愛(ài)麗家居：“關(guān)稅利劍”高懸研發(fā)投入“摳門”

李興然

張家港愛(ài)麗家居科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“愛(ài)麗家居”或“公司”）于12月5日上會(huì)接受發(fā)審委審核。公司擬在上交所主板上市，計(jì)劃發(fā)行6000萬(wàn)股A股股票，擬募集資金10.10億元，其中，5.11億元用于PVC塑料地板生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，1.58億元用于PVC塑料地板生產(chǎn)線自動(dòng)化建設(shè)項(xiàng)目，1.21億元用于研發(fā)總部大樓建設(shè)項(xiàng)目，2.20億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

《股市動(dòng)態(tài)分析》記者詳細(xì)閱讀愛(ài)麗家居招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績(jī)波動(dòng)大、嚴(yán)重依賴單一美國(guó)大客戶、研發(fā)投入不足等問(wèn)題突出。

業(yè)績(jī)時(shí)好時(shí)壞

愛(ài)麗家居主營(yíng)業(yè)務(wù)為PVC塑料地板的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，為境外PVC塑料地板貿(mào)易商、品牌商提供ODM代工，其主要產(chǎn)品包括懸浮地板、鎖扣地板以及普通地板等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于家裝、學(xué)校、商場(chǎng)、醫(yī)院以及體育場(chǎng)館等。

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.56億元、10.55億元、13.73億元和5.70億元;凈利潤(rùn)分別為2.19億元、1.15億元、1.75億元和7343.65萬(wàn)元。其中，2016年-2018年，公司營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但凈利潤(rùn)在2017年卻驟然腰斬，到了今年上半年，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)更是雙雙出現(xiàn)下滑，較2018年同期分別下降了19.13%和7.41%。同時(shí)。公司綜合毛利率和凈利率自2016年以來(lái)也呈下降趨勢(shì)。2016年至2019年1-6月，公司綜合毛利率分別為34.74%、27.68%、24.94%和25.31%，同期，公司凈利率分別為22.91%、10.90%、12.75%、12.88%。

而且，如果不是因?yàn)槌隹谕硕愄岣撸窘甑臉I(yè)績(jī)下滑將會(huì)更嚴(yán)重：報(bào)告期初至2018年10月，出口退稅率為13%，2018年10月至今，提高至16%。

對(duì)此，公司解釋稱，毛利率下降的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料價(jià)格上漲。

嚴(yán)重依賴單一客戶

愛(ài)麗家居如此解釋盈利指標(biāo)下降并不能完全令人信服，因?yàn)檎泄蓵?shū)還披露了公司客戶情況，對(duì)單一大客戶的嚴(yán)重依賴造成溢價(jià)能力下降恐怕也是盈利能力下降的重要原因之一。

美國(guó)VERTEX公司是美國(guó)乃至全球最大的PVC塑料地板品牌商、貿(mào)易商之一。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)第一大客戶VERTEX的銷售收入分別為7.69億元、8.97億元、12.03億元、5.22億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為80.45%、85.03%、87.64%、91.61%，占比逐年提高。

愛(ài)麗家居表示，VERTEX是全球最大的PVC塑料地板品牌商、貿(mào)易商之一，向公司采購(gòu)數(shù)量占比穩(wěn)定在40%左右，雙方構(gòu)成相互依賴關(guān)系。目前，公司、VERTEX以及終端客戶三方合作關(guān)系較為穩(wěn)定，并且，公司已與VERTEX簽訂了長(zhǎng)期合作框架協(xié)議，根據(jù)該協(xié)議VERTEX承諾給予公司優(yōu)先供應(yīng)商權(quán)利。此外，公司也在積極主動(dòng)進(jìn)行客戶拓展，與KRAUS、HKYOULINK、PROJECT-FLOORS等下游知名PVC塑料地板品牌商、貿(mào)易商建立穩(wěn)定的合作關(guān)系。但事實(shí)上，2019年上半年，VER-TEX的采購(gòu)量較上年同期已經(jīng)出現(xiàn)下滑。根據(jù)招股書(shū)，2019年1-6月，來(lái)自VERTEX的銷售收入為5.22億元，而去年同期，來(lái)自VERTEX的銷售收入為6.13億元。

更需要關(guān)注的是美國(guó)加征關(guān)稅的影響。2018年9月24日，美國(guó)對(duì)大約2000億美元的中國(guó)進(jìn)口商品征收10%關(guān)稅，愛(ài)麗家居的產(chǎn)品就在此次加征關(guān)稅產(chǎn)品清單之列。今年5月10日，美國(guó)又調(diào)整對(duì)該等2000億美元的中國(guó)進(jìn)口商品征收25%關(guān)稅。而根據(jù)美國(guó)方面最新的消息，美方不但可能不會(huì)取消之前加征商品的關(guān)稅，而且還可能進(jìn)一步提升稅率，理論上，特朗普政府可以把關(guān)稅加征到45%。目前，愛(ài)麗家居美國(guó)市場(chǎng)收入占其銷售總收入的比重已經(jīng)超過(guò)83%。關(guān)稅調(diào)整將對(duì)公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生直接影響。

愛(ài)麗家居的做法是與客戶共擔(dān)關(guān)稅成本，其中，公司承擔(dān)范圍約在2%-8%之間。具體做法是，對(duì)于向VERTEX銷售的出口商品加征10%關(guān)稅的情況下，公司產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)2%;對(duì)于調(diào)整至征收25%關(guān)稅情況下，對(duì)于向VERTEX銷售的出口商品中終端客戶為家得寶的部分公司產(chǎn)品價(jià)格再額外下調(diào)3%。按照2018年公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模來(lái)看，如果考慮其他因素不變的情況下，征收25%關(guān)稅導(dǎo)致的前述價(jià)格調(diào)整將導(dǎo)致公司毛利率下降約2.40%。

從愛(ài)麗家居上半年的業(yè)績(jī)看，顯然受到了關(guān)稅的影響。雖然對(duì)于未來(lái)，公司強(qiáng)調(diào)，美國(guó)PVC塑料地板主要依賴向中國(guó)進(jìn)口，且短期內(nèi)難以迅速扭轉(zhuǎn)，但如此依賴美國(guó)市場(chǎng)，對(duì)公司始終是一柄“達(dá)摩克里斯之劍”。

研發(fā)實(shí)力存疑

根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)中愛(ài)麗家居對(duì)自身的介紹，憑借較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)和設(shè)計(jì)能力、優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量以及規(guī)?；纳a(chǎn)優(yōu)勢(shì)，公司積累了穩(wěn)定的客戶及渠道資源，業(yè)務(wù)范圍已覆蓋美洲、歐洲、東南亞、澳洲等地區(qū)。

根據(jù)公司兩版招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，2015年至2018年，公司PVC塑料地板出口金額分別為12553.82萬(wàn)美元、14012.07萬(wàn)美元、14967.14萬(wàn)美元、20537.39萬(wàn)美元，公司出口PVC塑料地板占同類產(chǎn)品出口比重分別為5.77%、5.35%、4.45%、4.49%。2018版招股書(shū)披露公司2015-2017年在國(guó)內(nèi)排名分別為第3名、第3名、第4名，但更新版招股書(shū)卻沒(méi)有披露近幾年的排名情況，難道出現(xiàn)了不利變化？

2016年、2017年、2018年、2019年1-6月，公司研發(fā)費(fèi)用分別為312萬(wàn)元、415萬(wàn)元、1269萬(wàn)元和632萬(wàn)元。2015-2018年，公司研發(fā)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別僅為0.35%、0.33%、0.39%、0.92%。而同期夢(mèng)百合研發(fā)投入總額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為3.19%、3.07%、3.43%、2.91%，中源家居分別為4.29%、3.33%、3.20%、3.24%，永藝股份分別為2.86%、3.29%、3.59%、4.15%。公司研發(fā)投入與同行及行業(yè)均值相差明顯。

結(jié)合公司技術(shù)人員和員工學(xué)歷情況看，公司研發(fā)投入明顯不足。截止2019年6月末，愛(ài)麗家居共有29名技術(shù)人員，只占其1344名總員工數(shù)的2.16%，公司本科以上學(xué)歷的員工只有39人，僅占員工總數(shù)的區(qū)區(qū)2.90%。今年上半年，愛(ài)麗家居研發(fā)人員的薪酬平均只有4.29萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于其他崗位人員8-9萬(wàn)元的收入水平，還不到去年全年研發(fā)人員平均收入的四分之一。今年上半年，公司平均薪酬為人均4.81萬(wàn)元，屬于高收入群體的研發(fā)人員收入在愛(ài)麗家居這里倒變成“拖后腿”的了。

如此這般，愛(ài)麗家居卻敢說(shuō)自己技術(shù)研發(fā)和設(shè)計(jì)能力強(qiáng)！到底強(qiáng)不強(qiáng)，數(shù)據(jù)不會(huì)撒謊。