我國(guó)上市公司股利分配政策研究

李亞洲

（陜西科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，陜西 西安 710021）

前言

現(xiàn)階段對(duì)上市公司股利政策產(chǎn)生影響的因素主要為上市公司本身制度的不完善，投資人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及市場(chǎng)監(jiān)管部門的決策等。股利分配政策不僅是上市公司籌資和投資活動(dòng)的延續(xù)，同時(shí)也是上市企業(yè)籌資和投資活動(dòng)的基礎(chǔ)。但現(xiàn)階段，我國(guó)上市公司的股利分配政策因缺乏專業(yè)管理顯得較為混亂，經(jīng)常會(huì)發(fā)生大股東操控股利分配政策損害中小股東權(quán)益的問題。而部分上市公司中對(duì)資金流入流出內(nèi)部控制執(zhí)行打折扣，導(dǎo)致上市公司中股利政策缺乏穩(wěn)定性，導(dǎo)致上市公司雖有能力進(jìn)行股利的分配，但卻不進(jìn)行分配的問題時(shí)常發(fā)生。基于此，本文主要對(duì)上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀、原因與相關(guān)對(duì)策展開研究。

一、我國(guó)上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀

（一）股利分配形式不穩(wěn)定

結(jié)合東西方股利分配政策來看，西方市場(chǎng)較為成熟，將股東投資的資金以現(xiàn)金方式進(jìn)行返還的現(xiàn)金股利支配的方式是其上市公司使用較廣的。而在上市企業(yè)中使用現(xiàn)金股利支付的方式可以有效降低企業(yè)的自由現(xiàn)金流，幫助公司改善并緩解股東與代管理層之間的利益沖突，降低上市企業(yè)的代理成本[1]。而我國(guó)市場(chǎng)由于發(fā)展較西方市場(chǎng)較晚，我國(guó)的上市公司對(duì)股票股利、現(xiàn)金股利或者兩者混合支付的股利分配形式均會(huì)進(jìn)行使用，使得我國(guó)上市公司的股利分配形式多樣化特征明顯，且公司內(nèi)現(xiàn)金股利發(fā)放很少，很難做到像西方市場(chǎng)上通過股利發(fā)放政策治理公司。

（二）股利不分配現(xiàn)象較為嚴(yán)重

我國(guó)的資本市場(chǎng)現(xiàn)階段與西方市場(chǎng)有一定差距，這在上市公司的股利分配政策上便有所體現(xiàn)，我國(guó)上市公司的股利分配政策并不規(guī)范，在資本市場(chǎng)建立的初期，上市公司并不對(duì)股東發(fā)放股利。盡管現(xiàn)階段我國(guó)資本市場(chǎng)不斷得到完善，以往的不對(duì)股東發(fā)放股利的現(xiàn)象也有所改善，但就現(xiàn)階段我國(guó)股利分配的政策較西方的成熟市場(chǎng)來說，依然相去甚遠(yuǎn)，無法進(jìn)行同層面上的比較[2]。我國(guó)部分上市公司由于自身發(fā)展中資金缺口較大，而融資的成本卻相對(duì)較高，此時(shí)，為滿足公司的發(fā)展，其便做出了不向股東分配股利的決定；還有另外部分公司，其發(fā)展資金充足，擁有大量可供分配的利潤(rùn)，但其也不向股東進(jìn)行股利的分配，使上市企業(yè)中的中小投資者利益受到損害。

（三）股利分配政策缺乏穩(wěn)定性和連續(xù)性

由于我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)作流程還不夠完善，因此，我國(guó)上市公司的股利政策波動(dòng)幅度較大，上市公司經(jīng)常會(huì)對(duì)股利政策進(jìn)行變更，致使股東在公司發(fā)展的不同時(shí)期得到的股利分配也不一致[3]。部分上市企業(yè)即使其所處市場(chǎng)環(huán)境穩(wěn)定，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀沒有進(jìn)行大幅度改動(dòng)時(shí)，仍會(huì)對(duì)股東的股利政策進(jìn)行大幅度的調(diào)整，這種做法會(huì)造成企業(yè)股東的權(quán)益受到損害。而企業(yè)進(jìn)行大幅動(dòng)的股利調(diào)整，會(huì)導(dǎo)致上市企業(yè)的股利分配工作會(huì)缺乏相應(yīng)的穩(wěn)定性，對(duì)上市企業(yè)價(jià)值的增加產(chǎn)生不利影響。

二、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀的原因分析

（一）外部因素影響

現(xiàn)階段我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展由于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，還不夠成熟等因素，其呈現(xiàn)表象為較強(qiáng)的波動(dòng)性。而這種較強(qiáng)的波動(dòng)性對(duì)于我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展顯然具有較為不利的影響，這種波動(dòng)性對(duì)于證券市場(chǎng)來說顯然是不夠理性的[4]。因?yàn)檩^強(qiáng)的資本市場(chǎng)波動(dòng)性為中小投資者創(chuàng)造了投機(jī)取巧的機(jī)會(huì)，使相關(guān)部門的監(jiān)管和約束工作無法順利實(shí)施，甚至?xí)蔀樯鲜泄九c股東之間不均衡分配股利的開脫理由，嚴(yán)重影響我國(guó)上市公司規(guī)范股利分配工作的進(jìn)行。

盡管我國(guó)以二十多年證券市場(chǎng)的發(fā)展，已經(jīng)接近西方市場(chǎng)的百年發(fā)展，但與西方更成熟的證券市場(chǎng)進(jìn)行比較時(shí)，發(fā)現(xiàn)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)便顯得較為稚嫩，而我國(guó)證券市場(chǎng)的監(jiān)管程度也不如西方市場(chǎng)。我國(guó)的證券市場(chǎng)中仍存在較多的缺陷，例如：我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)和管理機(jī)制的完善程度，市場(chǎng)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度等，和西方市場(chǎng)相比仍存在一定的缺陷。此外，上市公司缺乏對(duì)現(xiàn)金累積的約束、沒有明確規(guī)定股東的強(qiáng)制派股請(qǐng)求以及缺少對(duì)股利分配機(jī)制的強(qiáng)制規(guī)定等也是我國(guó)上市公司股利分配政策缺陷的重要表現(xiàn)，需要上市公司未來對(duì)此進(jìn)行彌補(bǔ)。

（二）內(nèi)部因素影響

在我國(guó)，國(guó)有股權(quán)占上市公司大多數(shù)，但國(guó)有股所有者缺位，使得公司的治理結(jié)構(gòu)并不健全，對(duì)經(jīng)理層的監(jiān)督工作無法順利進(jìn)行，導(dǎo)致經(jīng)理層對(duì)自由現(xiàn)金流更傾向于進(jìn)行投資，不是對(duì)股東進(jìn)行返還。大部分上市公司采用的運(yùn)行機(jī)制為“政府——授權(quán)機(jī)構(gòu)——上市公司”，在其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體系中，董事會(huì)成員的角色為資產(chǎn)的委托方，而在我國(guó)的上市公司中董事會(huì)成員卻是具有與經(jīng)理層相同的代理人性質(zhì)，因此其會(huì)為自身利益而侵害其他股東的利益。

由于我國(guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，很多上市公司內(nèi)部的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不不合理，在上市公司中通常國(guó)有股均作為控股股東，使得公司的股權(quán)集中度過高，大股東一家獨(dú)大。但是在上市公司中國(guó)有股權(quán)所有者缺位，使公司的內(nèi)部控制人問題得不到很好的解決。國(guó)有股所有者的缺位，導(dǎo)致經(jīng)理層成為公司的實(shí)際控制方，經(jīng)理層為了自身的利益，將公司中的自由現(xiàn)金流用于擴(kuò)張公司規(guī)模，不對(duì)中小股東進(jìn)行股利的分配，使得中小股東的利益受到嚴(yán)重侵害。

我國(guó)資本市場(chǎng)的上市公司運(yùn)作缺乏相關(guān)規(guī)范，部分虧損嚴(yán)重的公司仍可以進(jìn)行一系列交易活動(dòng)，影響我國(guó)市場(chǎng)的交易環(huán)境。而且部分企業(yè)自身問題較大，存在著嚴(yán)重的違規(guī)行為。重籌資、輕回報(bào)的情況十分嚴(yán)重，籌集的資金使用也沒有相關(guān)規(guī)定，導(dǎo)致大股東侵占小股東權(quán)益的問題時(shí)有發(fā)生。

三、我國(guó)上市公司股利分配政策的完善建議

（一）正確引導(dǎo)上市公司的股利分配行為

上市企業(yè)的股利分配工作便是將公司比作為一塊蛋糕，將其中一部分拿出來回饋給投資者的行為。因此提高上市公司的股利支付標(biāo)準(zhǔn)，增加對(duì)股東的股利回報(bào)，是提高公司盈利能力的重要措施。只有上市公司可以更好地盈利，才有充足的資金用于公里股利的發(fā)放。若公司已經(jīng)負(fù)債累累，就算是監(jiān)管部門強(qiáng)制要求發(fā)放股利，也是飲鴆止渴，無異于是自毀前程。

（二）增加上市公司的股利支付水平

正確引導(dǎo)公司的股利分配工作是監(jiān)管部門需要注意的地方，上市公司是否現(xiàn)金分紅，不應(yīng)嚴(yán)格的規(guī)定其分紅數(shù)額。根據(jù)我國(guó)稅法相關(guān)規(guī)定，公司發(fā)放的紅利要繳納20%的個(gè)人所得稅，而資本利得不需要繳納[5]。因此若股利發(fā)放過多會(huì)導(dǎo)致企業(yè)收益大量流入稅務(wù)部門，造成企業(yè)現(xiàn)金流通出現(xiàn)問題，對(duì)企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。我國(guó)股利分配制度應(yīng)加強(qiáng)對(duì)中小投資者利益的保護(hù)，限制大股東的控制權(quán)。上市公司的經(jīng)營(yíng)者要確保股利政策和公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展不矛盾，不能出現(xiàn)為了讓股票上漲而過度分紅的情況，造成企業(yè)現(xiàn)金流的降低，影響企業(yè)未來的發(fā)展。

（三）改善上市公司治理結(jié)構(gòu)

為使股利政策和公司的市場(chǎng)形象互相聯(lián)系在一起，公司的經(jīng)營(yíng)者有明確的股價(jià)目標(biāo)。保障上市公司股利政策的相對(duì)穩(wěn)定性，并且相關(guān)政策要有一定的規(guī)律性和連貫性，這樣做一方面對(duì)投資者預(yù)先估計(jì)投資收益十分有利，另一方面對(duì)上市公司股票價(jià)格的穩(wěn)定性也十分有利，降低公司的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以及融資成本[6]。并且上市公司內(nèi)部的治理工作也需要進(jìn)行強(qiáng)化，平衡好經(jīng)理管理層和董事股東層的利益問題，降低部分管理層以實(shí)現(xiàn)股東利益最大化為幌子，過度對(duì)股東進(jìn)行股利分紅，影響上市公司的長(zhǎng)久發(fā)展。

同時(shí)，由于我國(guó)上市公司中國(guó)有股作為控股者，所有者的缺位會(huì)導(dǎo)致其對(duì)經(jīng)理層行為無法進(jìn)行有效監(jiān)督，因此加強(qiáng)公司內(nèi)部與外部的共同監(jiān)督工作是改善上市公司股利分配現(xiàn)狀的最優(yōu)途徑。國(guó)家應(yīng)加快出臺(tái)股權(quán)分置改革的相關(guān)規(guī)定，降低上市企業(yè)中國(guó)有股的持股數(shù)量、并且海英引進(jìn)國(guó)外投資者對(duì)我國(guó)上市企業(yè)進(jìn)行投資、對(duì)董事會(huì)以及經(jīng)理層進(jìn)行強(qiáng)化監(jiān)督。并且要協(xié)調(diào)好上市公司內(nèi)部各層之間的關(guān)系，使其可以相互制衡，發(fā)揮其內(nèi)部監(jiān)督職能。另外，對(duì)公司的債權(quán)人治理機(jī)制應(yīng)進(jìn)行完善，使中小股東的合法利益通過債權(quán)人得監(jiān)督制衡得到保障。

四、結(jié)束語

綜上所述，合理的股利分配政策可以樹立投資者對(duì)公司前景的信心，為公司創(chuàng)造優(yōu)良的融資環(huán)境，使公司的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展得到保障。針對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段上市企業(yè)中存在的問題，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)中的資本控制、保障上市公司內(nèi)股利政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，同時(shí)，應(yīng)給予我國(guó)上市公司股利政策的一些合理化建議，以此達(dá)成讓我國(guó)上市公司健康發(fā)展的目的。