環(huán)保投入、行業(yè)屬性及財(cái)務(wù)績(jī)效實(shí)證研究

梁晨瑤

（揚(yáng)州大學(xué) 商學(xué)院，江蘇 揚(yáng)州225009）

一、引言

近年來，我國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)也帶來了嚴(yán)峻的環(huán)境問題。習(xí)近平總書記明確指出將堅(jiān)持環(huán)境保護(hù)作為基本國(guó)策，要把生態(tài)環(huán)境視為生命。為了讓公眾更好地了解企業(yè)的環(huán)境行為，同時(shí)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行環(huán)境治理提高環(huán)境績(jī)效，各國(guó)都積極完善企業(yè)環(huán)境信息披露制度，我國(guó)相關(guān)部門也發(fā)布了多項(xiàng)制度明確要求企業(yè)披露環(huán)境信息。與寬泛的披露信息比較，諸多研究表明企業(yè)披露的環(huán)保投入額作為一項(xiàng)財(cái)務(wù)性的披露信息，不僅能夠直接反映企業(yè)履行環(huán)境責(zé)任的情況，并且由于其客觀具體、容易驗(yàn)證的特質(zhì)更加具有可靠性。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任勢(shì)必會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效帶來不利影響，很多實(shí)證研究也認(rèn)為企業(yè)治理環(huán)境加大了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的成本，進(jìn)行環(huán)保投入僅僅是出于滿足環(huán)境管制的要求。而以“波特假說”為代表的修正觀點(diǎn)則認(rèn)為適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制壓力能夠促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新，提高經(jīng)濟(jì)績(jī)效。一直以來，我國(guó)企業(yè)的環(huán)保投入規(guī)模都較低，說明以盈利為主要目標(biāo)的企業(yè)并不認(rèn)可環(huán)保投入能夠帶來經(jīng)濟(jì)效益，但事實(shí)是否如此還有待驗(yàn)證，因此研究以披露環(huán)保投入具體數(shù)值的上市公司為研究對(duì)象，揭示企業(yè)環(huán)保投入給財(cái)務(wù)績(jī)效帶來的影響及該影響在不同行業(yè)中的異質(zhì)性。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）環(huán)保投入與財(cái)務(wù)績(jī)效

關(guān)于企業(yè)環(huán)保投入對(duì)其財(cái)務(wù)表現(xiàn)的影響，大致可以分為負(fù)向作用、正向作用及不確定作用三種觀點(diǎn)。負(fù)向作用的觀點(diǎn)主要來源于早期的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，其認(rèn)為利潤(rùn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，企業(yè)獲得的利潤(rùn)越多，其價(jià)值就越大。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為：“公司的社會(huì)責(zé)任就是為股東們賺錢”，環(huán)保進(jìn)行投入則違背了經(jīng)濟(jì)利益最大化的目標(biāo)，只會(huì)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來成本負(fù)擔(dān)。按照這種觀點(diǎn)，企業(yè)將僅僅基于政府的強(qiáng)制要求對(duì)環(huán)境保護(hù)做出努力，但是現(xiàn)實(shí)情況是很多優(yōu)秀的企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任，積極投入環(huán)保資金卻帶來了環(huán)境效益與經(jīng)濟(jì)效益的雙豐收（哈克，2016）。[1]對(duì)于這種現(xiàn)象，利益相關(guān)者認(rèn)為是由于企業(yè)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任能夠提高企業(yè)聲譽(yù)，從而能讓相關(guān)者滿意，降低了與利益相關(guān)者沖突的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)企業(yè)樹立起良好的“綠色”形象能夠增加顧客粘度，獲得環(huán)境溢價(jià)。不僅如此，“波特假說”也支持這種觀點(diǎn)，該假說認(rèn)為環(huán)境污染是企業(yè)未能充分利用好資源的結(jié)果，這依賴于企業(yè)的技術(shù)能力。當(dāng)政府給予適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制后，投入環(huán)境資金較多的企業(yè)出于降低環(huán)境治理成本的目的進(jìn)行技術(shù)革新，從而降低其自身的生產(chǎn)成本，提高自己的生產(chǎn)效率，而較早進(jìn)行環(huán)保投入的企業(yè)也將會(huì)依賴新技術(shù)得到“先發(fā)優(yōu)勢(shì)”（Porter和Linde，1995）。實(shí)證研究中也有不少學(xué)者支持這種觀點(diǎn)，如Charkson等（2004）、張三峰等（2011）等發(fā)現(xiàn)企業(yè)通過環(huán)保投入能夠獲得更好的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?；诖耍岢黾僭O(shè)1。

H1：企業(yè)環(huán)保投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈正相關(guān)。

（二）環(huán)保投入、行業(yè)屬性與財(cái)務(wù)績(jī)效

行業(yè)環(huán)境對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略決策具有重要的作用，不同的行業(yè)意味著會(huì)受到經(jīng)營(yíng)環(huán)境及政府管制不同的影響，企業(yè)的投資行為、財(cái)務(wù)績(jī)效等勢(shì)必會(huì)因行業(yè)而異。由于重污染企業(yè)引發(fā)環(huán)境污染的可能性及危害性較非重污染性企業(yè)都較高，根據(jù)“誰污染，誰治理”的原則，重污染企業(yè)理應(yīng)承擔(dān)更多的環(huán)保責(zé)任，所以近年來我國(guó)政府在環(huán)境保護(hù)方面頒發(fā)了一系列法律法規(guī)重點(diǎn)規(guī)范重污染企業(yè)的環(huán)境行為。顯然，我國(guó)重污染企業(yè)面臨著更嚴(yán)格的環(huán)境規(guī)制，環(huán)保投入資金也越多（唐國(guó)平等，2013），在相關(guān)政策引導(dǎo)下，相比非重污染企業(yè)，重污染企業(yè)進(jìn)行技術(shù)革新的壓力將會(huì)更大，這樣一來，重污染企業(yè)的環(huán)保投入資金重點(diǎn)會(huì)放置于相關(guān)技術(shù)、產(chǎn)品的創(chuàng)新上，“創(chuàng)新補(bǔ)償”效應(yīng)將會(huì)更加明顯。不僅如此，重污染企業(yè)投入大量的環(huán)保資金，其環(huán)境績(jī)效也會(huì)得到較大的提高，能夠給外界傳遞環(huán)境良好的信號(hào)，對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效也會(huì)帶來更高的積極影響。而對(duì)非重污染企業(yè)而言，環(huán)保投入中大部分是治污支出，表現(xiàn)出來的僅僅是減少了違規(guī)成本，與技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品改良的關(guān)系不大，基于此，提出假設(shè)2。

H2：與非重污染企業(yè)相比，重污染企業(yè)環(huán)保投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響更顯著。

三、模型構(gòu)建與變量定義

（一）模型構(gòu)建

根據(jù)假設(shè)，研究構(gòu)建了線性回歸模型進(jìn)行全樣本回歸分析以檢驗(yàn)環(huán)保投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響（即假設(shè)1），并利用該模型按照是否為重污染行業(yè)進(jìn)行分組回歸以驗(yàn)證假設(shè)2。

（二）變量定義

1.環(huán)保投入

研究將企業(yè)投入的污染預(yù)防和治理措施的初始投入及維護(hù)支出、污染物的處理投入、生產(chǎn)產(chǎn)品及技術(shù)的改進(jìn)投入、環(huán)保培訓(xùn)費(fèi)用等作為環(huán)保投入的內(nèi)容。為了消除不同企業(yè)規(guī)模差異的影響，研究使用環(huán)保投入與平均總資產(chǎn)的比值來衡量環(huán)保投入強(qiáng)度。

2.行業(yè)屬性

研究根據(jù)原環(huán)保部頒發(fā)的《上市公司環(huán)境保護(hù)核查行業(yè)分類管理名錄》分類，重污染行業(yè)主要包括了火電、水泥、煤炭、冶金等16個(gè)行業(yè)，如果上市公司屬于重污染企業(yè)賦值為1，非重污染企業(yè)賦值為0。

3.財(cái)務(wù)績(jī)效

以往涉及企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的研究已經(jīng)較多，相關(guān)文獻(xiàn)中主要有兩類指標(biāo)用來衡量。一類是以反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況為主的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，另一類則用市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的價(jià)值衡量做標(biāo)準(zhǔn)。由于本研究意在研究環(huán)保投入對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的影響，希望財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠反映企業(yè)成本費(fèi)用等方面的信息，故選用傳統(tǒng)類財(cái)務(wù)指標(biāo)總資產(chǎn)收益率來衡量。

考慮到公司規(guī)模、償債能力、股權(quán)集中度、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等因素也會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效有所影響，故將其作為控制變量，具體定義如下。

表1變量含義及其衡量

四、實(shí)證檢驗(yàn)與分析

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

研究以滬深兩市上市公司中披露環(huán)保投入金額的上市公司為研究對(duì)象，并以2015-2018年連續(xù)4年作為研究區(qū)間，剔除了金融類、環(huán)保類及ST公司，最終共獲得了349個(gè)觀察值。環(huán)保投入金額根據(jù)國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫發(fā)布的社會(huì)責(zé)任明細(xì)表整理所得，財(cái)務(wù)績(jī)效和控制變量數(shù)據(jù)也來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫。研究對(duì)所有連續(xù)型變量1%的顯著性水平上進(jìn)行Winsorize處理，以消除極端值的影響。

（二）描述性統(tǒng)計(jì)分析

針對(duì)2015-2018年滬深兩市上市公司中披露環(huán)保投入具體數(shù)額的349個(gè)樣本，對(duì)研究變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析。從結(jié)果來看，樣本企業(yè)的環(huán)保投入強(qiáng)度在0.0001-7.686之間，均值大于中位數(shù)且數(shù)值較低，說明大部分企業(yè)的環(huán)保投入強(qiáng)度較低。行業(yè)屬性的中位數(shù)為1，平均數(shù)為0.562，說明樣本中重污染企業(yè)較多。

表2主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析

（三）回歸分析

如表所示，三個(gè)回歸的F值均顯著，且R2分別為0.3526、0.3833及0.366，說明模型能夠描述變量之間的關(guān)系，擬合性良好。在第二列全樣本回歸中，環(huán)保投入與財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸系數(shù)為0.0083，在5%的水平上顯著，說明環(huán)保投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)1得到驗(yàn)證。除此之外，行業(yè)屬性與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的回歸系數(shù)為-0.0122，說明與非重污染企業(yè)相比，重污染企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效較低。第三列與第四列的分組回歸結(jié)果顯示，當(dāng)企業(yè)為重污染企業(yè)時(shí)，環(huán)保投入的回歸系數(shù)顯著為正，而另一組則不明顯，說明非重污染企業(yè)環(huán)保投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的作用不明顯，假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表3環(huán)保投入與企業(yè)價(jià)值關(guān)系回歸結(jié)果

五、研究結(jié)論與建議

本研究在理論分析的基礎(chǔ)上，以滬深兩市披露環(huán)保投入具體數(shù)值的上市公司為研究對(duì)象，實(shí)證研究了環(huán)保投入、行業(yè)屬性及財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，得出的研究結(jié)論如下。一是環(huán)保投入與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系。二是與非重污染企業(yè)相比，重污染企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效較小，這說明企業(yè)對(duì)環(huán)境的污染程度越小，財(cái)務(wù)績(jī)效越好。三是重污染企業(yè)環(huán)保投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向作用較非重污染企業(yè)較顯著。

目前，我國(guó)企業(yè)的環(huán)保投入水平仍然較低，企業(yè)對(duì)履行環(huán)境責(zé)任仍然不夠重視。研究結(jié)論認(rèn)為，長(zhǎng)期來看，企業(yè)履行環(huán)保責(zé)任、積極投入環(huán)保資金能夠提高企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，且環(huán)保投入的正向作用在重污染行業(yè)中更明顯，因此，企業(yè)和政府都應(yīng)當(dāng)積極采取措施，推進(jìn)企業(yè)和政府的可持續(xù)發(fā)展。

對(duì)政府而言，首先，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)環(huán)保投入等硬性披露的信息披露制度，研究發(fā)現(xiàn)能夠披露環(huán)保投入的企業(yè)寥寥無幾，這種情況難以實(shí)現(xiàn)信息披露制度對(duì)企業(yè)環(huán)境行為的約束作用。其次，相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步宣傳環(huán)境保護(hù)理念，提高企業(yè)和公眾的環(huán)保意識(shí)，發(fā)揮好公眾的監(jiān)督作用。最后，政府應(yīng)該積極完善環(huán)境保護(hù)的法律制度，適度提高環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度，以推動(dòng)企業(yè)積極投入環(huán)保資金、履行環(huán)境責(zé)任。對(duì)企業(yè)而言，環(huán)保投入對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向作用是企業(yè)進(jìn)行環(huán)保投入的動(dòng)力機(jī)制。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分認(rèn)識(shí)到環(huán)保投入對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的積極影響，主動(dòng)進(jìn)行環(huán)保投入，改善企業(yè)環(huán)境績(jī)效，以樹立良好形象，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。