淺談我國(guó)股指期貨存在的問(wèn)題及對(duì)策研究

(安徽大學(xué) 安徽 合肥 230601)

一、股指期貨的簡(jiǎn)介

(一)股指期貨的概念

股指期貨是指以股價(jià)指數(shù)為標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，雙方約定在未來(lái)的某個(gè)特定日期，可以按照事先確定的股價(jià)指數(shù)的大小，進(jìn)行標(biāo)的指數(shù)的買(mǎi)賣(mài)，到期后通過(guò)現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)來(lái)進(jìn)行交割，目前主要包括IC、IH與IF。

(二)股指期貨的作用

1.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能

市場(chǎng)的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)有效的投資組合來(lái)規(guī)避，但系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)本身固有的風(fēng)險(xiǎn)，不能通過(guò)投資組合來(lái)消除，但投資者可以通過(guò)在股票市場(chǎng)和股指期貨市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng)反向操作達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的，這樣就有利于投資者進(jìn)行套期保值，進(jìn)而規(guī)避股票市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

2.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能

股指期貨市場(chǎng)實(shí)行的是“T+0”和雙向交易機(jī)制，投資者就可以隨時(shí)進(jìn)行股指期貨的買(mǎi)賣(mài)活動(dòng)，這樣股指期貨的流動(dòng)性相對(duì)較高；另外，由于股指期貨交易者較多，不同交易者有不同的股指期貨報(bào)價(jià)，從而形成的股指期貨價(jià)格自然也包含各方面的價(jià)格預(yù)期信息。

二、我國(guó)股指期貨發(fā)展主要存在的問(wèn)題

(一)流動(dòng)性嚴(yán)重不足

流動(dòng)性不足問(wèn)題是股指期貨最為重要的問(wèn)題，2015年是股指期貨的分水嶺，由于2015年發(fā)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)家為了控制做空力量，進(jìn)而頒布了限制開(kāi)倉(cāng)手?jǐn)?shù)及提高保證金的政策后，股指期貨成交量和成交額就跳水式大減。以2016年6月的數(shù)據(jù)為主，中證500的成交額與成交量?jī)H為2015年6月的2.6%與4.6%，上證50和滬深300的成交額也分別為2015年6月的0.7%和0.5%，成交量分別為1.04%和0.78%。盡管2018年之后成交額與成交量有所增加，但依舊較少，流動(dòng)性嚴(yán)重不足，這也導(dǎo)致在此期間有多次“烏龍指”事件，頻繁出現(xiàn)十幾手拉漲停的情況，嚴(yán)重影響到股指期貨套期保值與規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能的實(shí)現(xiàn)。

(二)覆蓋面不足，對(duì)沖較低

目前我國(guó)僅有與上證50、滬深300及中證500掛鉤的股指期貨，覆蓋面嚴(yán)重不足。2018年行業(yè)權(quán)重分布中，上證50和滬深300金融地產(chǎn)行業(yè)占比相對(duì)較多。其中，滬深300的金融地產(chǎn)占比39.00%，十大權(quán)重比中金融地產(chǎn)有6家；上證50金融地產(chǎn)占比60.5%，十大權(quán)重比中金融地產(chǎn)有7家。金融地產(chǎn)占比較多的份額，而其他行業(yè)與產(chǎn)品過(guò)少，這樣就會(huì)導(dǎo)致投資者難以對(duì)沖中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)小市值股票下跌時(shí)投資者只能用中證500期貨對(duì)沖，這顯然難以滿(mǎn)足投資者的對(duì)沖需求。另外，隨著我國(guó)改革開(kāi)放步伐的加快，外資大量進(jìn)入我國(guó)金融市場(chǎng)，外資套期保值需求也需要開(kāi)發(fā)出相應(yīng)的股指期貨，如以MSCI指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨產(chǎn)品。2019年8月，MSCI宣布二次擴(kuò)容，大盤(pán)A股納入因子從10%增加至15%，MSCI擴(kuò)容第二階段預(yù)計(jì)為A股帶來(lái)約1400億元增量資金，其中200億～250億元被動(dòng)跟蹤資金有望在調(diào)整生效前后流入A股市場(chǎng)，給A股市場(chǎng)注入新的能量。因此，開(kāi)發(fā)出外資需求的股指期貨，會(huì)像給A股一樣給股指期貨市場(chǎng)注入新動(dòng)力，否則外資就會(huì)轉(zhuǎn)而參與國(guó)外掛鉤A股的股指期貨，A股股指期貨定價(jià)權(quán)會(huì)被國(guó)外拿走，這對(duì)保障我國(guó)金融安全是不利的。

(三)投資者結(jié)構(gòu)不合理

目前，我國(guó)股指期貨的機(jī)構(gòu)投資者的投資比例為30%左右，絕大部分都是散戶(hù)，但是我國(guó)目前股指期貨合約過(guò)大，一手股指期貨所需保證金較多，一般散戶(hù)難以參與。相較于機(jī)構(gòu)投資者而言，散戶(hù)的專(zhuān)業(yè)性較差、資金量不足、安全性不高等因素，限制了股指期貨的成交量與成交額。

(四)專(zhuān)業(yè)性人才匱乏

2015年以后，隨著股指期貨流動(dòng)性的減弱，股指期貨相關(guān)方面的人才涌入其他行業(yè)，這對(duì)人才本就稀缺的股指期貨行業(yè)來(lái)講是一件雪上加霜的事情。專(zhuān)業(yè)性人才的減少，絕大部分交易者的專(zhuān)業(yè)性水平不高，很大程度上限制了股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

(五)法律制度不完善

股指期貨設(shè)置的門(mén)檻較高，特別是在交易金融上，設(shè)置了50萬(wàn)元的準(zhǔn)入門(mén)檻，這相較于股票市場(chǎng)的準(zhǔn)入門(mén)檻而言，設(shè)置的門(mén)檻就過(guò)高，很大程度上阻擋了一些對(duì)股指期貨有興趣的交易者。

三、股指期貨發(fā)展的建議

(一)加強(qiáng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管

我國(guó)股指期貨市場(chǎng)正處于初步發(fā)展階段，相對(duì)國(guó)外一些比較完善的市場(chǎng)來(lái)說(shuō)有待完善的地方還有許多，最重要的就是要加強(qiáng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管。政府部門(mén)、證監(jiān)會(huì)和期貨業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)該各司其職，政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)該積極吸取國(guó)外股指期貨市場(chǎng)先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)情況與出現(xiàn)的問(wèn)題，制定出符合我國(guó)股指市場(chǎng)發(fā)展的法律法規(guī)，保障投資者在合法合規(guī)的平臺(tái)上進(jìn)行交易；證監(jiān)會(huì)要依法履行自己的職責(zé)，加強(qiáng)對(duì)股指期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，對(duì)出現(xiàn)的市場(chǎng)問(wèn)題要及時(shí)解決，也要對(duì)違法違規(guī)的情況進(jìn)行嚴(yán)厲處理；期貨業(yè)協(xié)會(huì)要切實(shí)維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，普及期貨知識(shí)，讓更多的交易者了解股指期貨，并且進(jìn)行交易。

(二)降低股指期貨市場(chǎng)資金門(mén)檻

我國(guó)股指期貨市場(chǎng)最重要的是有50萬(wàn)元的門(mén)檻，這樣對(duì)資金不足但又對(duì)股指期貨市場(chǎng)感興趣的客戶(hù)非常不利。比如像美國(guó)、中國(guó)香港與韓國(guó)等期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地方，它們也面臨過(guò)資金門(mén)檻過(guò)高導(dǎo)致資金不足的投資者難以參與的局面，但隨后它們想到應(yīng)對(duì)的措施，均開(kāi)通了迷你股指期貨，大幅度降低了投資者參與股指期貨的門(mén)檻，相應(yīng)地增加了股指期貨的交易量與市場(chǎng)活躍度。因此，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)可借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn)，建立迷你型股指期貨，方便散戶(hù)的避險(xiǎn)，為廣大散戶(hù)和股民創(chuàng)造一個(gè)相對(duì)公平和公正的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

(三)完善股指期貨覆蓋面

目前，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)覆蓋面較低，對(duì)沖也低，這極大限制了股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展。與股指期貨市場(chǎng)發(fā)達(dá)的地區(qū)相比，我國(guó)的股指期貨市場(chǎng)過(guò)于單薄，不能為股票投資者進(jìn)行合理的套期保值，進(jìn)而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。例如，創(chuàng)業(yè)板與目前大火的科創(chuàng)板，三大股指期貨并不能對(duì)其有效覆蓋，機(jī)構(gòu)投資者就無(wú)法對(duì)其做好風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。從2010年至今，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)日均漲跌幅較大，可以看到投資創(chuàng)業(yè)板個(gè)股所蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)之大，對(duì)沖需求之高。以交易火爆的科創(chuàng)板為例，截止到2019年8月中旬，科創(chuàng)板28只個(gè)股相對(duì)發(fā)行價(jià)的累計(jì)漲幅均超過(guò)80%，10只超過(guò)200%，平均漲幅達(dá)到183%。開(kāi)市至今，科創(chuàng)板總成交額累計(jì)超過(guò)5300億元，單只個(gè)股的成交額均超過(guò)百億元，但交易火爆的科創(chuàng)板卻沒(méi)有相應(yīng)的股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。因此，推出更多股指期貨產(chǎn)品不僅能夠豐富我國(guó)金融期貨產(chǎn)品體系，而且能吸引偏好不同的投資者進(jìn)行投資交易。

(四)完善投資者結(jié)構(gòu)

目前，我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)非常不合理，專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)較高、門(mén)檻高等特點(diǎn)使散戶(hù)相較于機(jī)構(gòu)投資者而言，在交易過(guò)程中處于不利的地位。因此，如何保障散戶(hù)的利益也至關(guān)重要。繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育與基礎(chǔ)知識(shí)教育，對(duì)一些不適合股指期貨交易的客戶(hù)要進(jìn)行勸說(shuō)使其離場(chǎng)；另外，建立機(jī)構(gòu)投資者與散戶(hù)之間交流的橋梁，加強(qiáng)兩者之間的合作，使兩者之間可以達(dá)到互惠互贏的狀態(tài)。

(五)培養(yǎng)股指期貨人才

期貨公司應(yīng)制定股指期貨人才培養(yǎng)方案，建立“學(xué)校+期貨公司”的培養(yǎng)模式，讓更多的學(xué)生從進(jìn)校時(shí)就熟悉股指期貨，培養(yǎng)他們對(duì)股指期貨的興趣；重視人才的引進(jìn)和培養(yǎng)。另外，期貨公司一方面要引進(jìn)社會(huì)上優(yōu)秀的人才；另一方面還需要對(duì)員工進(jìn)行培養(yǎng)，提高員工的綜合素質(zhì)，為公司創(chuàng)造更多的利潤(rùn)。

四、結(jié)語(yǔ)

本文主要通過(guò)對(duì)股指期貨相關(guān)概念進(jìn)行闡述，然后通過(guò)對(duì)存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，最后提出相應(yīng)的解決措施，可以清晰了解我國(guó)股指期貨發(fā)展的簡(jiǎn)單概況，對(duì)以后研究股指期貨者來(lái)講有極大的幫助。