“走出去”融資的方式和建議

程磊

（中核國際有限公司，廣東 深圳 518001）

向海外“走出去”成為越來越多中國企業(yè)拓展業(yè)務(wù)規(guī)模的方向。尤其是工程建設(shè)企業(yè)，需要積極開拓國際市場；資源開發(fā)企業(yè)，需要加大對海外資源的掌控。技術(shù)能力、工程建設(shè)能力是中國企業(yè)海外開發(fā)中的競爭力之一。同時(shí)，由于相當(dāng)一部分目標(biāo)國經(jīng)濟(jì)實(shí)力較弱，資金缺乏，需要中方配套低成本的融資；并且，國際上競爭對手和發(fā)達(dá)國家，為獲取海外市場，也提供了很優(yōu)惠的融資條件。因此，為中國企業(yè)“走出去”配套提供低成本融資，也是中國企業(yè)提升競爭力的關(guān)鍵因素之一。

傳統(tǒng)上，中國的商業(yè)銀行和政策性銀行提供了出口買方信貸、出口賣方信貸以及由政府支持的優(yōu)惠貸款等，大大提升了中國企業(yè)海外工程承包的競爭力，促進(jìn)了中國企業(yè)“走出去”的步伐。但是僅靠以上金融產(chǎn)品已經(jīng)難以滿足當(dāng)前中國企業(yè)海外投資等各種“走出去”模式的融資需求。本文主要討論了海外投資的融資方式，以及海外資本市場直接融資的模式

一、海外投資的融資方式介紹

海外投資已成為獲取海外資源、增強(qiáng)海外工程競爭力，以投資獲取EPC合同的重要方式。針對不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)，有不同的項(xiàng)目開發(fā)模式和投資模式。有參股投資、控股投資，控股的方式，一般采取特許經(jīng)營模式，具體包括BOT、BT、PPP等模式。

本文重點(diǎn)按照股權(quán)投資資金的融資來源和債權(quán)資金的融資來源，介紹不同的融資方式。

（一）債務(wù)部分的融資模式-項(xiàng)目融資

項(xiàng)目融資，狹義上，專門是指以項(xiàng)目本身作為融資還款來源的債務(wù)融資，一般操作方式是由項(xiàng)目的發(fā)起人為經(jīng)營項(xiàng)目成立一家項(xiàng)目公司，以該項(xiàng)目公司作為借款人向銀行獲得貸款，以項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流和收益作為還款來源，以項(xiàng)目的資產(chǎn)作為貸款的抵押物。項(xiàng)目融資一般適用于交通、發(fā)電設(shè)施、水務(wù)、礦產(chǎn)資源等大型基礎(chǔ)建設(shè)項(xiàng)目，是BOT、PPP等項(xiàng)目主要的債務(wù)融資方式。

項(xiàng)目融資一般要求項(xiàng)目發(fā)起人（各股東方）投入一定比例的資本金（一般不低于15%），針對其余的債務(wù)融資部分，由項(xiàng)目公司與銀行簽訂融資協(xié)議。為覆蓋融資風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目融資關(guān)鍵是項(xiàng)目公司與相關(guān)方簽署的一系列協(xié)議，以保障充足的還款資金來源，這些協(xié)議包括銷售協(xié)議、采購協(xié)議、EPC權(quán)益轉(zhuǎn)讓協(xié)議、運(yùn)維協(xié)議、股東擔(dān)保等等。這些協(xié)議均需要發(fā)起人、項(xiàng)目公司與銀行協(xié)商一致，以由相關(guān)方有效地分擔(dān)項(xiàng)目建設(shè)運(yùn)營過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。

（二）資本金部分融資的來源

有的走出去項(xiàng)目資本金只占一定比例，規(guī)模仍然很大。中方參與股權(quán)投資，除自有資金外，還需要進(jìn)一步在國內(nèi)尋找投資伙伴和融資來源。

以電力項(xiàng)目海外投資為例，主要幾類投資者對走出去有較大的興趣。一類是上游設(shè)備供應(yīng)商，有很大積極性參與海外項(xiàng)目投資，通過投資獲得參與股權(quán)的機(jī)會(huì)，從而帶動(dòng)其設(shè)備供貨。一類機(jī)構(gòu)承擔(dān)著落實(shí)“一帶一路”倡議、發(fā)揮投資功能、促進(jìn)技術(shù)走出去的戰(zhàn)略任務(wù)，一般作為財(cái)務(wù)投資者參與投資。吸引這些投資者的關(guān)鍵是央企擁有的中國技術(shù)、基建和裝備制造能力。還有一類是走出去較早、有一定經(jīng)驗(yàn)、資金實(shí)力較強(qiáng)的能源領(lǐng)域的央企。爭取投資者共同參與的關(guān)鍵，一是項(xiàng)目具有良好的投資回報(bào)率，比如電力項(xiàng)目有確定的電力銷售協(xié)議，電價(jià)電量均有保障；另一方面是有良好的退出渠道，在項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，可以提前退出，實(shí)現(xiàn)未來收益的提前溢價(jià)兌現(xiàn)。

（三）再進(jìn)行債務(wù)融資

1、股權(quán)并購貸款、境外投資貸款、股權(quán)投資貸款

指金融機(jī)構(gòu)針對中方各類境外股權(quán)投資項(xiàng)目所需資金而發(fā)放的貸款，一般銀行針對股權(quán)貸款可以提供50%左右的融資。期限根據(jù)項(xiàng)目回款周期及信保保險(xiǎn)期限確定。關(guān)鍵條件與項(xiàng)目融資類似。與項(xiàng)目融資不同的是：（1）需要貸款人或者貸款人上級(jí)需提供一定的擔(dān)保，是一種公司融資；（2）個(gè)別風(fēng)險(xiǎn)較高的項(xiàng)目須投保中信保的海外投資險(xiǎn)。

2、發(fā)行債券

目前采取較多的是在香港的子公司發(fā)行美元債券，集團(tuán)公司提供擔(dān)?；蛘呔S好協(xié)議+流動(dòng)性支持+股權(quán)回購協(xié)議。香港發(fā)債的好處，一是快捷，由于境外香港無任何監(jiān)管要求，一般2-3個(gè)月即可完成；二是境外融資成本更低，當(dāng)前3年期美元利率可以達(dá)到3.4%左右。

發(fā)債的關(guān)鍵，一是向市場講好信用故事，明確募集資金用途；二是獲得集團(tuán)總部的信用支持，香港投資者看重的是集團(tuán)的支持力度。境內(nèi)需要由集團(tuán)公司在發(fā)改委備案額度。

二、海外資本市場的融資

境外上市公司再融資。

香港上市公司再融資主要包括：新股配售、舊股配售/大宗交易、供股、可轉(zhuǎn)換債券、可交易債券等方式。香港等境外市場的關(guān)鍵優(yōu)勢是對再融資的監(jiān)管透明，具體事項(xiàng)由上市公司自行決策，不需要香港聯(lián)交所審批。

香港上市公司更多時(shí)候是作為海外投資的投融資平臺(tái)和股權(quán)投資項(xiàng)目的退出渠道。做好資本運(yùn)作關(guān)鍵是要遵循資本市場的規(guī)律，香港市場機(jī)構(gòu)投資者為主，投資者看中的是上市公司在這個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)。所以發(fā)揮好上市公司作用，關(guān)鍵是向投資者講好資本故事，以好的投資項(xiàng)目、良好的市場前景吸引投資者參與股份增發(fā)和再融資，逐步做大上市公司核心業(yè)務(wù)和市場價(jià)值。

三、增強(qiáng)我國“走出去”融資競爭力的建議

（一）企業(yè)層面

1、加快項(xiàng)目開發(fā)，優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目是融資的前提。項(xiàng)目營利性和風(fēng)險(xiǎn)可控的是最核心的，對融資而言，這樣的項(xiàng)目可融資性較高。對于電力項(xiàng)目，收入來源保證是良好的PPA，越來越多的國家不再提供有擔(dān)保的PPA，轉(zhuǎn)而提供市場化的電力銷售保證，如英國的CFD，這就需要開發(fā)階段爭取有利的PPA。對于礦產(chǎn)項(xiàng)目，良好穩(wěn)定產(chǎn)品銷售協(xié)議是投資營利性的保障。開發(fā)模式方面，需要?jiǎng)?chuàng)新合作模式，采取投資帶動(dòng)EPC、投建營一體化等模式，這一模式的關(guān)鍵是平衡好投資的風(fēng)險(xiǎn)與EPC工程的收益回報(bào)。

2、融資同步參與市場開發(fā)和投資架構(gòu)設(shè)計(jì)。很多項(xiàng)目的落地，融資是關(guān)鍵，因此在項(xiàng)目開發(fā)前期，融資就要介入，針對項(xiàng)目的投融資架構(gòu)、電價(jià)銷售、產(chǎn)品銷售、擔(dān)保措施等反復(fù)與目標(biāo)國溝通，提高項(xiàng)目收益，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，保證項(xiàng)目的可融資性。其實(shí)，融資架構(gòu)搭建的根本問題，就是項(xiàng)目的整個(gè)過程和各參與方如何分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益的問題；融資落實(shí)的過程，也是有效管理風(fēng)險(xiǎn)、設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制的過程。為了獲得融資，投資團(tuán)隊(duì)、技術(shù)團(tuán)隊(duì)、工程團(tuán)隊(duì)、商務(wù)團(tuán)隊(duì)、融資團(tuán)隊(duì)，需要緊密配合，共同搭建一個(gè)合理的、可融資的財(cái)務(wù)模型，爭取金融機(jī)構(gòu)和投資者的認(rèn)可，是成功獲得融資的關(guān)鍵。

3、協(xié)調(diào)國內(nèi)融資來源與外方需求，促進(jìn)融資推進(jìn)。目標(biāo)國從自己的角度針對融資有自己的訴求，很多情況下不了解有關(guān)融資政策和流程，造成資金需求方和供應(yīng)方很多條件難以達(dá)成一致、很多融資模式難以理解。這需要企業(yè)在中間作為潤滑劑以加強(qiáng)雙方的溝通，一是向外方解釋中方的融資條件，介紹融資模式，推動(dòng)外方配合辦理融資手續(xù)；二是了解外方的訴求，爭取金融機(jī)構(gòu)的理解。

4、不斷開拓融資渠道，創(chuàng)新融資模式。融資沒有固定模式，融資工作不能因循守舊，要大膽突破現(xiàn)有模式，如積極探索落實(shí)海外投資基金模式，要根據(jù)實(shí)際情況考慮采取當(dāng)?shù)劂y行融資的模式，比如，在中東研究采取伊斯蘭金融的模式。

（二）金融機(jī)構(gòu)層面

金融機(jī)構(gòu)包括政策性銀行、商業(yè)銀行、投行、戰(zhàn)略投資者、財(cái)務(wù)投資者，要真正落實(shí)“一帶一路”倡議，加大對“走出去”的實(shí)際支持。不斷創(chuàng)新融資品種，研究更多適合國際工程承包、國際投資的融資品種；努加快金融機(jī)構(gòu)自身的國際化，大力建立海外分支機(jī)構(gòu)；加大銀企合作，以全方位合作為基礎(chǔ)，為走出去提供更全面的金融服務(wù)。

四、結(jié)束語

總之，融資對于中國企業(yè)“走出去”至關(guān)重要，必須予以重視。在實(shí)踐中，應(yīng)該結(jié)合工程實(shí)際狀況，選擇合適的融資方式，減少融資成本，保證自身經(jīng)濟(jì)利潤，保證“走出去”項(xiàng)目的順利開展，從而推動(dòng)相關(guān)企業(yè)的穩(wěn)定前行。