科創(chuàng)板股票交易風(fēng)險和投資者保護措施分析

張祎桐 耿哲臣

（沈陽工學(xué)院經(jīng)濟與管理學(xué)院，遼寧 撫順 113122）

科創(chuàng)板首批25家企業(yè)于7月22日正式上市交易，首日巨大的成交量與漲幅顯示出投資者參與科創(chuàng)板交易的熱情，更需要以理性、客觀來看待科創(chuàng)板初期可能出現(xiàn)的大幅漲跌，思考科創(chuàng)板特有的注冊制和交易制度下的風(fēng)險，加強投資者保護。

一、科創(chuàng)板股票交易的風(fēng)險分析

（一）企業(yè)未來盈利不確定性風(fēng)險

科創(chuàng)板發(fā)行上市條件更具包容性。科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)發(fā)行上市，企業(yè)上市后可能面臨仍無法盈利、持續(xù)虧損、無法進行利潤分配等情形。

（二）新技術(shù)失敗風(fēng)險及較高的經(jīng)營風(fēng)險

科創(chuàng)板企業(yè)具有一定特殊性，其所處行業(yè)和業(yè)務(wù)往往具有研發(fā)投入規(guī)模大、盈利周期長、技術(shù)迭代快、少數(shù)供應(yīng)商等特點，企業(yè)上市后的持續(xù)創(chuàng)新能力、主營業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性、公司收入及盈利水平等仍具有較大不確定性。

（三）個人投資者參與新股的風(fēng)險

科創(chuàng)板與主板、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行制度上有較大不同在，科創(chuàng)板新股發(fā)行實行注冊制。注冊制以信息披露為中心，把原來需要審核的有關(guān)指標(biāo)轉(zhuǎn)化為信息披露要求，由投資者自行做出投資價值判斷。如何有效識別與防范科創(chuàng)板投資風(fēng)險，這對普通投資者來說是一個較大挑戰(zhàn)。

（四）股票價格波動風(fēng)險

因科創(chuàng)板企業(yè)的特殊性，市場可比公司較少，傳統(tǒng)估值方法可能不適用，發(fā)行定價難度較大；交易環(huán)節(jié)，科創(chuàng)板股票競價交易設(shè)置較寬的漲跌幅限制。投資者如果追捧新股、盲目打新，將帶來炒作和過度投機的問題。

（五）退市風(fēng)險

科創(chuàng)板退市制度較主板更為嚴(yán)格，退市時間更短，退市速度更快，退市情形更多。

（六）差異化表決權(quán)風(fēng)險

科創(chuàng)板制度允許上市公司設(shè)置表決權(quán)差異（同股不同股權(quán)）安排。上市公司可能根據(jù)此項安排，存在控制權(quán)相對集中，使普通投資者的表決權(quán)利及對公司日常經(jīng)營等事務(wù)的影響力受到限制。

（七）紅籌企業(yè)風(fēng)險

符合相關(guān)規(guī)定的紅籌企業(yè)可以在科創(chuàng)板上市。紅籌企業(yè)在境外注冊，可能采用協(xié)議控制架構(gòu)，在信息披露、分紅派息等方面可能與境內(nèi)上市公司存在差異。紅籌公司注冊地、境外上市地等地法律法規(guī)對當(dāng)?shù)赝顿Y者提供的保護,可能與境內(nèi)法律為境內(nèi)投資者提供的保護存在差異。

（八）交易規(guī)則差異相關(guān)風(fēng)險

投資者需關(guān)注科創(chuàng)板股票交易方式、大宗交易、盤中臨時停牌情形和嚴(yán)重異常波動股票核查等制度與上交所主板市場規(guī)定不同，容易因操作失誤帶來損失。

二、科創(chuàng)板投資者保護措施分析

加強科創(chuàng)板投資者保護的具體措施，是貫穿在科創(chuàng)板制度設(shè)計的各個方面、各個環(huán)節(jié)的。針對科創(chuàng)板的特點在投資者保護方面有如下安排。

（一）創(chuàng)新交易機制安排

1、引入價格申報范圍限制?？苿?chuàng)板此次引入的“價格申報范圍限制”，即在連續(xù)競價階段，限價申報的買入申報價格不得高于買入基準(zhǔn)價格的102%；賣出申報價格不得低于賣出基準(zhǔn)價格的98%。

2、盤中臨時停牌機制?！渡虾ＷC券交易所科創(chuàng)板股票異常交易實時監(jiān)控細(xì)則（試行）》規(guī)定出現(xiàn)盤中異常波動，上交所將實施盤中臨時停牌。臨時停牌在無價格漲跌幅限制的股票盤中相當(dāng)于對火熱交易的“降溫”提示。

3、市價訂單設(shè)置了保護限價。投資者下市價訂單時必須同步輸入保護限價，否則該筆訂單無效。對市價訂單設(shè)置限價保護主要出于以下兩點考慮：一是在市場流動性差的情況下，可以防范因市價訂單帶來的價格大幅波動，也為投資者控制下單成本提供了保護工具；二是有助于券商在無價格漲跌幅限制的情形下，對市價訂單作資金前端控制。

（二）建立了更嚴(yán)格的投資者適當(dāng)性管理要求

對投資者來說，提出了較高的準(zhǔn)入門檻。對經(jīng)營機構(gòu)來說，要確保將合適的產(chǎn)品銷售給合格的投資者，對違反適當(dāng)性管理要求的經(jīng)營機構(gòu)要嚴(yán)格追責(zé)。

（三）進一步強化了信息披露的針對性與責(zé)任追究

要有針對性地進行信息披露，包括未盈利情況、技術(shù)風(fēng)險、特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)等相關(guān)事項。對發(fā)行人來說，作為信息披露第一責(zé)任人，必須保證信息披露真實、準(zhǔn)確、完整、及時、公平。對中介機構(gòu)來說，要勤勉盡責(zé)、盡職調(diào)查，對專業(yè)業(yè)務(wù)事項履行特別注意義務(wù)。

（四）切實加強退市過程中的投資者保護

退市是會給投資者利益帶來較大影響的。要加強退市過程的風(fēng)險披露，讓投資者及時、充分地了解退市風(fēng)險，盡量減少損失。對主動退市的企業(yè)，要經(jīng)過股東大會通過，要有2 /3以上出席股東大會的中小股東表決通過。

（五）全方位加強監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊違法犯罪行為

對欺詐發(fā)行、虛假陳述、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)行為堅決查處、嚴(yán)厲打擊、嚴(yán)格追責(zé)。將違法主體失信記錄，納入國家信用平臺，進行信用聯(lián)合懲戒。

（六）促進糾紛化解，加強賠償救濟

通過調(diào)解、仲裁等多元機制，幫助投資者進行糾紛化解。通過先行賠付、責(zé)令購回等多種途徑，使投資者得到合理的經(jīng)濟賠償?？苿?chuàng)板的訴訟機制可以借鑒成熟市場的做法，即法院立案時取消證監(jiān)會的前置處罰依據(jù)。此外，為提高辦案效率，增強投資者訴訟的時效性，法院和證監(jiān)會可建立工作聯(lián)動機制，實現(xiàn)信息共享。針對欺詐行為的懲罰力度不夠的風(fēng)險，報告建議完善投資者權(quán)益保護基金，強化包括上市公司董監(jiān)高與相關(guān)人員等在內(nèi)的違規(guī)主體的直接或連帶賠償責(zé)任，對違規(guī)的個人予以嚴(yán)厲懲罰，所有罰款進入投資者保護基金，用于補償利益受損的投資者。

（七）加強投資者教育

科創(chuàng)板有許多重大的制度創(chuàng)新，要幫助投資者“明規(guī)則，識風(fēng)險”，維護自身合法權(quán)益。同時，市場還應(yīng)著重培養(yǎng)投資者自我保護的意識以及索賠維權(quán)的概念。