人民幣國際化的路徑選擇
——基于美元國際化歷史經(jīng)驗

易采薇

（北京外國語大學國際商學院，北京 100089）

由美元國際化的實現(xiàn)歷程，美元國際化的路徑可大致概括為：借助全球貨幣匯率制度安排，即布雷頓森林體系，成為唯一的國際計價貨幣進而成為世界儲備貨幣，在布雷頓森林體系瓦解后，依靠“慣性”在國際貨幣體系中繼續(xù)發(fā)揮主導作用。美元國際化的路徑有其歷史特殊性，試圖效仿美國依靠國際制度以實現(xiàn)人民幣國際化顯然是不現(xiàn)實的，因此人民幣的路徑選擇應在充分學習美元國際化可借鑒經(jīng)驗的基礎下，選擇一條適合人民幣的發(fā)展路線。

一、跨境貿(mào)易結(jié)算

根據(jù)傳統(tǒng)觀點，美元國際化的成功是因為布雷頓森林體系的建立，使美元可以被輸出到歐洲和日本進行戰(zhàn)后重建和復興，而歐洲和日本再使用輸出到本國的美元購買美國的產(chǎn)品，通過這種循環(huán)流通，美國漸漸取得國際貨幣主導權。傳統(tǒng)觀點由此認為，通過資本項目往外輸出貨幣之后再通過經(jīng)常項目下回流循環(huán)使貨幣完成國際化是一種成功模式。但是美元國際化的歷史路徑實際上并非如此。

（一）不斷提高本幣在國際貿(mào)易中的計價和結(jié)算比重

20世紀20年代，美元以國際貿(mào)易結(jié)算為突破口，成功挑戰(zhàn)英鎊的主導地位。一戰(zhàn)前，美元在國際貨幣排序中排名比較靠后。1913年以后，美元的國際化進程顯著加快，一個重要原因就是美國大力推進以美元結(jié)算的銀行承兌匯票。當時美聯(lián)儲要求其系統(tǒng)內(nèi)各地區(qū)分機構購買承兌匯票，由此降低了匯票貼現(xiàn)率，使得大量投資者參與其中，美元貿(mào)易承兌匯票市場迎來飛速發(fā)展。由于美元貿(mào)易承兌匯票市場的發(fā)展，使得在美國開展貿(mào)易的成本顯著減少，吸引了眾多進出口商在美國開展貿(mào)易。到了1925年左右，美元已經(jīng)足以挑戰(zhàn)英鎊地位，國際貿(mào)易結(jié)算就是其突破口。因此，擴大本幣在國際貿(mào)易中的計價以及結(jié)算范圍和規(guī)模是促進本幣國際化的關鍵一步。目前，人民幣正處于實現(xiàn)區(qū)域化階段，人民幣已在韓國、越南、朝鮮等許多周邊國家和地區(qū)中成為“硬通貨”被廣泛流通。在區(qū)域化進程中，參照美國的經(jīng)驗，中國應積極與周邊國家和地區(qū)開展自由貿(mào)易，打破貿(mào)易壁壘，發(fā)揮其作為亞洲進口大國的影響，穩(wěn)步提高人民幣在國際貿(mào)易中的計價和結(jié)算比重。

（二）國際貿(mào)易結(jié)算是弱勢貨幣挑戰(zhàn)強勢貨幣的突破口

通過美元國際化的成功歷史不難發(fā)現(xiàn)，要挑戰(zhàn)現(xiàn)行體系下的強勢貨幣，擴大本幣在國際貿(mào)易結(jié)算中的比重是關鍵突破口。美國進出口貿(mào)易額在二戰(zhàn)時占世界的15%，為美元奠定了真實的國際貿(mào)易需求，使美元國際化獲得堅實基礎。這表明在國際化初期階段，資本輸出不能決定國外對本幣的需求，只有擴大本國對外貿(mào)易規(guī)模才能增加外界對該國貨幣需求。實際上，資本輸出一般是強勢貨幣國家的特權。二戰(zhàn)后，英鎊霸權地位喪失，而美國卻在戰(zhàn)后擁有世界65%的黃金儲備，美元成為強勢貨幣，之后通過布雷頓森林體系進行資本輸出?？梢姡涝膰H化并非通過資本輸出實現(xiàn)的，而是通過貨幣國際化初期不斷提高本幣在對外貿(mào)易中支付結(jié)算的比例，依靠國際貿(mào)易的實際需求實現(xiàn)的。因此，當前階段我國應主要推動人民幣成為國際貿(mào)易中的主要計價和結(jié)算貨幣。

二、在岸市場和離岸市場的協(xié)調(diào)發(fā)展

時至今日，我國的資本賬戶離完全放開還有一定距離，意味著在國際上完成人民幣的循環(huán)流通需要充分發(fā)揮香港離岸市場的作用，為境外人民幣資金提供投資渠道。然而，離岸市場的發(fā)展不能脫離在岸市場的開放度，二者的發(fā)展需要協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

香港離岸金融市場的主要職能在于促進人民幣進行跨境結(jié)算并提供其他金融服務。人民幣要實現(xiàn)國際化，其主要路徑應是通過貿(mào)易結(jié)算，而不是通過資本輸出，因此香港離岸市場應該積極助推人民幣參與跨境貿(mào)易結(jié)算以及貿(mào)易中的融資。目前由于我國資本項目不可自由兌換，因此以人民幣計價結(jié)算面臨諸多挑戰(zhàn)，目前實施的仍是以美元為計價結(jié)算貨幣的對外貿(mào)易管理制度。而香港作為國際金融中心，金融基礎設施和服務完善，可以為各種貨幣和交易提供及時清算，因此，香港離岸金融市場在促進人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算上可以發(fā)揮巨大作用。

然而，我們應看到，美元在國際化進程中其離岸市場和在岸市場是比較協(xié)調(diào)一致的。當下我國的金融改革尚未完全，人民幣在岸市場發(fā)展相對滯后，和香港離岸市場存在一定程度的脫節(jié)。因此，香港離岸市場要充分協(xié)調(diào)人民幣在岸市場以保證國際化在低風險下穩(wěn)步發(fā)展。如果兩個市場相脫離，本國金融穩(wěn)定和貨幣政策有效性則難以保證，阻礙本幣的國際化發(fā)展。

三、穩(wěn)步推進利率、匯率市場化和資本賬戶開放

目前，中國不斷增長的國際貿(mào)易額、投資規(guī)模，金融市場的快速發(fā)展和不斷增強的區(qū)域經(jīng)濟合作都要求人民幣盡快實現(xiàn)資本賬戶的開放。然而，資本賬戶的開放要同利率、匯率的市場化相互協(xié)調(diào)，如果一味追求資本賬目開放，即有可能造成國內(nèi)貨幣政策失效的后果，阻礙人民幣國際化進程。

人民幣國際化初期的主要路徑應是通過跨境貿(mào)易結(jié)算，在這一時期，資本賬戶完全開放不是必要條件。從美國的國際化歷程中能發(fā)現(xiàn)，美元在成為霸權貨幣以前，美國的資本賬戶一直是嚴格管制的，直到20世紀80年代左右才開始了本國的資本賬戶開放。人民幣國際化當前正處于其初級階段，因此當前不應急于開放資本賬戶，應在協(xié)調(diào)各項金融改革如利率和匯率改革之后，接著穩(wěn)步實現(xiàn)資本項下的自由兌換。

在資本賬戶完全開放前，我國當前應率先完成利率的市場化改革。在利率實現(xiàn)市場化以后，利率可以自覺調(diào)節(jié)資本流動，是人民幣實現(xiàn)自由兌換并最終實現(xiàn)國際化的重要前提。目前，我國利率市場化改革正有序開展，已經(jīng)基本放開對貸款利率的管制。其次，進行匯率市場化革命。隨著我國資本項目穩(wěn)步開放，為防止貨幣政策失控，要實行彈性匯率制度，擴大匯率浮動區(qū)間。匯率實現(xiàn)市場化后可以較好地調(diào)節(jié)人民幣流通，有助于國際化的實現(xiàn)。因此，匯率市場化改革應在協(xié)調(diào)人民幣自由兌換進程的基礎下穩(wěn)步推進。在利率、匯率改革實現(xiàn)后，人民幣離自由兌換還差資本項目開放這一步。我國已經(jīng)積極展開了一系列行動，包括為境內(nèi)外個人投資者提供良好投資環(huán)境；加速資本市場開放等等。綜上，我國在推進人民幣國際化的過程中，應在資本賬戶開放、利率、匯率市場化改革三項進展互相協(xié)調(diào)的基礎上進行。

四、結(jié)語

在人民幣國際化的路徑方面，本文認為主要有以下三種路徑可循：跨境貿(mào)易結(jié)算、在岸市場和離岸市場的協(xié)調(diào)發(fā)展和穩(wěn)步推進利率、匯率市場化和資本賬戶開放。首先，從美元國際化的歷史我們可以得出，國際貿(mào)易結(jié)算是弱勢貨幣挑戰(zhàn)強勢貨幣的突破口，因此在人民幣國際化初期階段，主要實現(xiàn)路徑應在于不斷提高人民幣在進出口貿(mào)易結(jié)算中的使用規(guī)模和范圍。第二，從美元國際化過程中可見歐洲離岸市場的發(fā)展積極地推廣了美元，是美元實現(xiàn)國際化的重要因素。而在此過程中，歐洲美元市場的發(fā)展始終與在岸市場的發(fā)展互相協(xié)調(diào)。因此，在人民幣國際化進程中，香港離岸市場的發(fā)展規(guī)模和速度同樣必須取決于在岸市場的開放程度。第三，美元在取得貨幣霸權地位時，資本賬戶是嚴格管制的，說明貨幣國際化初期，資本項下可自由兌換不是必要的，因此在人民幣國際化過程中不必急于放開資本項。且對于我國，由于利率、匯率市場化改革尚未完成，利率市場化和利率傳導機制尚未完全建立，盲目開放很容易導致國內(nèi)貨幣政策失控，因此我國應走一條協(xié)調(diào)推進利率改革、匯率改革和資本賬戶開放的路徑，穩(wěn)步實現(xiàn)人民幣國際化。