旅游業(yè)創(chuàng)業(yè)板與主板上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)分析與對比

陳金葉，余智涵，鄭 彬

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，南京 210037）

1 引言

改革開放以來，旅游業(yè)成為中國快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)之一：1998年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把旅游業(yè)確定為國民經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)之一；2007年黨的十七大首次提出生態(tài)文明建設(shè)；2012年黨的十八大提出“五位一體”總布局，構(gòu)建了包含生態(tài)經(jīng)濟(jì)、生態(tài)環(huán)境、生態(tài)文化、生態(tài)社會(huì)和生態(tài)制度的生態(tài)文明建設(shè)績效評價(jià)體系[1]；2017年黨的十九大提出加快生態(tài)文明體制改革，建設(shè)美麗中國的方針，由此可見中央政府、地方政府、企業(yè)等多元主體協(xié)同建設(shè)生態(tài)文明[2]。根據(jù)張智光（2019）對新時(shí)代發(fā)展觀的研究結(jié)果，生態(tài)文明發(fā)展觀是當(dāng)今和未來的新發(fā)展觀[3]。而其中被譽(yù)為“朝陽經(jīng)濟(jì)”、“無煙工業(yè)”的旅游業(yè)的發(fā)展符合當(dāng)前綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展的形式，在綠色發(fā)展中的地位越來越高，對生態(tài)文明建設(shè)有強(qiáng)大的推動(dòng)作用[4]。

隨著中國人民平均收入的不斷增長，人們越來越偏愛通過旅游來緩解工作以及生活壓力，因此旅游業(yè)也受到越來越多人的追捧[5]。中國旅游研究院的研究表明，2018年旅游業(yè)仍然在“較為景氣”的區(qū)間運(yùn)行，從生產(chǎn)要素和發(fā)展動(dòng)能來看，從業(yè)人員、固定資產(chǎn)投資仍然保持增長趨勢[6]。自2000年以來中國旅游業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，旅游業(yè)創(chuàng)造的GDP不斷增加，根據(jù)唐承財(cái)（2013）對中國旅游業(yè)的研究結(jié)果，21世紀(jì)以來中國旅游業(yè)已經(jīng)進(jìn)入鞏固深化階段[7]。

目前關(guān)于旅游業(yè)的研究，相關(guān)學(xué)者已取得了一定的研究成果，主要體現(xiàn)在以下4個(gè)方面：①旅游業(yè)基礎(chǔ)研究[8]；②旅游業(yè)發(fā)展研究[9]，③旅游業(yè)地區(qū)研究[10]；④旅游業(yè)管理研究[11]。綜上所述，目前關(guān)于旅游業(yè)的研究文獻(xiàn)僅僅關(guān)注于旅游業(yè)自身，卻忽略了對旅游業(yè)背后上市公司的分析。

目前，于A股上市的旅游業(yè)公司共有19家，而位于創(chuàng)業(yè)板的僅有宋城演藝股份發(fā)展有限公司。相對于主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場存在以下不足：①主板市場的資源配置效率高于創(chuàng)業(yè)板市場[12]；②主板市場的靜態(tài)信息效率高于創(chuàng)業(yè)板市場[13]；③主板市場的風(fēng)險(xiǎn)低于創(chuàng)業(yè)板市場[14]。

為了實(shí)現(xiàn)中國旅游業(yè)的高速發(fā)展目標(biāo)，本文試圖揭示宋城演藝與其他18家旅游業(yè)主板上市公司的差距，并提出相應(yīng)的建議，為宋城演藝為進(jìn)入主板市場打下基礎(chǔ)。本文選取在主板市場中發(fā)展較好的黃山旅游發(fā)展股份有限公司進(jìn)行比較，尋找旅游業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司與主板公司的差距。

2 財(cái)務(wù)指標(biāo)分析

本文選取2015—2018年宋城演藝和黃山旅游年報(bào)中所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)分析。具體分析如下。

2.1 盈利能力比率

盈利能力主要反映公司的獲利能力，盈利能力越高說明這家公司的獲利能力越強(qiáng)。就毛利潤率而言，黃山旅游和宋城演藝均在緩慢增常。對于營業(yè)利潤率、息稅前利潤率、銷售凈利潤率，黃山旅游的漲幅明顯大于宋城演藝，且在2018年黃山旅游基本超過了宋城演藝。這四個(gè)指標(biāo)計(jì)算公式中的分母均為銷售收入，只是分子不同。營業(yè)利潤是在毛利潤的基礎(chǔ)上減去管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、折舊與攤銷等（統(tǒng)稱為營業(yè)費(fèi)用），通過兩家公司的利潤表，可以計(jì)算營業(yè)費(fèi)用占銷售收入的比例。很明顯，黃山旅游這項(xiàng)比例的漲幅明顯大于宋城演藝，且在2018年突然增長了4個(gè)點(diǎn)，逼近23%，主要原因是公司支付民航公司的廣告宣傳費(fèi)及獎(jiǎng)勵(lì)款與上期相比在費(fèi)用確認(rèn)的歸屬期間不同，以及公司本期加大營銷活動(dòng)導(dǎo)致銷售費(fèi)用較上期增加；而對于宋城演藝，這項(xiàng)比例始終穩(wěn)定在17%左右（見表2）。

表1 盈利能力比率對比

表2 流動(dòng)性比率對比

2.2 流動(dòng)性比率

流動(dòng)性比率主要反映公司的財(cái)務(wù)償付能力或流動(dòng)性，流動(dòng)性越高，公司的風(fēng)險(xiǎn)越低。如表2所示，黃山旅游有增長的趨勢，而宋城演藝有波動(dòng)減少的趨勢。黃山旅游于2015年年初清償了全部銀行借款，自此其流動(dòng)負(fù)債呈現(xiàn)下降趨勢，而其流動(dòng)資產(chǎn)在逐年緩慢增長，分別為18億、19億、22億、22億，并在2018年均穩(wěn)定在22億左右，其中2017年有大幅度提升是由于黃山旅游于2016年末回收了用于購買理財(cái)產(chǎn)品的閑置資金，這也直接導(dǎo)致了其貨幣資金在2017—2018年有大幅增長。對于宋城演藝，其流動(dòng)負(fù)債在波動(dòng)增加，而流動(dòng)資產(chǎn)在逐年緩慢增長，貨幣資金基本上穩(wěn)定在14～15億。

2.3 營運(yùn)資本比率

資本運(yùn)營比率可以衡量公司凈營運(yùn)資本的利用效率。本文從應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、存貨三個(gè)方面來研究宋城演藝和黃山旅游的資本利用效率。從公式上看，周轉(zhuǎn)率*天數(shù)=365。對于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，黃山旅游基本保持不變，宋城演藝從2016年開始持續(xù)下降，主要原因是其應(yīng)收賬款額在增加，但即便如此，其應(yīng)收賬款天數(shù)也沒有超過8天，黃山旅游也始終穩(wěn)定在12天左右，說明這兩家公司平均收回應(yīng)收賬款時(shí)間較短，基本在收現(xiàn)金，經(jīng)營狀況良好。對于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率，兩家公司前三年均在穩(wěn)步增加，而2018年均出現(xiàn)了下降，對于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，宋城演藝始終保持極低水平，而黃山旅游在2017年出現(xiàn)了大幅下降，主要原因是其存貨中的庫存商品科目在2017年下降為2016年的10%左右（見表3）。

表3 營運(yùn)資本比率對比

2.4 利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù)主要用來評價(jià)公司的利息償付能力，利息保障倍數(shù)越高說明公司獲利能力對債務(wù)所產(chǎn)生的利息償付的保障程度越高。表4中出現(xiàn)空缺的主要原因是當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用中的“利息支出-利息收入”為負(fù)。很明顯兩家公司的利息保障倍數(shù)均遠(yuǎn)大于1.5，償債能力良好。對于黃山旅游，2018利息保障倍數(shù)大幅增長，超過了400，通過財(cái)務(wù)報(bào)表附注可知：其利息費(fèi)用較低是由于黃山旅游的玉屏房產(chǎn)本期償還借款停止計(jì)息所致；對于宋城演藝，2016年利息保障倍數(shù)大幅降低，主要是由于2016年宋城演藝支付大量長期借款利息導(dǎo)致利息費(fèi)用升高所致。

表4 利息保障倍數(shù)對比

2.5 杠桿比率

債務(wù)股權(quán)比率是評價(jià)公司融資中對債務(wù)融資依賴程度的指標(biāo)，債務(wù)股權(quán)比例越高說明公司融資對債務(wù)的依賴程度越高。2015—2017年黃山旅游債務(wù)股權(quán)比率一直下降，2017年后有所回升。2017年黃山旅游將其所持有的黃山旅游玉屏房地產(chǎn)開發(fā)有限公司100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，致使其預(yù)收購房款由原先15億元下降至0元，該項(xiàng)目的減少導(dǎo)致較2016年其預(yù)收賬款下降了89%，總債務(wù)下降38.38%，在其股權(quán)賬面價(jià)值（分子）基本不變的情況下，債務(wù)股權(quán)比率急速下降。2015—2017年宋城演藝債務(wù)股權(quán)比率一直上升，其中2016—2017年大幅度上升。2017年宋城演藝簽署“聽音湖片區(qū)旅游演藝項(xiàng)目”致使其策劃費(fèi)、設(shè)計(jì)費(fèi)、節(jié)目制作費(fèi)由2016年的4千萬增長至4億，增長近12倍，較2016年，該項(xiàng)目的增加導(dǎo)致其預(yù)收款項(xiàng)增長近5.5倍。在其股權(quán)賬面價(jià)值（分母）基本不變的情況下，債務(wù)股權(quán)比率急速上升（見表5）。

表5 杠桿比率對比

2.6 估值比率

估值比例主要反映公司定的市場價(jià)值，估值比率越高說明該公司股票的價(jià)格被誤判的很高。兩家公司的市值與賬面價(jià)值、市盈率、企業(yè)價(jià)值比率均在逐年下降。本文重點(diǎn)關(guān)注市值與賬面價(jià)值比率：這兩家公司下降的原因幾乎一樣，市值在這4年均保持穩(wěn)定，而賬面價(jià)值卻均顯著增加。其中，宋城演藝賬面價(jià)值的增加是因?yàn)槲捶峙淅麧櫟脑黾?，而黃山旅游賬面價(jià)值的增加主要是因?yàn)閷?shí)收資本和未分配利潤在增加（見表6）。

表6 估值比率對比

2.7 經(jīng)營回報(bào)率

經(jīng)營回報(bào)率是評估公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)經(jīng)營績效最有用的指標(biāo)。本文重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)回報(bào)率（ROA）和資產(chǎn)回報(bào)率（ROE），很明顯，宋城演藝在2016年達(dá)到峰值后趨于平緩，而黃山旅游在2016之后均保持增長，主要原因是宋城演藝的凈利潤增長率在2016年后較低，而黃山旅游的凈利潤增長率在2016后較高（如2017年較2016年凈利潤翻了一倍），但兩家公司的ROA和ROE在2018年均處于較高水平（見表7）。

表7 經(jīng)營回報(bào)率對比

3 討論與建議

低債務(wù)融資、低流動(dòng)性和低經(jīng)營回報(bào)率是旅游業(yè)創(chuàng)業(yè)板和主板公司的主要差距所在，宋城演藝應(yīng)針對以上3點(diǎn)做出改變，為進(jìn)入主板市場打下基礎(chǔ)。具體分析如下：

①旅游業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司對債務(wù)融資的依賴程度較小。債務(wù)融資對提高創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的融資效率具有明顯的正向作用[15]，因此宋城演藝應(yīng)該合理利用創(chuàng)業(yè)板的優(yōu)勢適當(dāng)擴(kuò)大公司對外募集資金的力度，如通過發(fā)行債券等擴(kuò)大債務(wù)融資的資金量，提高融資效率。

②旅游業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司流動(dòng)性較低。多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例很大，資金的流動(dòng)性強(qiáng)[16]。但宋城演藝作為一家創(chuàng)業(yè)板公司，其流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比率只達(dá)到26%，而處于主板的黃山旅游其流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率達(dá)到了48%，說明旅游業(yè)主板公司的風(fēng)險(xiǎn)要小于創(chuàng)業(yè)板公司。為了降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，宋城演藝可以通過健全監(jiān)管機(jī)制、預(yù)測現(xiàn)金流和建立信息化資金管理系統(tǒng)等提高資金流動(dòng)性[17]。

③旅游業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司經(jīng)營回報(bào)率較低。直至2018年年末，宋城演藝的ROA、ROE均被黃山旅游超過，且有下降的趨勢，而位于主板的黃山旅游自2016年起就不斷上升。說明近年來旅游業(yè)創(chuàng)業(yè)板公司的獲利機(jī)會(huì)小于主板公司。位于創(chuàng)業(yè)板的公司普遍具有較大的成長空間[18]，宋城演藝可以在優(yōu)化公司內(nèi)部結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上[19-20]，致力于開發(fā)新型項(xiàng)目，提高其經(jīng)營回報(bào)率，以吸引投資者并并進(jìn)一步擴(kuò)大公司規(guī)模。