企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題研究

徐根旺

（山西振東制藥股份有限公司，山西 長(zhǎng)治 047100）

一、引言

企業(yè)并購(gòu)是一項(xiàng)十分復(fù)雜的事情，無(wú)論是其中涉及到的因素或者是金額都相對(duì)較多。企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)在日常發(fā)展中一項(xiàng)十分重大的經(jīng)營(yíng)決策，在并購(gòu)中企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)處不在，不僅僅是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，還包括了市場(chǎng)發(fā)展等不同風(fēng)險(xiǎn)，但是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)往往是企業(yè)并購(gòu)中出現(xiàn)并購(gòu)失敗的最重要內(nèi)容之一。如果情況嚴(yán)重還會(huì)直接影響到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，全面了解企業(yè)在并購(gòu)時(shí)可能會(huì)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，采取有針對(duì)性的保護(hù)措施，確保企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行是企業(yè)發(fā)展中最重要的一點(diǎn)。需要總結(jié)經(jīng)驗(yàn)找到并購(gòu)存在的問(wèn)題，積極解決問(wèn)題，提高企業(yè)的并購(gòu)效率以及并購(gòu)后的發(fā)展效果。

二、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

一部分企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)時(shí)所面對(duì)的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)很高，原因之一就是并沒(méi)有做到合理且公平的定價(jià)，由于在并購(gòu)中并購(gòu)企業(yè)所要求的并購(gòu)價(jià)過(guò)高會(huì)使得并購(gòu)成本逐步上升，直接降低在后期的回報(bào)。而并購(gòu)企業(yè)所給予的定價(jià)過(guò)低也難以讓被并購(gòu)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)這一行為獲取更多的利潤(rùn)，沉重的利息負(fù)擔(dān)會(huì)直接影響到企業(yè)在日常經(jīng)營(yíng)生產(chǎn)活動(dòng)中的利潤(rùn)，也讓企業(yè)的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)難以快速開(kāi)展起來(lái)，一旦并購(gòu)失敗，在并購(gòu)環(huán)節(jié)中所損失的人力、物力以及財(cái)力資源更多，直接波及到企業(yè)的全面發(fā)展。由此可見(jiàn)，在企業(yè)并購(gòu)中不能因?yàn)槠髽I(yè)的定價(jià)高或者定價(jià)低而引起定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，需要兩個(gè)企業(yè)有效溝通才能讓企業(yè)的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)降低到最低。

（二）融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

資金在籌集過(guò)程中必然會(huì)出現(xiàn)不同的應(yīng)用方式，無(wú)論是資本成本融資或者再融資能力，資本結(jié)構(gòu)等等都屬于融資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在并購(gòu)行為中會(huì)出現(xiàn)不同的問(wèn)題，而這些問(wèn)題直接影響到企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。由于企業(yè)在并購(gòu)前后都需要不斷地整合，投入大量資金，很多企業(yè)會(huì)忽略并購(gòu)這一環(huán)節(jié)，并且在最大程度上直接增加了企業(yè)并購(gòu)所消耗的資金，最終引發(fā)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅來(lái)源于企業(yè)與并購(gòu)企業(yè)之間，還有可能來(lái)源于企業(yè)自身的融資方式，如果融資方式選擇出現(xiàn)錯(cuò)誤，或者是沒(méi)有做好企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，都會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在融資過(guò)程中遇見(jiàn)不同的危機(jī)。

（三）償債過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)環(huán)節(jié)會(huì)出現(xiàn)不確定的現(xiàn)金流，而現(xiàn)金流對(duì)企業(yè)在并購(gòu)前、并購(gòu)后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)效果有著十分重要的影響。企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中所涉及到的債務(wù)需要引入企業(yè)的現(xiàn)金流，然而企業(yè)的現(xiàn)金流不穩(wěn)定則會(huì)讓企業(yè)的財(cái)務(wù)情況出現(xiàn)惡化。這一狀態(tài)促使很多企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流都存在著非常大的不確定性，這也是償還債務(wù)過(guò)程中最重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。在企業(yè)并購(gòu)中，如果針對(duì)償還這一問(wèn)題，沒(méi)有做好事先準(zhǔn)備會(huì)導(dǎo)致企業(yè)在并購(gòu)后出現(xiàn)短時(shí)間處于債務(wù)狀態(tài)中，進(jìn)而給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是由于債務(wù)本身所帶來(lái)的，而債務(wù)數(shù)量的多少則決定了企業(yè)所具有的長(zhǎng)期或是短期的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)在完成并購(gòu)后存在著非常大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要管理者快速根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以及債務(wù)數(shù)目進(jìn)行整合，讓企業(yè)的雙方可以在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)互通，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)管理效果，并且降低企業(yè)的債務(wù)。在以往很多企業(yè)完成并購(gòu)后，忽略了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理以及企業(yè)的債務(wù)問(wèn)題，無(wú)法積極地協(xié)同企業(yè)債務(wù)問(wèn)題就會(huì)讓企業(yè)陷入到經(jīng)營(yíng)困難的狀態(tài)中。

在企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中，由于并購(gòu)雙方所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境、背景文化、規(guī)章制度等等各個(gè)方面都存在非常大的差異，需要快速地進(jìn)行整合才能降低整合并購(gòu)中存在的風(fēng)險(xiǎn)。

三、企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制及其有效措施

（一）并購(gòu)過(guò)程定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

國(guó)內(nèi)企業(yè)成功并購(gòu)國(guó)外企業(yè)的案例比比皆是，不過(guò)隨著不斷擴(kuò)大的并購(gòu)規(guī)模，我國(guó)有一些企業(yè)的并購(gòu)結(jié)果并不盡如人意。企業(yè)的發(fā)展是一項(xiàng)長(zhǎng)遠(yuǎn)的事情，為了保證企業(yè)可持續(xù)發(fā)展需要降低企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)際開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)時(shí)，并購(gòu)過(guò)程中的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)所面對(duì)的最大風(fēng)險(xiǎn)之一，為了降低企業(yè)并購(gòu)中的風(fēng)險(xiǎn)存在可能需要做到以下幾點(diǎn):

第一，需要制定適合企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略方案以及戰(zhàn)略目標(biāo)，很多企業(yè)在開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)時(shí)。沒(méi)有事先確定企業(yè)并購(gòu)后的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)以及戰(zhàn)略發(fā)展方案，這就讓企業(yè)在并購(gòu)后無(wú)法快速地實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，無(wú)法找到企業(yè)發(fā)展的最終目標(biāo)。我國(guó)很多企業(yè)開(kāi)展并購(gòu)的目的，是為了通過(guò)企業(yè)與企業(yè)之間的并購(gòu)打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)，進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)雖然是最有效并且最快捷的方式，也需要注意到并購(gòu)過(guò)程中存在的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

比如說(shuō)，青島的海爾集團(tuán)曾經(jīng)成功地通過(guò)并購(gòu)?fù)ㄓ眉译妬?lái)打入國(guó)際市場(chǎng)，通過(guò)這一個(gè)成功的并購(gòu)案例分析，海爾集團(tuán)之所以選擇并購(gòu)?fù)ㄓ眉译?，其原因就是先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)手段以及精細(xì)化的管理模式。不僅如此，通用家電是世界聞名并且是具有歷史的品牌，無(wú)論是其自身的銷(xiāo)售手段或者是銷(xiāo)售渠道都相對(duì)較廣。從這一角度分析，青島海爾集團(tuán)通過(guò)并購(gòu)?fù)ㄓ眉译妼?duì)于海爾集團(tuán)本身發(fā)展是一個(gè)十分明確且正確的選擇，實(shí)現(xiàn)了將青島海爾集團(tuán)推向國(guó)際化發(fā)展，這一進(jìn)程產(chǎn)生的效應(yīng)是十分積極的，并且也為科技的創(chuàng)新，管理的創(chuàng)新帶來(lái)全新的機(jī)遇。通過(guò)這一案例可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)前，需要針對(duì)想要并購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行深入分析，了解并購(gòu)企業(yè)所具有的獨(dú)特發(fā)展優(yōu)勢(shì)，并且在并購(gòu)前做好并購(gòu)后的發(fā)展規(guī)劃，牢牢地把握時(shí)代所賦予的全新機(jī)遇。盡可能全面且綜合地提高企業(yè)整體實(shí)力，為企業(yè)健康穩(wěn)定長(zhǎng)久發(fā)展奠定最堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。除此之外，作為企業(yè)管理者，在開(kāi)展企業(yè)與企業(yè)并購(gòu)前，需要了解當(dāng)前所在的市場(chǎng)環(huán)境以及該企業(yè)所在的行業(yè)整體發(fā)展?fàn)顩r，進(jìn)行未來(lái)發(fā)展的深入探析，充分且全面的實(shí)際調(diào)查，保證所有數(shù)據(jù)的真實(shí)性，才能幫助企業(yè)更好地選擇并購(gòu)目標(biāo)，并且順利地完成并購(gòu)，切記絕對(duì)不可以為了盲目擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)規(guī)模，而忘記了企業(yè)與企業(yè)之間存在相同點(diǎn)與不同點(diǎn)。企業(yè)只有是互補(bǔ)的，才能在并購(gòu)后發(fā)揮出企業(yè)的全面效應(yīng)。

第二，需要科學(xué)且恰到好處的運(yùn)用中介機(jī)構(gòu)的力量，以此來(lái)避免信息出現(xiàn)不對(duì)稱(chēng)的情況。以往我國(guó)有很多企業(yè)在并購(gòu)時(shí)會(huì)選擇中介機(jī)構(gòu)，中介機(jī)構(gòu)雖然能讓并購(gòu)更加方便，可以降低在實(shí)際開(kāi)展并購(gòu)時(shí)存在的各種不同問(wèn)題，并且很多中介機(jī)構(gòu)具有非常先進(jìn)的理論知識(shí)以及豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。然而在實(shí)際并購(gòu)時(shí)，如果中介企業(yè)提供的信息不對(duì)稱(chēng)而導(dǎo)致并購(gòu)出現(xiàn)問(wèn)題，也會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗。中介企業(yè)的存在是為了幫助并購(gòu)企業(yè)完成一系列的并購(gòu)活動(dòng)，由于以往很多企業(yè)在選擇并購(gòu)另外一個(gè)企業(yè)時(shí)，針對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的信息獲取不夠全面，企業(yè)與企業(yè)之間的信息存在著交互性的不準(zhǔn)確性、不真實(shí)性，給企業(yè)本身帶來(lái)的財(cái)務(wù)影響是非常消極的，為了盡可能地降低企業(yè)在并購(gòu)時(shí)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，中介企業(yè)需要幫助企業(yè)，并且給予企業(yè)更多被并購(gòu)企業(yè)的信息，要求信息真實(shí)且準(zhǔn)確，提高企業(yè)的并購(gòu)效率以及并購(gòu)成功率，讓企業(yè)通過(guò)并購(gòu)這種經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)，擴(kuò)大自己的市場(chǎng)資源占有率、提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

第三，在開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)這一經(jīng)營(yíng)評(píng)價(jià)環(huán)節(jié)時(shí)，需要考慮到不同企業(yè)與不同行業(yè)之間所采用的價(jià)值評(píng)估方式不同，由于并購(gòu)企業(yè)雙方在很多情況下并不完全處于相同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，特別是跨國(guó)并購(gòu)?？鐕?guó)并購(gòu)所面對(duì)的是兩種不同的市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，無(wú)論是價(jià)值觀(guān)或者是市場(chǎng)情況都是不同的，由于市場(chǎng)與市場(chǎng)之間存在差別，在選擇價(jià)值評(píng)估時(shí)，也需要根據(jù)具體情況進(jìn)行具體分析，選擇不同的策略，讓兩個(gè)企業(yè)都可以通過(guò)并購(gòu)這一經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)獲取新的提升方式。但是市場(chǎng)的策略不同，由于兩個(gè)企業(yè)都處于不同的發(fā)展階段，在企業(yè)想并購(gòu)時(shí)，需要根據(jù)該企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)選擇最恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方式，才能了解該企業(yè)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)效益，以及并購(gòu)后如何幫助該企業(yè)于自身企業(yè)共同發(fā)展。

（二）融資風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

融資風(fēng)險(xiǎn)也是企業(yè)在并購(gòu)中面對(duì)的重要問(wèn)題之一，很多企業(yè)由于沒(méi)有對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效控制，進(jìn)而出現(xiàn)了企業(yè)發(fā)展受到阻礙這一問(wèn)題，想全面提高企業(yè)融資效果，并且降低企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，需要通過(guò)以下幾種方式來(lái)提高企業(yè)融資效果：

第一，要全面拓展并購(gòu)融資渠道。以往很多企業(yè)在開(kāi)展融資時(shí)，選擇的融資渠道相對(duì)減少，融資也是企業(yè)完成并購(gòu)的必經(jīng)階段，這需要企業(yè)管理者在實(shí)際融資時(shí)，立足于企業(yè)自身發(fā)展情況以及市場(chǎng)行業(yè)的整體發(fā)展情況，需要打破單一的融資方式改變單一的融資策略，通過(guò)多種不同的融資方式，全面拓寬融資渠道為并購(gòu)的成功奠定資金基礎(chǔ)。

第二，作為企業(yè)管理者以及企業(yè)的財(cái)務(wù)管理部門(mén)，應(yīng)該進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)整體融資結(jié)構(gòu)，其目的是為了保證企業(yè)在完成融資和并購(gòu)兩個(gè)環(huán)節(jié)后順利償還貸款，如果企業(yè)無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)順利償還貸款，企業(yè)的資金鏈以及其發(fā)展就會(huì)受到十分消極的影響，企業(yè)需要結(jié)合自身實(shí)際情況衡量并購(gòu)后企業(yè)的整體發(fā)展前景，整體發(fā)展效果綜合分析后得出合理且科學(xué)的結(jié)果。利用這一結(jié)果去設(shè)計(jì)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，能降低企業(yè)在融資時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，并且保證企業(yè)并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)最小，同時(shí)實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)利益的最大化。

第三，需要對(duì)企業(yè)內(nèi)所具有的資本成本進(jìn)行合理規(guī)劃，企業(yè)并購(gòu)過(guò)程需要的資金數(shù)額非常巨大，這就直接對(duì)企業(yè)管理者以及企業(yè)財(cái)務(wù)部門(mén)提出全新的要求，如果無(wú)法對(duì)企業(yè)的資本成本進(jìn)行合理且科學(xué)規(guī)劃，在實(shí)際設(shè)計(jì)融資方案時(shí)。就難以對(duì)貸款融資和股權(quán)融資的比例進(jìn)行有效控制，從而直接提高了融資成本。要求財(cái)務(wù)管理人員設(shè)計(jì)的融資方案不僅滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，也滿(mǎn)足企業(yè)發(fā)展需求，將融資成本降低到最小。

（三）償債風(fēng)險(xiǎn)的控制策略

在企業(yè)與企業(yè)并購(gòu)中，債償風(fēng)險(xiǎn)是不可忽略的風(fēng)險(xiǎn)之一。為了有效地對(duì)企業(yè)債償風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制，需要通過(guò)以下幾種方式來(lái)降低債償風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的可能性：

第一，需要加強(qiáng)對(duì)所有流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理制度，有很多企業(yè)在開(kāi)展企業(yè)并購(gòu)時(shí)忽略了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)的消極影響。由于企業(yè)在開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)中以及并購(gòu)后，需要利用各種不同的流動(dòng)資金，來(lái)償還在實(shí)際并購(gòu)時(shí)產(chǎn)生的債務(wù)，這就需要企業(yè)在并購(gòu)后對(duì)企業(yè)現(xiàn)有的資金流量，資本結(jié)構(gòu)以及債務(wù)期限，進(jìn)行全面且科學(xué)的管理，明確哪些債務(wù)的期限已經(jīng)快到，而哪些債務(wù)的期限相對(duì)靠后，根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流量來(lái)將企業(yè)的債務(wù)進(jìn)行快速償還，而且也需要在償還債務(wù)后積極加強(qiáng)企業(yè)整體發(fā)展，保證企業(yè)所有的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可以降到最低。

第二，需要保證企業(yè)整體的債務(wù)水平合理，如果企業(yè)在實(shí)際并購(gòu)時(shí)將債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)達(dá)到最大，企業(yè)在并購(gòu)后的資金風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐步上升，無(wú)法快速地做到資金回轉(zhuǎn)，很大程度上不僅增加了企業(yè)的利息費(fèi)用，也讓企業(yè)在短時(shí)間內(nèi)難以滿(mǎn)足社會(huì)的發(fā)展以及行業(yè)發(fā)展。甚至?xí)o企業(yè)的發(fā)展帶來(lái)十分負(fù)面的影響，根據(jù)企業(yè)的實(shí)際情況來(lái)制定企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，既要保證企業(yè)可以在并購(gòu)后仍舊順利運(yùn)轉(zhuǎn)，獲取更多的利潤(rùn)，也保持企業(yè)合理的債務(wù)水平，讓企業(yè)的發(fā)展能滿(mǎn)足社會(huì)的實(shí)際需求，進(jìn)而有效的控制由于并購(gòu)而導(dǎo)致的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)逐步上升，直接導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。

第三，對(duì)企業(yè)內(nèi)存在的整合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體的控制策略，一方面應(yīng)該結(jié)合企業(yè)的實(shí)際發(fā)展行業(yè)和發(fā)展效果，制定有效且能幫助企業(yè)向前的財(cái)務(wù)整合計(jì)劃，企業(yè)在并購(gòu)時(shí)，由于自身的規(guī)模相對(duì)巨大，所需要的并購(gòu)資金十分多，無(wú)論是并購(gòu)中所涉及到的生產(chǎn)要素，或者是并購(gòu)中開(kāi)展的各項(xiàng)活動(dòng)都相對(duì)復(fù)雜，企業(yè)需要根據(jù)被并購(gòu)企業(yè)的實(shí)際情況以及當(dāng)前企業(yè)的發(fā)展效果，制定出科學(xué)詳盡的財(cái)務(wù)管理工作，這一財(cái)務(wù)管理工作應(yīng)該是系統(tǒng)的，關(guān)系到兩個(gè)不同企業(yè)的財(cái)務(wù)管理計(jì)劃以及財(cái)務(wù)整合計(jì)劃，確保企業(yè)在并購(gòu)后可以幫助兩個(gè)企業(yè)共同向前發(fā)展，實(shí)現(xiàn)發(fā)展的最大化，獲取更多的市場(chǎng)資源以及經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)，兩個(gè)企業(yè)也都需要建立科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，降低企業(yè)無(wú)處不在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)發(fā)展情況，以及企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，讓企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步降低。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)貫穿于企業(yè)的始終，不僅僅是起的日常經(jīng)管理，在企業(yè)的并購(gòu)中企業(yè)的財(cái)務(wù)管理活動(dòng)更為重要，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的結(jié)果直接影響到并購(gòu)的結(jié)果，還會(huì)全方面快速提高企業(yè)在未來(lái)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)效益以及社會(huì)價(jià)值，為企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提高企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力而言所帶的影響是十分正面的。