可轉(zhuǎn)債投資，進可攻退可守

文/桂浩明 編輯/易可

可轉(zhuǎn)債，是“可轉(zhuǎn)換債券”的簡稱，這是一種很有特點的金融衍生品。首先，它作為一個固定收益產(chǎn)品，為購買者提供還本付息的權(quán)益。但與此同時，在一定條件下，它也可以轉(zhuǎn)換為股票，其購買者因此也就成了股東。在理論上，可轉(zhuǎn)債兼具了債券和股票的某些屬性，因此是一種混合型的投資產(chǎn)品，而作為債券與股票的衍生，它具有特定的交易規(guī)則和特定的投資群體，在資本市場上具有頗為重要的地位。這里，我們就來具體地談一談可轉(zhuǎn)債的特點與投資問題。

可轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)是基于企業(yè)融資上的某種需要。一般來說，當某個企業(yè)需要資金時，它通常會有這樣兩個選擇：或者是發(fā)行債券，或者是發(fā)行股票。如果發(fā)債券，那么就需要支付一定的利息成本，并且在到期時會有相應(yīng)的還本壓力。而如果發(fā)股票，雖然不需要還本付息，但公司股本擴大了，老股東的權(quán)益也就被稀釋了。而對于一些特定的企業(yè)來說，一方面它不太愿意通過支付較高的市場利息來發(fā)行債券，但同時也不想過早地擴張股本，以確保在某個階段股權(quán)的集中，于是就有投行人士為它們設(shè)計了第三種融資模式：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。前面已經(jīng)提到了，可轉(zhuǎn)債首先是一種債券，需要還本付息但作為債券不會稀釋股本，這滿足了在特定階段發(fā)行人對于控制股權(quán)上的要求。而與此同時，由于可轉(zhuǎn)債存在將來轉(zhuǎn)換為股票的機會，在某種角度來說它含有作為認購期權(quán)的價值，因此通常來說其利息就會比較低，在一些較為極端的案例中，可轉(zhuǎn)債的利率甚至被設(shè)計為不到一個百分點。這樣一來，對于發(fā)行人來說，其利息壓力幾乎可以忽略不計，并且只要能夠到時候完成轉(zhuǎn)股，屆時也就不需要還本。而更為重要的是，這些債券轉(zhuǎn)為股票的時間是在發(fā)行證券以后的兩三年，這樣在待轉(zhuǎn)股期，發(fā)行人的股本沒有變化，這就保證了股權(quán)的集中，而這又特別適合在一定時期還不具備發(fā)行股票條件的企業(yè)進行股權(quán)融資的需要，可以說對其而言是兩全其美的。

而可轉(zhuǎn)債的這些屬性，對于投資者又有什么意義呢？在通常意義上，人們總是追求收益高、風險低的投資品種。但是在實踐中，能夠同時兼?zhèn)溥@兩個特征的產(chǎn)品恐怕是不多的。買了股票的投資者，總是擔心風險大，而買了債券的投資者，又是會嫌收益低。而可轉(zhuǎn)債的出現(xiàn)，則較好地解決了這個問題。因為投資者買到的是債券，因此所需要承擔的風險是相對較低的，而一旦債券轉(zhuǎn)為股票，則可能為他帶來較高的收益。在這里投資者付出的是時間成本，也就是他買到的是一種未來的股票，而如果屆時這個股票出現(xiàn)了風險，他可以選擇兌付本金而不是轉(zhuǎn)股，這樣實際支付的成本則是只拿到較低的利息，而這應(yīng)該是這類投資者能夠承受的。

在我國，現(xiàn)在通常只有上市公司才能夠發(fā)行可轉(zhuǎn)債，發(fā)行方式則是投資者可以在不支付保證金的情況下提出申購，如果總申購量超過總發(fā)行量，則采取抽簽及比例配售的方式進行發(fā)行（上市公司的老股東則有權(quán)獲得一定數(shù)量的優(yōu)先配售）。獲得認購資格的投資者，只要按時出資購買即可。在正常情況下，可轉(zhuǎn)債會在發(fā)行后的三周內(nèi)上市流通，流通價格由市場決定，在市場上出現(xiàn)過100元面值的可轉(zhuǎn)載賣出120多元甚至更高的情況，當然也有成交價只有90多元的情況發(fā)生。而最近由于股市活躍，可轉(zhuǎn)債在二級市場的行情普遍是比較好的。如果投資者選擇不賣出，或者是在二級市場繼續(xù)買入，那么除了每年能夠獲得不多的可轉(zhuǎn)債利息（通常在2%左右），在可轉(zhuǎn)債到期后就可以按約定的價格轉(zhuǎn)為股票，從而獲得這方面可能的收益。當然，轉(zhuǎn)股后股價低于約定的轉(zhuǎn)股價，或者轉(zhuǎn)股前就因為股價較低而導致轉(zhuǎn)股失敗，從而只能兌付本金的狀況也是有可能出現(xiàn)的，這就需要投資者注意防范。畢竟，可轉(zhuǎn)債雖然是進可攻、退可守的投資品種，但并非包賺不賠。