養(yǎng)豬模式：重資產(chǎn)PK杠桿化

周迎

豬肉成為今年當(dāng)之無愧的“流量明星”，熱搜不斷，街頭巷尾討論也從未休止。而從傳統(tǒng)養(yǎng)豬企業(yè)規(guī)?；l(fā)展到地產(chǎn)龍頭布局，再到互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛入場，養(yǎng)豬這門生意從不缺熱鬧。

今年以來，可謂“豬事不順”。

豬肉供應(yīng)緊張，價格飆漲，非洲豬瘟仍未完全撲滅，引發(fā)輿論一陣“豬肉自由難實(shí)現(xiàn)”的民生討論。

而“養(yǎng)豬股們”也是悲喜交加，境遇各不相同。

往日的養(yǎng)豬明星股雛鷹農(nóng)牧，因股價連續(xù)20個交易日不足1元，陷入退市窘境。這邊溫氏股份和牧原股份卻傳來喜報：盡管受到豬周期影響，上半年業(yè)績利潤雙雙下滑，但憑借豬肉價格不斷攀升，股價水漲船高，市值分別突破2 000億元和1 500億元。

“養(yǎng)豬股們”的不同境遇，除外部因素影響，還與其各自的發(fā)展模式相關(guān)。

“瘦身”養(yǎng)豬，轉(zhuǎn)嫁成本

生豬養(yǎng)殖行業(yè)主要包括2種模式，一種輕資產(chǎn)模式，一種重資產(chǎn)模式。前者以溫氏股份、雛鷹農(nóng)牧為代表。

溫氏：“公司+農(nóng)戶”模式

有著“養(yǎng)豬第一股”之稱的溫氏股份，2018年生豬出欄量達(dá)2 200萬頭，是養(yǎng)豬行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭老大。

2 200萬頭豬，豬頭連豬尾，可以繞地球一圈。須知，養(yǎng)豬嚴(yán)重依賴固定資產(chǎn)投資，2 200萬頭豬大約需要4 400萬平方米的豬棚。王健林就曾在養(yǎng)豬問題上碰壁，建10萬頭豬的豬棚比建萬達(dá)廣場難多了。

不過，溫氏通過“公司+農(nóng)戶”的商業(yè)模式，巧妙地將固定資產(chǎn)投資外包給了加盟農(nóng)戶、貸款銀行和補(bǔ)貼政府。

“公司+農(nóng)戶”是一種典型的委外模式，溫氏提供豬仔、飼料、疫苗、設(shè)備和技術(shù)，農(nóng)戶自建豬棚，溫氏包銷包購。這種商業(yè)模式，體現(xiàn)了3個特點(diǎn)：

第一，農(nóng)戶成為溫氏的養(yǎng)豬代工廠、加盟商，助其規(guī)模迅速擴(kuò)張，這也是溫氏能出欄2 200萬頭豬的最重要原因;

第二，溫氏向農(nóng)戶承諾了包銷包購，使農(nóng)戶規(guī)避了豬周期價格風(fēng)險。同時，農(nóng)戶養(yǎng)豬由溫氏墊錢購買相關(guān)物料，農(nóng)戶養(yǎng)豬成本負(fù)擔(dān)減輕，可以養(yǎng)更多的豬;

第三，2 200多萬頭豬的規(guī)模下，溫氏對產(chǎn)業(yè)鏈上下游都有了強(qiáng)大的話語權(quán)。

以四川省儀隴縣溫氏合作模式為例：農(nóng)戶自建500頭規(guī)模養(yǎng)豬場，圈舍投入32萬元，每頭豬養(yǎng)殖成本1 500元，合計107萬元。與溫氏合作后，圈舍可獲政府與溫氏補(bǔ)貼，自投只需19.8萬元，同時農(nóng)戶沒有養(yǎng)殖成本，只需向溫氏交納每頭豬100元的保證金（只記賬），總投入24.2萬元，相當(dāng)于自養(yǎng)成本的22.6%，優(yōu)勢明顯。

輕資產(chǎn)模式下，溫氏的成本結(jié)構(gòu)中有一項(xiàng)特別的支出，即支付給農(nóng)戶的委托養(yǎng)殖費(fèi)用，2018年這筆費(fèi)用占總成本的17.7%，約為49.2億元。

不過，“公司+農(nóng)戶”模式也有顯著的缺點(diǎn)——豬養(yǎng)在農(nóng)戶那里，相關(guān)質(zhì)量、防疫監(jiān)控存在空隙。當(dāng)豬瘟發(fā)生時，公司豬苗、商品肉豬調(diào)運(yùn)會受到影響，造成死淘率上升。

雛鷹：“公司+合作方+農(nóng)戶”模式

雛鷹模式是對溫氏“公司+農(nóng)戶”模式的延伸，在公司和農(nóng)戶之間引入了合作方。

溫氏的農(nóng)戶加盟，其特點(diǎn)是擴(kuò)張快。但即便是有政府補(bǔ)貼和金融支持，農(nóng)戶自建豬棚也是一筆不小的投入，排除了一部分資金量有限的農(nóng)戶參與。

雛鷹注意到這個問題，創(chuàng)新性地把加盟者分成兩類：一類是有錢，但不想出力的;一類是想出力，但沒錢的。雛鷹引入的合作方就是來替農(nóng)戶出豬棚的錢，承擔(dān)固定資產(chǎn)投資這一塊。

“公司+合作方+農(nóng)戶”，在這樣的三角關(guān)系里：雛鷹負(fù)責(zé)管理養(yǎng)殖場、辦理牌照和手續(xù)、支付代養(yǎng)費(fèi)用;合作方負(fù)責(zé)建設(shè)養(yǎng)殖場、設(shè)備投資、協(xié)調(diào)農(nóng)戶;農(nóng)戶負(fù)責(zé)育肥、養(yǎng)豬，從中賺取代養(yǎng)費(fèi)。

此外，合作方出錢，除了賺分紅，還能賺取豬場轉(zhuǎn)讓收益。

顯然，雛鷹模式里的合作方，不像加盟商更像投資者。雛鷹模式，融資屬性大于招商屬性，金融屬性大于經(jīng)營屬性，是典型的“杠桿養(yǎng)豬”。

而雛鷹作為雛鷹模式的裁判員，可以自己先把豬舍建起來，再轉(zhuǎn)讓給合作方。僅2015-2016年，雛鷹轉(zhuǎn)讓豬舍的收入就超過17億元。

豬周期下行時囤豬場，豬周期上行時賣豬場，這是把豬棚當(dāng)做房地產(chǎn)來經(jīng)營。

可惜雛鷹因不恰當(dāng)?shù)亩嘣l(fā)展，導(dǎo)致嚴(yán)重的現(xiàn)金流問題，雛鷹模式開始淡出上市公司體系。

全產(chǎn)業(yè)鏈滲透，有效管控

溫氏、雛鷹是輕資產(chǎn)模式的代表，與之相反，牧原股份是重資產(chǎn)模式的龍頭老大——2018年，牧原生豬出欄量達(dá)1 101萬頭，成繼溫氏股份后第2個“千萬頭生豬出欄大王”。

牧原：一體化自營模式

牧原在飼料加工、生豬育種、商品豬飼養(yǎng)等方面做了全產(chǎn)業(yè)鏈布局。相較溫氏，牧原自營模式投資大、單體規(guī)模大，管控更有利，出欄量更穩(wěn)定。

自營模式對疫情防疫也是最有利的。一體化標(biāo)準(zhǔn)養(yǎng)殖體系下，即便某一豬棚出現(xiàn)豬瘟，也能被立即隔離，不影響其他豬棚。而在溫氏加盟模式下，某一地區(qū)發(fā)生豬瘟，則該地區(qū)全部活豬被撲殺。

因此，當(dāng)豬瘟爆發(fā)時，牧原自營養(yǎng)豬模式就成為了豬肉價格維穩(wěn)的核心力量。

在財務(wù)表現(xiàn)上，牧原自營模式，沒有委托加工費(fèi)這項(xiàng)成本，而是全部轉(zhuǎn)換成支付給養(yǎng)殖員工的薪酬。

因此，牧原把員工薪酬計入管理費(fèi)用，而溫氏的委托加工費(fèi)計入營業(yè)成本，這一區(qū)別，必然導(dǎo)致牧原的毛利率更高，溫氏的毛利率更低。

同時，溫氏的豬棚，大量由加盟農(nóng)戶自建，屬于農(nóng)戶自有財產(chǎn);而牧原豬棚屬于公司自建，全部計入到固定資產(chǎn)一項(xiàng)。

一個輕資產(chǎn)，一個重資產(chǎn)，加上毛利率差異，資本市場的眼睛是雪亮的，關(guān)鍵時刻更愿意為牧原買單。截至2019年9月25日，溫氏股份市值在2 000億元左右，按其2018年生豬出欄量計算，每頭豬折合約9 000元;牧原市值在1 500億元左右，以其2018年生豬出欄量計算，每頭豬折合約13 500元。

在資本市場上，牧原豬比溫氏豬更“貴”。

這樣的計算方式當(dāng)然有不妥之處，不過卻很有意思。須知，騰訊擁有約10億用戶，市值達(dá)3萬億元，人均用戶市值約3 000元左右，還不如牧原豬的零頭。

新希望：混合模式

輕、重資產(chǎn)養(yǎng)豬模式在資本市場上各領(lǐng)風(fēng)騷。而以新希望為代表，市場上還存在一種輕、重資產(chǎn)模式混合的養(yǎng)豬模式。

具體而言，新希望采用25%企業(yè)自養(yǎng)，75%“公司+農(nóng)戶”合作養(yǎng)殖模式。其中，一體化自養(yǎng)指商品豬育肥由公司自主經(jīng)營，合作養(yǎng)殖模式則由企業(yè)向農(nóng)戶提供或出售商品仔豬，由農(nóng)戶育肥。

在“公司+農(nóng)戶”模式下，新希望針對規(guī)模豬場、中型豬場、家庭農(nóng)場、散戶分別設(shè)計了不同的合作發(fā)展模式。

首先，針對規(guī)模豬場，在局部區(qū)域形成數(shù)個種豬繁育場到多個商品豬育肥場生產(chǎn)單元的聚集，即聚落豬場，單個聚落豬場年出欄商品豬30萬～100萬頭。合作伙伴投入建設(shè)資金，解決土地、辦理手續(xù)，新希望則負(fù)責(zé)豬場標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)，并提供融資、免費(fèi)豬仔、飼料和技術(shù)支持。實(shí)現(xiàn)選種-育肥-屠宰加工-終端消費(fèi)的全產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營。

其次，針對中小型豬場，推出“新道路模式”——不改變其所有權(quán)，為其提供管理服務(wù);對于家庭農(nóng)場，推出“新六模式”——新希望提供豬苗，交由家庭農(nóng)場代養(yǎng);針對散戶豬場，通過技術(shù)服務(wù)，促使其向新道路或新六模式轉(zhuǎn)變。

公司、家庭農(nóng)場和農(nóng)村合作經(jīng)濟(jì)組織，三位聯(lián)動，新希望形成了一個嶄新的模式。同時，作為全國最大的飼料生產(chǎn)企業(yè)，飼料銷售全國第一，在飼料成本上新希望與其他養(yǎng)豬企業(yè)相比，具有絕對優(yōu)勢。

養(yǎng)豬賽道，萬億級市場規(guī)模，入局者眾多，但市場集中度仍然很低。2018年，全國9大養(yǎng)豬上市公司市場份額占6.45%，市值分列一二位的溫氏和牧原，也僅占3%和1%。在市場落后產(chǎn)能逐步淘汰，市場集中度不斷提高的成長邏輯下，隨著出欄量的提升，頭部企業(yè)未來發(fā)展空間巨大。