基建主題基金或將迎來春天

王驊

雖然今年基建投資不盡如人意，但年底在多項政策支持下，2020年基建投資增速可能好于今年。近期，受益于挖掘機、水泥等需求超預期，配置對應個股的融通新區(qū)域新經濟等基金持續(xù)上漲;此外，隨著專項債項目逐漸落地，基建仍有較大想象空間，投資者該如何布局呢？

基建需求提速重倉龍頭股的主動產品魅力顯現(xiàn)

2019年基建投資表現(xiàn)平穩(wěn)，1-10月，基建投資累計增速4.2%，較去年年末3.8%微幅抬升。但10月以來的數(shù)據(jù)顯示，四季度開始，基建需求開始加速。11月，基建同步指標挖掘機、重卡等產量在去年高基數(shù)基礎上分別同比增長21.7%和5.3%，部分地區(qū)的水泥、鋼材需求更超預期。受此影響，近期三一重工、海螺水泥等細分行業(yè)龍頭個股出現(xiàn)明顯漲幅。

隨著人力成本的不斷攀升以及環(huán)保相關要求不斷提高，板塊中龍頭企業(yè)市場份額日益提升，公募也更加關注龍頭企業(yè)配置價值。以工程機械板塊為例，三一重工在主動管理型產品中持倉比例持續(xù)提高，從2017年初的0.72%提升至7.55%，遠遠超過建設機械、徐工機械等個股;建材板塊的公募集中度更明顯，東方雨虹和海螺水泥的重倉市值分別達到28.99億和25.33億，其中海螺水泥被190只基金抱團持有。

公募抱團的主要原因在于龍頭企業(yè)銷量增長遠高于行業(yè)增速以及龍頭市占率持續(xù)提升，龍頭個股的強勢表現(xiàn)也帶動了重倉這些板塊的基金凈值上漲：融通旗下多只基金主要關注行業(yè)結構持續(xù)優(yōu)化的工程機械和建材等板塊，融通新區(qū)域新經濟近3月漲幅10.72%，三一重工、華新水泥、濰柴動力、海螺水泥的倉位超過20%;今年以來上漲69.57%的富國天博創(chuàng)新主題，東方雨虹、三一重工等均是其長期持有的個股。

不過，除了以上板塊，公募基金持有的基建板塊占比則走向歷史性低位，從投資范圍看，市場上基建主題的主動管理產品也僅有景順長城能源基建一只。景順長城能源基建雖然今年以來上漲11.44%，明顯優(yōu)于基建指數(shù)，但其超額收益來源主要還是基建板塊之外的行業(yè)和個股，比如今年就階段參與了傳媒、醫(yī)療等板塊的機會。

雖然基建板塊基本面的拐點可能已經到來，但公募基金整體的配置力度依舊不強，更多產品還是更愿意配置競爭力強、現(xiàn)金流良好的偏周期類股票;對于板塊機會，也更建議投資者持續(xù)關注與基建相關的龍頭個股以及重配與此相關的基金產品。

被動投資關注板塊指向性

參與主題投資通常會直接聯(lián)想到相關的指基，但投資于基建的指基不多。以板塊集中度為評判標準，信誠中證基建工程和廣發(fā)中證基建工程是目前“純度”最高的基建主題基金：按照申萬一級行業(yè)分類，建筑裝飾的權重為94.84%;從二級行業(yè)看，細分行業(yè)主要分布在基礎建設、專業(yè)工程、房屋建設等行業(yè)，基金重倉股包括中鐵、鐵建、中國建筑等建筑龍頭國企，合計占比達基金資產凈值的60%。

截至9月底，目前披露了訂單數(shù)據(jù)的龍頭基建企業(yè)整體的增長均不錯，中國鐵建、中國中鐵、中國電建訂單金額同比分別增長25.07%、14.50%和12.16%，考慮到基建訂單反映到財務上有滯后性，由此可見，當前基建板塊的業(yè)績確定性相對較高。

過去兩年，因為政府訂單收縮以及基建行業(yè)的去杠桿，基建板塊成為近兩年跌幅較大的品種，信誠中證基建工程已連續(xù)3年虧損，行業(yè)景氣下滑已經較充分地反映在估值上，從絕對值來看，基建工程指數(shù)的PE僅為8.11倍，PB為0.93。在政治局會議明確穩(wěn)增長需持續(xù)發(fā)力、前期逆周期調節(jié)政策亦不斷累積的情況下，基建加碼效果有望顯現(xiàn)，促明年行業(yè)基本面迎來改善、板塊估值得到回升。

從投資時機選擇上，基金的投向越集中，投資者找到更合適的投資時機的難度也越大;當然，踏準節(jié)奏時的潛在收益也相對更大。從這個角度看，上述兩只基金的指向性更強，短期指數(shù)有估值提升疊加業(yè)績上修的投資機會，投資者可以作為衛(wèi)星配置適當參與。

政治局會議特別提出“加強基礎設施建設”，后續(xù)穩(wěn)基建政策值得關注，提前下達2020年部分新增專項債限額1萬億元，政策繼續(xù)加碼逆周期調控，基建預期有所回升。短期基建板塊有估值提升疊加業(yè)績上修的機會，不過，考慮到對應企業(yè)的業(yè)績確定性和行業(yè)景氣度，建議投資者更加關注重倉龍頭企業(yè)的主動型產品。