對(duì)基于多元隨機(jī)波動(dòng)模型的原油期貨套期保值分析

劉繼平

（陜西延長石油投資有限公司，陜西 西安 710065）

引言

近年來，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了顯著的成果，對(duì)原油的需求量也日益增加，并產(chǎn)生了不小的供求缺口，所以如何實(shí)現(xiàn)原油期貨套期保值，對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)的穩(wěn)定有著重要的意義。

一、套期保值理論簡介

靜態(tài)套期保值包括Native理論和OLS理論。Native理論認(rèn)為保值的目的是降低和減少價(jià)格波動(dòng)產(chǎn)生的損失，所以生產(chǎn)商需要在期貨市場建立反向交易，從而化解現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)，這一過程與收益無關(guān)，同時(shí)套期保值率為一個(gè)固定值，但是這種理論的操作性不強(qiáng)，在損失承擔(dān)方面十分被動(dòng)。OLS理論在確定套期保值率時(shí)，涉及期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的回歸方程，如下：

其中，△Ft代表期貨價(jià)格方差之比，λ0代表y軸截距，λ1代表方程的斜率，μt代表回歸方程的殘差項(xiàng)。

這一理論認(rèn)為期貨市場和現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)水平固定，這與實(shí)際情況不符，所以往往導(dǎo)致套期保值率偏低。目前，一些學(xué)者從方差的時(shí)變性角度出發(fā)，建立了MSV模型，發(fā)現(xiàn)其在規(guī)避市場風(fēng)險(xiǎn)方面作用突出，而且能夠節(jié)約成本。

二、多元隨機(jī)波動(dòng)模型概述

鑒于金融產(chǎn)品具有普遍的波動(dòng)性，需要對(duì)其基本特征進(jìn)行分析，以便更好地建立多元隨機(jī)波動(dòng)模型。金融產(chǎn)品的波動(dòng)具有叢聚性，在某次波動(dòng)后，可能引起一定范圍內(nèi)的持續(xù)波動(dòng)，這是因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品的波動(dòng)會(huì)受到整個(gè)市場的影響和沖擊，所以在建立模型時(shí)要考慮市場因素。另外，金融產(chǎn)品的波動(dòng)具有不對(duì)稱性，因?yàn)橥顿Y者會(huì)考慮市場風(fēng)險(xiǎn)，尤其是消極內(nèi)容會(huì)得到大家的關(guān)注，并且引起巨大動(dòng)蕩，而積極內(nèi)容引起的波動(dòng)極其有限[1]。

其中，∑ε，t是關(guān)于1，ρt的二次矩陣，ρt=exp(qt)-1，qt+1=φ0+φ（qt-φ0）

該模型的相關(guān)系數(shù)具有時(shí)變性，ρt的取值范圍為[-1，1]。在對(duì)模型參數(shù)進(jìn)行估計(jì)時(shí)，可以使用MCMC法，設(shè)定先驗(yàn)分布的參數(shù)，然后反復(fù)抽樣迭代，確定后驗(yàn)分布參數(shù)的預(yù)估值，這一過程需要構(gòu)建Markov鏈，找到參數(shù)的離散空間T，并確定離散狀態(tài)集I。在進(jìn)行抽樣時(shí)，需要定義p(x,y)=q(x,y)α(x,y)，其中x≠y，這樣確定t時(shí)刻以及t+1時(shí)刻x的轉(zhuǎn)移情況。

三、原油期貨套期保值研究

本文以上海期貨交易所的原油期貨為例，并結(jié)合歐美原油市場的情況，對(duì)基于多元隨機(jī)波動(dòng)模型的原油期貨套期保值進(jìn)行了研究。因?yàn)樾枰紤]交易具有中斷性的特點(diǎn)，而且期貨交易和現(xiàn)貨交易存在一定的差異，所以選擇周數(shù)據(jù)作為參考對(duì)象，這樣能夠更全面地反映價(jià)格的波動(dòng)情況。本文以2017年的數(shù)據(jù)為例，假設(shè)第m周的原油現(xiàn)貨均價(jià)為Pms，收益率為Rms，期貨均價(jià)為Pmf，收益率為Rmf，那么運(yùn)用公式R=ln(Pm+1/Pm），可以求出總的收益率，本文對(duì)DC-MSV模型參數(shù)進(jìn)行設(shè)置，然后使用Gibbs抽樣，參數(shù)如下：ρ～U（-1,1）μ1～N（0,25）φ～N（0.7,10）Ψ1～beta（20,1.5）σ～I(xiàn)nverse-gamma（2.5,0.025）

對(duì)模型進(jìn)行編程和調(diào)試后，對(duì)現(xiàn)貨和期貨的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，并導(dǎo)入到數(shù)據(jù)庫中，這里需要注意，前500次迭代的結(jié)果應(yīng)該不做統(tǒng)計(jì)，這是為了提高參數(shù)的收斂性，而且參數(shù)估計(jì)值的密度函數(shù)類似拋物線，線條平滑，符合參數(shù)收斂規(guī)律。通過對(duì)比數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，原油現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格的系數(shù)接近1，這表明現(xiàn)貨和期貨的相關(guān)性很強(qiáng)，如果系數(shù)低于0.5，表明現(xiàn)貨和期貨的相關(guān)性較弱，但是整體而言，國際原油市場的現(xiàn)貨和期貨波動(dòng)比較穩(wěn)定，這與原油產(chǎn)品的特點(diǎn)和性質(zhì)有著緊密的關(guān)系。另外，因?yàn)镈C-MSV模型的相關(guān)系數(shù)可以隨時(shí)發(fā)生改變，也就是時(shí)刻處于動(dòng)態(tài)變化中，這樣更貼近市場真實(shí)情況，得出的數(shù)據(jù)可靠度更高[2]。更為重要的是，DC-MSV模型充分考慮了不同金融產(chǎn)品的溢出效應(yīng)，如果Ψ1大于0.8，那么期貨對(duì)現(xiàn)貨存在兩種溢出效應(yīng)，一種是價(jià)格溢出，一種是波動(dòng)溢出，如果Ψ小于0.6，那么期貨對(duì)現(xiàn)貨的溢出效應(yīng)不是十分明顯，如果Ψ小于0.1，那么期貨對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的影響可以忽略不計(jì)。

根據(jù)期貨市場和現(xiàn)貨市場的相關(guān)系數(shù)ρ，參照上期的套期保值率φt-1，結(jié)合期貨收益率和現(xiàn)貨收益率，可以計(jì)算出套期保值率。假設(shè)上期的套期保值率為1.2679，相關(guān)系數(shù)為0.9942，期貨收益率為1.9，現(xiàn)貨收益率為1.8，代入公式計(jì)算可得k=98.264%

就上海而言，原油期貨和現(xiàn)貨關(guān)聯(lián)度在近幾年有了顯著的提升，但是與歐美國家相比，在進(jìn)行套期保值時(shí)，難以取得很好的效果，特別是在使用DC-MSV模型時(shí)，存在較大的誤差。令人欣慰的是，隨著原油市場的不斷成熟，DC-MSV模型的重要性愈加凸顯，而且在降低風(fēng)險(xiǎn)方面，具有巨大的優(yōu)勢(shì)，幾乎可以減少89%的風(fēng)險(xiǎn)，所以在未來的發(fā)展過程中，還需要不斷完善原油期貨市場，豐富模型的適用范圍。

四、結(jié)論

綜上所述，原油期貨套期保值在應(yīng)用多元隨機(jī)波動(dòng)模型時(shí)，需要結(jié)合市場情況，尤其是目前我國市場的原油期貨產(chǎn)品有限，所以難以取得很好的效果。但是考慮動(dòng)態(tài)相關(guān)系數(shù)和溢出效應(yīng)后，可以明確原油期貨套期保值的研究重點(diǎn)和主要方向，所以市場潛力巨大。