• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    中國(guó)對(duì)外直接投資版圖

    2021-07-14 04:54:50邵宇陳達(dá)飛
    首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 2021年1期
    關(guān)鍵詞:存量

    邵宇 陳達(dá)飛

    中國(guó)資本走出去是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果,符合鄧寧“投資發(fā)展周期理論”描述的階段特征。相比“引進(jìn)來(lái)”,中國(guó)資本“走出去”起步更晚,但步伐更快。兩者有顯著的結(jié)構(gòu)差異,且存在時(shí)變特征。2016年,中國(guó)對(duì)外直接投資(ODI)存量就已經(jīng)超過(guò)外商直接投資(FDI)。但是,中國(guó)ODI仍面臨政治和法律等風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn),民營(yíng)企業(yè)同樣面臨“融資難、融資貴”問(wèn)題。中國(guó)企業(yè)走出去的短板不是硬實(shí)力,而是軟實(shí)力,服務(wù)業(yè)發(fā)展水平至關(guān)重要。

    投資發(fā)展周期理論及中國(guó)實(shí)踐

    無(wú)論是引進(jìn)來(lái),還是走出去,都需要兩個(gè)條件:推動(dòng)力和吸引力。前者針對(duì)母國(guó),后者針對(duì)東道國(guó)。推動(dòng)力又可分為宏觀、產(chǎn)業(yè)與企業(yè)三個(gè)層面。宏觀方面,根據(jù)鄧寧的“投資發(fā)展周期理論”和“折衷理論”(Dunning,1981;迪肯,2009),一國(guó)對(duì)外直接投資傾向取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其所擁有的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。第一階段(人均GNP低于400美元,1971年美元計(jì)算),母國(guó)三大優(yōu)勢(shì)均欠缺,F(xiàn)DI與ODI規(guī)模均較??;第二階段(400-1500美元),區(qū)位優(yōu)勢(shì)增強(qiáng),所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)仍然欠缺,F(xiàn)DI規(guī)模擴(kuò)大,對(duì)外直接投資規(guī)模仍然較小,直接投資順差規(guī)模不斷擴(kuò)大;第三階段(1500-4000美元),三大優(yōu)勢(shì)同步增強(qiáng),對(duì)外直接投資快速增加,直接投資順差逐漸收斂至均衡;第四階段(4000美元以上),三大優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng),ODI規(guī)模超過(guò)FDI,直接投資轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌?。四階段的劃分來(lái)源于經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),不同國(guó)家會(huì)有不同,但對(duì)外投資與人均GDP正相關(guān)已是學(xué)界共識(shí)(李輝,2007;薛求知,2007)。

    中國(guó)直接投資狀況基本符合理論描述(圖1)。按現(xiàn)價(jià)美元計(jì)算,中國(guó)人均GNP突破400美元、1500美元、4000美元的時(shí)間點(diǎn)分別為1993年、2004年和2010年。第一階段,1993年以前,F(xiàn)DI與ODI規(guī)模都比較小(但FDI始終高于ODI);第二階段,1993-2004年,F(xiàn)DI大幅流入,ODI仍然低位運(yùn)行,直接投資順差于1993年跳升至231億美元,2004年達(dá)到550億;第三階段,2005-2010年,F(xiàn)DI規(guī)模持續(xù)增加,ODI在2005年首次突破百億后以更快速度增加,直接投資順差在2005年達(dá)到600億美元后開始下降。第四階段,F(xiàn)DI增速放緩,2015-2019年連續(xù)逆差(不同統(tǒng)計(jì)主體或貨幣單位會(huì)有差異)。2019年,中國(guó)人均GNP已經(jīng)突破1萬(wàn)美元,所以,中國(guó)對(duì)外直接投資在宏觀層面的推動(dòng)力已經(jīng)具備。2016年以來(lái),中國(guó)ODI開始持續(xù)收縮,宏觀層面主要是由人民幣匯率貶值預(yù)期和中美貿(mào)易糾紛等原因?qū)е碌?。除了?jīng)濟(jì)發(fā)展階段,文化、法律等制度以及服務(wù)業(yè)發(fā)展水平都會(huì)影響對(duì)外直接投資。

    影響對(duì)外直接投資的微觀因素著眼于企業(yè)管理和戰(zhàn)略。企業(yè)對(duì)外投資的動(dòng)機(jī)主要包括:獲取資源、尋找市場(chǎng)、提高效率和戰(zhàn)略資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)勞動(dòng)成本的提升是企業(yè)外遷的重要原因。2005年前后,中國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)的劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)(蔡昉,2014),農(nóng)村轉(zhuǎn)移的勞動(dòng)力開始從過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘?,非技能勞?dòng)力工資開始上升。2011年前后,中國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì),工資上漲壓力進(jìn)一步增強(qiáng)。勞動(dòng)密集型企業(yè)從沿海地區(qū)內(nèi)遷移至中西部,或外遷至東南亞等國(guó),以緩解成本壓力。中國(guó)制造的另一項(xiàng)重要約束條件是自然資源,所以能源或金屬占中國(guó)對(duì)外直接投資的比例較高。例如,2005至2019年,中國(guó)對(duì)澳大利亞的直接投資近1,000億美元,其中700億投資了能源和金屬。

    直接投資的“吸引力”主要是指東道國(guó)的投資環(huán)境,良好的制度(政治、法律和市場(chǎng)等)和豐富的自然資源均是吸引外資的優(yōu)勢(shì)條件。當(dāng)然,母國(guó)與東道國(guó)的“制度距離”也會(huì)影響直接投資,政治和經(jīng)濟(jì)制度相近的國(guó)家更易達(dá)成交易。無(wú)論是制度質(zhì)量,還是制度距離,顯然不能對(duì)上世紀(jì)90年代以來(lái)西方對(duì)中國(guó)的直接投資和近年來(lái)中國(guó)對(duì)一帶一路國(guó)家的投資做出有說(shuō)服力的解釋,這是因?yàn)?,?shí)證研究發(fā)現(xiàn),雙邊投資協(xié)定能夠彌補(bǔ)東道國(guó)的制度缺陷,或縮小制度距離(宗芳宇等,2012)。綜合而言,企業(yè)只有在滿足“折衷理論”的三個(gè)條件時(shí)才會(huì)對(duì)外投資,進(jìn)行跨國(guó)生產(chǎn)。

    中國(guó)對(duì)外直接投資版圖:特征事實(shí)

    2000年,黨的第十五屆五中全會(huì)首次提出“走出去”戰(zhàn)略,并于2001年被寫入“十五”計(jì)劃。2005年,ODI規(guī)模突破百億美元,此后加速擴(kuò)張。2012年黨的十八大強(qiáng)調(diào)要加速實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,2013年提出了“一帶一路”(BRI)倡議。2015-2018年,ODI流量持續(xù)高于FDI,直接投資連續(xù)四年出現(xiàn)逆差(如果根據(jù)國(guó)家外匯管理局的數(shù)據(jù),僅2016年為逆差)。

    從2013年開始,中國(guó)ODI年流量就超過(guò)了千億美元,2016年達(dá)到兩千億,為歷史峰值。截止到2019年底,中國(guó)ODI存量約2.2萬(wàn)億美元,高于FDI的1.8萬(wàn)億;境外企業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到4.4萬(wàn)億美元,相比2008年增加3.4萬(wàn)億;境外企業(yè)就業(yè)總?cè)藬?shù)在2018年達(dá)到峰值,為359.5萬(wàn)人,2019年降至274萬(wàn)。其中,外方就業(yè)人數(shù)在2014年之后快速增加,2018年為187萬(wàn),占比52%,2019年增加至227萬(wàn),占比達(dá)83%。分企業(yè)的性質(zhì)來(lái)看,國(guó)有企業(yè)占比持續(xù)下行,至2019年底僅為5%(2007年占比約20%),私營(yíng)企業(yè)在2016年跳升至26.2%,相比2015年增加17個(gè)百分點(diǎn)。分投資形式看,跨境并購(gòu)(M&A)為處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。

    從行業(yè)分布看,租賃和商業(yè)服務(wù)排在首位(占比約1/3),其次是批發(fā)和零售(占比11%)。2016年開始,信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)占比明顯提升,2017-2019年占比平均10%。制造業(yè)和采礦業(yè)占比分別為9%和8%。當(dāng)然,在不同地區(qū)或國(guó)家,行業(yè)分布有較大差異。

    亞洲。流量方面,2016年以前持續(xù)上升,2016年峰值為1,300億美元,2019年收縮至1,100億。2007年以來(lái),亞洲占比基本在60%-80%之間。2016-2019年,占比連續(xù)提升,2019年達(dá)到了81%,為歷史峰值。存量方面,截止到2019年底,亞洲ODI存量為1.46萬(wàn)億,占比66.4%。香港作為中國(guó)資金的“出海港”,占亞洲ODI存量的約90%;新加坡和印度尼西亞僅次于香港。從行業(yè)角度看,香港ODI規(guī)模最大的是租賃和商業(yè)服務(wù),其次為金融業(yè)和批發(fā)零售;其余亞洲國(guó)家,規(guī)模排名前四行業(yè)為能源、運(yùn)輸、金屬和房地產(chǎn)。

    美洲。2006年之前,拉丁美洲是除亞洲之外中國(guó)ODI最主要的目的地,2005和2006年占比分別達(dá)到了45%和48%。2006底,拉丁美洲占到了中國(guó)ODI存量的26.3%。2008年金融危機(jī)之后,中國(guó)ODI更偏向于亞洲、北美和歐洲,拉丁美洲占ODI存量的比重至2019年底降至20%,仍位列第二,總金額為4,300億美元,其中,開曼群島為2,800億,占比65%,英屬維京群島1,400億,占比33%,兩大避稅島合計(jì)占比88%。北美方面,2016年以前,中國(guó)對(duì)北美洲的直接投資持續(xù)上升,2016年達(dá)到200億美元峰值,其中,170億流入美國(guó)。2017年以來(lái),規(guī)模銳減,當(dāng)年僅為65億(基本都投向了美國(guó)),2018年小幅反彈后(87億),2019年進(jìn)一步收縮至44億美元(美國(guó)38億),僅占當(dāng)年ODI流量的3%。截止到2019年底,中國(guó)在北美的ODI存量?jī)H為1,000億美元,僅為拉丁美洲的23%,全球占比4.6%。如果不考慮避稅港,美國(guó)是中國(guó)在美洲最重要的直接投資目的地,其次為巴西和加拿大。對(duì)美國(guó)的投資主要分布在房地產(chǎn)、金融、運(yùn)輸和技術(shù),巴西和加拿大主要是能源,秘魯是金屬。能源、金屬和房地產(chǎn)是中國(guó)在北美投資的前三大行業(yè)。

    歐洲(含俄羅斯)。中國(guó)對(duì)歐洲的直接投資起步較晚,直到2008年金融危機(jī)之后才顯著加速。2008年以前,ODI流量基本位于30億以下,所以,截止到2009年底,存量?jī)H為86億美元。ODI流量的峰值出現(xiàn)在2017年,為 184億美元。至2019年,ODI存量達(dá)1150億美元。分不同國(guó)家來(lái)看,由于荷蘭是流入歐洲資金的中轉(zhuǎn)站,ODI存量達(dá)240億,占比21%,緊隨其后的是英國(guó)和德國(guó),分別為170億和142億。根據(jù)美國(guó)企業(yè)研究所(AEI)的統(tǒng)計(jì),以項(xiàng)目最終目的地和投資額計(jì)算,英國(guó)、瑞士和德國(guó)排名前三,法國(guó)和意大利位居第四、第五。各國(guó)的行業(yè)分布主要是:英國(guó)的金融、房地產(chǎn)和物流;德國(guó)的交通運(yùn)輸;瑞士的農(nóng)業(yè);法國(guó)的能源和旅游;意大利的交通和能源。整體而言,截至2019年底,制造業(yè)、采礦業(yè)和金融業(yè)是中國(guó)在歐盟投資的主要行業(yè),ODI存量分別為310億、165億和150億美元,合計(jì)525億,占比46%。

    非洲。2003-2019年,非洲ODI流量?jī)H在2008年和2018年略超過(guò)50億美元,大多數(shù)年份位于30億美元以下。截止到2019年,中國(guó)在非洲的ODI存量約450億美元,南非和剛果金是僅有的兩個(gè)超過(guò)50億美元存量的國(guó)家。從行業(yè)分布上來(lái)看,能源和金屬項(xiàng)目占絕對(duì)主體地位,總金額占比約80%(美國(guó)企業(yè)研究所數(shù)據(jù))。

    “一帶一路”。自2013年啟動(dòng)“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略以來(lái),中國(guó)在沿線國(guó)家的直接投資快速增加,2014-2019年均超過(guò)1,000億美元,截止到2020年底,項(xiàng)目金額總計(jì)達(dá)到7,600億美元。在新冠疫情的影響下,2020年上半年仍然達(dá)到465億。新加坡、意大利、秘魯和印度尼西亞是重要目的地。能源、金屬和交通運(yùn)輸是重點(diǎn)行業(yè)。從ODI存量上看,占比約13%。近年來(lái),一帶一路投資引發(fā)的債務(wù)問(wèn)題和項(xiàng)目的可持續(xù)性引發(fā)廣發(fā)關(guān)注。據(jù)AEI統(tǒng)計(jì),2005-2020年(H1),中國(guó)對(duì)外直接投資共出現(xiàn)300個(gè)陷入困境的交易項(xiàng)目(Troubled Transactions),總金額近4,000億美元。其中,一帶一路項(xiàng)目占到了160個(gè),涉及金額1,600億美元。

    中國(guó)對(duì)外投資過(guò)度了嗎?從橫向?qū)Ρ葋?lái)看,發(fā)展中國(guó)家ODI占GDP的比重平均為23%,超過(guò)中國(guó)8個(gè)百分點(diǎn)(圖2)。全球平均水平為40%,發(fā)達(dá)國(guó)家為53%。在全球主要的35個(gè)經(jīng)濟(jì)體中,中國(guó)大致處于25%分位數(shù)的水平。所以,并不存在過(guò)度的問(wèn)題。過(guò)度與否的判斷標(biāo)準(zhǔn)并不是投資的絕對(duì)或相對(duì)數(shù)量,也不是與其他國(guó)家比較所處的位置,而在于投資項(xiàng)目是否符合經(jīng)濟(jì)意義上的投入產(chǎn)出核算,或者是政治意義上的國(guó)家戰(zhàn)略。如果中國(guó)想要持續(xù)對(duì)外輸出資本,在沒(méi)有取得一定的金融話語(yǔ)權(quán)的情況下,純粹出于政治考慮,經(jīng)濟(jì)意義上的可持續(xù)性就會(huì)大打折扣。在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),隨著中國(guó)人口老齡化的加快和居民儲(chǔ)蓄率的持續(xù)下行,中國(guó)經(jīng)常賬戶將維持在基本均衡的狀態(tài),時(shí)而逆差將是常態(tài),尤其是在強(qiáng)調(diào)以內(nèi)循環(huán)為主體的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中。中國(guó)的ODI,不再是經(jīng)常賬戶順差,而是FDI,抑或?qū)ν馔顿Y項(xiàng)目的再投資收益??梢韵胂笠粭lODI的“可能性邊界”,它主要由經(jīng)濟(jì)因素決定,但國(guó)內(nèi)外政治因素對(duì)項(xiàng)目成功與否至關(guān)重要。

    全球化智庫(kù)(CCG)分析了2005-2014年間120個(gè)投資失敗的案例,發(fā)現(xiàn)25%的是由于政治原因(其中的8%是因?yàn)闁|道國(guó)政治黨派的阻撓,另外17%是政治動(dòng)蕩或政黨更替),另外還有16%與法律風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)(其中三分之一是由于不了解或不遵守法律,另外三分之一是由于不熟悉勞工法規(guī))。不同國(guó)家針對(duì)直接投資的政策和法律法規(guī)、反壟斷法規(guī)、環(huán)境保護(hù)法規(guī)、勞工法規(guī)和稅收法規(guī)等均不相同,并且還根據(jù)政治經(jīng)濟(jì)因素不斷變化,這導(dǎo)致中國(guó)對(duì)外直接投資項(xiàng)目面臨重大法律風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)中國(guó)公司缺乏國(guó)際經(jīng)驗(yàn),也不熟悉外國(guó)的法律。這使得這些公司與對(duì)外直接投資相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)特別高。

    綜合而言,中國(guó)對(duì)外直接投資面對(duì)的挑戰(zhàn)包括:規(guī)劃與戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理、融資渠道、缺乏合作、企業(yè)國(guó)際化水平低、中介服務(wù)利用不足、不善于應(yīng)對(duì)東道國(guó)復(fù)雜環(huán)境的挑戰(zhàn)、跨文化差異(Hui Yao Wang and Lu Miao,2019)。中國(guó)對(duì)外投資的短板主要不是科技的硬實(shí)力,而是服務(wù)的軟實(shí)力。無(wú)論是對(duì)國(guó)內(nèi)居民的美好生活,還是對(duì)于中國(guó)資本走出去,服務(wù)業(yè)發(fā)展水平都是關(guān)鍵,這又與服務(wù)業(yè)的開放水平直接相關(guān)。

    猜你喜歡
    存量
    盤活越秀區(qū)存量老舊物業(yè)的對(duì)策研究
    2020年10月30個(gè)重點(diǎn)城市商品住宅供求比、存量及消化周期(單位:萬(wàn)平方米,月)
    2020年1月64個(gè)重點(diǎn)城市商品住宅供求比、存量及消化周期
    存量時(shí)代下,房企如何把握舊改成本?
    強(qiáng)監(jiān)管 減存量 溧陽(yáng)市嚴(yán)控危險(xiǎn)廢物安全風(fēng)險(xiǎn)
    輸氣管道的管存量?jī)?yōu)化控制
    吉林存量收費(fèi)公路的PPP改造
    盤活存量 籌劃增量
    腐敗存量
    東西南北(2015年9期)2015-09-10 07:22:44
    盤活存量與擴(kuò)大增量齊步走
    国产成人aa在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 可以在线观看毛片的网站| 精品久久久久久久久久久久久| 极品教师在线免费播放| 人人妻人人澡欧美一区二区| 特级一级黄色大片| 女人被狂操c到高潮| 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 小说图片视频综合网站| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 亚洲五月天丁香| 99re在线观看精品视频| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 精品无人区乱码1区二区| 91av网站免费观看| 欧美在线黄色| 手机成人av网站| 国产精品一区二区免费欧美| 久9热在线精品视频| 90打野战视频偷拍视频| 丁香欧美五月| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 丁香六月欧美| 99热这里只有精品一区 | 中文字幕高清在线视频| 久久久国产成人精品二区| 午夜精品在线福利| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 亚洲国产看品久久| 午夜影院日韩av| 国产精品1区2区在线观看.| 色精品久久人妻99蜜桃| 草草在线视频免费看| 日韩免费av在线播放| 999久久久精品免费观看国产| 一级a爱片免费观看的视频| 亚洲中文av在线| 美女黄网站色视频| 日韩成人在线观看一区二区三区| 久久久久久免费高清国产稀缺| 免费一级毛片在线播放高清视频| 亚洲成a人片在线一区二区| 免费搜索国产男女视频| 天天添夜夜摸| 香蕉av资源在线| 人人妻人人澡欧美一区二区| 国产99白浆流出| 亚洲国产精品合色在线| 日韩大尺度精品在线看网址| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 免费搜索国产男女视频| 日韩欧美三级三区| 日韩成人在线观看一区二区三区| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 香蕉久久夜色| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 性欧美人与动物交配| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲av熟女| 午夜免费激情av| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 丝袜美腿诱惑在线| 床上黄色一级片| 国产高清激情床上av| 人人妻人人澡欧美一区二区| 色在线成人网| 成人国产一区最新在线观看| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 久久久久国内视频| 亚洲精品在线观看二区| 一二三四在线观看免费中文在| 天堂av国产一区二区熟女人妻 | 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| av福利片在线| 亚洲欧美日韩高清专用| 欧美成人一区二区免费高清观看 | 国产免费av片在线观看野外av| 成人三级黄色视频| 午夜视频精品福利| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 久热爱精品视频在线9| 亚洲精品中文字幕一二三四区| 午夜福利免费观看在线| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 99在线视频只有这里精品首页| 午夜亚洲福利在线播放| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 国产黄色小视频在线观看| 亚洲激情在线av| 国产亚洲精品第一综合不卡| 久久香蕉精品热| 特级一级黄色大片| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 国产v大片淫在线免费观看| 日本一区二区免费在线视频| 狠狠狠狠99中文字幕| 老汉色av国产亚洲站长工具| 午夜免费观看网址| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产精品一区二区精品视频观看| 久久久久久久久中文| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 日本一区二区免费在线视频| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 亚洲人成77777在线视频| 国产精品久久久久久精品电影| 美女午夜性视频免费| 999精品在线视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 人人妻人人看人人澡| 国产av麻豆久久久久久久| 欧美中文综合在线视频| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲av日韩精品久久久久久密| 两个人免费观看高清视频| 免费看a级黄色片| 日本 av在线| 亚洲av电影在线进入| 99久久精品热视频| 亚洲成人精品中文字幕电影| 国产爱豆传媒在线观看 | 日本 av在线| 美女大奶头视频| 欧美又色又爽又黄视频| 999精品在线视频| 又紧又爽又黄一区二区| 国产成+人综合+亚洲专区| 丁香六月欧美| 脱女人内裤的视频| 91大片在线观看| 最近最新中文字幕大全电影3| 伦理电影免费视频| 久久人妻av系列| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产av麻豆久久久久久久| 成人精品一区二区免费| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 丁香六月欧美| 一区二区三区国产精品乱码| 中文字幕高清在线视频| 日日夜夜操网爽| 亚洲第一电影网av| 1024手机看黄色片| 人成视频在线观看免费观看| 90打野战视频偷拍视频| 一二三四社区在线视频社区8| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 免费看a级黄色片| 亚洲欧美日韩无卡精品| 免费看a级黄色片| 大型黄色视频在线免费观看| 成人av一区二区三区在线看| 一区二区三区激情视频| 久久久久久免费高清国产稀缺| 在线a可以看的网站| 91九色精品人成在线观看| 成人欧美大片| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 中文字幕久久专区| 可以在线观看毛片的网站| 国产激情欧美一区二区| 精品国产乱子伦一区二区三区| 欧美日韩一级在线毛片| 国产欧美日韩一区二区精品| 毛片女人毛片| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 亚洲人成电影免费在线| 1024手机看黄色片| 亚洲免费av在线视频| 真人一进一出gif抽搐免费| 日韩有码中文字幕| 久久久国产成人免费| 成年人黄色毛片网站| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 啦啦啦观看免费观看视频高清| 精品一区二区三区av网在线观看| 正在播放国产对白刺激| 校园春色视频在线观看| 99久久综合精品五月天人人| 最近最新中文字幕大全电影3| 真人做人爱边吃奶动态| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 亚洲一区二区三区不卡视频| 国内精品一区二区在线观看| 啦啦啦观看免费观看视频高清| 久久热在线av| 丰满人妻熟妇乱又伦精品不卡| 亚洲天堂国产精品一区在线| 一本精品99久久精品77| 国产99久久九九免费精品| 国产激情偷乱视频一区二区| 一级毛片高清免费大全| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 婷婷精品国产亚洲av在线| 久久人人精品亚洲av| 一进一出好大好爽视频| 一进一出好大好爽视频| 亚洲精品美女久久av网站| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 嫩草影视91久久| 国产三级在线视频| 久久精品夜夜夜夜夜久久蜜豆 | 丁香欧美五月| 亚洲美女黄片视频| 欧美黑人精品巨大| 亚洲一区二区三区色噜噜| 小说图片视频综合网站| 免费在线观看影片大全网站| 午夜免费成人在线视频| 久久人人精品亚洲av| 国产真人三级小视频在线观看| 在线观看一区二区三区| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 久久精品国产亚洲av香蕉五月| 中文字幕人成人乱码亚洲影| www.999成人在线观看| 九九热线精品视视频播放| 狠狠狠狠99中文字幕| 精品欧美国产一区二区三| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产精品永久免费网站| 在线国产一区二区在线| 色哟哟哟哟哟哟| 大型黄色视频在线免费观看| av中文乱码字幕在线| 欧美黑人精品巨大| 国产精品一区二区三区四区久久| 久久精品综合一区二区三区| 我要搜黄色片| 精品久久久久久久末码| 好男人在线观看高清免费视频| 亚洲人成伊人成综合网2020| 久久草成人影院| 高清在线国产一区| 免费在线观看日本一区| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 日韩精品中文字幕看吧| 中文亚洲av片在线观看爽| 亚洲专区中文字幕在线| 亚洲欧美日韩无卡精品| 欧美午夜高清在线| 亚洲中文av在线| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 男女那种视频在线观看| 免费一级毛片在线播放高清视频| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 国产精品亚洲一级av第二区| 12—13女人毛片做爰片一| 丁香欧美五月| 国产精品,欧美在线| 制服丝袜大香蕉在线| 午夜免费激情av| 亚洲免费av在线视频| 日本一本二区三区精品| 国产伦在线观看视频一区| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 不卡一级毛片| 男女午夜视频在线观看| 视频区欧美日本亚洲| 啪啪无遮挡十八禁网站| 麻豆成人午夜福利视频| 老司机福利观看| 久久 成人 亚洲| 一边摸一边做爽爽视频免费| av欧美777| 国产亚洲欧美在线一区二区| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放 | 一区二区三区国产精品乱码| 日韩有码中文字幕| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 制服人妻中文乱码| 久久精品国产综合久久久| 日本成人三级电影网站| 亚洲成人久久性| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲熟妇熟女久久| av视频在线观看入口| 麻豆成人午夜福利视频| 特大巨黑吊av在线直播| 午夜日韩欧美国产| 亚洲精品在线美女| 在线观看一区二区三区| 中文字幕熟女人妻在线| 一边摸一边抽搐一进一小说| 国产日本99.免费观看| 国产在线精品亚洲第一网站| 欧美性长视频在线观看| 黄色 视频免费看| 99久久精品热视频| 亚洲av电影在线进入| 男插女下体视频免费在线播放| 亚洲免费av在线视频| 欧美最黄视频在线播放免费| 成人国产综合亚洲| 欧美日本亚洲视频在线播放| 美女黄网站色视频| 国产高清有码在线观看视频 | 日本一区二区免费在线视频| 精品第一国产精品| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 久久精品人妻少妇| 亚洲av成人av| 国产亚洲av嫩草精品影院| 正在播放国产对白刺激| 婷婷精品国产亚洲av| 亚洲男人天堂网一区| 麻豆国产av国片精品| 在线免费观看的www视频| 欧美色视频一区免费| 中文资源天堂在线| 一区福利在线观看| 亚洲欧美日韩高清专用| 9191精品国产免费久久| 色噜噜av男人的天堂激情| 毛片女人毛片| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 国产主播在线观看一区二区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 成人永久免费在线观看视频| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产伦在线观看视频一区| 草草在线视频免费看| av视频在线观看入口| 夜夜夜夜夜久久久久| 精品国内亚洲2022精品成人| 久久久久国产精品人妻aⅴ院| 好男人电影高清在线观看| 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 午夜激情福利司机影院| 国产探花在线观看一区二区| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲国产看品久久| 极品教师在线免费播放| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 国产乱人伦免费视频| 午夜福利18| videosex国产| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 曰老女人黄片| 亚洲欧美日韩无卡精品| 欧美性猛交黑人性爽| 真人一进一出gif抽搐免费| 亚洲天堂国产精品一区在线| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 日本五十路高清| 十八禁网站免费在线| 黄片大片在线免费观看| www.熟女人妻精品国产| 超碰成人久久| 国产三级在线视频| 国产伦人伦偷精品视频| 日本撒尿小便嘘嘘汇集6| 看片在线看免费视频| 色在线成人网| 欧美成人性av电影在线观看| 亚洲成人久久爱视频| 看免费av毛片| 美女免费视频网站| 成人永久免费在线观看视频| 三级国产精品欧美在线观看 | 国产99白浆流出| 免费电影在线观看免费观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 黄色a级毛片大全视频| 亚洲熟女毛片儿| 国产av一区二区精品久久| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 美女高潮喷水抽搐中文字幕| 别揉我奶头~嗯~啊~动态视频| 一级毛片高清免费大全| 午夜福利高清视频| 国产av不卡久久| 欧美成狂野欧美在线观看| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲熟妇熟女久久| 国产精品美女特级片免费视频播放器 | 亚洲av日韩精品久久久久久密| 最近在线观看免费完整版| 99热这里只有是精品50| 亚洲欧美日韩无卡精品| 日本免费a在线| 精品久久蜜臀av无| 日韩精品中文字幕看吧| 日韩精品免费视频一区二区三区| 久久精品91无色码中文字幕| 成人18禁在线播放| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 国产高清激情床上av| 男女视频在线观看网站免费 | 波多野结衣巨乳人妻| 黄色 视频免费看| 19禁男女啪啪无遮挡网站| 亚洲成av人片免费观看| 色尼玛亚洲综合影院| 中文字幕av在线有码专区| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| 少妇粗大呻吟视频| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 99热这里只有精品一区 | 午夜老司机福利片| 麻豆一二三区av精品| avwww免费| 欧美黑人巨大hd| 最新美女视频免费是黄的| 亚洲专区中文字幕在线| a级毛片在线看网站| 亚洲中文日韩欧美视频| 男人舔女人下体高潮全视频| 男女视频在线观看网站免费 | 日韩成人在线观看一区二区三区| 亚洲五月天丁香| 两个人看的免费小视频| 国产成人精品久久二区二区91| 亚洲成人国产一区在线观看| 午夜福利视频1000在线观看| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲精品国产精品久久久不卡| 成人亚洲精品av一区二区| 婷婷精品国产亚洲av| 亚洲精品色激情综合| 成年人黄色毛片网站| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 村上凉子中文字幕在线| 最近最新免费中文字幕在线| 国产亚洲精品一区二区www| 丰满人妻一区二区三区视频av | 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 亚洲中文字幕日韩| 亚洲中文av在线| 久久草成人影院| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲av第一区精品v没综合| 国产v大片淫在线免费观看| 国产精品1区2区在线观看.| 丰满的人妻完整版| 欧美日韩一级在线毛片| 成人特级黄色片久久久久久久| 国产一区二区在线av高清观看| 国内精品久久久久久久电影| 日本熟妇午夜| 一二三四社区在线视频社区8| 桃色一区二区三区在线观看| 老熟妇乱子伦视频在线观看| 宅男免费午夜| 欧美乱妇无乱码| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 久久精品综合一区二区三区| 精品久久蜜臀av无| 一区二区三区激情视频| 淫秽高清视频在线观看| 亚洲精品国产一区二区精华液| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 免费搜索国产男女视频| 亚洲av成人精品一区久久| 97碰自拍视频| cao死你这个sao货| 男男h啪啪无遮挡| 丰满的人妻完整版| 成年女人毛片免费观看观看9| 午夜两性在线视频| 露出奶头的视频| 国产久久久一区二区三区| 免费在线观看影片大全网站| 叶爱在线成人免费视频播放| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 男人舔女人下体高潮全视频| 制服诱惑二区| 欧美性长视频在线观看| 88av欧美| 国产成人欧美在线观看| 国产99白浆流出| 久久久久久久精品吃奶| 可以在线观看毛片的网站| 99re在线观看精品视频| 可以在线观看毛片的网站| 午夜激情福利司机影院| 国产精品国产高清国产av| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 热99re8久久精品国产| 动漫黄色视频在线观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 亚洲第一电影网av| 精品人妻1区二区| 老司机在亚洲福利影院| 国产欧美日韩精品亚洲av| 久久草成人影院| 少妇粗大呻吟视频| 欧美在线一区亚洲| 丁香六月欧美| 国产精品久久久久久精品电影| 三级毛片av免费| 又紧又爽又黄一区二区| 亚洲九九香蕉| 淫妇啪啪啪对白视频| 国产又色又爽无遮挡免费看| 亚洲人与动物交配视频| 午夜视频精品福利| 夜夜爽天天搞| netflix在线观看网站| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 国内精品久久久久久久电影| 欧美成人午夜精品| 欧美在线一区亚洲| 波多野结衣巨乳人妻| 丰满的人妻完整版| 久久久久久亚洲精品国产蜜桃av| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 在线观看美女被高潮喷水网站 | 日本免费a在线| 国产探花在线观看一区二区| 两个人免费观看高清视频| 人妻久久中文字幕网| 神马国产精品三级电影在线观看 | 一本综合久久免费| 十八禁网站免费在线| 日韩欧美在线二视频| av中文乱码字幕在线| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 国产黄片美女视频| 久久人妻福利社区极品人妻图片| 人妻丰满熟妇av一区二区三区| 亚洲激情在线av| 中出人妻视频一区二区| 亚洲国产精品999在线| 国产真实乱freesex| 久久精品91蜜桃| a级毛片在线看网站| 手机成人av网站| 国产亚洲精品久久久久5区| 丁香六月欧美| 免费电影在线观看免费观看| 欧美极品一区二区三区四区| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 在线观看日韩欧美| 色哟哟哟哟哟哟| 国产成人影院久久av| 麻豆成人av在线观看| 日本a在线网址| 国产亚洲精品综合一区在线观看 | 校园春色视频在线观看| 99国产极品粉嫩在线观看| 1024手机看黄色片| 不卡一级毛片| 俺也久久电影网| 老司机在亚洲福利影院| a级毛片在线看网站| 婷婷亚洲欧美| 日本免费a在线| 看黄色毛片网站| 久久久久久国产a免费观看| netflix在线观看网站| 午夜亚洲福利在线播放| 亚洲av五月六月丁香网| 极品教师在线免费播放| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 五月玫瑰六月丁香| 久久 成人 亚洲| 亚洲狠狠婷婷综合久久图片| 成人永久免费在线观看视频| 淫秽高清视频在线观看| 脱女人内裤的视频| 在线免费观看的www视频| 制服人妻中文乱码| 久久久久久久久久黄片| 在线播放国产精品三级| av在线播放免费不卡| 久久草成人影院| 无遮挡黄片免费观看| 在线看三级毛片| 人人妻,人人澡人人爽秒播| 国产v大片淫在线免费观看| 人人妻人人澡欧美一区二区| 久久这里只有精品19| 亚洲全国av大片| 成人av在线播放网站| 亚洲精品中文字幕在线视频| 久久久久九九精品影院| 国产亚洲av高清不卡| 亚洲欧美日韩高清专用| 国产99白浆流出| 91国产中文字幕| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 亚洲黑人精品在线| 婷婷亚洲欧美| 69av精品久久久久久| 一二三四在线观看免费中文在| 亚洲国产精品成人综合色| 757午夜福利合集在线观看| 日本免费a在线| 国产伦一二天堂av在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 国产成人精品久久二区二区免费| 精品国产乱码久久久久久男人| 日本成人三级电影网站| 这个男人来自地球电影免费观看| 久热爱精品视频在线9| 色精品久久人妻99蜜桃| 亚洲国产高清在线一区二区三| 午夜福利视频1000在线观看| 一进一出抽搐gif免费好疼| 99精品久久久久人妻精品| 熟女少妇亚洲综合色aaa.| 巨乳人妻的诱惑在线观看|