劉躍：科技行業(yè)迎來(lái)黃金期基站和5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)明確

精彩視頻見(jiàn)12月28日《紅周刊》和紅刊財(cái)經(jīng)微信公眾號(hào)

核心觀點(diǎn)：在劉躍看來(lái)，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正向智能化時(shí)代發(fā)展，而這其中最大的推動(dòng)力就是以5G為代表的科技升級(jí)。因此，他認(rèn)為，未來(lái)十年科技股迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期。

他認(rèn)為，尋找優(yōu)質(zhì)科技股的投資機(jī)會(huì)主要基于四大邏輯，一是“有錢(qián)”，二是技術(shù)壁壘堅(jiān)固，三是市場(chǎng)需求量大，四是有完善的生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈。就具體投資機(jī)會(huì)而言，劉躍表示，2020年科技股確定性機(jī)會(huì)仍在5G，當(dāng)前5G產(chǎn)業(yè)鏈投資還沒(méi)進(jìn)入爆發(fā)期，5G投資主線仍不變。其中，5G產(chǎn)業(yè)鏈中未來(lái)一兩年增長(zhǎng)預(yù)期非常明確的主要在基站產(chǎn)業(yè)鏈和5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。此外，他提醒投資者，如果對(duì)于具體科技公司投資機(jī)會(huì)把握不準(zhǔn)，還可以關(guān)注科創(chuàng)50指數(shù)，在其看來(lái)，科創(chuàng)50指數(shù)正迎來(lái)歷史性的投資機(jī)會(huì)。

經(jīng)濟(jì)向智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)為科技股帶來(lái)10年發(fā)展黃金期

感謝《紅周刊》的邀請(qǐng)，我演講的主題是《尋找科技股確定性的投資機(jī)會(huì)》。我就直接上干貨，把我們團(tuán)隊(duì)近一年來(lái)的研究成果以及市場(chǎng)上最熱門(mén)的一些研究方法做一個(gè)分享。

我們的研究就是回答這么幾個(gè)問(wèn)題：為什么說(shuō)未來(lái)十年是科技股的黃金周期？我們是如何投資和挖掘科技股的投資機(jī)會(huì)？科技股在未來(lái)有哪些投資價(jià)值？

從2018年開(kāi)始，我一直在思考未來(lái)10年行業(yè)性的投資機(jī)會(huì)在哪里？這個(gè)問(wèn)題的答案，來(lái)自美國(guó)總統(tǒng)特朗普。因?yàn)樗鲗?dǎo)美國(guó)對(duì)華為全方位打壓，我馬上關(guān)注華為和5G，深入研究后發(fā)現(xiàn)了華為和5G的偉大。讓我印象很深的一件事情是，我向一位5G領(lǐng)域資深專家請(qǐng)教，5G和4G到底有什么區(qū)別？他說(shuō)，5G將大幅壓縮中國(guó)學(xué)習(xí)和趕超海外技術(shù)的時(shí)間，例如，我們中國(guó)用三四十年學(xué)會(huì)了西方200年的成果，5G時(shí)代可能只用兩三年就能學(xué)完。我聽(tīng)完有種茅塞頓開(kāi)的感覺(jué)，5G時(shí)代所帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，不就像改革開(kāi)放給我們所帶來(lái)的機(jī)會(huì)一樣嗎？尤其是國(guó)產(chǎn)替代領(lǐng)域，存在較為明確的投資機(jī)會(huì)。

此外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正在轉(zhuǎn)型。我國(guó)已經(jīng)經(jīng)歷了三次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，第一次是1989年-1998年完成了農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)向工業(yè)經(jīng)濟(jì)的升級(jí)，造就了電器制造行業(yè)的黃金十年，典型代表是四川長(zhǎng)虹。第二次是1999年-2008年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從傳統(tǒng)制造向信息化經(jīng)濟(jì)升級(jí)，典型代表是中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)移動(dòng)，這是電信行業(yè)的黃金十年。第三次是2009年-2018年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)從信息化向互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)升級(jí)，典型代表公司是阿里和騰訊。這個(gè)轉(zhuǎn)向有兩個(gè)很重要的標(biāo)準(zhǔn)，一是中國(guó)的通信網(wǎng)絡(luò)速度越來(lái)越快;二是在2008年、2009年，中國(guó)的家庭電腦基本普及，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)逐步興起。當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于第四次轉(zhuǎn)型階段，從2019年開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始向智能經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，比如你去稅務(wù)局、民政局、銀行辦業(yè)務(wù)，智能終端已經(jīng)開(kāi)始大量的興起和使用。之后的十年，哪些技術(shù)或者場(chǎng)景能夠讓我們更加省時(shí)間、省體力、或者讓我們變得更時(shí)尚，這是需要研究的重點(diǎn)。

因此，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型其實(shí)就是科技的升級(jí)，最大的助力就是5G，我們把所有投資思路和邏輯全部理清楚以后，再去尋找科技股的投資機(jī)會(huì)就會(huì)清晰很多。

挑選科技股的四大核心邏輯

在很多投資者看來(lái)，科技股的投資風(fēng)險(xiǎn)很大，但在我看來(lái)，機(jī)會(huì)同樣很大。我們對(duì)科技股很有信心，信心來(lái)源于通過(guò)親自深入工地、天臺(tái)甚至下水道調(diào)研得到的數(shù)據(jù)，親身發(fā)現(xiàn)每一個(gè)細(xì)分行業(yè)的龍頭。

我們都知道，世界上三大盛產(chǎn)牛股的領(lǐng)域，一是科技，二是醫(yī)療，三是食品飲料?？萍脊删哂懈驴?、周期短、研發(fā)費(fèi)用非常大的特征。例如，前幾年我們談到世界范圍內(nèi)科技龍頭，首先會(huì)想到微軟，現(xiàn)在首先想到的則是亞馬遜和蘋(píng)果?？萍脊扇绻簧蠒r(shí)代進(jìn)步的步伐，將面臨淘汰。因此，作為投資者，我們需要選擇那些緊跟時(shí)代步伐，未來(lái)增長(zhǎng)潛力巨大的科技股。

那具體該如何尋找呢？我們團(tuán)隊(duì)總結(jié)了四個(gè)方面：

第一，首選“有錢(qián)”的科技股公司，因?yàn)榭萍脊赏ǔＱ邪l(fā)投入大、更新快、周期短，且需要不斷循環(huán)投入。而有錢(qián)的科技公司才有能力來(lái)聚攏人才，沒(méi)錢(qián)的公司人才則會(huì)流失。我們認(rèn)為，沒(méi)有人才的科技公司基本就等同于一家傳統(tǒng)行業(yè)公司，在傳統(tǒng)行業(yè)中，只要你的產(chǎn)品有利潤(rùn)可賺，就一定會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)，最終活下來(lái)的只能是幾個(gè)“王者”。這也是投資傳統(tǒng)行業(yè)，一定要選龍頭的原因。

但科技股的邏輯則不同，科技股投資首要邏輯是一定要看公司資金實(shí)力是否雄厚，現(xiàn)金流是否充裕，對(duì)于負(fù)債率高、沒(méi)有現(xiàn)金流的科技股直接剔除。

第二，投資科技股要看公司技術(shù)壁壘是否堅(jiān)固，技術(shù)的含量決定其在行業(yè)里的競(jìng)爭(zhēng)力。為什么我們團(tuán)隊(duì)將工作重心逐步轉(zhuǎn)移到科技股，因?yàn)榫兔┡_(tái)等消費(fèi)股而言，留給我們80后基金經(jīng)理“成名”的機(jī)會(huì)已經(jīng)不多了，我們投資茅臺(tái)肯定不如林總（林園）他們這些60后。

第三，科技的價(jià)值在于利用，科技的估值在于市場(chǎng)需求?？匆患铱萍脊井a(chǎn)品牛不牛，要看市場(chǎng)需求多不多，如果不多，那估值就不會(huì)很高。所以投資者評(píng)價(jià)一家科技公司值不值得投資，一定要看這個(gè)產(chǎn)品是否受到大眾的需求和喜歡。

舉個(gè)例子，A股有家做翻譯的公司，當(dāng)時(shí)很多機(jī)構(gòu)投資者去調(diào)研，覺(jué)得這個(gè)技術(shù)很好，但我對(duì)這種投資邏輯并不太認(rèn)可。在我看來(lái)，我們拿一個(gè)手機(jī)就已經(jīng)很不方便了，再單獨(dú)拿一臺(tái)翻譯機(jī)就更不方便，我其實(shí)在手機(jī)里下載一個(gè)翻譯軟件，也可以滿足同樣的翻譯需求。所以我認(rèn)為，科技產(chǎn)品一定要滿足大眾市場(chǎng)的需求，才可以快速回收利潤(rùn)，否則很難快速回收利潤(rùn)，還會(huì)限制企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)和投資。

第四，要看科技公司有沒(méi)有完善的生產(chǎn)規(guī)模。因?yàn)楫?dāng)一家科技公司的產(chǎn)品市場(chǎng)需求量很好，此時(shí)如果沒(méi)有很完善的生產(chǎn)規(guī)模，難以進(jìn)行量產(chǎn)，則有可能錯(cuò)失市場(chǎng)快速擴(kuò)張期的布局機(jī)會(huì)。

再舉個(gè)無(wú)線耳機(jī)的例子，無(wú)線耳機(jī)是蘋(píng)果公司的首創(chuàng)，而目前蘋(píng)果無(wú)線耳機(jī)火爆全球，除了品牌和技術(shù)，自然也離不開(kāi)其完善的產(chǎn)業(yè)鏈。在調(diào)研蘋(píng)果無(wú)線耳機(jī)的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)有一家無(wú)線耳機(jī)的生產(chǎn)廠商股價(jià)漲得也非常猛，今年以來(lái)股價(jià)接近翻倍，這家公司就是漫步者。為了驗(yàn)證無(wú)線耳機(jī)的市場(chǎng)是否具有持續(xù)性，我們對(duì)漫步者的專賣(mài)店和工廠都進(jìn)行了走訪調(diào)研，從調(diào)研結(jié)果來(lái)看，相較于蘋(píng)果和華為的無(wú)線耳機(jī)定價(jià)分別在一兩千元，漫步者專賣(mài)店無(wú)線耳機(jī)價(jià)格僅有200多元，專注于大眾消費(fèi)。就A股市場(chǎng)而言，行業(yè)投資兩大邏輯，一是選行業(yè)龍頭，二是選擇在大眾消費(fèi)領(lǐng)域做的比較出眾的，因?yàn)榇蟊娙巳后w最為龐大。

從工廠訂單量來(lái)看，漫步者也是供不應(yīng)求，但工廠工人和市場(chǎng)銷售也坦言，作為中等品牌，漫步者2020年是否會(huì)受到同類競(jìng)品分食市場(chǎng)，目前還難以斷言，如果出現(xiàn)同等價(jià)位的爆款品牌，則將對(duì)漫步者的銷量產(chǎn)生沖擊。此外，無(wú)線耳機(jī)的潛在客戶資源，是原先習(xí)慣于使用藍(lán)牙耳機(jī)的消費(fèi)者，對(duì)于習(xí)慣于直接使用聽(tīng)筒接聽(tīng)電話的消費(fèi)者吸引力并不是很大。所以，我們綜合判斷，這可能是一個(gè)短期的確定性機(jī)會(huì)，但是中長(zhǎng)期存在不確定性，對(duì)于這類投資機(jī)會(huì)，就我個(gè)人而言，不會(huì)長(zhǎng)期持有。

漫步者的案例主要是想跟投資者分享，我們判斷一只產(chǎn)品有沒(méi)有持續(xù)性，主要看其產(chǎn)品后續(xù)發(fā)力是否有持續(xù)性，如果有持續(xù)性，它的股票就有持續(xù)性。

總結(jié)一下，對(duì)于中國(guó)科技股，我建議投資者，首選大科技，其次是細(xì)分行業(yè)龍頭，規(guī)避缺錢(qián)、缺核心技術(shù)的小科技股。

科技股確定性機(jī)會(huì)在5G基站和5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈增長(zhǎng)預(yù)期最為明確

就具體投資機(jī)會(huì)而言，有些人講VR、AR，但個(gè)人認(rèn)為，一方面當(dāng)前AR和VR技術(shù)還不是很成熟。另一方面，當(dāng)前主要應(yīng)用在游戲等娛樂(lè)端，家長(zhǎng)不會(huì)給上學(xué)的小孩買(mǎi)這類產(chǎn)品，我們這些職場(chǎng)人也很少做這樣的消遣，因此，我們暫時(shí)沒(méi)有將這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈列入我們的研究。

我們認(rèn)為，科技股確定性機(jī)會(huì)仍在5G，當(dāng)前5G產(chǎn)業(yè)鏈投資還沒(méi)進(jìn)入爆發(fā)期，5G投資主線仍不變。具體來(lái)看，5G產(chǎn)業(yè)鏈中未來(lái)一兩年增長(zhǎng)預(yù)期非常明確的方向，主要在基站產(chǎn)業(yè)鏈和5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈。

前面談到科技升級(jí)最大的助力是5G，5G覆蓋以后才會(huì)有更多的應(yīng)用。而推動(dòng)5G設(shè)備的覆蓋，首先得安裝基站設(shè)備，所以第一波受益的行業(yè)肯定是基站設(shè)備為主。那如何選擇基站產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭？華為公布基站國(guó)產(chǎn)化的事給了我們啟發(fā)，我們親自到天臺(tái)上觀摩工人安裝的基站設(shè)備，并把基站結(jié)構(gòu)進(jìn)行了拆解，包括各個(gè)零部件的成本，基站的成本、利潤(rùn)、增長(zhǎng)空間等都進(jìn)行了測(cè)算。（見(jiàn)圖1）

圖1 5G基站結(jié)構(gòu)示意圖

我記得很清楚，當(dāng)時(shí)拆解的時(shí)候發(fā)現(xiàn)有鋰電池，這在我們?cè)瓉?lái)的研究報(bào)告中是沒(méi)有的。據(jù)安裝工作人員介紹，5G比4G的耗電量大很多，鋰電池作為儲(chǔ)備能源置于基站內(nèi)。這其實(shí)相當(dāng)于告訴我們，隨著5G基站以及手機(jī)等更多場(chǎng)景的落地，能做出耗電量持久的高端鋰電池企業(yè)未來(lái)市場(chǎng)空間十分巨大，市場(chǎng)份額也將越來(lái)越大，而如果質(zhì)量不好，則可能會(huì)被淘汰。因此，高質(zhì)量的鋰電池企業(yè)的優(yōu)勢(shì)是非常明顯的，相關(guān)投資機(jī)會(huì)也值得長(zhǎng)期關(guān)注。

另外，隨著5G用電量需求大增，中國(guó)未來(lái)導(dǎo)熱材料的需求也將大增，能夠生產(chǎn)高端導(dǎo)熱材料的上市公司將迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代的投資機(jī)會(huì)。目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)所有的高端導(dǎo)熱材料基本都被中國(guó)臺(tái)灣所壟斷，大陸企業(yè)普遍以中低端導(dǎo)熱材料生產(chǎn)為主，未來(lái)誰(shuí)能夠突破高端，誰(shuí)的市場(chǎng)將大幅增加。因?yàn)楫?dāng)前在大陸銷量最大的中國(guó)臺(tái)灣導(dǎo)熱材料公司，訂單永遠(yuǎn)處于滿貨狀態(tài)。

此外，我還想說(shuō)明一點(diǎn)，當(dāng)前市場(chǎng)有人質(zhì)疑5G投入不如預(yù)期，但通過(guò)我們的調(diào)研，5G推進(jìn)力度并沒(méi)有減弱，例如我所在的廣東省目前正在全力推進(jìn)5G的建設(shè)。

對(duì)于今年表現(xiàn)比較不錯(cuò)的PCB板，我們?cè)谡{(diào)研的時(shí)候發(fā)現(xiàn)銷量也在增長(zhǎng)，但這個(gè)行業(yè)技術(shù)壁壘并不高，相關(guān)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，主要得益于此前對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的投入。例如，滬電股份之所以漲得那么好，就是因?yàn)?016年、2017年產(chǎn)業(yè)設(shè)備的投入較大。但目前滬電股份，估值已經(jīng)較高，投資者投資仍需謹(jǐn)慎。相較而言，緊隨滬電股份在2017年追加投入的崇達(dá)技術(shù)和勝宏科技可能業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)得會(huì)相對(duì)更好一些，依頓電子邏輯則主要在于分紅。

5G手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)方面，我們也是通過(guò)調(diào)研、拆解手機(jī)的方式來(lái)挖掘投資機(jī)會(huì)，把整個(gè)手機(jī)各零部件的成本、市場(chǎng)空間、每年的市場(chǎng)份額等進(jìn)行測(cè)算和標(biāo)注，梳理完之后基本可以知道哪些領(lǐng)域值得投資，哪些領(lǐng)域沒(méi)太大機(jī)會(huì)。例如，在手機(jī)成本結(jié)構(gòu)圖中，OLED占比20%，處理器占比19%、存儲(chǔ)和攝像頭分別占比14%和13%，都是占手機(jī)成本比例較高的領(lǐng)域。（見(jiàn)圖2）

圖2 手機(jī)成本結(jié)構(gòu)圖

以O(shè)LED為例，國(guó)內(nèi)兩家行業(yè)龍頭都值得關(guān)注，它們統(tǒng)一了國(guó)內(nèi)中低端的市場(chǎng)，高端市場(chǎng)則主要掌控在韓國(guó)三星。但隨著國(guó)內(nèi)OLED企業(yè)不斷發(fā)力，正逐步喪失中國(guó)中低端市場(chǎng)份額的韓國(guó)三星，面板業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，這或影響其后續(xù)投入和研發(fā)。而就國(guó)內(nèi)OLED龍頭企業(yè)而言，隨著市場(chǎng)份額的增加，利潤(rùn)不斷增加，它們可以不斷地向高端OLED市場(chǎng)進(jìn)攻和加大研發(fā)投入，預(yù)期市場(chǎng)未來(lái)空間將越來(lái)越大。而且，隨著5G時(shí)代的到來(lái)，汽車、家庭面板需求也將隨之增加，對(duì)OLED平板的需求將進(jìn)一步增加。另外，就行業(yè)背景而言，今年面板行業(yè)除了龍頭賺錢(qián)，中小企業(yè)苦不堪言，甚至停產(chǎn)，這也導(dǎo)致今年年底OLED平板價(jià)格上漲10%，我們預(yù)計(jì)明年OLED平板價(jià)格也不會(huì)比今年差，應(yīng)該會(huì)好一點(diǎn)，所以它們的潛力應(yīng)該還是不錯(cuò)。

如果投資者覺(jué)得具體科技公司分析起來(lái)比較費(fèi)勁，還有一個(gè)可以關(guān)注的投資機(jī)會(huì)是科創(chuàng)50指數(shù)，我認(rèn)為科創(chuàng)50指數(shù)將迎來(lái)歷史性的投資機(jī)會(huì)。雖然我的同事都在善意地提醒我，上證指數(shù)走了10年又基本回到原點(diǎn)，不建議我公開(kāi)這樣講，但在我看來(lái)，現(xiàn)在時(shí)代不一樣了，上證指數(shù)走勢(shì)十年一輪回，主要是受經(jīng)濟(jì)發(fā)展特征和結(jié)構(gòu)決定的，未來(lái)這種局面將逐步得到改善，邏輯就在于前面談到的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型其實(shí)就是科技升級(jí)。

我今天就談到這里，謝謝大家?。ㄎ闹猩婕皞€(gè)股僅做舉例，不做買(mǎi)入或者賣(mài)出推薦，投資需謹(jǐn)慎）

（劉躍，廣東潮金投資基金管理有限公司投資總監(jiān)，曾經(jīng)在2018年指導(dǎo)旗下的基金奪得了全國(guó)私募產(chǎn)品收益冠軍的稱號(hào)。善于從生活中挖掘“牛股”，曾經(jīng)先后挖掘出溫氏股份、海天味業(yè)、信維通信等優(yōu)質(zhì)龍頭公司。）