私募股權(quán)投資基金的科創(chuàng)板機遇

對私募股權(quán)投資基金行業(yè)而言，科創(chuàng)板的設(shè)立無異于“忽如一夜春風來，投資融資陰霾開”。根據(jù)清科數(shù)據(jù)顯示，2018年科技創(chuàng)新領(lǐng)域備受VC/PE關(guān)注，投資案例數(shù)量占據(jù)半壁江山，案例數(shù)量占比達到52.4%，投資金額占比達到35.8%。由此可見，“科技創(chuàng)新”是股權(quán)投資的重要領(lǐng)域。

私募股權(quán)基金特別是創(chuàng)業(yè)投資的特點是投資期限長、流動性弱、退出通道少，科創(chuàng)板的制度特點，將有效縮短私募股權(quán)基金的投資周期，拓寬私募股權(quán)基金的退出通道，增強投資機構(gòu)助力科技創(chuàng)新發(fā)展的信心。

首先，從時間維度看?？苿?chuàng)企業(yè)的特點是早期技術(shù)研發(fā)投入重、營業(yè)收入少甚至為零，實現(xiàn)盈利的周期較長。而國內(nèi)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板均對盈利能力有要求，延遲了企業(yè)上市的周期，也就間接延緩了私募股權(quán)基金的退出時間。但科創(chuàng)板的上市標準體系中，除了標準1“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000萬元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1億元”體現(xiàn)了對上市主體的盈利要求之外，標準2-5是市值+其他指標（營業(yè)收入、研發(fā)費用、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量）。也就是說，未盈利企業(yè)也可以上市。特別是對于醫(yī)藥行業(yè)，僅要求“預(yù)計市值不低于人民幣40億元”，未提及營業(yè)收入及凈利潤指標。按此政策，上市當年巨虧的京東商城亦在科創(chuàng)板上市?？苿?chuàng)企業(yè)將更容易達到上市條件，而不必等到有大規(guī)模盈利的成熟階段。這將大大縮短科創(chuàng)企業(yè)的上市時間，從而有助于私募股權(quán)基金及早退出，縮短私募股權(quán)基金的投資周期。

其次，從空間維度看?？苿?chuàng)板的制度安排充分體現(xiàn)了包容性的特點。允許境外紅籌企業(yè)不用拆VIE結(jié)構(gòu)就可以在科創(chuàng)板上市，不僅包括了未上市的符合一定條件的創(chuàng)新企業(yè)，還包括已在境外上市的大型紅籌企業(yè)（市值不低于2000億元人民幣）。還允許存在差異化表決的企業(yè)上市，對表決權(quán)做出了詳細規(guī)定。按這些規(guī)則，存在差異表決權(quán)的小米、阿里巴巴均可在科創(chuàng)板上市。這不僅有助于把優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)留在國內(nèi)資本市場，讓國內(nèi)投資者享受到企業(yè)發(fā)展帶來的收益。對私募股權(quán)基金而言，創(chuàng)新企業(yè)多了一種上市的選擇，拓寬了基金退出通道。

另外，從質(zhì)量維度看?？苿?chuàng)板的合格投資者標準為50萬資產(chǎn)門檻和兩年證券交易經(jīng)驗。從數(shù)據(jù)測算看，合格投資者賬戶數(shù)量約在500萬戶，持股市值約占總市值的95%，這就為科創(chuàng)板提供了流動性。

不僅如此，科創(chuàng)板的一些措施還將對私募股權(quán)基金的實操帶來便利。例如，對于三類股東的尺度大大放寬。對于持有上市公司5%以上股份的三類股東，應(yīng)披露詳情;作為上市公司控股股東、第一大股東或者實際控制人的三類股東，應(yīng)穿透披露至最終投資者。而以前在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市案例中，存在三類股東的很少，實質(zhì)上是不支持的。即使新三板支持，要求也比科創(chuàng)板嚴格。按此標準，契約制私募股權(quán)基金不會成為上市的障礙。

（思募研究中心研究員李倩倩對本文亦有貢獻）