礎(chǔ)設(shè)施、交通運(yùn)輸和物流環(huán)節(jié)，對石油消費(fèi)的影響非常顯著。

在中國的石油需求中，交通用油占比為50%左右，而且在不斷上升。航油本來是成品油中最有影響的一個(gè)油種，但在疫情中，1月1日—4月8日中國國內(nèi)外航班取消，因此受到極大沖擊。

美國石油的70%用于交通，交通燃料的90%來自石油。美國的汽油基本占美國石油消費(fèi)的一半，對石油消費(fèi)有非常大的影響。

3月以來，美國的石油消費(fèi)從900多萬桶/日下跌到500多萬桶/日，后來恢復(fù)至800多萬桶/日。目前，美國的疫情仍然超出控制，所以估計(jì)對石油消費(fèi)的恢復(fù)還會有所抑制。