消費信貸結(jié)構(gòu)化融資的管理實操

卞璐

【摘 要】近些年來消費信貸在飛速發(fā)展的同時，也面臨諸多挑戰(zhàn)，從P2P的暴雷，政府強監(jiān)管的介入，再到現(xiàn)在的資管新規(guī)的出臺，無一不是突出消費信貸的發(fā)展趨勢，由開放性發(fā)展再到政府監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。作為消費金融的融資手段之一的結(jié)構(gòu)化融資，政府也出臺了相關(guān)的法律法規(guī)進行監(jiān)管，進一步完善消費金融的監(jiān)管制度。本文分析消費金融的主要發(fā)展模型及其自身優(yōu)勢，探究結(jié)合系統(tǒng)化管理的角度及風(fēng)險管理來解讀消費金融中結(jié)構(gòu)化融資的管理，探索消費金融在當(dāng)下的發(fā)展前景，并提出相應(yīng)的策略及建議。

【關(guān)鍵詞】消費金融;結(jié)構(gòu)化融資;風(fēng)險管理

近幾年來，移動互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)飛速發(fā)展，我國的經(jīng)濟社會的消費觀念也在發(fā)生逐步的變化，人們的消費習(xí)慣及消費觀念也發(fā)生了改變，隨之帶來的是消費金融業(yè)在這幾年得到了蓬勃的發(fā)展。數(shù)據(jù)顯示，2017年我國互聯(lián)網(wǎng)消費金融放貸規(guī)模達到4.38萬億元，較2016年增長了904%;2018年，居民房貸持續(xù)轉(zhuǎn)移，加之我國金融理念的滲透和場景布設(shè)提升消費金融滲透情況，互聯(lián)網(wǎng)消費金融放貸規(guī)模持續(xù)走高，全年達到約9.78萬億元，同比增長122.9%?！?】

傳統(tǒng)的結(jié)構(gòu)化融資通常有RMBS這類傳統(tǒng)的住房抵押貸款支持證券，相比較以消費金融為底層資產(chǎn)的ABS證券，RMBS具有資產(chǎn)筆數(shù)少、單筆資產(chǎn)規(guī)模大、資產(chǎn)期限長、前期資產(chǎn)審核規(guī)范、有房屋作為抵押等優(yōu)勢。反觀消費金融的ABS，其特點就具有反面性，具有資產(chǎn)筆數(shù)多、無抵押或者少抵押、資產(chǎn)審核較少、單筆資產(chǎn)規(guī)模小的特點，且現(xiàn)如今政府對于消費信貸行業(yè)的的監(jiān)管加強，對資產(chǎn)信息的穿透需求也非常重要。

往往金融機構(gòu)為了打破這些問題，會通過增強自身科技能力或者引入第三方機構(gòu)從而解決以上的這些問題，在資產(chǎn)核驗和審批部分，現(xiàn)在金融機構(gòu)的做法通常是引入類似于BAT、同盾這類存儲有大量個人數(shù)據(jù)的科技型公司，通過這類科技型公司對個人信息的的多維度整理，包括個人收入信息、個人公積金信息、所處地域、年齡階段等個人關(guān)鍵性信息，輸出類似于芝麻信用的評級信用分，從而協(xié)助金融機構(gòu)做到機器審核個人風(fēng)險的目的。

在資產(chǎn)管理方面，往往會建立高效的科技能力，通過系統(tǒng)化的方案從而做到穿透管理資產(chǎn)池。資產(chǎn)形成機構(gòu)和資金之間，往往會需要特殊目的載體（SPV）這一中間媒介，從而消費信貸結(jié)構(gòu)化融資中，往往會出現(xiàn)信托機構(gòu)、證券機構(gòu)這些金融機構(gòu)的身影。這些金融機構(gòu)會起到資金通道的作用，在將資金導(dǎo)向資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)的同時又為資金方、監(jiān)管服務(wù)，對資產(chǎn)池的情況進行監(jiān)控，從保證資產(chǎn)質(zhì)量的角度來確保投資資金的安全，在這過程中，這些金融機構(gòu)往往會借助市面上第三方的金融科技能力，通過科技的手段實現(xiàn)以上目的。金融科技能提供的服務(wù)種類很多，其目的都是協(xié)助管理人保證投資人的收益。而在如何保障投資人的收益的方案中，資產(chǎn)管理機構(gòu)往往會通過多種方式操作，當(dāng)前主流的方案分為兩類，一類是盡可能放大資產(chǎn)收益，通過現(xiàn)金流超額覆蓋的模式，從而實現(xiàn)投資人收益的保障，另一類是通過產(chǎn)品條款設(shè)置的方式規(guī)避風(fēng)險，也能實現(xiàn)保障投資收益的目的。

第一類方案會有如下幾個方案：風(fēng)險準(zhǔn)入機制、超額利差、超額抵押、循環(huán)購買機制。具體如下：

1.風(fēng)險準(zhǔn)入機制

風(fēng)險準(zhǔn)入機制是指對入池的資產(chǎn)進行風(fēng)險識別，并進行資產(chǎn)篩選。這樣做的目的是從源頭上減少高風(fēng)險資產(chǎn)的進入，因為對于單個資產(chǎn)池而言，資金規(guī)模是有限的，對應(yīng)的資產(chǎn)規(guī)模也是有限的，但是壞的資產(chǎn)就代表高幾率的逾期率、不良率，現(xiàn)金流預(yù)期回收幾率會有所降低，但是過高的準(zhǔn)入門檻會難以獲取足夠量的資產(chǎn)，所以設(shè)定一個合理的風(fēng)險準(zhǔn)入門檻很有必要。

2.超額利差

超額利差是指資產(chǎn)加權(quán)平均利率與融資成本之間的利息差，超額利差=資產(chǎn)池加權(quán)平均利率-（證券加權(quán)平均預(yù)期收益率+相關(guān)費率），這是承受損失的第一道防線。足夠厚的超額利差能夠帶來足夠的預(yù)期收益區(qū)間，從而保證投資的兌付。

3.超額抵押

有時入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的未償本金規(guī)模會超過融資總規(guī)模，從而形成超額抵押，這種機制對整個項目融資兌付來額外的信用支持。

超額利差和超額抵押結(jié)合起來就是形成了現(xiàn)金流的超額覆蓋，這兩種方案的效果是疊加的，而且對靜態(tài)型的資產(chǎn)池而言，往往會同時出現(xiàn)，從而為投資資金的本金及收益提供保障。

4.循環(huán)購買機制

循環(huán)購買機制是指在資產(chǎn)池存續(xù)過程中，通過回收轉(zhuǎn)支付的形式，在原有資產(chǎn)不斷回款的同時又補充新的資產(chǎn)進來，將資產(chǎn)回收回來的本金和利息進行重新投放，轉(zhuǎn)化的新資產(chǎn)的本金，從而賺取額外的利息。通常對于這種產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，會設(shè)置循環(huán)期和攤還期這兩個時間段，在循環(huán)期內(nèi)，通常不會兌付投資人所投資的本金，而只是兌付完相關(guān)費用、稅和投資利息，在支付上訴支出后，剩余的回收資金將作為可用資金再次進行投放，轉(zhuǎn)化為新的資產(chǎn)規(guī)模。

我們以本金10000，利率資產(chǎn)為24%，還款期數(shù)為12期，還款方式為等額本息的資產(chǎn)為例，假設(shè)無早償、無逾期的情況下，該資產(chǎn)投放每月回收本息和為945.6塊，如果不進行循環(huán)投放，則在12個月后合計能獲得到945.6*12=11347.2的資產(chǎn)回報，但如果將這12個月都進行循環(huán)投放的話，最終實現(xiàn)1.36萬元的回報，投資回報放大了20%。

第二類方案會有如下幾個方案：結(jié)構(gòu)化分層、信用觸發(fā)機制、對賭機制、浮動收益、外部增信。具體如下：

1.結(jié)構(gòu)化分層

結(jié)構(gòu)化分層是指在結(jié)構(gòu)化融資中，通過多層融資結(jié)構(gòu)的方式，將下一級層級的投資金額為上一層級投資金額提供一定的風(fēng)險保障，相應(yīng)了由于低級層級需要承擔(dān)更多的風(fēng)險，所以低級層級的投資回報會相比高層級更高。

優(yōu)先和劣后的受償順序是最直接的內(nèi)部信用提升機制，對資產(chǎn)質(zhì)量較差的資產(chǎn)池而言，效果尤為明顯

在傳統(tǒng)操作做，會存在優(yōu)先級/次優(yōu)級/劣后級的分層，在這種保障制度下，無論發(fā)生任何清償意外，優(yōu)先級的投資人都能首先保證資金的收益和本金，然后是次優(yōu)級的收益及本金，才會到劣后級的本金，而劣后級回報會需要再整個項目最后清算時才能得出。如果項目資產(chǎn)回收正常，劣后級往往能收到遠(yuǎn)比優(yōu)先級、次優(yōu)級的回報。

2.信用觸發(fā)機制

信用觸發(fā)機制是一種發(fā)生原始權(quán)益人喪失清償能力或者其他可能導(dǎo)致投資人利益受損情況時， 現(xiàn)金流入不再用來購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，而是用來償還投資人權(quán)益的一種措施?！?】導(dǎo)致加速清償?shù)闹饕袃煞N市場風(fēng)險、非市場風(fēng)險：市場風(fēng)險主要是指資產(chǎn)質(zhì)量的問題從而導(dǎo)致未來現(xiàn)金流可能無法覆蓋投資兌付本息的情況，考察的主要是資產(chǎn)的不良率、投放閑置率、循環(huán)購買達成率等;非市場機制主要包含項目主體的風(fēng)險，比如主體的關(guān)鍵人物離職、項目主體其他關(guān)聯(lián)風(fēng)險等。而信用觸發(fā)機制可以導(dǎo)致加速清償?shù)氖录l(fā)生。

【加速清償事件】是一種相對“溫和”的信用觸發(fā)機制，資產(chǎn)池出現(xiàn)了一些問題，但問題沒那么嚴(yán)重時會觸發(fā)。在觸發(fā)時候，項目會停止支付次級資本的收益及相關(guān)費用，從而保障優(yōu)先層級資本的本金及收益能夠得到保障。但如果資產(chǎn)問題進一步發(fā)展，資產(chǎn)池中的資產(chǎn)質(zhì)量惡化，資產(chǎn)回收的現(xiàn)金流無法保證全部優(yōu)先級的兌付時，只能通過觸發(fā)【違約事件】來保障最高級投資資本的利益，在保證兌付完最高級投資資本的本息后，才能轉(zhuǎn)而兌付下一層級的投資本息。

3.擔(dān)保機制和浮動服務(wù)費

對賭機制和浮動收益往往會出現(xiàn)在資產(chǎn)質(zhì)量較差但超額利差較高的資產(chǎn)池中，對于這種資產(chǎn)池，未來的收益浮動區(qū)間較大，未來提高資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)的積極性，金融機構(gòu)往往會通過對賭和浮動收益的方式激勵資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)。在資產(chǎn)質(zhì)量不好時，觸發(fā)兌付機制，促使資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)支付相關(guān)的罰金，從而保證投資資本的收益;但假如資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)好，則整個資產(chǎn)池的回收收益會遠(yuǎn)超兌付投資資產(chǎn)收益所需要支付的金額，那么剩余的現(xiàn)金流將會作為獎勵支付其中的一部分給資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)。

4.外部增信

外部增信的方式往往是引入保險公司、擔(dān)保公司或者公司主體擔(dān)保，從而為資產(chǎn)的收益提供保障。擔(dān)保的內(nèi)容往往會是資產(chǎn)質(zhì)量和投資兌付這兩個維度。通過引入保險公司或擔(dān)保公司，在支付一定的費用后，保險公司或擔(dān)保公司會對資產(chǎn)質(zhì)量或投資兌付提供現(xiàn)金流保證，在發(fā)生無法兌付時，由保險公司或擔(dān)保公司支付相應(yīng)的資金填補項目兌付的空白。

但需要關(guān)注的是，當(dāng)前市場下的外部增信并沒有我們想象的那樣可靠，保險公司或擔(dān)保公司往往會和資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)簽署反擔(dān)保條款，即保險公司或擔(dān)保公司只會承擔(dān)一定范圍以內(nèi)的資損，超出了這一范圍就得投資人自己承擔(dān)了。但對于投資人而言，他們并不會知道反擔(dān)保條款的存在，所以他們在投資資金的時候其實承擔(dān)的是大于項目披露信息的風(fēng)險，這對投資人而言是不公平的，所以在當(dāng)前市場下，保險或者擔(dān)保并不會像前幾年市場那樣火熱，現(xiàn)如今的市場還是更加認(rèn)可內(nèi)部增信的方式。

在當(dāng)前市場風(fēng)險持續(xù)波動、政府監(jiān)管逐步完善的雙重壓力下，消費金融市場競爭呈現(xiàn)白熱化，在激烈的市場打拼中，整個市場也呈現(xiàn)出“頭部效應(yīng)”，大量的資產(chǎn)資金都涌入頭部的信托、證券這類金融機構(gòu)中。而頭部的金融機構(gòu)也是在不斷的加強自身能力，深化科技能力也是其中的一個體現(xiàn)。金融機構(gòu)在快速推進自建系統(tǒng)的同時，也在加強與外部第三方服務(wù)機構(gòu)的合作，從未讓金融機構(gòu)本身的能力更加立體，從數(shù)據(jù)>系統(tǒng)>管理>銷售這4維度一起推進，從而穩(wěn)固自身在激烈市場中的地位并不斷提升。未來的市場只會越來越激烈，在市場規(guī)模不斷收攏的情況下，金融機構(gòu)只有修煉好內(nèi)功，才能更好的掌控資產(chǎn)情況，從而服務(wù)好投資人的需求，也能有效的應(yīng)對監(jiān)管要求，這也才是未來正確的發(fā)展方向。

【參考文獻】

【1】耿聰：《互聯(lián)網(wǎng)金融背景下消費金融發(fā)展研究》【J】.經(jīng)濟研究，2019（5）：38

【2】王媛：《德邦花唄資產(chǎn)支持專項計劃案例研究》，鄭州.鄭州大學(xué)，2019年