樂視債務危機的財務原因及啟示

史學睿，柏 宇，潘家坪

（1.南京林業(yè)大學經(jīng)濟管理學院，南京 210037；2.南京農(nóng)業(yè)大學 金融學院，南京 210095）

樂視作為最初主營視頻服務的創(chuàng)業(yè)公司，自2010年以來進入了不斷擴張的時期，資本市場對其也是追捧有加。然而，2016年11月樂視網(wǎng)爆發(fā)財務危機，股價出現(xiàn)暴跌，人們對樂視網(wǎng)的未來開始感到擔憂，投資者遭遇了巨大的經(jīng)濟損失?；诖耍疚脑诜治鰳芬暚F(xiàn)有債務危機的基礎上，結(jié)合其財務報告，試圖利用財務報告對公司狀況進行分析，為樂視乃至其他公司的未來發(fā)展提供借鑒。

1 樂視企業(yè)債務危機現(xiàn)狀

2016年11月，隨著樂視網(wǎng)股價出現(xiàn)的暴跌，媒體將其推上了風口浪尖，繼而引發(fā)了一系列財務危機。

1.1 多家子公司爆發(fā)資金鏈危機

2016年11月，樂視集團旗下從事智能手機業(yè)務的樂視移動公司爆發(fā)資金鏈危機，拖欠供應商欠款。樂視移動最大的代工服務商及債權(quán)人仁寶電腦公司報告顯示，仁寶對樂視移動的應收賬款總額為18億元，其中，逾期180天以上的超過8億元。2017年2月，樂視移動的供應商信利國際也獲得價值7.2億元樂視致新2.34%股份，實現(xiàn)債務重組。2017年2月末，樂視體育由于未能按期支付分期款，被亞足聯(lián)終止了為期四年的賽事轉(zhuǎn)播合同。

1.2 樂視網(wǎng)股價大跌，市值蒸發(fā)上百億元

2016年11月2日至7日這四個交易日，樂視網(wǎng)股價下跌14.48%，市值蒸發(fā)近128億元。此后，樂視網(wǎng)股價仍持續(xù)下跌，12月6日達到最低35.01元。樂視網(wǎng)隨即發(fā)出停牌公告，2017年1月14日復牌并重新交易，而當天股價跌至33.95元。作為樂視集團多元化戰(zhàn)略的核心融資渠道，上市公司樂視網(wǎng)的股價一度被視為樂視發(fā)展模式的指示劑。此次財務危機事件，使得樂視集團多元化高速擴張的模式受到市場廣泛質(zhì)疑。

1.3 賈躍亭名下樂視網(wǎng)股份全部被凍結(jié)

2017年6月29日，應招商銀行上海川北支行請求，上海市高級人民法院凍結(jié)樂風移動、樂視移動智能和賈躍亭、甘薇夫婦名下銀行存款共計人民幣12.37億元。樂視網(wǎng)公告顯示，截至7月27日，賈躍亭新增被北京市第三中級人民法院等輪候凍結(jié)股份數(shù)量35.85億股，輪候期限為36個月，占樂視網(wǎng)總股本179.72%；樂視控股所持公司股份新增被北京市第三中級人民法院等輪候凍結(jié)股份數(shù)量6670.58萬股，輪候期限為36個月，占樂視網(wǎng)總股本3.34%。

樂視網(wǎng)發(fā)生的一系列重大變故引發(fā)全社會對“樂視事件”的熱議，直接導致了投資者巨大的經(jīng)濟損失。從理論上來講，投資人可以做到從財務報告中發(fā)現(xiàn)問題并及時脫身。但在現(xiàn)實社會中要實際做到，卻并不容易。因為它不僅要求財務報告的使用者具備通常意義上的財務會計知識，還需要對出具財務報告公司所處行業(yè)公司經(jīng)營戰(zhàn)略、公司面臨的壓力等等方面有全方位的認識，否則很難做到對出具財務報告公司的狀況進行準確判斷[1]。

2 樂視債務危機的財務因素分析

根據(jù)樂視債務中暴露的危機，結(jié)合財務報告，其債務危機的財務因素包括以下幾個方面：

2.1 利潤水分

數(shù)據(jù)顯示（圖1），2016年上半年度樂視的毛利率為14.9%，2015年同期以及2015年全年毛利率分別為15.08%以及14.63%。相比2015年同期2.45%的凈利率，2016年上半年度的凈利率僅為0.8%，同比下降了1.65個百分點，下降比例超過67%。

圖1 樂視網(wǎng)銷售毛利率以及凈利率歷年變化

由此可見：樂視網(wǎng)對會員收入的確認未合理確認收入，而且靠著營銷活動大增的銷售量，背后是逐步下滑的凈利率，因此應收賬款的存在、截止、計價與分攤有很大的問題，存在較高的風險[2-3]。

2.2 母公司凈利潤與少數(shù)股東存在損益關(guān)系

數(shù)據(jù)顯示（圖2），2013-2016年樂視的合并利潤表中凈利潤和少數(shù)股東損益總體呈下降趨勢，但其歸屬于母公司的凈利潤呈逐年上升趨勢。在樂視網(wǎng)2015年的合并利潤表中，凈利潤只有2.17億元左右，因此樂視網(wǎng)少數(shù)股東損益約為-3.56億元。近年來，樂視網(wǎng)少數(shù)股東損益虧損看起來似乎并非偶然現(xiàn)象，且虧損的額度越大越大。這些數(shù)據(jù)的背后很可能就隱藏著操縱母公司與子公司利潤以實現(xiàn)母公司利潤增長的風險[4]。

圖2 母公司凈利潤與少數(shù)股東損益

2.3 遞延所得稅資產(chǎn)與可抵扣虧損

遞延所得稅資產(chǎn)是指當資產(chǎn)的賬面價值小于其計稅基礎時或當負債的賬面價值大于其計稅基礎時，表明該項資產(chǎn)于未來期間產(chǎn)生的經(jīng)濟利益流入低于按照稅法規(guī)定允許稅前扣除的金額，從而產(chǎn)生可抵減未來期間應納稅所得額的因素，減少未來期間以所得稅稅款的方式流出企業(yè)的經(jīng)濟利益[5]。通過對比樂視網(wǎng)的遞延所得稅資產(chǎn)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)樂視網(wǎng)的大部分遞延所得稅資產(chǎn)來源于“可抵扣虧損”,樂視網(wǎng)除2012年沒有可抵扣虧損以外，從2013年至2015年,可抵扣虧損占遞延所得稅資產(chǎn)的比重年均在70%以上（表1）。

2.4 固定資產(chǎn)和存貨

通過分析樂視網(wǎng)公司的資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)，公司2015年流動資產(chǎn)比重為53.66%，流動負債比重為43.88%，屬于風險型結(jié)構(gòu)；從動態(tài)方面看，相對于2014年，雖然公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都有所改變，但資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)適應的性質(zhì)并未改變，風險趨于增加（圖3）。從該結(jié)構(gòu)形式可知，流動負債不僅用于滿足流動資產(chǎn)的資金需要，而且用于滿足部分非流動資產(chǎn)的需要。其結(jié)果會導致財務風險增大，較高的資產(chǎn)風險與較高的籌資風險不能匹配。流動負債和非流動資產(chǎn)在流動性上并不對稱，如果通過非流動資產(chǎn)的變現(xiàn)來償還短期內(nèi)的債務，必然給公司帶來巨大的償債壓力。

表1 可抵扣虧損占遞延所得稅資產(chǎn)的比重

表2 營業(yè)收入各占比

2.5 成本結(jié)構(gòu)

雖然隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴大，樂視網(wǎng)的營業(yè)收入也成倍增加，但樂視網(wǎng)從2013年到2015年對成本的控制管理水平在降低。在期間費用方面，銷售費用基本維持不變略有減少的趨勢；管理費用逐年降低，2015年僅為2.38%，利于樂視輕資產(chǎn)盈利模式的拓展；財務費用率控制得較好（表2）。因此，雖然樂視對期間費用的控制較好，但對成本控制差得多。樂視網(wǎng)2014年和2015年的終端業(yè)務收入占營業(yè)收入的40.18%、46.78%，但終端業(yè)務成本占營業(yè)成本的比重卻分別達到了70.21%、73.67%，可見對終端業(yè)務的大量投入并沒有取得與成本對稱的收益，樂視網(wǎng)在這項業(yè)務的成本控制能力有待加強。

2.6 控股子公司虧損

樂視網(wǎng)一直以來都致力于推行“硬件免費，軟件收費”營銷模式，相關(guān)的會員收入是由母公司樂視網(wǎng)進行確認，相關(guān)硬件收入及成本是由樂視致新來承擔，這樣可能會使得樂視致新的收入減少，而樂視網(wǎng)的收入增加。根據(jù)2015年年報情況據(jù)估計，如果樂視繼續(xù)采用犧牲硬件利潤來拉高整個生態(tài)系統(tǒng)收入的經(jīng)營模式，樂視致新的虧損將繼續(xù)擴大。

基于此現(xiàn)狀，公司管理層和審計師看好企業(yè)未來，認為這些重要非全資子公司在樂視網(wǎng)的帶動下，未來能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，且盈利能夠彌補虧損，因而公司將這部分虧損確認為可抵扣虧損，視為遞延所得稅資產(chǎn)[6]。

以上可以從樂視網(wǎng)的財務報告中對所得稅會計政策也可以得到驗證：遞延所得稅資產(chǎn)和遞延所得稅負債根據(jù)資產(chǎn)和負債的計稅基礎與其賬面價值的差額計算確認。對于按照稅法規(guī)定能夠于以后年度抵減應納稅所得額的可抵扣虧損，確認相應的遞延所得稅資產(chǎn)。

3 結(jié)論與啟示

3.1 結(jié)論

上述分析表明，樂視公司處于嚴重的“亞健康”狀態(tài)，公司合并主營業(yè)務收入130.16億，稅后凈利潤卻僅有2.17億，公司合并總資產(chǎn)與凈資產(chǎn)之間也存在高達100多億的差異；財報中的高利潤現(xiàn)象很大一部分由股東“補貼”，稅后凈利潤2.17億的主要來源是非營業(yè)所得，是依靠少數(shù)股東損益而帶來的所得稅費用的下降；并且，樂視還存在重大的收入提前確認問題，很多項收入在起始點就已經(jīng)全額確認，但是對應的義務（或客戶的權(quán)利行使）基本都存在時間區(qū)間，多數(shù)權(quán)利往往跨年，存在很大的“寅吃卯糧”現(xiàn)象；此外，高達24億多的無形資產(chǎn)卻不計提減值準備，應收帳款的壞賬準備僅按3%的比例計提，這些也都造成了資產(chǎn)的虛高。

3.2 啟示

以樂視為鑒，我們可知想提高公司的估值虛構(gòu)報表這一手段是永遠不可取的，否則前期的高利潤現(xiàn)象所造成的假象在后期必然要加倍償還。因此與樂視同行業(yè)的其他公司因吸取其教訓，將每一年的實際盈利與虧損真切的反應在年報中并及時分析從中反映的問題后迅速調(diào)整企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和營運模式等技術(shù)性問題，切不可一昧的冒進[7]。