金融發(fā)展對企業(yè)融資約束與研發(fā)投資的影響機(jī)理

肖宇

（深圳市益田集團(tuán)股份有限公司，廣東 深圳 518053）

一、前言

隨著發(fā)展，對于經(jīng)濟(jì)增長的理論也在不斷更新。新的觀點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)增長最為依靠的就是技術(shù)創(chuàng)新和資本的積累。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)的活動主體，其創(chuàng)新對技術(shù)創(chuàng)新和資本積累有著更為深遠(yuǎn)的作用。隨著全球知識經(jīng)濟(jì)時代的到來，創(chuàng)新已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要因素，研究與發(fā)展是創(chuàng)新的主要來源。企業(yè)風(fēng)險投資作為一種持續(xù)的活動，需要大量的資金支持，對企業(yè)資本的需求很大。本文主要圍繞企業(yè)的融資、投資展開研究，探討金融發(fā)展對于企業(yè)融資、研發(fā)投資產(chǎn)生影響的原理與機(jī)制。

二、融資約束的概念

融資約束，一般從兩個維度來解釋，即資金的使用效率的降低和對規(guī)模效應(yīng)的削弱。一是資金的使用效率，企業(yè)內(nèi)部資金與外部資金之間存在著比較大的差異，大部分情況是企業(yè)的外部資金高于內(nèi)部資金，造成成本高，這個現(xiàn)象會導(dǎo)致企業(yè)在吸收外來資金的過程中面臨更多問題，企業(yè)的融資會陷入被動。另一種是更為廣義的角度，即從規(guī)模效應(yīng)的角度來說，企業(yè)內(nèi)部與外部成本的差異大，企業(yè)無法承受，外部資金引入必須放棄，總的來說，企業(yè)因?yàn)槭袌鲈?，?dǎo)致內(nèi)部融資成本與外部融資成本存在差額而使融資受到約束。融資約束從資金的使用效率和對規(guī)模效應(yīng)的削弱[1]。

金融市場發(fā)展的不完善，會導(dǎo)致信息不對稱，這也是企業(yè)融資約束發(fā)生的最根本的原因。信息不對稱情況下，企業(yè)之間產(chǎn)生了信息差距，擁有信息優(yōu)勢的企業(yè)就可以利用這個優(yōu)勢來獲取更多，而劣勢的一方就會陷入困境，面對不對稱信息或者是高的代理成本，只能望而卻步，使得劣勢企業(yè)在引入資金的道路上充滿坎坷，不利于其進(jìn)一步的發(fā)展。

三、市場環(huán)境條件設(shè)定下的融資約束

融資能力，在企業(yè)的發(fā)展過程中是企業(yè)前進(jìn)的重要的“馬車夫”。就企業(yè)來說，要想保持持續(xù)不斷的前進(jìn)，就必須始終維持投資項(xiàng)目的有效性，企業(yè)必須加大對于融資渠道的拓展，增強(qiáng)融資能力，這樣才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)性發(fā)展。在研究企業(yè)融資約束力與研發(fā)投入之間的關(guān)系時，我們可以先假設(shè)一個完全的資本市場。在這個假設(shè)環(huán)境下，企業(yè)與企業(yè)間具有獨(dú)立性，他們間的投資、融資決策都是互不干涉的，因此，只有在某一項(xiàng)目的現(xiàn)金流資本大于資本支出的時候，企業(yè)才會有投資的想法，此時，企業(yè)無論是從玩不籌資，還是利用內(nèi)部資本，其成本都是一樣的[2]。在這個假設(shè)下，內(nèi)部現(xiàn)金流的多少與企業(yè)的投資并不存在必然關(guān)系。

但是，現(xiàn)實(shí)的資本市場明顯與完全資本市場不相同，現(xiàn)金流、資本結(jié)構(gòu)等各種因素都會影響融資投資行為。在這種情況下，需要引入信息不對稱概念進(jìn)行深入研究解釋。在信息不對稱環(huán)境下，外部獲取資金相較于利用企業(yè)自有資金來說，會產(chǎn)生更多成本支出，此時企業(yè)會更多地依賴內(nèi)部融資，進(jìn)而造成無法做出投資選擇，發(fā)生投資不足的問題。根據(jù)上述可以證明，在現(xiàn)實(shí)這個并不完美的資本市場中，由于信息不對稱因素的存在，市場個體在融資的過程中，需要付出更多的信息支出和交易支出。市場主體此時融資受到約束，而投資又受制于內(nèi)部資金流。當(dāng)內(nèi)外融資成本的差距變大后，融資約束效應(yīng)增強(qiáng)，內(nèi)部資金流對投資的干預(yù)程度也更加明顯。

金融發(fā)展，會緩解信息不對稱的壓力，減少約束，促進(jìn)企業(yè)融資發(fā)展。金融發(fā)展下，整體金融環(huán)境優(yōu)化，各種豐富的金融產(chǎn)品和周到的金融服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，并使得整個金融界的規(guī)模效應(yīng)觸發(fā)。由此，投資者面臨的風(fēng)險降低，投資的成本也降低，投資者對投資的信心增加，金融市場更多資金涌入，并形成良性循環(huán)，企業(yè)的融資渠道、融資數(shù)額增多。金融發(fā)展不僅能為投資者提供更安全、更具流動性和更穩(wěn)定的金融工具，使成本降低，幫助企業(yè)增加融資途徑，還能利用規(guī)模效應(yīng)降低資金風(fēng)險。在一些金融環(huán)境較好的國家，企業(yè)大多會利用這一機(jī)制來降低信貸風(fēng)險，保護(hù)自己的企業(yè)。反之，企業(yè)的投資會受到金融發(fā)展和投資信貸的限制，未來的發(fā)展也會受到影響。

另一方面，金融發(fā)展，會帶來信息的及時有效性。信息的及時有效，使得金融機(jī)構(gòu)在確認(rèn)放款資格時更加迅速和安全，使得資本得以更準(zhǔn)確更快地流入急需的企業(yè)。金融機(jī)構(gòu)辦事效率由此上升，從而緩解了企業(yè)融資的制約。在實(shí)際的金融市場中，金融發(fā)展帶來道德風(fēng)險降低，使得信息更加對稱、契約更加完善，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)由此可以加強(qiáng)雙向選擇，有效緩解企業(yè)的融資約束[3]。

四、融資約束與研發(fā)投資

金融發(fā)展的環(huán)境下，外部形勢利好，內(nèi)部資金限制解壓，有助于緩解企業(yè)的融資約束。因此，這可以作為研究的前提，通過證明這一假設(shè)，可以分析金融發(fā)展、融資約束和企業(yè)投資之間的關(guān)系。公司投資與內(nèi)部現(xiàn)金流的呈現(xiàn)的是正相關(guān)關(guān)系，也就是說，外部融資會作用于企業(yè)的投資決策。具體而言，公司的投資和內(nèi)部現(xiàn)金流之間的顯著相關(guān)性表明，公司內(nèi)部和外部的融資成本存在差異，使得成本更低的內(nèi)部現(xiàn)金流成為公司的第一選擇，外部融資成本的高昂使得公司望而卻步，也制約著公司的融資。相關(guān)性越強(qiáng)的話，公司投資對現(xiàn)金流的選擇概率更高，融資約束越大；反之，融資約束越小。相關(guān)性較低的時候，融資約束較低，或者是不存在影響。

金融發(fā)展緩解了企業(yè)融資困難。金融在發(fā)展的比較好的情況下，公司的融資將更加簡單高效，而在金融發(fā)展水平較低的情況下，公司會受到較大的限制。金融發(fā)展增加了金融資源和產(chǎn)品，有助于降低投資和融資雙方的信息和交易成本，改善了微型經(jīng)濟(jì)實(shí)體即單個企業(yè)的融資狀況，降低企業(yè)資金引入的困難，讓企業(yè)更好地獲得資金支持，促進(jìn)投資，并最終刺激宏觀經(jīng)濟(jì)增長。公司與外部投資者的信息量并不相等，這時需要更多的溝通、談判和利益割讓，或是采用代理，負(fù)擔(dān)更多的代理費(fèi)用。這使得公司在引入外來資本時將負(fù)擔(dān)更多的支出，在利益的抉擇下，企業(yè)會更加依賴內(nèi)部資金引流來推進(jìn)業(yè)務(wù)，由此產(chǎn)生了企業(yè)融資制約問題。企業(yè)自身經(jīng)營狀況不佳，受資本市場環(huán)境影響，難以獲得外部投資者的資金支持或外部資金成本較高的，使企業(yè)面臨更嚴(yán)重的融資制約。所以，公司在發(fā)展的較好時，會給外界呈現(xiàn)更加公開透明的信息，加上金融發(fā)展帶來的良好環(huán)境，公司獲得投資的成本低，融資約束小[4]。

研發(fā)是具有高風(fēng)險性的，前期的投入要求也比較大，企業(yè)要想在研發(fā)上有所進(jìn)展，必須要有豐富足夠的資金流來保證項(xiàng)目運(yùn)行。企業(yè)的首要目標(biāo)室生存盈利，所以，要想支持研發(fā)，必須有足夠的盈利能力作為保證，以有能力承擔(dān)風(fēng)險。對于盈利差的公司來說，研發(fā)投資是個難題，一方面缺失啟動資金，二是沒有承擔(dān)風(fēng)險的能力。企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流不夠支撐研發(fā)時，就需要資金引入。想要降低金融約束對于研發(fā)投資的限制，可以采取聯(lián)合投資，此時，研發(fā)投資對于金融約束的反應(yīng)較小。

五、結(jié)束語

總之，金融發(fā)展對企業(yè)融資約束有一定的緩解作用，從而能有效促進(jìn)研發(fā)投資。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，需要我們重視金融市場的建設(shè)，完善金融市場制度，促進(jìn)市場信息的流通，激發(fā)市場的活力。通過金融發(fā)展，減少融資的制約，使得公司獲得更多的機(jī)會，加大研發(fā)創(chuàng)新，推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，帶動資本的進(jìn)一步積累。重視金融發(fā)展、融資約束和研發(fā)投資之間的影響機(jī)理，合理利用，推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長。