加快培育健康有序的資本市場生態(tài)環(huán)境

我國資本市場經(jīng)過近30年發(fā)展，取得了重大的歷史性成就，但也存在一些突出問題。當前，資本市場備受關(guān)注的問題包括：“晴雨表”功能沒有充分發(fā)揮，市場走勢與經(jīng)濟增速不相稱；上市公司質(zhì)量不高，業(yè)績變臉頻發(fā)，自主創(chuàng)新能力弱導致內(nèi)生增長動力不足；投資者熱衷于投機炒作，“炒小、炒新、炒差”屢禁不止；券商等中介機構(gòu)專業(yè)化、國際化程度不高，資本實力弱小等。從深層次看，上述問題根植于資本市場生存的“生態(tài)土壤”：法治基礎薄弱、投資者結(jié)構(gòu)失衡、行政管制較多等。

一是法治基礎薄弱，缺乏支撐市場化的法制環(huán)境。在立法上，《公司法》《證券法》《刑法》滯后于市場發(fā)展，市場化的法制基礎不夠牢固。在執(zhí)法上，程序不規(guī)范、不透明等現(xiàn)象仍然存在，違法違規(guī)入刑比例較低。在司法上，代表人訴訟等相關(guān)制度尚不完善，投資者維權(quán)成本過高。在此背景下，違法利益巨大而成本低廉，致使少數(shù)市場參與者頻頻觸犯規(guī)則底線。

二是投資者結(jié)構(gòu)失衡，非理性交易現(xiàn)象明顯。與機構(gòu)投資者主導的境外市場相比，我國以個人投資者為主導。絕大多數(shù)個人投資者專業(yè)知識和風控能力不足，羊群效應顯著，頻繁“追漲殺跌”，常導致市場大幅波動。而一旦市場大幅波動，個人投資者往往虧損嚴重，投資者權(quán)益保護壓力大。

三是行政管制較多，市場難以發(fā)揮決定性作用。經(jīng)過多次改革，我國資本市場大幅減少了行政審批事項，但在實際業(yè)務中仍存在大量管制措施，資本市場從入口到出口的各個環(huán)節(jié)受到不少限制，無法實現(xiàn)市場化運行，催生了較高的制度溢價，扭曲了市場參與者行為，影響了風險定價機制，限制了資本市場功能。

解決上述問題的核心思路是“輕管制、重監(jiān)管”，加快培育健康有序的資本市場生態(tài)環(huán)境：持續(xù)深化改革，減少行政干預，發(fā)揮市場機制在資本流向、風險定價中的決定性作用，促進實體經(jīng)濟發(fā)展；堅持從嚴監(jiān)管，嚴懲違法違規(guī)行為，保護投資者合法權(quán)益，守住防范系統(tǒng)性風險底線。

一是大力補齊法治短板，核心是大幅提高違法違規(guī)成本。在立法方面，在《證券法》《公司法》修訂中明確注冊制的法律規(guī)定和配套權(quán)責，明確證監(jiān)會監(jiān)管和交易所監(jiān)管的界限，減少不必要的行政監(jiān)管措施。降低證券市場違法違規(guī)處罰門檻，提高行政罰款上限，并預留一定比例的罰款金額作為舉報人獎勵。出臺相關(guān)司法解釋，試點探索公益訴訟制度。

二是加快引入長期資金，核心是持續(xù)推動專業(yè)機構(gòu)、長期資金成為主導力量。研究探索引入資本利得稅，根據(jù)持股時間長短制定差異化稅率，鼓勵長期持股。為機構(gòu)投資者提供期權(quán)、期貨等必要的風險管理工具，加快引導保險資金、養(yǎng)老金等長期機構(gòu)投資者入市。進一步放寬對境外投資者投資A股的限制，吸引境外長期資金入市。創(chuàng)新投資者教育方式、加大金融產(chǎn)品和證券投資知識的普及力度，堅持不懈地培育價值投資理念。

三是持續(xù)推進市場化改革，核心是大幅消減行政管制措施。在堅持做足投資者保護的前提下，以注冊制度改革為起點，分步驟推進發(fā)行上市、再融資、并購重組、退市等各環(huán)節(jié)的市場化改革，盡快調(diào)整資本市場目前不適應實體經(jīng)濟發(fā)展需要的制度、條件、標準，滿足實體經(jīng)濟和企業(yè)發(fā)展需要，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

四是盡快補齊產(chǎn)品短板，核心是推出市場急需的產(chǎn)品。權(quán)益類產(chǎn)品是資本市場涵養(yǎng)長期資金的必需品，衍生品是專業(yè)機構(gòu)不可或缺的風險管理工具，要盡快發(fā)展。當前，應盡快擴大股票期權(quán)試點范圍，風險可控的跨市場、單市場指數(shù)類期權(quán)可優(yōu)先推出。加大ETF產(chǎn)品供給，試點商品期貨ETF，研究推出個股期權(quán)和個股期貨、跨市場ETF和ETF期貨等。

五是守好監(jiān)管底線不動搖，核心是厘清管制與監(jiān)管職責。將監(jiān)管資源集中到違法違規(guī)查處、系統(tǒng)風險防范、投資者保護等監(jiān)管本位上，凡是可以采用事中監(jiān)管和事后問責的事項，一律不設前置審批；凡是市場主體能夠自主決定，市場機制能夠有效調(diào)節(jié)，行業(yè)組織、交易所能夠自律管理的事項，均交給市場或自律組織。

六是注重加強監(jiān)管協(xié)作，核心是發(fā)揮各監(jiān)管機構(gòu)的特色作用。資本市場系統(tǒng)性風險的防范需要各金融監(jiān)管機構(gòu)形成合力。資本市場受宏觀經(jīng)濟、貨幣和財政政策等外部影響較大，應進一步明確金融監(jiān)管機構(gòu)的責任及分工，在貨幣和財政政策調(diào)整、宏觀審慎監(jiān)管等方面，加強溝通協(xié)調(diào)，穩(wěn)定市場預期，發(fā)揮各自在資金監(jiān)測、行為監(jiān)測、信息監(jiān)測、功能監(jiān)管等方面的特色作用。