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    中國(guó)對(duì)外直接投資版圖

    2021-07-14 04:54:50邵宇陳達(dá)飛
    首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 2021年1期
    關(guān)鍵詞:存量

    邵宇 陳達(dá)飛

    中國(guó)資本走出去是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果,符合鄧寧“投資發(fā)展周期理論”描述的階段特征。相比“引進(jìn)來(lái)”,中國(guó)資本“走出去”起步更晚,但步伐更快。兩者有顯著的結(jié)構(gòu)差異,且存在時(shí)變特征。2016年,中國(guó)對(duì)外直接投資(ODI)存量就已經(jīng)超過(guò)外商直接投資(FDI)。但是,中國(guó)ODI仍面臨政治和法律等風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn),民營(yíng)企業(yè)同樣面臨“融資難、融資貴”問(wèn)題。中國(guó)企業(yè)走出去的短板不是硬實(shí)力,而是軟實(shí)力,服務(wù)業(yè)發(fā)展水平至關(guān)重要。

    投資發(fā)展周期理論及中國(guó)實(shí)踐

    無(wú)論是引進(jìn)來(lái),還是走出去,都需要兩個(gè)條件:推動(dòng)力和吸引力。前者針對(duì)母國(guó),后者針對(duì)東道國(guó)。推動(dòng)力又可分為宏觀、產(chǎn)業(yè)與企業(yè)三個(gè)層面。宏觀方面,根據(jù)鄧寧的“投資發(fā)展周期理論”和“折衷理論”(Dunning,1981;迪肯,2009),一國(guó)對(duì)外直接投資傾向取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段及其所擁有的所有權(quán)優(yōu)勢(shì)、內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。第一階段(人均GNP低于400美元,1971年美元計(jì)算),母國(guó)三大優(yōu)勢(shì)均欠缺,F(xiàn)DI與ODI規(guī)模均較??;第二階段(400-1500美元),區(qū)位優(yōu)勢(shì)增強(qiáng),所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)仍然欠缺,F(xiàn)DI規(guī)模擴(kuò)大,對(duì)外直接投資規(guī)模仍然較小,直接投資順差規(guī)模不斷擴(kuò)大;第三階段(1500-4000美元),三大優(yōu)勢(shì)同步增強(qiáng),對(duì)外直接投資快速增加,直接投資順差逐漸收斂至均衡;第四階段(4000美元以上),三大優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng),ODI規(guī)模超過(guò)FDI,直接投資轉(zhuǎn)變?yōu)槟娌?。四階段的劃分來(lái)源于經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),不同國(guó)家會(huì)有不同,但對(duì)外投資與人均GDP正相關(guān)已是學(xué)界共識(shí)(李輝,2007;薛求知,2007)。

    中國(guó)直接投資狀況基本符合理論描述(圖1)。按現(xiàn)價(jià)美元計(jì)算,中國(guó)人均GNP突破400美元、1500美元、4000美元的時(shí)間點(diǎn)分別為1993年、2004年和2010年。第一階段,1993年以前,F(xiàn)DI與ODI規(guī)模都比較小(但FDI始終高于ODI);第二階段,1993-2004年,F(xiàn)DI大幅流入,ODI仍然低位運(yùn)行,直接投資順差于1993年跳升至231億美元,2004年達(dá)到550億;第三階段,2005-2010年,F(xiàn)DI規(guī)模持續(xù)增加,ODI在2005年首次突破百億后以更快速度增加,直接投資順差在2005年達(dá)到600億美元后開始下降。第四階段,F(xiàn)DI增速放緩,2015-2019年連續(xù)逆差(不同統(tǒng)計(jì)主體或貨幣單位會(huì)有差異)。2019年,中國(guó)人均GNP已經(jīng)突破1萬(wàn)美元,所以,中國(guó)對(duì)外直接投資在宏觀層面的推動(dòng)力已經(jīng)具備。2016年以來(lái),中國(guó)ODI開始持續(xù)收縮,宏觀層面主要是由人民幣匯率貶值預(yù)期和中美貿(mào)易糾紛等原因?qū)е碌?。除了?jīng)濟(jì)發(fā)展階段,文化、法律等制度以及服務(wù)業(yè)發(fā)展水平都會(huì)影響對(duì)外直接投資。

    影響對(duì)外直接投資的微觀因素著眼于企業(yè)管理和戰(zhàn)略。企業(yè)對(duì)外投資的動(dòng)機(jī)主要包括:獲取資源、尋找市場(chǎng)、提高效率和戰(zhàn)略資產(chǎn)。國(guó)內(nèi)勞動(dòng)成本的提升是企業(yè)外遷的重要原因。2005年前后,中國(guó)勞動(dòng)市場(chǎng)的劉易斯拐點(diǎn)出現(xiàn)(蔡昉,2014),農(nóng)村轉(zhuǎn)移的勞動(dòng)力開始從過(guò)剩轉(zhuǎn)變?yōu)槎倘?,非技能勞?dòng)力工資開始上升。2011年前后,中國(guó)進(jìn)入老齡化社會(huì),工資上漲壓力進(jìn)一步增強(qiáng)。勞動(dòng)密集型企業(yè)從沿海地區(qū)內(nèi)遷移至中西部,或外遷至東南亞等國(guó),以緩解成本壓力。中國(guó)制造的另一項(xiàng)重要約束條件是自然資源,所以能源或金屬占中國(guó)對(duì)外直接投資的比例較高。例如,2005至2019年,中國(guó)對(duì)澳大利亞的直接投資近1,000億美元,其中700億投資了能源和金屬。

    直接投資的“吸引力”主要是指東道國(guó)的投資環(huán)境,良好的制度(政治、法律和市場(chǎng)等)和豐富的自然資源均是吸引外資的優(yōu)勢(shì)條件。當(dāng)然,母國(guó)與東道國(guó)的“制度距離”也會(huì)影響直接投資,政治和經(jīng)濟(jì)制度相近的國(guó)家更易達(dá)成交易。無(wú)論是制度質(zhì)量,還是制度距離,顯然不能對(duì)上世紀(jì)90年代以來(lái)西方對(duì)中國(guó)的直接投資和近年來(lái)中國(guó)對(duì)一帶一路國(guó)家的投資做出有說(shuō)服力的解釋,這是因?yàn)?,?shí)證研究發(fā)現(xiàn),雙邊投資協(xié)定能夠彌補(bǔ)東道國(guó)的制度缺陷,或縮小制度距離(宗芳宇等,2012)。綜合而言,企業(yè)只有在滿足“折衷理論”的三個(gè)條件時(shí)才會(huì)對(duì)外投資,進(jìn)行跨國(guó)生產(chǎn)。

    中國(guó)對(duì)外直接投資版圖:特征事實(shí)

    2000年,黨的第十五屆五中全會(huì)首次提出“走出去”戰(zhàn)略,并于2001年被寫入“十五”計(jì)劃。2005年,ODI規(guī)模突破百億美元,此后加速擴(kuò)張。2012年黨的十八大強(qiáng)調(diào)要加速實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略,2013年提出了“一帶一路”(BRI)倡議。2015-2018年,ODI流量持續(xù)高于FDI,直接投資連續(xù)四年出現(xiàn)逆差(如果根據(jù)國(guó)家外匯管理局的數(shù)據(jù),僅2016年為逆差)。

    從2013年開始,中國(guó)ODI年流量就超過(guò)了千億美元,2016年達(dá)到兩千億,為歷史峰值。截止到2019年底,中國(guó)ODI存量約2.2萬(wàn)億美元,高于FDI的1.8萬(wàn)億;境外企業(yè)總資產(chǎn)達(dá)到4.4萬(wàn)億美元,相比2008年增加3.4萬(wàn)億;境外企業(yè)就業(yè)總?cè)藬?shù)在2018年達(dá)到峰值,為359.5萬(wàn)人,2019年降至274萬(wàn)。其中,外方就業(yè)人數(shù)在2014年之后快速增加,2018年為187萬(wàn),占比52%,2019年增加至227萬(wàn),占比達(dá)83%。分企業(yè)的性質(zhì)來(lái)看,國(guó)有企業(yè)占比持續(xù)下行,至2019年底僅為5%(2007年占比約20%),私營(yíng)企業(yè)在2016年跳升至26.2%,相比2015年增加17個(gè)百分點(diǎn)。分投資形式看,跨境并購(gòu)(M&A)為處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。

    從行業(yè)分布看,租賃和商業(yè)服務(wù)排在首位(占比約1/3),其次是批發(fā)和零售(占比11%)。2016年開始,信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)占比明顯提升,2017-2019年占比平均10%。制造業(yè)和采礦業(yè)占比分別為9%和8%。當(dāng)然,在不同地區(qū)或國(guó)家,行業(yè)分布有較大差異。

    亞洲。流量方面,2016年以前持續(xù)上升,2016年峰值為1,300億美元,2019年收縮至1,100億。2007年以來(lái),亞洲占比基本在60%-80%之間。2016-2019年,占比連續(xù)提升,2019年達(dá)到了81%,為歷史峰值。存量方面,截止到2019年底,亞洲ODI存量為1.46萬(wàn)億,占比66.4%。香港作為中國(guó)資金的“出海港”,占亞洲ODI存量的約90%;新加坡和印度尼西亞僅次于香港。從行業(yè)角度看,香港ODI規(guī)模最大的是租賃和商業(yè)服務(wù),其次為金融業(yè)和批發(fā)零售;其余亞洲國(guó)家,規(guī)模排名前四行業(yè)為能源、運(yùn)輸、金屬和房地產(chǎn)。

    美洲。2006年之前,拉丁美洲是除亞洲之外中國(guó)ODI最主要的目的地,2005和2006年占比分別達(dá)到了45%和48%。2006底,拉丁美洲占到了中國(guó)ODI存量的26.3%。2008年金融危機(jī)之后,中國(guó)ODI更偏向于亞洲、北美和歐洲,拉丁美洲占ODI存量的比重至2019年底降至20%,仍位列第二,總金額為4,300億美元,其中,開曼群島為2,800億,占比65%,英屬維京群島1,400億,占比33%,兩大避稅島合計(jì)占比88%。北美方面,2016年以前,中國(guó)對(duì)北美洲的直接投資持續(xù)上升,2016年達(dá)到200億美元峰值,其中,170億流入美國(guó)。2017年以來(lái),規(guī)模銳減,當(dāng)年僅為65億(基本都投向了美國(guó)),2018年小幅反彈后(87億),2019年進(jìn)一步收縮至44億美元(美國(guó)38億),僅占當(dāng)年ODI流量的3%。截止到2019年底,中國(guó)在北美的ODI存量?jī)H為1,000億美元,僅為拉丁美洲的23%,全球占比4.6%。如果不考慮避稅港,美國(guó)是中國(guó)在美洲最重要的直接投資目的地,其次為巴西和加拿大。對(duì)美國(guó)的投資主要分布在房地產(chǎn)、金融、運(yùn)輸和技術(shù),巴西和加拿大主要是能源,秘魯是金屬。能源、金屬和房地產(chǎn)是中國(guó)在北美投資的前三大行業(yè)。

    歐洲(含俄羅斯)。中國(guó)對(duì)歐洲的直接投資起步較晚,直到2008年金融危機(jī)之后才顯著加速。2008年以前,ODI流量基本位于30億以下,所以,截止到2009年底,存量?jī)H為86億美元。ODI流量的峰值出現(xiàn)在2017年,為 184億美元。至2019年,ODI存量達(dá)1150億美元。分不同國(guó)家來(lái)看,由于荷蘭是流入歐洲資金的中轉(zhuǎn)站,ODI存量達(dá)240億,占比21%,緊隨其后的是英國(guó)和德國(guó),分別為170億和142億。根據(jù)美國(guó)企業(yè)研究所(AEI)的統(tǒng)計(jì),以項(xiàng)目最終目的地和投資額計(jì)算,英國(guó)、瑞士和德國(guó)排名前三,法國(guó)和意大利位居第四、第五。各國(guó)的行業(yè)分布主要是:英國(guó)的金融、房地產(chǎn)和物流;德國(guó)的交通運(yùn)輸;瑞士的農(nóng)業(yè);法國(guó)的能源和旅游;意大利的交通和能源。整體而言,截至2019年底,制造業(yè)、采礦業(yè)和金融業(yè)是中國(guó)在歐盟投資的主要行業(yè),ODI存量分別為310億、165億和150億美元,合計(jì)525億,占比46%。

    非洲。2003-2019年,非洲ODI流量?jī)H在2008年和2018年略超過(guò)50億美元,大多數(shù)年份位于30億美元以下。截止到2019年,中國(guó)在非洲的ODI存量約450億美元,南非和剛果金是僅有的兩個(gè)超過(guò)50億美元存量的國(guó)家。從行業(yè)分布上來(lái)看,能源和金屬項(xiàng)目占絕對(duì)主體地位,總金額占比約80%(美國(guó)企業(yè)研究所數(shù)據(jù))。

    “一帶一路”。自2013年啟動(dòng)“一帶一路”國(guó)家戰(zhàn)略以來(lái),中國(guó)在沿線國(guó)家的直接投資快速增加,2014-2019年均超過(guò)1,000億美元,截止到2020年底,項(xiàng)目金額總計(jì)達(dá)到7,600億美元。在新冠疫情的影響下,2020年上半年仍然達(dá)到465億。新加坡、意大利、秘魯和印度尼西亞是重要目的地。能源、金屬和交通運(yùn)輸是重點(diǎn)行業(yè)。從ODI存量上看,占比約13%。近年來(lái),一帶一路投資引發(fā)的債務(wù)問(wèn)題和項(xiàng)目的可持續(xù)性引發(fā)廣發(fā)關(guān)注。據(jù)AEI統(tǒng)計(jì),2005-2020年(H1),中國(guó)對(duì)外直接投資共出現(xiàn)300個(gè)陷入困境的交易項(xiàng)目(Troubled Transactions),總金額近4,000億美元。其中,一帶一路項(xiàng)目占到了160個(gè),涉及金額1,600億美元。

    中國(guó)對(duì)外投資過(guò)度了嗎?從橫向?qū)Ρ葋?lái)看,發(fā)展中國(guó)家ODI占GDP的比重平均為23%,超過(guò)中國(guó)8個(gè)百分點(diǎn)(圖2)。全球平均水平為40%,發(fā)達(dá)國(guó)家為53%。在全球主要的35個(gè)經(jīng)濟(jì)體中,中國(guó)大致處于25%分位數(shù)的水平。所以,并不存在過(guò)度的問(wèn)題。過(guò)度與否的判斷標(biāo)準(zhǔn)并不是投資的絕對(duì)或相對(duì)數(shù)量,也不是與其他國(guó)家比較所處的位置,而在于投資項(xiàng)目是否符合經(jīng)濟(jì)意義上的投入產(chǎn)出核算,或者是政治意義上的國(guó)家戰(zhàn)略。如果中國(guó)想要持續(xù)對(duì)外輸出資本,在沒(méi)有取得一定的金融話語(yǔ)權(quán)的情況下,純粹出于政治考慮,經(jīng)濟(jì)意義上的可持續(xù)性就會(huì)大打折扣。在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),隨著中國(guó)人口老齡化的加快和居民儲(chǔ)蓄率的持續(xù)下行,中國(guó)經(jīng)常賬戶將維持在基本均衡的狀態(tài),時(shí)而逆差將是常態(tài),尤其是在強(qiáng)調(diào)以內(nèi)循環(huán)為主體的轉(zhuǎn)軌過(guò)程中。中國(guó)的ODI,不再是經(jīng)常賬戶順差,而是FDI,抑或?qū)ν馔顿Y項(xiàng)目的再投資收益??梢韵胂笠粭lODI的“可能性邊界”,它主要由經(jīng)濟(jì)因素決定,但國(guó)內(nèi)外政治因素對(duì)項(xiàng)目成功與否至關(guān)重要。

    全球化智庫(kù)(CCG)分析了2005-2014年間120個(gè)投資失敗的案例,發(fā)現(xiàn)25%的是由于政治原因(其中的8%是因?yàn)闁|道國(guó)政治黨派的阻撓,另外17%是政治動(dòng)蕩或政黨更替),另外還有16%與法律風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)(其中三分之一是由于不了解或不遵守法律,另外三分之一是由于不熟悉勞工法規(guī))。不同國(guó)家針對(duì)直接投資的政策和法律法規(guī)、反壟斷法規(guī)、環(huán)境保護(hù)法規(guī)、勞工法規(guī)和稅收法規(guī)等均不相同,并且還根據(jù)政治經(jīng)濟(jì)因素不斷變化,這導(dǎo)致中國(guó)對(duì)外直接投資項(xiàng)目面臨重大法律風(fēng)險(xiǎn)。大多數(shù)中國(guó)公司缺乏國(guó)際經(jīng)驗(yàn),也不熟悉外國(guó)的法律。這使得這些公司與對(duì)外直接投資相關(guān)的法律風(fēng)險(xiǎn)特別高。

    綜合而言,中國(guó)對(duì)外直接投資面對(duì)的挑戰(zhàn)包括:規(guī)劃與戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)管理、融資渠道、缺乏合作、企業(yè)國(guó)際化水平低、中介服務(wù)利用不足、不善于應(yīng)對(duì)東道國(guó)復(fù)雜環(huán)境的挑戰(zhàn)、跨文化差異(Hui Yao Wang and Lu Miao,2019)。中國(guó)對(duì)外投資的短板主要不是科技的硬實(shí)力,而是服務(wù)的軟實(shí)力。無(wú)論是對(duì)國(guó)內(nèi)居民的美好生活,還是對(duì)于中國(guó)資本走出去,服務(wù)業(yè)發(fā)展水平都是關(guān)鍵,這又與服務(wù)業(yè)的開放水平直接相關(guān)。

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