房地產(chǎn)上市公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究

石峰

從現(xiàn)階段的情況看，房地產(chǎn)上市公司在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中存在較大誤區(qū)，還沒有發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿在推動(dòng)企業(yè)發(fā)展方面的關(guān)鍵作用，杠桿的利用率比較低，導(dǎo)致財(cái)務(wù)管理以及公司管理離預(yù)期目標(biāo)相差較遠(yuǎn)?；诖?，本文將重點(diǎn)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)進(jìn)行研究，以便為今后房地產(chǎn)公司的發(fā)展提供有效參考，將財(cái)務(wù)杠桿的作用發(fā)揮到極致。

在經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)呈現(xiàn)出較為激烈的態(tài)勢(shì)，任何一種類型的企業(yè)，想要長(zhǎng)期發(fā)展和穩(wěn)步求進(jìn)就要時(shí)時(shí)刻刻專注于自身的財(cái)務(wù)狀況，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的調(diào)節(jié)作用，為企業(yè)發(fā)展注入嶄新活力。財(cái)務(wù)杠桿的利用是當(dāng)前上市公司財(cái)務(wù)管理的重要手段，具有重要價(jià)值?；诖?，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的研究顯得尤為重要，可以為企業(yè)發(fā)展提供新的思路。

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的基礎(chǔ)理論

現(xiàn)階段，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)企業(yè)發(fā)展來說扮演著重要角色，可以提升企業(yè)的管理能力與財(cái)務(wù)控制水平，想要發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，首先就需要對(duì)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的基本理論進(jìn)行簡(jiǎn)單了解，財(cái)務(wù)杠桿是針對(duì)企業(yè)資金利用情況而言的，財(cái)務(wù)杠桿出現(xiàn)的原因是因?yàn)榇嬖诠潭ㄘ?cái)務(wù)費(fèi)用，而財(cái)務(wù)費(fèi)用的合理使用需要財(cái)務(wù)杠桿來進(jìn)行調(diào)節(jié)，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)從某些層面影響普通股的實(shí)際收益，在這種情況下，就需要發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，確保收益增長(zhǎng)幅度的穩(wěn)定，避免嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失。因?yàn)楣潭ㄘ?cái)務(wù)費(fèi)用，在息稅前利潤(rùn)上漲的前提下，財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)有所下降，可以結(jié)合實(shí)際情況適當(dāng)增加每股收益；如果息稅前利潤(rùn)降低，相反的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)增加，那么每股收益就會(huì)隨之減少。

在實(shí)際工作中，如何對(duì)財(cái)務(wù)杠桿作用進(jìn)行衡量是首先值得考慮的問題，最常用的衡量指標(biāo)是DFL，也就是杠桿系數(shù)。如果息稅前利潤(rùn)出現(xiàn)明顯上升的態(tài)勢(shì)，那么普通股收益就會(huì)出現(xiàn)不同程度的上升，并且上升幅度將會(huì)比較明顯。在實(shí)際工作中，企業(yè)內(nèi)部如果存在固定財(cái)務(wù)，那么不用質(zhì)疑，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)就會(huì)存在，當(dāng)系數(shù)小于1時(shí)，就表明財(cái)務(wù)費(fèi)用小于零。值得注意的是，無(wú)論是資本規(guī)模還是息稅前利潤(rùn)情況都會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的作用程度造成影響，影響杠桿的系數(shù)大小。

財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)對(duì)利益與風(fēng)險(xiǎn)的影響

結(jié)合以往的經(jīng)驗(yàn)可以看出，財(cái)務(wù)杠桿既有正面效應(yīng)，又有負(fù)面效應(yīng)，屬于一把雙刃劍，對(duì)企業(yè)造成的影響也是有好又有壞，屬于雙面效應(yīng)，正面效應(yīng)和負(fù)面效應(yīng)同時(shí)存在。在實(shí)際應(yīng)用中，財(cái)務(wù)杠桿的作用被逐漸放大，主要表現(xiàn)在對(duì)利潤(rùn)變化的影響，從而導(dǎo)致普通股收益波動(dòng)變化。通常情況下，債務(wù)資金比重大，就代表固定財(cái)務(wù)費(fèi)用多，兩者是正相關(guān)的關(guān)系，那么此時(shí)的利潤(rùn)水平也會(huì)降低。與此同時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，收益的波動(dòng)就會(huì)越明顯，杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，此時(shí)的杠桿收益是最大的，但同時(shí)也說明企業(yè)需要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也就越大，需要時(shí)刻保持警醒，正確對(duì)待財(cái)務(wù)危機(jī)。

前文已經(jīng)提到過，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)包括兩方面，正面和負(fù)面是同時(shí)存在的，正面效應(yīng)主要指的是財(cái)務(wù)杠桿收益，換句話說，就是企業(yè)的稅前利潤(rùn)率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于債務(wù)利息率，在這樣的背景下，權(quán)益凈利率會(huì)增多，之所以會(huì)產(chǎn)生這種現(xiàn)象，是因?yàn)閭鶆?wù)資金的支付利息都屬于權(quán)益資本，在現(xiàn)階段企業(yè)適度增加債務(wù)的投資比例，能夠最大限度保障權(quán)益凈利率，以此作為前提條件，財(cái)務(wù)杠桿積極效應(yīng)就會(huì)變大。與正面效應(yīng)相反，財(cái)務(wù)杠桿還存在一定的負(fù)面效應(yīng)，這是需要上市企業(yè)高度警惕的，負(fù)面效應(yīng)也可以稱作財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)主要是指當(dāng)利潤(rùn)率一直處于低水平時(shí)，會(huì)促使權(quán)益凈利率的減少，最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)。

發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正面作用的優(yōu)化建議

結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀和企業(yè)自身特點(diǎn)，合理舉債融資

在實(shí)際工作中，想要發(fā)揮出財(cái)務(wù)杠桿的重要作用，就要結(jié)合行業(yè)現(xiàn)狀和企業(yè)自身特點(diǎn)，合理進(jìn)行舉債融資。需要結(jié)合環(huán)境的變化，合理應(yīng)對(duì)，采取靈活的手段完成資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將杠桿的正面效應(yīng)發(fā)揮出來，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)。如果房地產(chǎn)上市公司利潤(rùn)水平（息稅前）較高，并且呈現(xiàn)出不斷上升的態(tài)勢(shì)，就需要適當(dāng)增加負(fù)債融資比率，來確保企業(yè)內(nèi)部資金的合理調(diào)度，將財(cái)務(wù)杠桿作用發(fā)揮到極致，增加每股收益，實(shí)現(xiàn)公司增值。如果利潤(rùn)水平（公司息稅前）較低，并且呈現(xiàn)出不斷下降的態(tài)勢(shì)，公司就可以采取針對(duì)性措施減少負(fù)債，降低融資比率，避免杠桿負(fù)面效應(yīng)的產(chǎn)生，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性降到最低。以旭輝集團(tuán)為例，在企業(yè)內(nèi)部充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，可以實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目利潤(rùn)的增值，如圖1、2所示。

提高總資產(chǎn)利潤(rùn)率水平，發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正面效應(yīng)

在現(xiàn)實(shí)工作中，想要保證財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，就要結(jié)合企業(yè)現(xiàn)狀，整合企業(yè)的現(xiàn)有資源，采取財(cái)務(wù)管控的有效措施，促使企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)信息的合理化。房地產(chǎn)上市公司在開發(fā)新的樓盤時(shí)，更需要將財(cái)務(wù)杠桿的作用發(fā)揮到極致，重新梳理內(nèi)部資源和積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，將銷售渠道不斷擴(kuò)展，提升管理能力和自身盈利能力，以適應(yīng)市場(chǎng)復(fù)雜的變化趨勢(shì)，提升企業(yè)凝聚力和社會(huì)影響力，通過合理搭配手段，將不同種類的債務(wù)資金合理搭配使用，將商業(yè)信用融資的作用體現(xiàn)出來，需要結(jié)合企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀和市場(chǎng)外部環(huán)境適當(dāng)采取債券融資的手段，合理發(fā)放債券，對(duì)債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理調(diào)整，將債務(wù)資金成本有效控制，將其降到最低水平 。

完善財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制

作為上市的房地產(chǎn)企業(yè)，需要對(duì)行業(yè)動(dòng)態(tài)靈活把握，時(shí)刻關(guān)注國(guó)家的政策傾向，將財(cái)務(wù)杠桿的基本理論和企業(yè)管理結(jié)合起來，立足于企業(yè)現(xiàn)實(shí)情況靈活調(diào)整，注重對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范。就目前的情況來看，許多上市公司缺乏一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，沒有意識(shí)到財(cái)務(wù)杠桿的重要性，思想意識(shí)淡薄，所以在實(shí)際的財(cái)務(wù)工作中會(huì)存在隱患，不利于企業(yè)的穩(wěn)定和持續(xù)發(fā)展?；谶@樣的情況，需要采取有效且全面的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，完善相應(yīng)的管理機(jī)制，強(qiáng)化財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，為企業(yè)的一切經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供可靠保障。想要保證企業(yè)按照明確的方向前進(jìn)，不走彎路，就要構(gòu)建并健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)體系，對(duì)可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，避免不利影響的擴(kuò)大，例如：可以通過完善流動(dòng)比率以及優(yōu)化利息保障倍數(shù)等手段，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行完善。與此同時(shí)，面對(duì)復(fù)雜多變的環(huán)境，房地產(chǎn)企業(yè)還需要成立并健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，一旦發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)可以立即采取行動(dòng)和有效措施，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在小范圍內(nèi)，避免危害的擴(kuò)大，影響企業(yè)的生產(chǎn)以及經(jīng)營(yíng)狀況，可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)判，制定行之有效的應(yīng)對(duì)措施。作為房地產(chǎn)上市公司，需要樹立全局觀，只有將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理做好，才能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的合理管控，為企業(yè)的健康、平穩(wěn)發(fā)展做足保障。

強(qiáng)化資金管理，提升融資能力

在實(shí)際工作中，想要發(fā)揮出財(cái)務(wù)杠桿的作用，就要科學(xué)統(tǒng)籌，了解企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍和盈利能力，強(qiáng)化資金管理，對(duì)每一筆資金的使用都要做到清晰、明確，將融資能力大幅度提升，只有這樣才能讓企業(yè)的實(shí)力變強(qiáng)，更加適應(yīng)多變的市場(chǎng)環(huán)境，對(duì)資金使用情況進(jìn)行有效的監(jiān)控，想方設(shè)法提高資金使用率，明確企業(yè)部門職責(zé)，為資金的周轉(zhuǎn)創(chuàng)造便利條件，提高周轉(zhuǎn)速度，讓資金可以實(shí)現(xiàn)調(diào)劑順暢，提升企業(yè)資金的管理水平。除此之外，還需要加強(qiáng)收入和支出的精細(xì)化管理，回收應(yīng)收款項(xiàng)的速度要加快，提高償債能力，將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率降低。

綜上所述，財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)規(guī)劃與發(fā)展中扮演重要角色，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，財(cái)務(wù)杠桿的作用更加突出，為了提升競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)需要加大財(cái)務(wù)杠桿的控制力度，從自身情況出發(fā)，將資源進(jìn)行整合，將財(cái)務(wù)杠桿的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮出來。通過工作經(jīng)驗(yàn)可知，只要存在財(cái)務(wù)固定費(fèi)用，財(cái)務(wù)杠桿就一定會(huì)出現(xiàn)，作為房地產(chǎn)上市企業(yè)要學(xué)會(huì)借助財(cái)務(wù)杠桿的積極作用，促使企業(yè)管理能力和盈利能力的全面提升。

（南京銀瀾企業(yè)管理有限公司）