繞過貨幣政策的“結(jié)構(gòu)性”難題

劉西曼

中國(guó)的諸多事情，都很擰巴。比如，大量低端制造業(yè)產(chǎn)能過剩，高端卻嚴(yán)重不足；比如，明明貨幣非常充裕，但是很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門缺錢，但是，一放水呢，房?jī)r(jià)先漲，實(shí)體經(jīng)濟(jì)連湯也喝不到。

近期，中國(guó)的貨幣政策，也遇到了相似的“結(jié)構(gòu)性”擰巴問題：一方面，中國(guó)現(xiàn)在貨幣面根本不緊張。根據(jù)本周央行發(fā)布的報(bào)告，預(yù)計(jì)全年M2的增速依然有13%，鑒于本年經(jīng)濟(jì)增速約7.5%，通脹不會(huì)超過2.5%，13%減去名義增長(zhǎng)率，Margin仍然有3%。這不是一個(gè)很低的數(shù)字，經(jīng)濟(jì)依然在加杠桿，總體仍然是負(fù)利率。但是，另一方面，無數(shù)人開始叫囂、期盼，降低存款準(zhǔn)備金、甚至降息——事實(shí)上，政府也進(jìn)行了“定向降準(zhǔn)”舉措，讓市場(chǎng)有些摸不到頭腦。

本月9日，央行宣布對(duì)符合審慎經(jīng)營(yíng)要求且“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行在兩個(gè)月內(nèi)第二次定向降準(zhǔn)；同時(shí)下調(diào)財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司的存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是一種態(tài)度，政府在貨幣政策上也可以微調(diào)，但是，優(yōu)選的策略是結(jié)構(gòu)性微調(diào)，不會(huì)和2008年“四萬億”期間那種一刀切大放水。

但是，這種態(tài)度其實(shí)充滿了曖昧，也讓人疑惑。因?yàn)?，這次定向降準(zhǔn)涉及到的資金量，可能不超過800億元，這樣一個(gè)資金量對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)質(zhì)幫助微乎其微，有“純粹表明態(tài)度”之嫌。同時(shí)，針對(duì)小微企業(yè)的貸款總體利率并不會(huì)下降，小微企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)降低，降準(zhǔn)真的有意義嗎？更不用說“三農(nóng)”貸款了，其壞賬率極高，主要是因?yàn)檗r(nóng)村沒有太多具有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，降準(zhǔn)易，提升三農(nóng)產(chǎn)業(yè)能力難！

那么，這時(shí)候，更好的選擇是什么？財(cái)政政策優(yōu)于貨幣政策。

最近，政府在西部鐵路建設(shè)、棚戶區(qū)改造等領(lǐng)域，加大了財(cái)政和金融的支持，應(yīng)該說是非常好的一種選擇。這些地方的最大特點(diǎn)是，確實(shí)存在需求，存在供給不足，財(cái)政政策的定向支持，只是提前了其建設(shè)進(jìn)程，不存在金融政策的“亂入效應(yīng)”。所謂“亂入效應(yīng)”指的是，一旦放松貨幣，貨幣會(huì)優(yōu)先流入那些具有投機(jī)性的資本品領(lǐng)域，比如大宗商品、住房，而不是國(guó)家期待的創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)升級(jí)等領(lǐng)域。與之相比，財(cái)政政策的可控性要好得多。

既然如此，針對(duì)小微企業(yè)、針對(duì)三農(nóng)問題，優(yōu)先序列也應(yīng)該說財(cái)政稅收政策。比如，進(jìn)一步降低小微企業(yè)的稅收，由國(guó)家財(cái)政支持改善農(nóng)村土壤、修建水利設(shè)施等。這些政策的價(jià)值會(huì)在較為長(zhǎng)期的周期兌現(xiàn)，是企業(yè)們很難、也不愿意去做的，政府的角色名正言順。

與貨幣政策、財(cái)政政策相比，政府的其實(shí)有很多值得去做的事，甚至比“微刺激”的力度更大，但是連帶的副作用更小。

第一，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金及其政策。在眾多的產(chǎn)能過剩領(lǐng)域，僵而不死的企業(yè)很多，為什么？地方政府的利益糾葛是第一大問題。很多地方企業(yè)，明明生產(chǎn)力落后、污染嚴(yán)重，但是領(lǐng)先企業(yè)很難對(duì)其進(jìn)行并購(gòu)改造。多年前，寶鋼參股邯鋼，最后不得不退出，與河北省的地方利益關(guān)系甚大，但是，由唐鋼、邯鋼等合并到一起的河北鋼鐵，幾無競(jìng)爭(zhēng)力，連續(xù)虧損。這時(shí)候，需要政策方面有更好的引導(dǎo)，由中央主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金牽頭，加快并購(gòu)整合進(jìn)程。最近，中民投的成立，有不少的探路性質(zhì)，反倒國(guó)有的基金運(yùn)作太慢。其實(shí)，此前的成功案例并不少，如中國(guó)建材、海螺水泥牽頭整合中國(guó)水泥產(chǎn)業(yè)。

第二，加大長(zhǎng)期基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)投資。讓市場(chǎng)起決定性作用，這句話的內(nèi)涵到底是什么？市場(chǎng)失效的地方，怎么辦？這時(shí)候政府的作用不是更小，而應(yīng)該更大。一些長(zhǎng)線項(xiàng)目的投資，沒有一家會(huì)為未來10年的收益提前埋單，恰恰需要加大基礎(chǔ)性投入。比如，一條芯片生產(chǎn)線，哪怕是28nm的，其成本都上升到百億美元級(jí)，這種投資必須政府參與、企業(yè)牽頭，共同努力。像中國(guó)芯國(guó)際這樣的企業(yè)，靠自己的力量根本不可能實(shí)現(xiàn)；幾年前，京東方、華星光電也面臨類似的問題，但是，通過政策扶植、股市融資等手段，它們已經(jīng)從丑小鴨變成了準(zhǔn)天鵝。

第三，進(jìn)一步投資人力資本。中國(guó)是一個(gè)人均自然資源高度稀缺的國(guó)家，也是一個(gè)工業(yè)化進(jìn)程的追趕者，這時(shí)候，除了挖掘人的潛力，沒有任何別的辦法可以幫助中國(guó)的發(fā)展提速。而在人力資源培育上，中國(guó)長(zhǎng)期以來都依靠中國(guó)的家庭投入，雖然中國(guó)家庭高度重視教育，彌補(bǔ)了財(cái)政的不足，但是，一旦到了高等教育、職業(yè)教育，必須由政府加大投資。在經(jīng)濟(jì)逆周期時(shí)，政府加大投資人力資源，可以說是最有價(jià)值的選擇。

所以，我們看到，如果把解決問題的著眼點(diǎn)放在貨幣政策上，結(jié)構(gòu)性問題根本難以舒解，為了刺激經(jīng)濟(jì)、又不帶來副作用，甚至是長(zhǎng)期的紅利，應(yīng)該有更大的視角；不應(yīng)頭痛醫(yī)頭，腳痛醫(yī)腳。