產(chǎn)融結(jié)合資本配置效應(yīng)的理論分析

王雁

（中鐵建設(shè)集團(tuán)有限公司，北京 100000）

引言

所謂的產(chǎn)融結(jié)合指的是金融和產(chǎn)業(yè)部門將股權(quán)相互滲透作為基礎(chǔ)，為維護(hù)各自的經(jīng)濟(jì)利益，互相結(jié)合以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展，具體表現(xiàn)為企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間的有機(jī)結(jié)合。資本配置不僅包括外部資本市場(chǎng)，內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣可以對(duì)資本進(jìn)行配置。因此，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合資本配置效應(yīng)理論進(jìn)行分析，具有十分重要的意義。

一、內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式

（一）M型組織結(jié)構(gòu)

M型組織結(jié)構(gòu)是內(nèi)部資本市場(chǎng)的組織形式之一，這種組織結(jié)構(gòu)也被稱為事業(yè)部。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，事業(yè)部的數(shù)量會(huì)不斷增加。雖然事業(yè)部具有獨(dú)立的產(chǎn)品和市場(chǎng)，且會(huì)計(jì)核算也是獨(dú)立進(jìn)行的，但是其本身只是企業(yè)的一部分，并不能作為獨(dú)立法人，事業(yè)部之所以能夠成為內(nèi)部資本的基礎(chǔ)，其原因體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：第一，在一家公司里，事業(yè)部具有相對(duì)獨(dú)立的產(chǎn)品和市場(chǎng)，尤其是在運(yùn)作方面更是凸顯出非常強(qiáng)的獨(dú)立性，這就如同市場(chǎng)選擇投資項(xiàng)目一樣，公司可以對(duì)事業(yè)部的績效進(jìn)行統(tǒng)一的考核和比較，這就為資源合理的配置創(chuàng)造了有利條件[1]。第二，在這種組織形式下，財(cái)務(wù)部門會(huì)對(duì)公司全部現(xiàn)金流量進(jìn)行管理，事業(yè)部所使用和收入的現(xiàn)金流量都會(huì)集中于公司統(tǒng)一規(guī)定的賬戶內(nèi)，有利于加強(qiáng)公司對(duì)事業(yè)部門的監(jiān)管能力，而且也確保了現(xiàn)金流動(dòng)的合理性。

（二）H型組織結(jié)構(gòu)

這種組織結(jié)構(gòu)也可以被稱之為控股公司結(jié)構(gòu)，主要是指母公司掌握著子公司相當(dāng)一部分股權(quán)，并且可以對(duì)子公司進(jìn)行控制的一種結(jié)構(gòu)，在這種組織結(jié)構(gòu)中，雖然子公司具備獨(dú)立法人資格，且母公司也不會(huì)對(duì)子公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行過度的干預(yù)，僅在重大決策上進(jìn)行控制，具有對(duì)重大事項(xiàng)的決定權(quán)。這種組織結(jié)構(gòu)就如同分封制一樣，母公司會(huì)扮演絕對(duì)權(quán)威的角色，對(duì)子公司的影響十分嚴(yán)重，因此，內(nèi)部資本市場(chǎng)同樣可以在這種組織結(jié)構(gòu)中產(chǎn)生。正如國外學(xué)者說過的，組織形式并不是內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的關(guān)鍵，而內(nèi)部資本市場(chǎng)形成的關(guān)鍵是企業(yè)內(nèi)部是否具備控制資本分配的權(quán)威，如果企業(yè)內(nèi)部具備這樣一個(gè)權(quán)威，那么就具備產(chǎn)生內(nèi)部資本市場(chǎng)的土壤。

二、產(chǎn)融結(jié)合對(duì)資本配置效率的影響

在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過程中，不同行為主體的資金收入，在減去稅收和使用的部分后，剩余的部分就成為了投資或儲(chǔ)蓄的主要來源，對(duì)于一些喜歡穩(wěn)定的人來說，他們可能會(huì)將可支配收入存入銀行，獲取利息，雖然收益較小，但勝在穩(wěn)定。而一部分喜歡追求利益的人，可能會(huì)將資金用于投資，以獲得更高的收益。儲(chǔ)蓄和投資是兩個(gè)截然不同的概念，不存在自然聯(lián)系，金融機(jī)構(gòu)是儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的橋梁，金融機(jī)構(gòu)可以為投資者和使用者提供多種類型的金融服務(wù)。例如：理財(cái)產(chǎn)品，融資，借款等。

如果金融機(jī)構(gòu)規(guī)模擴(kuò)大到一定程度，可以在經(jīng)營過程中，對(duì)利率、費(fèi)用和時(shí)間等成本進(jìn)行一定的控制，有效避免雙方信息不對(duì)等的問題，從而降低交易環(huán)節(jié)產(chǎn)生的額外費(fèi)用。但是在實(shí)際，部分企業(yè)通過金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行借款和融資的過程中，依然會(huì)產(chǎn)生較高的費(fèi)用。究其原因，主要是交易雙方都期望獲得最大的利益，機(jī)會(huì)主義傾向較為嚴(yán)重，金融機(jī)構(gòu)為了降低自身的風(fēng)險(xiǎn)，需要做好事前調(diào)查和事后監(jiān)督工作，而這兩項(xiàng)工作的開展，就會(huì)產(chǎn)生一定的成本費(fèi)用，并且這部分費(fèi)用會(huì)轉(zhuǎn)化到交易費(fèi)用之中[2]。另一方面，如果目前的外部資本市場(chǎng)，尚未完全實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化發(fā)展，那么政府依然是掌握資金配置權(quán)的權(quán)威，在政府或政策的指導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)在選擇服務(wù)對(duì)象時(shí)，可能帶有一定的偏好性。例如：不愿向中小企業(yè)提供服務(wù)，不愿向高污染高耗能的企業(yè)提供金融服務(wù)等。如果企業(yè)在偏好之外，那么企業(yè)必須要付出更加高昂的費(fèi)用，才能獲得發(fā)展所需的資金，則這部分費(fèi)用則會(huì)轉(zhuǎn)換為融資成本。企業(yè)想要降低融資成本，減輕自身經(jīng)營發(fā)展的壓力，則可以采用產(chǎn)融結(jié)合的方式，在企業(yè)內(nèi)部建立一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)，且這個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)包括金融機(jī)構(gòu)，從而使企業(yè)總部成為掌握資金配置的權(quán)威，使金融交易費(fèi)用下降。內(nèi)部資本理論認(rèn)為，企業(yè)內(nèi)部建立內(nèi)部資本市場(chǎng)，既可以起到積極的影響，也會(huì)產(chǎn)生一定的不利影響，具體表現(xiàn)在以下方面：第一，放大融資約束的緩解效應(yīng)。從實(shí)際情況上看，金融機(jī)構(gòu)也是企業(yè)，也會(huì)在服務(wù)過程中，獲得一定的利益，因此，企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的過程中，通過對(duì)金融機(jī)構(gòu)盈余資金進(jìn)行支配，可以緩解自身的融資壓力。其次，企業(yè)如果向外界融資機(jī)構(gòu)需求服務(wù)，會(huì)付出大量的資金費(fèi)用，但是在產(chǎn)融結(jié)合下，企業(yè)可以加深對(duì)金融機(jī)構(gòu)的了解程度，并通過資金支配權(quán)的使用，降低資金費(fèi)用，對(duì)于企業(yè)來說，費(fèi)用的降低，等于變相增加企業(yè)的現(xiàn)金流量，有利于緩解且融資的約束。第二，雖然產(chǎn)融結(jié)合可以緩解融資約束，但同時(shí)也會(huì)提高企業(yè)管理的難度，具體表現(xiàn)為企業(yè)組織結(jié)構(gòu)會(huì)更加復(fù)雜，很容易產(chǎn)生各類問題，例如：雙層代理、利益掠奪。由于內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)的存在，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)投資效率低下，繼而致使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

三、結(jié)論

綜上所述，產(chǎn)融結(jié)合屬于一種多元化的行為，可以在企業(yè)內(nèi)部構(gòu)建一個(gè)內(nèi)部資本市場(chǎng)，且這個(gè)市場(chǎng)中包括金融機(jī)構(gòu)，有利于降低企業(yè)的融資成本，減少企業(yè)對(duì)外部資金的依賴，從而促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。但與此同時(shí)，這種行為還會(huì)提高企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率，需要引起企業(yè)的關(guān)注。