國(guó)企并購(gòu)重組股權(quán)制改革的法律規(guī)制研究

曾田田 張 靜

1.蘭州大學(xué)，甘肅 蘭州 730000；2.天津市武清區(qū)人民檢察院，天津 301700

一、目前國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組中存在的問題

(一)國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明確。由于我國(guó)的特殊國(guó)情，我國(guó)大多數(shù)國(guó)企是全民所有制和集體所有制，改革開放后才改制為混合企業(yè)，也有私營(yíng)企業(yè)為了某種利益掛靠國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)象。再加上我國(guó)理論領(lǐng)域?qū)τ诋a(chǎn)權(quán)的概念也一直存在爭(zhēng)議，因此也導(dǎo)致了產(chǎn)權(quán)界定的不明確，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)所有者產(chǎn)之間有矛盾。例如，并購(gòu)所有權(quán)的歸屬，并購(gòu)費(fèi)用的支配等。

(二)政府的干預(yù)。目前，國(guó)有企業(yè)間的并購(gòu)主要成為地方政府完成經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的政績(jī)形式和企業(yè)在現(xiàn)階段籌措資金、擺脫財(cái)政困境、搞活企業(yè)和發(fā)展地方經(jīng)濟(jì)的便宜之選，缺乏真正市場(chǎng)調(diào)節(jié)，使企業(yè)并購(gòu)在擴(kuò)大規(guī)模、提高效益、有效配置資源及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的作用無法充分實(shí)現(xiàn)。

(三)私營(yíng)企業(yè)并購(gòu)國(guó)企存在諸多限制。例如債權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閲?guó)有企業(yè)長(zhǎng)期的歷史原因，政府干涉、一把手負(fù)責(zé)等原因造成的經(jīng)營(yíng)混亂以及在中國(guó)現(xiàn)有社會(huì)信用缺乏情況下，追債成本、周期、債務(wù)隱患方面存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素。由于存在這些因素，私營(yíng)企業(yè)就得通過訴訟或仲裁的方式來實(shí)現(xiàn)并購(gòu)或改制企業(yè)的合法權(quán)益，產(chǎn)生長(zhǎng)期的債務(wù)訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

(四)融資問題是阻擾國(guó)企并購(gòu)的重要因素。眾所周知，國(guó)有資產(chǎn)是無比龐大的，而國(guó)內(nèi)資金卻承接力有限，尤其是我國(guó)對(duì)國(guó)外資本、民間資本并購(gòu)國(guó)企尤其是大中型國(guó)有企業(yè)卻設(shè)置了高門檻，這些的外部資金不能夠有效地進(jìn)入“國(guó)企市場(chǎng)”。

二、國(guó)有企業(yè)重組并購(gòu)立法現(xiàn)狀及缺陷

(一)缺乏摒除地方保護(hù)主義的法律制度。在我國(guó)，一些地方政府存在嚴(yán)重的地方保護(hù)主義，而坐落于此的一些國(guó)有大型企業(yè)或多或少的和地方政府之間有著密切關(guān)系，然而現(xiàn)實(shí)中存在著一些地方政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)干涉，特別對(duì)國(guó)有土地使用權(quán)和國(guó)有資產(chǎn)流轉(zhuǎn)的干涉，不通過規(guī)定的競(jìng)標(biāo)程序或者競(jìng)標(biāo)走形式。因此需要建立能限制地方保護(hù)主義，克服地方利益約束的相關(guān)法律制度。

(二)國(guó)內(nèi)并購(gòu)重組渠道和規(guī)則不完善。我國(guó)國(guó)有企業(yè)可以參與的并購(gòu)渠道只能通過證券市場(chǎng)這個(gè)渠道，中小國(guó)有企業(yè)拍賣的渠道和規(guī)則更是亟待建立，隨著全球化的加速發(fā)展以及我國(guó)對(duì)外開放的不斷擴(kuò)大，亟需完善境外并投國(guó)有企業(yè)的對(duì)應(yīng)規(guī)則和渠道，我國(guó)現(xiàn)在僅有一些不詳細(xì)的規(guī)則，而且僅適用于境內(nèi)發(fā)生的并購(gòu)交易，特別是對(duì)外證券，債券市場(chǎng)的規(guī)則仍有許多法律真空地帶。例如，證監(jiān)會(huì)《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫時(shí)辦法》和《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券實(shí)施辦法》等規(guī)定僅適用于“中國(guó)境內(nèi)的上市公司申請(qǐng)?jiān)诰硟?nèi)發(fā)行以人民幣認(rèn)購(gòu)的可轉(zhuǎn)換公司債券”，而缺乏向外資定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債的規(guī)定。

(三)缺乏完善的企業(yè)并購(gòu)重組法律體系。調(diào)整企業(yè)并購(gòu)的法律并不完善，各法律規(guī)范之間的銜接不夠。制定發(fā)達(dá)國(guó)家普遍規(guī)定的反壟斷法時(shí)我國(guó)也將重要的行政壟斷排除在外，未予限制。

三、完善我國(guó)國(guó)企并購(gòu)重組股權(quán)改革對(duì)策及建議

(一)完善國(guó)企并購(gòu)重組立法的頂層設(shè)計(jì)

國(guó)有企業(yè)改革成效不大的關(guān)鍵因素是重組并購(gòu)股份制改革的舉措沒有徹底的市場(chǎng)化。立法方面要參考國(guó)際交易管理，統(tǒng)籌規(guī)劃國(guó)企股權(quán)改革法律制度的頂層設(shè)計(jì)，完善國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組的立法體系，提高目前國(guó)有企業(yè)并購(gòu)重組相關(guān)法律法規(guī)的立法層級(jí)，細(xì)化國(guó)有企業(yè)分類管理制度，根據(jù)資源的優(yōu)質(zhì)程度設(shè)計(jì)有區(qū)別性的管理規(guī)范制度。

(二)創(chuàng)新監(jiān)管層面立法

國(guó)有企業(yè)監(jiān)管層應(yīng)借鑒國(guó)外的成熟監(jiān)管制度，改變監(jiān)管模式。首先，可以借鑒國(guó)外監(jiān)管方法，強(qiáng)化國(guó)企股權(quán)改制中的事前監(jiān)管。其次，在并購(gòu)重組過程中要強(qiáng)化并嚴(yán)格落實(shí)信息披露制度。具體應(yīng)強(qiáng)化落實(shí)定向增發(fā)B股并購(gòu)方式的信息披露義務(wù)，上市公司對(duì)定向增發(fā)對(duì)象的有關(guān)信息進(jìn)行及時(shí)充分的披露；如果使用收購(gòu)流通股方式必須遵守國(guó)內(nèi)有關(guān)強(qiáng)制性規(guī)定，如信息披露、外匯管理以及要約收購(gòu)等方面；換股的收購(gòu)形式，監(jiān)管部門應(yīng)在整個(gè)過程中強(qiáng)化信息披露義務(wù)，特別是對(duì)換股比例確定方法的信息披露義務(wù)，從而使得投資者能夠得到充分而及時(shí)的投資信息，保護(hù)投資人的利益。最后，完善國(guó)有資本監(jiān)管方式。國(guó)有資本要實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略性退出，引進(jìn)外資、民資，目前常見的是債轉(zhuǎn)股的方式，即將原有企業(yè)與銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理公司身上，但這種方式并不能從根本上化解國(guó)有企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)管理公司會(huì)通過出售、回購(gòu)、證券等方式短期收回資金。應(yīng)從法律制度上約束資產(chǎn)管理公司的交易行為，促使資產(chǎn)管理等投資公司愿意長(zhǎng)期持有國(guó)有企業(yè)股份，才能約束和保障交易的順利平穩(wěn)進(jìn)行，真正化解國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)新的資本注入國(guó)有企業(yè)，達(dá)到多方共贏的局面。

(三)完善國(guó)企并購(gòu)重組中行政審批流程

要根據(jù)國(guó)企分類、不同并購(gòu)重組等方式對(duì)國(guó)企并購(gòu)重組過程中行政許可流程重新梳理、予以平衡規(guī)范。各地方國(guó)資委也做了很多這方面的探索，根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，在立法上平衡國(guó)企并購(gòu)重組中行政審批流程，對(duì)于發(fā)債審批程序、協(xié)議并購(gòu)方式，特別是通過購(gòu)買非流通股的并購(gòu)形式進(jìn)行嚴(yán)格審查，尤其是國(guó)有資產(chǎn)并購(gòu)重組的審批和評(píng)估程序也應(yīng)隨著我國(guó)階段產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)政策來進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，但對(duì)此之外的情形應(yīng)交由企業(yè)和市場(chǎng)自主決定和調(diào)節(jié)，最大限度地提高社會(huì)資本進(jìn)入國(guó)有企業(yè)的活力及渠道。