傳媒企業(yè)并購重組的回顧與前瞻

◎藍 軒

（中國社會科學(xué)院文化研究中心 北京 100820）

并購重組是企業(yè)資本運作的重要形式，也是傳媒企業(yè)跨越式發(fā)展的重要手段。伴隨著我國傳媒體制機制創(chuàng)新不斷推進，傳媒企業(yè)市場化發(fā)展水平不斷提高，并購重組也逐步為我國傳媒企業(yè)所運用，并日益成為推動傳媒改革發(fā)展的重要力量。在新的發(fā)展階段，需在總結(jié)成效、分析短板的基礎(chǔ)上，研判新形勢下并購重組的戰(zhàn)略選擇、推進方略，加快傳媒企業(yè)資源整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升傳媒產(chǎn)業(yè)整體實力和競爭力。

一、傳媒企業(yè)并購重組的背景和歷程

我國傳媒企業(yè)的并購重組，其淵源可上溯至上世紀九十年代開啟的傳媒集團化運作。二十多年來，文化體制改革不斷深化，傳媒產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷壯大，并購重組在傳媒企業(yè)發(fā)展壯大過程中的價值不斷顯現(xiàn)，走過了一條獨特而內(nèi)涵豐富的演進道路。

（一）萌芽期（1996—2002年）

鄧小平南巡講話以后，關(guān)于傳媒集團化的討論逐步興起并獲得實踐。這場市場經(jīng)濟浪潮中掀起的傳媒行業(yè)“準(zhǔn)資本運作”，為傳媒單位增強自身實力、活力和影響力提供了新的路徑。這輪集團化整合有著鮮明的行業(yè)色彩，主要沿著以下脈絡(luò)展開：一是報業(yè)。1996 年，新聞出版署正式批準(zhǔn)廣州日報社作為報業(yè)集團試點單位，組建我國第一家報業(yè)集團。其后，羊城晚報等也相繼成立了報業(yè)集團，關(guān)于傳媒集團化的多年討論終于獲得實踐。二是出版業(yè)。以1999 年上海世紀出版集團正式成立為發(fā)端，多地相繼成立了以地域性、行業(yè)性為主要特征的出版集團。三是廣電行業(yè)。1999 年無錫廣播電視集團成立，開啟了廣電行業(yè)集團化的探索。其后首家省級廣播電視集團——湖南廣播電視集團也正式成立，形成廣電改革之“湖南現(xiàn)象”。四是電影行業(yè)。主管部門推動以相關(guān)電影基地為龍頭，先后組建了中影、上影、長影、永樂等電影集團。傳媒行業(yè)的這輪集團化整合在入世前后達到高潮。截至2002年，全國共成立了26家報業(yè)集團、7家出版集團、4家發(fā)行集團、14家廣電集團以及7家電影集團。雖然這一時期的傳媒集團化具有濃厚的行政色彩，多數(shù)集團也明確界定為事業(yè)性質(zhì)，但邁出了我國文化單位資源整合的第一步，體現(xiàn)了特定歷史條件下推進行業(yè)改革、推動資源共享的積極探索，為市場化并購重組的開展進行了鋪陳。

（二）起步期（2003—2010年）

2003年，文化體制改革試點工作正式啟動，開始區(qū)分事業(yè)和產(chǎn)業(yè)兩條路徑推進文化建設(shè)。傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展步入戰(zhàn)略機遇期，以資本為紐帶的實質(zhì)性并購重組在傳媒市場上正式起步。一是新興文化業(yè)態(tài)引領(lǐng)并購潮流。網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、網(wǎng)絡(luò)游戲、網(wǎng)絡(luò)視頻等領(lǐng)域一批市場化程度相對較高的企業(yè)率先開啟了并購征程，成為并購重組相對活躍的領(lǐng)域。二是私募基金成為行業(yè)整合推動力量。傳媒領(lǐng)域私募投資興起并助推行業(yè)資源整合。如分眾傳媒融資后實施的系列并購，成為傳媒企業(yè)并購擴張的早期代表。三是已在A股上市的傳媒企業(yè)逐步推進資源整合。電廣傳媒、廣電網(wǎng)絡(luò)、華聞傳媒等前期上市的傳媒企業(yè)依托資本市場支持逐步開展了系列并購重組，推進規(guī)模擴張。四是新聞出版領(lǐng)域集團化邁出新步伐。中國出版集團轉(zhuǎn)制為企業(yè)，人教社、高教社等組建中國教育出版?zhèn)髅郊瘓F公司，區(qū)域性和行業(yè)性新聞出版集團建設(shè)取得成效。這一時期傳媒企業(yè)并購重組的數(shù)量、規(guī)?？傮w仍然不大，但市場機制已成為主要推動因素，傳媒控制權(quán)市場正式起步。即便國有傳媒單位的集團化仍有行政推動因素，但大多已實現(xiàn)事業(yè)性質(zhì)向企業(yè)性質(zhì)的轉(zhuǎn)變。

（三）加速期（2011—2015年）

2011年黨的十七屆六中全會在黨的歷史上首次將文化改革發(fā)展作為中央全會的主題，引起了社會各界對文化領(lǐng)域的高度關(guān)注。在政策層面和消費需求層面等多重驅(qū)動下，社會資本投資傳媒產(chǎn)業(yè)的積極性高漲。一是互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)等行業(yè)巨頭加速布局傳媒產(chǎn)業(yè)。以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)主要沿著游戲、影視、文學(xué)、音樂等方向在傳媒領(lǐng)域加快投資，在較短時間搭建起了傳媒生產(chǎn)體系。二是影視、游戲行業(yè)成為并購熱點。眾多業(yè)外資本將影視行業(yè)作為進入傳媒產(chǎn)業(yè)的切入點，跨界并購盛行。2015年A股市場游戲行業(yè)并購金額達到615億元，比2013年增長227%①。三是媒體融合成為并購重組路徑。推動媒體融合發(fā)展的指導(dǎo)意見正式發(fā)布，中宣部召開國有文化企業(yè)并購重組專題會，涌現(xiàn)了上海文廣重組百視通和東方明珠、浙報傳媒收購邊鋒網(wǎng)絡(luò)和浩方在線等案例。四是海外投資邁上歷史高點。萬達、騰訊、復(fù)星等企業(yè)積極推進海外并購。如萬達收購AMC、Carmike和Starplex等美歐院線企業(yè)，快速推進海外擴張。總的來說，這一階段傳媒企業(yè)并購數(shù)量、規(guī)模迅速加大。2012年我國傳媒企業(yè)的并購數(shù)量和并購金額分別為36起、137億元，2015年增長至354起、2140億元②。

（四）盤整與縱深推進期（2016年至今）

2016 年以來，受國際經(jīng)濟形勢、國內(nèi)有關(guān)政策調(diào)整、證券市場整體環(huán)境以及此前發(fā)展中一些積累矛盾的爆發(fā)等因素的影響，傳媒產(chǎn)業(yè)一些細分行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生分化，企業(yè)并購重組也進入盤整與縱深推進期。一是影視、游戲行業(yè)并購及對外文化投資下滑。監(jiān)管層對A股市場影視、游戲行業(yè)跨界并購審核趨嚴，相關(guān)企業(yè)并購數(shù)量大幅下降。有關(guān)部門加強了對影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域外投資的真實性、合規(guī)性審查，2017年文化、體育和娛樂業(yè)對外投資規(guī)模同比下降93.3%③，2018年后方逐步回溫。二是短視頻、直播成為投資并購熱點。伴隨著4G、智能終端的普及以及運營商的提速降費，短視頻、直播應(yīng)用發(fā)展日益成熟，獲得互各方資本的青睞，字節(jié)跳動等持續(xù)并購?fù)七M多元擴張。三是行業(yè)巨頭持續(xù)推進結(jié)構(gòu)調(diào)整。融創(chuàng)入股樂視、收購萬達文旅項目，阿里巴巴入股分眾傳媒、萬達電影，萬達電影收購萬達影視，騰訊推進音樂資源整合、收購新麗傳媒，引領(lǐng)行業(yè)格局縱深調(diào)整。四是國有資本布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整取得新成效。湖南推進廣電、出版等省屬企業(yè)改革重組，完成芒果超媒重大資產(chǎn)重組。華錄集團轉(zhuǎn)讓華錄百納、華章投資收購慈文傳媒等混合所有制經(jīng)濟發(fā)展，進一步深化國企國資改革?？偟膩砜?，傳媒企業(yè)并購重組更趨理性，以國資民資融合、新舊媒體融合、文旅融合等為主題的融合發(fā)展路徑更加凸顯，傳媒產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)結(jié)構(gòu)、市場結(jié)構(gòu)持續(xù)深入變遷。

二、傳媒企業(yè)并購重組的關(guān)鍵領(lǐng)域和方向路徑

傳媒企業(yè)的一系列并購重組行為，促進傳媒資本的迅速集中，推動生產(chǎn)要素在不同企業(yè)間的優(yōu)化配置，壯大了一批企業(yè)規(guī)模，加快了企業(yè)成長進程，促進了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級。特別是一些新興業(yè)態(tài)經(jīng)過大規(guī)模整合后市場集中度大幅提升，行業(yè)發(fā)展更加成熟，成為引領(lǐng)傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新動能。同時也要看到，當(dāng)前傳媒產(chǎn)業(yè)總體發(fā)展水平仍然不高，“小、散、弱”的問題依然突出，一些細分行業(yè)特別是傳統(tǒng)行業(yè)的市場集中度較低，具有行業(yè)引領(lǐng)能力的企業(yè)不足。2018年我國A股120家傳媒上市公司的營業(yè)總收入為4339.6億元，④而迪士尼尚未收購?？怂蛊錉I業(yè)收入就達到近600億美元，幾乎相當(dāng)于我國傳媒上市公司的總和。未來一段時間，在做大增量市場的同時，存量資產(chǎn)的整合調(diào)整依然是一項緊迫任務(wù)，并購重組仍將是我國傳媒產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一條主線，貫穿于傳媒企業(yè)做大做強的過程中。在此過程中，要把握行業(yè)發(fā)展趨勢，明確方向、理清路徑，加強頂層設(shè)計和規(guī)劃引領(lǐng)，著力推動結(jié)構(gòu)調(diào)整在若干關(guān)鍵環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域取得突破，以點帶面促進傳媒產(chǎn)業(yè)健康快速發(fā)展。

（一）推動影視企業(yè)資源整合

影視行業(yè)特別是影視制作行業(yè)是傳媒產(chǎn)業(yè)中最受關(guān)注、最具衍生力的領(lǐng)域，也是市場集中度較低、資源較為分散的行業(yè)。從產(chǎn)能上講，我國已是世界第一大電視劇生產(chǎn)國，電影產(chǎn)量也穩(wěn)居世界前列，但大量經(jīng)營主體規(guī)模有限、業(yè)務(wù)單一，平滑市場風(fēng)險能力、資源調(diào)動能力、盈利能力均有待提高。作為行業(yè)中的頭部企業(yè)，2018年A股27家影視傳媒類上市公司總扣非凈利潤為-101.81億元，其中14家凈利潤為負值⑤，整體盈利能力堪憂。特別在“新冠”疫情影響下，大量影視企業(yè)經(jīng)營困境更加凸顯。從國際市場觀察，盡管發(fā)達國家影視市場已趨成熟，但相關(guān)市場主體的資源整合未曾停滯，國際影視市場競爭日趨激烈。在美國，完成收購福克斯的迪士尼顯示出更為強勢的發(fā)展態(tài)勢。2019年迪士尼全球票房增幅超過50%，在北美市場份額已近40%，對北美乃至全球相關(guān)市場主體形成了更大挑戰(zhàn)⑥。

未來一段時間，有關(guān)部門在積極調(diào)節(jié)業(yè)外資本非理性追逐影視行業(yè)、防范影視行業(yè)價值虛高風(fēng)險的同時，需積極支持影視企業(yè)依托資本市場推進戰(zhàn)略性資源整合，推動影視企業(yè)規(guī)模化集約化發(fā)展。這當(dāng)中，要著力推進影視企業(yè)間的橫向資源整合。在迪士尼發(fā)展為行業(yè)翹楚的過程中，對皮克斯、漫威和盧卡斯的橫向并購成為其成長的重要步伐。目前我國前3大院線的市場占有率只有30%左右⑦，前10大電視劇公司市場占有率只有20%左右⑧，遠低于美國等發(fā)達國家的產(chǎn)業(yè)集中水平。加快我國影視制作工業(yè)化進程，離不開一批大企業(yè)大機構(gòu)的戰(zhàn)略支撐。積極參與國際影視市場競爭，也需要一批規(guī)?；s化程度較高的企業(yè)發(fā)揮引領(lǐng)作用。新形勢下，影視企業(yè)間的橫向整合、規(guī)模擴張成為行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要路徑。

影視行業(yè)特別是內(nèi)容生產(chǎn)行業(yè)是傳媒產(chǎn)業(yè)中的高風(fēng)險領(lǐng)域，通過相關(guān)多元發(fā)展是平滑經(jīng)營風(fēng)險、拓展收入來源、提升發(fā)展能力的途徑。國際市場上，貝塔斯曼成為影視與出版、音樂等業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的典范。我國企業(yè)中，閱文集團收購新麗傳媒后，在《慶余年》等劇集開展“IP書影”聯(lián)動，實現(xiàn)外部交易內(nèi)部化。完美世界依托“影視+游戲”的業(yè)務(wù)格局，在近年影視業(yè)務(wù)虧損的情況下，保持了公司的整體盈利。在資源整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中，要推進影視與出版、游戲、音樂等資源相通的相關(guān)業(yè)態(tài)縱向聯(lián)動，完善影視產(chǎn)業(yè)鏈，促進影視行業(yè)走出當(dāng)前徘徊發(fā)展階段，實現(xiàn)新一輪更高質(zhì)量發(fā)展。在此過程中，在鞏固規(guī)范影視行業(yè)稅收秩序相關(guān)工作成果的同時，要積極做好企業(yè)并購重組有關(guān)稅收優(yōu)惠政策在影視行業(yè)的落實，準(zhǔn)確把握政策界限，維護影視企業(yè)的合法權(quán)益，提高影視企業(yè)并購重組的積極性。影視企業(yè)自身也需積極順應(yīng)形勢發(fā)展需要，主動增強整合意愿，沿著多元擴張路徑，加快實現(xiàn)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。

(二)加快全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合

全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合是廣電改革發(fā)展的攻堅戰(zhàn)，也是國有傳媒企業(yè)改革發(fā)展中的重頭戲。由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)絡(luò)資源在“四級辦、四級管”的體制之下長期處于分散狀態(tài)。受資源分散、壁壘森嚴、網(wǎng)絡(luò)承載能力不足等因素影響，企業(yè)難以形成規(guī)模優(yōu)勢、降低運營成本、推進轉(zhuǎn)型升級。此前，全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合雖擺上日程，但整體推進緩慢，不及業(yè)界預(yù)期及形勢發(fā)展需要。伴隨著IPTV、OTT及眾多新興媒體的快速發(fā)展，近兩年有線電視用戶加速下滑。2019年，我國有線電視實際用戶為2.07億戶，同比降幅達到5.05%⑨。面對激烈市場競爭，加快全國一網(wǎng)整合已是勢在必行。

目前，新一輪整合工作已正式啟動，但要取得實效、實現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)還存在眾多不確定因素，需突破多重障礙。在各地發(fā)展水平不一、利益訴求多樣的情況下，需著力完善全國一網(wǎng)股份公司的治理機制，強化統(tǒng)一運營管理，實現(xiàn)母子公司的戰(zhàn)略協(xié)同、高效運轉(zhuǎn)，以及與有關(guān)戰(zhàn)略合作方的資源共享、業(yè)務(wù)支持。在廣電5G發(fā)展與有線網(wǎng)絡(luò)整合一體推進的情況下，廣電作為后來者還需克服用戶、資金、體制、經(jīng)驗等方面短板，發(fā)掘700MHz頻率價值，發(fā)揮權(quán)威性、公信力以及內(nèi)容資源、政府資源方面的優(yōu)勢，以有線無線交互賦能行業(yè)發(fā)展，走出一條差異化發(fā)展道路。此外，一些省網(wǎng)公司存在的資產(chǎn)瑕疵、整合不徹底等遺留問題，也還需要系統(tǒng)研究解決，減輕歷史包袱，盡快形成統(tǒng)一運營管理體系。

另需注意到，近年來發(fā)達國家傳媒市場的垂直整合持續(xù)推進，推動傳媒市場格局不斷演變。AT&T以854億美元收購時代華納，康卡斯特分別以137.5億美元收購 NBC 環(huán)球、以 38 億美元收購夢工廠，凸顯了內(nèi)容和渠道整合的價值趨向。此背景下，在全國有線電視網(wǎng)絡(luò)整合完成之后，有線電視網(wǎng)絡(luò)公司作為渠道運營商仍需積極謀劃與內(nèi)容領(lǐng)域的相關(guān)資源整合，打通上下游產(chǎn)業(yè)鏈，避免淪入“管道化”的傳統(tǒng)發(fā)展路徑，以“內(nèi)容+渠道”的格局在市場競爭中贏得主動。

（三）推動出版企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整

我國傳統(tǒng)出版企業(yè)多從事業(yè)體制下的出版社轉(zhuǎn)企改制而成，雖然經(jīng)營主體實現(xiàn)了身份轉(zhuǎn)變，但圖書出版等細分市場長期以來形成的行業(yè)和區(qū)域格局始終沒有重大調(diào)整。文化體制改革以來，幾乎所有改革的綜合性文件均提及推動文化企業(yè)跨地區(qū)跨行業(yè)兼并重組。在實踐中，國有出版企業(yè)間也涌現(xiàn)了一些跨地區(qū)并購案例。如四川新華文軒收購安徽新華發(fā)行股權(quán)，鳳凰傳媒、皖新傳媒參與認購長江傳媒、大地傳媒定向增發(fā)等。但總體而言，已完成的跨地區(qū)整合仍參股型并購為主，控股型并購、實質(zhì)性重組仍然不多。當(dāng)前，我國前10大出版機構(gòu)市場占有率只有30%左右⑩，與報業(yè)的市場結(jié)構(gòu)類似，遠低于美國等發(fā)達國家的產(chǎn)業(yè)集中水平。在2019年全球出版五十強中，我國只有5家出版企業(yè)上榜，企業(yè)規(guī)模實力與美、英、德等國還存在較大差距。相較于傳統(tǒng)出版機構(gòu)，我國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)領(lǐng)域的資源整合大步推進。盛大網(wǎng)絡(luò)整合起點中文網(wǎng)、紅袖添香網(wǎng)、晉江原創(chuàng)網(wǎng)和榕樹下等成立盛大文學(xué)，其后騰訊文學(xué)與盛大文學(xué)合并成立閱文集團并成功上市，推動行業(yè)格局縱深調(diào)整。二十多年來，我國網(wǎng)絡(luò)文學(xué)在全球文化市場異軍突起，成為備受關(guān)注的文化現(xiàn)象。在全國有線網(wǎng)絡(luò)整合已正式啟動的情況下，傳統(tǒng)出版企業(yè)的戰(zhàn)略性資源整合也可適時提上日程。

立足于出版行業(yè)現(xiàn)狀和此前的相關(guān)實踐，出版企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整可從多個方向推進。首先是中央出版企業(yè)間的聯(lián)合重組。目前中央各部門各單位主管的中央出版企業(yè)有107家，已組建集團只有8家，一些企業(yè)只有資產(chǎn)數(shù)百萬、員工數(shù)十人。推動業(yè)務(wù)相近、資源相通的企業(yè)特別是同一主管部門旗下的企業(yè)組建集團，是中央出版企業(yè)資源整合的切入點。與此同時，加快地方企業(yè)間的聯(lián)合重組，在省域出版和發(fā)行資源整合、貫通出版發(fā)行產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上，推動組建若干跨省份、大區(qū)域的出版發(fā)行集團。在此基礎(chǔ)上，推進中央和地方企業(yè)間的聯(lián)合重組，打破行政級次、地區(qū)封鎖和條塊分割，以資本為紐帶實現(xiàn)央地出版資源的優(yōu)化配置。

在此前出版企業(yè)的并購重組中，一些企業(yè)通過股權(quán)多元改造，發(fā)展成為混合所有制企業(yè)。如人民文學(xué)出版社收購99讀書人、中南傳媒收購博集天卷等。傳媒領(lǐng)域的混合所有制經(jīng)濟發(fā)展，是對社會資本在傳媒經(jīng)濟體系中地位和作用的認識深化，為各類型資本依法平等使用傳媒生產(chǎn)要素拓展了空間，也為國有傳媒企業(yè)發(fā)展提供了倒逼機制。在推進出版企業(yè)資源整合的過程中，還需進一步加大混合所有制經(jīng)濟發(fā)展力度，積極推動國有出版企業(yè)與民營出版企業(yè)深度合作、融合發(fā)展，促進不同屬性資本取長補短、相互促進，鞏固結(jié)構(gòu)調(diào)整成效，放大資源整合價值。

（四）打造以新興業(yè)態(tài)引領(lǐng)的綜合性傳媒產(chǎn)業(yè)集團

20世紀90年代以來，隨著技術(shù)創(chuàng)新的深化發(fā)展，傳媒生產(chǎn)邊界不斷模糊，傳媒產(chǎn)業(yè)生態(tài)發(fā)生了質(zhì)的變化，基于媒介融合的并購重組也在技術(shù)進階中進入高潮。近年來，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟向各行各業(yè)持續(xù)滲透，不同形式媒介間的互聯(lián)性與互換性進一步加強，各行業(yè)的技術(shù)相關(guān)和業(yè)務(wù)交叉更加普遍，以互聯(lián)網(wǎng)為紐帶的媒介融合不斷發(fā)展深化。在融合發(fā)展的大背景下，我國傳媒企業(yè)的跨媒體并購重組仍有待向縱深推進。這當(dāng)中，新興業(yè)態(tài)特別是網(wǎng)絡(luò)視聽企業(yè)的引領(lǐng)作用值得期待。

縱觀國際著名綜合性傳媒產(chǎn)業(yè)集團，廣電業(yè)務(wù)均是其收入貢獻的主要來源。即便是以出版業(yè)務(wù)聞名的貝塔斯曼集團，長期以來其收入貢獻最大的部門也是廣電板塊（RTL集團）。在迪士尼、時代華納、維亞康姆、?？怂沟绕髽I(yè)發(fā)展壯大過程中，對相關(guān)廣電媒體的并購，均是其走向傳媒產(chǎn)業(yè)巨頭的關(guān)鍵一步。我國文化體制改革中，根據(jù)事業(yè)和產(chǎn)業(yè)兩分開的改革思路，廣播電視臺保留事業(yè)體制，不納入產(chǎn)業(yè)范疇。因此，我國的廣播電視臺不屬于市場主體，現(xiàn)行條件下無法納入市場化運作的產(chǎn)業(yè)集團體系，更無法進行市場化的并購重組。這也使得我國在發(fā)展綜合性傳媒產(chǎn)業(yè)集團的過程中具有先天不足，也是一段時間以來我國傳媒產(chǎn)業(yè)集團規(guī)模實力與發(fā)達國家有較大差距的原因之一。

然而，在隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、通信技術(shù)特別是移動互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展中，網(wǎng)絡(luò)視聽企業(yè)迅速崛起，推動了傳媒發(fā)展格局的調(diào)整。目前，除了新聞媒體功能外，我國網(wǎng)絡(luò)視聽企業(yè)已對廣播電視臺形成較強替代效應(yīng)，廣告業(yè)務(wù)大量向網(wǎng)絡(luò)視聽企業(yè)轉(zhuǎn)移。2018年，我國網(wǎng)絡(luò)視頻內(nèi)容行業(yè)的市場規(guī)模為1871.3億元，同比增長52.8%?。實現(xiàn)了高速發(fā)展。在“新冠”疫情影響下，我國5G商用空間進一步打開，網(wǎng)絡(luò)視聽媒體的價值更加凸顯，也使得依托網(wǎng)絡(luò)視聽行業(yè)實現(xiàn)我國傳媒產(chǎn)業(yè)的彎道超車成為可能。

在傳媒產(chǎn)業(yè)資源整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，還有待若干具有競爭優(yōu)勢的網(wǎng)絡(luò)視聽企業(yè)充分發(fā)揮帶動作用，培育出一批以互聯(lián)網(wǎng)思維引領(lǐng)的跨媒體、多元化大型傳媒集團。要推進網(wǎng)絡(luò)視聽企業(yè)間的資源整合，在相關(guān)企業(yè)依法履行經(jīng)營者集中申報的前提下，審慎界定新興傳媒領(lǐng)域壟斷行為，支持企業(yè)依法實施集中，加快培育成熟商業(yè)模式，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。推進網(wǎng)絡(luò)視聽企業(yè)與相關(guān)傳媒領(lǐng)域特別是傳統(tǒng)媒體的并購重組，打造全媒體產(chǎn)業(yè)鏈，促進新舊媒體融合發(fā)展，加快傳媒產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，提升傳媒產(chǎn)業(yè)整體競爭力。推進網(wǎng)絡(luò)視聽行業(yè)與國民經(jīng)濟深度融合，拓展和延伸網(wǎng)絡(luò)視聽媒體功能，培育覆蓋各行業(yè)各領(lǐng)域的超級媒體，促進網(wǎng)絡(luò)視聽行業(yè)成為推動經(jīng)濟和社會發(fā)展的新勢能。

三、傳媒企業(yè)并購重組的政策措施和支持體系

傳媒企業(yè)資源整合和結(jié)構(gòu)優(yōu)化戰(zhàn)略任務(wù)的推進，需要加大相關(guān)配套改革和政策建設(shè)力度，從企業(yè)改革、市場建設(shè)和政府服務(wù)等多方面相向而行，為傳媒企業(yè)并購重組提供完善的政策保障和支持體系。

(一)推進傳媒企業(yè)體制機制創(chuàng)新

企業(yè)是并購重組的實施主體。并購重組的質(zhì)量和效益，從根本上還是取決于企業(yè)自身，特別是與企業(yè)治理機制的完善程度息息相關(guān)。適應(yīng)推進并購重組的需要，需引導(dǎo)傳媒企業(yè)完善業(yè)務(wù)流程和組織結(jié)構(gòu)，建立治理結(jié)構(gòu)合理、運行高效靈活的現(xiàn)代企業(yè)制度，以制度優(yōu)化推動并購重組提質(zhì)增效。對于國有傳媒企業(yè)而言，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度還具有更加特殊的意義。

盡管經(jīng)營性傳媒事業(yè)單位轉(zhuǎn)制為企業(yè)已是國有傳媒單位發(fā)展進程中的重大跨越，但也必須看到，大量轉(zhuǎn)制企業(yè)仍面臨著法人治理結(jié)構(gòu)不完善，激勵約束機制不健全，行政化、級別化的路徑依賴等問題，缺乏實施并購重組所需要的競爭意識、危機意識、風(fēng)險意識和權(quán)、責(zé)、利相匹配的機制。在當(dāng)前的傳媒并購市場上，民營企業(yè)活躍于國有企業(yè)，新興業(yè)態(tài)活躍于傳統(tǒng)業(yè)態(tài)。作為主要脫胎于事業(yè)體制的國有傳媒企業(yè)，具有特有的結(jié)構(gòu)性矛盾，面臨著更為迫切的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級任務(wù)。在新的發(fā)展階段，需推動國有傳媒企業(yè)進行規(guī)范的公司制股份制改造，健全法人治理結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)決策機構(gòu)、監(jiān)督機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制約監(jiān)督和有效運轉(zhuǎn)。完善短期激勵與中長期激勵相結(jié)合、考核結(jié)果與薪酬分配相掛鉤的績效考核機制，擴大股權(quán)激勵、員工持股試點，落實管理人員經(jīng)營責(zé)任，增強企業(yè)內(nèi)生發(fā)展動力。

作為一項復(fù)雜資本運作行為，風(fēng)險防控是企業(yè)實施并購重組的生命線。通過對我國A股傳媒上市公司的有關(guān)實證研究顯示，不同企業(yè)并購重組后的競爭力存在較大差異，并購重組并不必然創(chuàng)造價值?。由于政策環(huán)境、資產(chǎn)屬性、發(fā)展階段等方面的特殊性，傳媒企業(yè)并購重組面臨的各種風(fēng)險往往高于其他類型企業(yè)。這當(dāng)中，2012年至2016年眾多資本競相追逐影視題材催生的行業(yè)泡沫以及延續(xù)至今的行業(yè)調(diào)整?，反映了傳媒市場的高風(fēng)險特征。華視傳媒收購DMG陷入漫長訴訟糾紛、幸福藍海收購笛女傳媒踩雷等案例則顯示，法律風(fēng)險貫穿于傳媒企業(yè)并購操作的始終。此外，整合風(fēng)險也是傳媒企業(yè)并購重組的重要風(fēng)險。特別是在一些國有傳媒企業(yè)的集團化整合中，各成員單位、各業(yè)務(wù)板塊之間重復(fù)投資、同質(zhì)競爭；集團公司和成員單位管理邊界交叉重疊甚至相互掣肘，協(xié)同效應(yīng)沒有顯現(xiàn)出來?，陷入了大而不強、大而不優(yōu)、規(guī)模不經(jīng)濟的窘境。傳媒企業(yè)并購重組的開展首先要健全企業(yè)內(nèi)控機制，完善風(fēng)險防范體系，積極防范并購重組的政策風(fēng)險、市場風(fēng)險、技術(shù)風(fēng)險、法律風(fēng)險和整合風(fēng)險等各類風(fēng)險。要對資本市場存敬畏之心，謹慎進行并購決策，理性推進并購擴張，扎實開展盡職調(diào)查，妥善做好財務(wù)整合、組織整合、人力資源整合和文化整合，依托并購重組為企業(yè)不斷創(chuàng)造新的 價值。

（二）完善傳媒并購重組市場體系

傳媒企業(yè)并購重組，從本質(zhì)上是傳媒市場配置傳媒資源的經(jīng)濟行為。傳媒企業(yè)產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)能夠促進傳媒市場發(fā)展成熟，市場環(huán)境的優(yōu)化又能為并購重組的持續(xù)推進提供支持。美國等發(fā)達國家傳媒企業(yè)并購重組此起彼伏，其內(nèi)在原因在于市場機制的充分發(fā)揮和企業(yè)競爭的不斷加劇。推進我國傳媒企業(yè)并購重組，需進一步完善傳媒市場體系，充分發(fā)揮市場在傳媒資源配置中的作用，以市場機制推動傳媒產(chǎn)業(yè)資源整合結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

搞好并購重組，關(guān)鍵還在于人。要加強傳媒人力資源市場建設(shè)，培育成熟傳媒經(jīng)理人市場，加大國有傳媒企業(yè)市場化選聘高級管理人員力度，推動國有企事業(yè)單位和民營企業(yè)間的人才合理流動。企業(yè)產(chǎn)權(quán)的順暢流轉(zhuǎn)，也離不開統(tǒng)一開放、公平競爭的市場環(huán)境。要積極支持民營資本進入政策允許的傳媒領(lǐng)域，構(gòu)建更加包容開放的市場體系，激發(fā)社會資本投資活力。協(xié)調(diào)解決國有傳媒企業(yè)跨地區(qū)重組的監(jiān)管責(zé)任和利益分享問題，破除國有傳媒資源流轉(zhuǎn)障礙，推動生產(chǎn)要素在全國范圍內(nèi)的流動。企業(yè)并購重組的順利推進，還離不開相關(guān)操作平臺的支持。要完善相關(guān)公共服務(wù)平臺，加強傳媒產(chǎn)權(quán)交易市場建設(shè)，充分發(fā)揮其信息集散、價格發(fā)現(xiàn)、規(guī)范交易等功能，暢通產(chǎn)權(quán)流轉(zhuǎn)渠道。順應(yīng)國有傳媒企業(yè)特別是中央傳媒企業(yè)并購重組的需要，還需完善國有資本運營的操作平臺。與經(jīng)濟領(lǐng)域中央企業(yè)相比，中央傳媒企業(yè)的并購重組活躍度還有所不足。2012年以來，國資委監(jiān)管的中央企業(yè)進行了21組39家企業(yè)的重組，數(shù)量從117家減少到95家，進入世界500強的企業(yè)從2012年的43家增長至2019年的48家。相比而言，2012年以來財政部履行出資人職責(zé)的中央傳媒企業(yè)通過組建集團整合減少的數(shù)量只有5戶，2019年企業(yè)總數(shù)為111戶，其中尚未有一家企業(yè)進入中國500強。結(jié)合中央傳媒企業(yè)實際，可研究組建中央層面國有傳媒資本投資運營公司，作為并購重組推進主體和實施平臺，加快中央傳媒企業(yè)的布局和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

融資是企業(yè)實施并購重組的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。推進傳媒企業(yè)并購重組，離不開金融市場的有力支持。由于輕資產(chǎn)屬性等方面原因，我國傳媒金融服務(wù)發(fā)展相對滯后，融資難融資貴的問題在傳媒領(lǐng)域還較為突出。要優(yōu)化傳媒企業(yè)并購重組金融服務(wù)，支持商業(yè)銀行在風(fēng)險可控的前提下積極穩(wěn)妥為傳媒企業(yè)提供并購貸款，拓展并購重組融資渠道。支持符合條件的傳媒企業(yè)通過發(fā)行股票、發(fā)行債券等方式為并購重組融資，充分發(fā)揮資本市場的資金籌集和資源配置功能。此外，股權(quán)投資基金在傳媒企業(yè)資源整合和結(jié)構(gòu)調(diào)整中也應(yīng)發(fā)揮更積極作用。近年來我國股權(quán)投資市場快速發(fā)展，目前登記備案的文化類投資基金已達600余支，雖在數(shù)量上已形成較大規(guī)模，但總體上看基金的價值發(fā)現(xiàn)功能還有所不足。在股權(quán)投資市場競爭日趨激烈的情況下，需積極引導(dǎo)投資基金差異化發(fā)展，鼓勵各類資本發(fā)起成立傳媒產(chǎn)業(yè)并購重組主題基金，依托股權(quán)投資機構(gòu)的資金與專業(yè)支持，促進傳媒行業(yè)存量資本優(yōu)化調(diào)整。同時，可借鑒經(jīng)濟領(lǐng)域成立國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金的經(jīng)驗，成立以傳媒企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整為主題的政府投資基金，推動國有傳媒企業(yè)改革，紓解傳媒企業(yè)經(jīng)營困境，提高傳媒資本配置和運行效率。

(三)加強相關(guān)行政服務(wù)和管理

傳媒企業(yè)并購重組需要充分發(fā)揮市場機制的作用，但也離不開政府及有關(guān)方面的積極支持。特別對于管制政策密集的傳媒行業(yè)而言，優(yōu)化相關(guān)行政服務(wù)與管理對并購重組的順利推進具有重要意義。并購重組作為企業(yè)產(chǎn)權(quán)的市場流轉(zhuǎn)行為，首先有賴于清晰的產(chǎn)權(quán)界定和有效的產(chǎn)權(quán)保護。要結(jié)合《民法典》的實施，實行更加有力的產(chǎn)權(quán)保護，依法保障傳媒企業(yè)特別是民營傳媒企業(yè)的合法權(quán)益，增強民營傳媒企業(yè)財產(chǎn)安全感，提升社會資本投資信心。近年來，傳媒市場涌現(xiàn)了證監(jiān)會對龍薇傳媒收購項目實施行政處罰，粵傳媒收購項目中合同詐騙、行賄受賄犯罪等案例，凸顯了規(guī)范傳媒企業(yè)并購重組市場秩序的必要性。在傳媒企業(yè)完善內(nèi)控機制的同時，監(jiān)管部門還需依法加強傳媒市場監(jiān)管，嚴厲打擊并購重組過程的內(nèi)幕交易、操縱市場、欺詐客戶等違法違規(guī)行為，持續(xù)規(guī)范傳媒市場秩序，營造清朗市場環(huán)境。此外，要根據(jù)簡政放權(quán)的有關(guān)要求，系統(tǒng)梳理傳媒企業(yè)并購重組涉及的審批事項，合理確定審批范圍，優(yōu)化工作流程，提高審批效率，以良好服務(wù)推動并購重組開展。

針對傳媒企業(yè)海外并購的短板，還需加強對資本輸出的相關(guān)支持。2018年我國對外直接投資達到1430.4億美元，成為第二大對外投資國。但在其中，文化、體育和娛樂業(yè)對外投資額只有11.7億美元，僅占到我國對外直接投資比重的0.8%，規(guī)模及占比偏低?。文化走出去往往不是一個單純的經(jīng)濟命題，傳媒領(lǐng)域外資并購可能受到各國政策層面的特別關(guān)注。此前，我國有關(guān)企業(yè)對美國影視娛樂公司的一系列并購活動也引發(fā)了美國國會議員的特別關(guān)注，引起其“對一個外部強國控制美國很大一部分傳媒業(yè)的擔(dān)憂”?。由于行業(yè)的敏感性和特殊性，傳媒企業(yè)對外投資中面臨的挑戰(zhàn)也高于其他企業(yè)。有關(guān)部門在對外投資項目核準(zhǔn)過程中，在“繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)、酒店、影城、娛樂業(yè)、體育俱樂部等領(lǐng)域非理性對外投資傾向”的同時?，需要對一些具有戰(zhàn)略意義地對外傳媒并購予以積極支持，對有利于產(chǎn)業(yè)升級及技術(shù)進步的項目區(qū)別對待。特別在疫情推高逆全球化浪潮、貿(mào)易壁壘的不確定因素加大的情況下，需發(fā)揮我國有關(guān)駐外機構(gòu)的前方平臺作用，為相關(guān)企業(yè)投資并購提供必要服務(wù)與支持，形成推動傳媒資本輸出的合力。

【注釋】

①數(shù)據(jù)來源：艾瑞咨詢。

②潘愛玲、邱金龍：《我國文化產(chǎn)業(yè)并購熱的解析與反思》，《華中師范大學(xué)學(xué)報（人文社會科學(xué)版）》，2016年9月，第76頁。

③商務(wù)部、國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局：《2017年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，http://img.project.fdi.gov.cn//21/1800000121/File/201810/201810301102234656885.pdf.

④媒至酷：《2019傳媒上市公司年度績效數(shù)據(jù)報告》，https://www.sohu.com/a/322705032_152615.

⑤媒至酷：《2019傳媒上市公司年度績效數(shù)據(jù)報告》，https://www.sohu.com/a/322705032_152615.

⑥七月：《迪士尼高于中國電影市場總票房，2019年全球電影如何評價》，澎湃新聞，2020年1月9日。

⑦數(shù)據(jù)來源；國家電影專資辦

⑧中信證券研究部：《電視劇行業(yè)十問，2017年度回顧及2018展望》，2018年1月22日。

⑨國家廣播電視總局：《2019年全國廣播電視行業(yè)統(tǒng)計公報》，http://www.nrta.gov.cn/art/2020/7/8/art_113_52026.html。

⑩數(shù)據(jù)來源：開卷數(shù)據(jù)

?中國網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目服務(wù)協(xié)會：《2019年中國網(wǎng)絡(luò)視聽發(fā)展研究報告》，https://baijiahao.baidu.com/s?id=1634736150119699791&wfr=spider&for=pc。

?參見潘愛玲、邱金龍、閆家強：《“三跨”并購與文化企業(yè)綜合競爭力提升研究——來自A股上市公司的實證證據(jù)》《山東大學(xué)學(xué)報（哲學(xué)社會科學(xué)版）》，2016年第3期；王立博：《中國文化傳媒類上市公司并購績效研究》，《時代金融》，2017年第5期；汪曉華、肖葉飛：《傳媒類上市公司并購重組績效的實證分析》，《東南傳播》，2015年第9期等相關(guān)研究。

?2016年4月6日，滬深兩市電影與娛樂行業(yè)25家上市公司的平均市盈率在76.25倍，遠高于A股指數(shù)與深證成指13.08和29.25的市盈率（見何雁：《影視并購公司高估值及市場風(fēng)險管理應(yīng)對》，《財經(jīng)界（學(xué)術(shù)版）》2016年第13期，第93頁）。在影視行業(yè)由于內(nèi)外多種因素步入調(diào)整階段后，高溢價對賭后遺癥浮，影視企業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，其影響至今仍持續(xù)顯現(xiàn)。

?蘭培：《國有文化企業(yè)資本運作》，中信出版社，2017年11月，第96頁。

?商務(wù)部、國家統(tǒng)計局、國家外匯管理局：《2018年度中國對外直接投資統(tǒng)計公報》，http://fec.mofcom.gov.cn/article/tjsj/tjgb/201910/20191002907954.shtml.

?見李曉青：《美國16名議員遞聯(lián)名信：中國萬達或控制美傳媒業(yè)》，澎湃新聞網(wǎng)，2016年10月7日。

?劉燦邦：《發(fā)改委：繼續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)、酒店等領(lǐng)域非理性對外投資傾向》，《證券時報》，2017年7月18日。